投資要點(diǎn)

一、航空：國內(nèi)客流恢復(fù)超五成，暑運(yùn)將繼續(xù)恢復(fù)。

全國疫情形勢好轉(zhuǎn)，且航班補(bǔ)貼政策調(diào)整，6月國內(nèi)客流加速恢復(fù)，估算6月全月將恢復(fù)至2019年的超四成，近日已恢復(fù)至2019年的超五成。同時，近期國內(nèi)票價亦有所回升，市場恢復(fù)趨勢良好。隨著暑運(yùn)臨近，預(yù)計市場將繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)。近期，多地縮短了入境隔離時間，熔斷政策統(tǒng)計時間亦調(diào)整，系列措施調(diào)整將有利于國際客班有序增班以進(jìn)一步滿足剛需，提示國際放開仍需耐心等待?？紤]中期復(fù)蘇確定，長期前景樂觀，建議關(guān)注逆向時機(jī)。維持中國國航、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)等“增持”評級。

二、快遞：6月件量略慢于預(yù)期，預(yù)計下半年將繼續(xù)盈利修復(fù)。

618大促表現(xiàn)平淡，疊加局部市場仍受疫情影響，估算6月快遞量環(huán)比5月增長超一成，估算同比實(shí)現(xiàn)個位數(shù)增長，略低于我們先前預(yù)期。預(yù)計7月快遞量將進(jìn)一步恢復(fù)增速，頭部企業(yè)受益于份額提升，將恢復(fù)兩位數(shù)增速。頭部企業(yè)價格策略普遍穩(wěn)定，預(yù)計下半年單票收入仍將平穩(wěn)。行業(yè)競爭階段趨緩，市場逐步恢復(fù)將有望催化對業(yè)績增長確定性的樂觀預(yù)期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評級。受益標(biāo)的順豐控股。?

三、航運(yùn)：集運(yùn)供應(yīng)鏈紊亂緩解，油運(yùn)VLCC運(yùn)價低位波動。

（1）集運(yùn)：集運(yùn)公司結(jié)算運(yùn)價仍平穩(wěn)，警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險。CCFI綜合運(yùn)價上周環(huán)比基本持平。歐洲運(yùn)價CCFI自2月累計回落14%。美西運(yùn)價上周環(huán)比：CCFI-1%、SCFI-1%、FBX-3%，美西貨代運(yùn)價自5月回落近四成。隨著美國疫情影響減弱，實(shí)物消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)移，且內(nèi)陸供應(yīng)鏈效率提升，供應(yīng)鏈紊亂狀態(tài)正在逐步緩解?？紤]市場預(yù)期與風(fēng)險收益比，維持集運(yùn)業(yè)“中性”評級。（2）油運(yùn)：VLCC運(yùn)價低位波動，關(guān)注底部布局時機(jī)。上周VLCC中東-中國TCE均價-1.9萬美元/天，環(huán)比略有回升?？紤]到產(chǎn)能利用率仍處低位，運(yùn)價仍將繼續(xù)低位波動。我們看好未來兩年油運(yùn)市場供需逐步改善，俄烏沖突提供“需求意外”期權(quán)。市場預(yù)期先行，建議關(guān)注油運(yùn)底部時機(jī)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

四、國君交運(yùn)2022年中期策略：全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫情復(fù)蘇和業(yè)績增長兩條主線推薦，建議關(guān)注航空、油運(yùn)、快遞逆向時機(jī)。（1）疫情復(fù)蘇之航空：短期至暗時刻，中期復(fù)蘇確定，長期前景樂觀。建議關(guān)注逆向時機(jī)。（2）疫情復(fù)蘇之油運(yùn)：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。俄烏沖突提供“需求意外”期權(quán)，建議把握底部時機(jī)。（3）業(yè)績增長之快遞：2022年行業(yè)競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復(fù)趨勢，維持增持評級。

五、風(fēng)險提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟(jì)下行、油價匯率、安全事故。

目錄

報告正文

1 重點(diǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點(diǎn)

1.1航空：國內(nèi)客流恢復(fù)超五成，暑運(yùn)將繼續(xù)恢復(fù)

• 近期國內(nèi)客流恢復(fù)超五成，暑運(yùn)將繼續(xù)恢復(fù)

