投資要點(diǎn)

一核心觀點(diǎn)

叮咚買菜發(fā)布2022年一季報，受益于疫情影響，公司Q1營收大幅提升，虧損率顯著收窄，整體業(yè)績顯著超預(yù)期。我們認(rèn)為，疫情不僅帶來短期提升，也有利于培養(yǎng)消費(fèi)習(xí)慣，或加速公司UE模型改善，盈利可期。

二摘要

●  上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。2022年一季度，全國疫情加重，叮咚買菜需求端高增。此外，考慮到二季度上海地區(qū)仍有疫情影響，疊加叮咚買菜自身效率的不斷提升，長期看也有利于用戶習(xí)慣培養(yǎng)，我們上調(diào)叮咚買菜2022-2024年Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測為-18/-7/4億元（此前預(yù)測為-26/-15/4億元）。

● Q1業(yè)績顯著超預(yù)期，虧損率大幅收窄。2022年一季度，叮咚買菜Non-GAAP凈虧損4.22億元，相較于2021年一季度虧損13.76億元顯著改善，業(yè)績超出我們預(yù)期。自2021年8月公司轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略，聚焦效率提升以來，公司凈虧損率已經(jīng)連續(xù)四個季度持續(xù)收窄。2021Q2到2022Q1，公司Non-GAAP凈虧損率分別為-37%、-32%、-19%、-8%。

●   GMV和營收高增，UE模型持續(xù)優(yōu)化。2022年一季度，公司GMV同比增長36%至58.5億元，訂單量同比增長16%至8060萬單，收入54.4億元，同比增長43%。其中，產(chǎn)品收入53.8億元，同比增長43%，對應(yīng)客單價69元，同比增長53%，服務(wù)收入0.7億元，同比增長53%。從公司UE來看，叮咚買菜一季度毛利率28.7%，同比增長9.8個百分點(diǎn)。履約成本占收入比重持續(xù)下行，一季度同比下降12個百分點(diǎn)至27%。毛利率和履約成本的大幅改善，意味著叮咚買菜在不考慮公司總部費(fèi)用下，已實現(xiàn)UE模型的由虧轉(zhuǎn)贏。三費(fèi)方面，公司一季度銷售費(fèi)用占GMV比重為3%，同比收窄3.4個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用占收入比重4.3%，同比上升0.2個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用占收入比重為2.2%，同比下降0.3個百分點(diǎn)。

●   疫情加速消費(fèi)者認(rèn)知，未來盈利可期。叮咚買菜是前置倉模式的領(lǐng)跑者，管理團(tuán)隊腳踏實地，經(jīng)營層面幾無挑剔。叮咚買菜短期業(yè)績雖然受益于疫情，但Q1非疫情影響期間，公司整體效率也有顯著提升，且疫情有助于加速消費(fèi)者認(rèn)知，培養(yǎng)消費(fèi)者習(xí)慣。我們認(rèn)為，隨著叮咚買菜訂單履約成本和選品端的不斷優(yōu)化，UE模型中的毛利率、履約成本、客單價仍將持續(xù)改善。此前公司提出的盈利路徑的第二步——在2022年底至2023年初公司全年現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)正——或提前到來。

●   風(fēng)險提示事件：疫情對業(yè)務(wù)的影響風(fēng)險；用戶空間不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)品品質(zhì)風(fēng)險；生鮮電商行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；草根調(diào)研數(shù)據(jù)與實際偏差風(fēng)險。