全國疫情形勢好轉(zhuǎn)，6月國內(nèi)客流加速恢復(fù)。估算6月全月國內(nèi)客流將恢復(fù)至2019年的超四成，較5月加速恢復(fù)。其中，國內(nèi)客流近日已恢復(fù)至超2019年五成，較6月初環(huán)比上升超一倍。同時，近期票價亦有所回升，市場恢復(fù)趨勢良好。隨著暑運(yùn)臨近，預(yù)計市場將繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)。

• 國際管控措施優(yōu)化調(diào)整，旨在進(jìn)一步滿足國際剛需

近日，多地調(diào)整入境人員隔離政策，縮短了入境隔離時間，最短為“7天集中隔離+7天居家隔離”。同時，熔斷政策統(tǒng)計時間由落地后7天調(diào)整為落地后5天。我們認(rèn)為相關(guān)政策調(diào)整將有利于國際客班逐步有序增班，維持年底國際客班增班預(yù)期，將進(jìn)一步滿足國際交往剛需。入境隔離措施延續(xù)，將繼續(xù)抑制國際旅游出行需求，預(yù)計國際放開仍需耐心等待。

• 短期疫情不改中長期邏輯，建議關(guān)注逆向時機(jī)

短期看，考慮疫情影響，預(yù)計短期業(yè)績承壓，且國際放開仍將緩慢。中期看，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能。供給端，中國航空業(yè)擁有周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。“十四五”機(jī)隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預(yù)期上行。

國內(nèi)疫情催化預(yù)期回落，建議關(guān)注航空逆向時機(jī)。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2快遞：6月件量略慢于預(yù)期，預(yù)計下半年將繼續(xù)盈利修復(fù)

• 預(yù)計6月快遞量同比個位數(shù)增速，略慢于預(yù)期

618大促表現(xiàn)平淡，疊加局部市場仍受疫情影響，參考交通部高頻數(shù)據(jù)，估算6月快遞量環(huán)比5月增長超一成，估算同比實(shí)現(xiàn)個位數(shù)增長，略低于我們先前預(yù)期。

據(jù)國務(wù)院物流保通保暢工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室數(shù)據(jù)，最近一周（6月18日-24日）日均攬收量較6月初（6月1日-7日）環(huán)比上升5%，快遞量仍穩(wěn)步恢復(fù)。預(yù)計7月快遞量將進(jìn)一步恢復(fù)增速，頭部企業(yè)受益于份額提升，預(yù)計自7月將有望同比恢復(fù)兩位數(shù)增速。

• 單票收入仍平穩(wěn)，下半年將繼續(xù)盈利修復(fù)

過去兩個月，頭部企業(yè)單票收入仍較為平穩(wěn)。局部市場存在網(wǎng)點(diǎn)價格調(diào)整，除了局部市場行業(yè)性調(diào)整外，主要是季節(jié)性因素與個別企業(yè)產(chǎn)能訴求所致，總體是可控與良性的。頭部企業(yè)價格策略普遍穩(wěn)定，預(yù)計下半年單票收入仍將平穩(wěn)，成本管控有效對沖燃油成本上升壓力，預(yù)計盈利修復(fù)趨勢仍確定可期。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復(fù)蘇或催化樂觀預(yù)期，維持增持

國君交運(yùn)自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復(fù)。預(yù)計2022年行業(yè)競爭將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復(fù)確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復(fù)趨勢，快遞市場逐步恢復(fù)將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂觀預(yù)期。中長期來看，市場過度擔(dān)憂行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評級，受益標(biāo)的順豐控股。

1.3航運(yùn)：集運(yùn)供應(yīng)鏈紊亂緩解，油運(yùn)VLCC運(yùn)價低位波動

• 集運(yùn)：集運(yùn)公司結(jié)算運(yùn)價仍平穩(wěn)，警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險

（1）運(yùn)價：集運(yùn)CCFI綜合運(yùn)價上周環(huán)比基本持平。歐線運(yùn)價CCFI自2月以來累計回落14%。美西航線運(yùn)價上周環(huán)比：CCFI（反映集運(yùn)公司結(jié)算價格）下跌1% ；SCFI（反映集運(yùn)公司訂艙價格）下跌1%；FBX（反映貨代結(jié)算價格）下跌3%，自5月回落近四成。

（2）需求：年初以來美線集運(yùn)貨量仍處高位，較2019年高增速略有回落。考慮美國疫情影響減弱，實(shí)物消費(fèi)正向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)移，建議重點(diǎn)警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險。

（3）供給：美西港口擁堵明顯改善。上周洛杉磯港待港船量降至10艘，較年初高位已回落超8成（約43艘）。隨著美國疫情影響減弱，內(nèi)陸供應(yīng)鏈效率提升，供應(yīng)鏈紊亂狀態(tài)正在逐步緩解。

預(yù)計上半年集運(yùn)公司凈利率有望繼續(xù)維持高位，下半年行業(yè)高景氣持續(xù)性存在不確定性風(fēng)險?？紤]市場預(yù)期與風(fēng)險收益比，維持集運(yùn)業(yè)“中性”評級。

• 油運(yùn)：VLCC運(yùn)價低位波動，關(guān)注底部布局時機(jī)

（1）運(yùn)價：VLCC運(yùn)價小幅回升，仍處行業(yè)性虧損

上周VLCC中東-中國TCE均價為-1.9萬美元/天，環(huán)比略有回升，仍明顯低于行業(yè)平均盈利平衡點(diǎn)?？紤]到產(chǎn)能利用率仍處低位，運(yùn)價仍將繼續(xù)低位波動，運(yùn)價中樞回升仍需產(chǎn)能利用率逐步修復(fù)。

（2）未來兩年確定復(fù)蘇，市場對“需求意外”預(yù)期先行

我們看好未來兩年油運(yùn)市場確定性復(fù)蘇。原油終端消費(fèi)將恢復(fù)增長，而原油去庫存基本完成，油運(yùn)需求將滯后加速恢復(fù)。同時，未來兩年IMO環(huán)保政策將加速運(yùn)力出清。

歐洲已通過第六輪對俄制裁方案，若歐洲未來大幅縮減從俄羅斯進(jìn)口原油，將可能引發(fā)全球原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)性下降而航距拉長，或產(chǎn)生油運(yùn)“需求意外”?？紤]涉及能源危機(jī)風(fēng)險，存在極大不確定性，建議作為需求意外“期權(quán)”進(jìn)行把握。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

2投資策略：全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運(yùn)近期發(fā)布2022年中期交運(yùn)行業(yè)策略《全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫情復(fù)蘇與業(yè)績增長兩條投資主線的推薦，建議關(guān)注航空、油運(yùn)、快遞逆向時機(jī)。

• 業(yè)績增長——快遞：盈利修復(fù)確定，業(yè)績高增可期 

國君交運(yùn)自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復(fù)。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復(fù)。短期疫情不改盈利修復(fù)確定趨勢，快遞市場逐步恢復(fù)，將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂觀預(yù)期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份“增持”評級。受益標(biāo)的順豐控股。

•  疫情復(fù)蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復(fù)蘇

國君交運(yùn)自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情影響短期業(yè)績承壓，且國際放開仍將緩慢，但不改中長期邏輯，建議關(guān)注逆向時機(jī)。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫情復(fù)蘇——油運(yùn)：未來確定供需改善，建議關(guān)注底部時機(jī)

油運(yùn)是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業(yè)，目前油運(yùn)基本面仍處于底部。國君交運(yùn)看好油運(yùn)市場未來兩年將迎確定復(fù)蘇。原油終端消費(fèi)逐步恢復(fù)，原油去庫存基本完成，未來兩年油運(yùn)需求將滯后恢復(fù)，且未來兩年IMO環(huán)保政策將加速運(yùn)力出清。我們看好未來兩年油運(yùn)市場供需逐步改善，俄烏沖突將提供“需求意外”期權(quán)，市場預(yù)期先行。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

3風(fēng)險提示

國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險；

全球疫情持續(xù)時間超預(yù)期風(fēng)險；

病毒變異風(fēng)險；

疫苗接種速度與效果不及預(yù)期風(fēng)險；

政府管制及指引政策風(fēng)險；

航司融資攤薄風(fēng)險；

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；

油價匯率風(fēng)險；

安全事故風(fēng)險；

電商資本行為影響風(fēng)險；

反壟斷監(jiān)管風(fēng)險。