本周要點

快遞：618預(yù)售開啟，疊加各地消費(fèi)刺激，疫情后快遞需求有望加速回升；國家郵政局出臺23條紓困穩(wěn)業(yè)政策，保障經(jīng)營秩序；當(dāng)前復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，看好快遞需求回補(bǔ)以及價格彈性，繼續(xù)推薦龍頭公司。

1）618預(yù)售開啟，各電商平臺數(shù)據(jù)亮眼，各地消費(fèi)刺激，有望驅(qū)動物流加速恢復(fù)： 5月23日京東618預(yù)售開啟，家電預(yù)售額在前28小時同比+270%；家電新品1小時預(yù)售額超去年全天，中高端產(chǎn)品預(yù)售額占比逾6成?？焓蛛娚?月20日開啟616購物節(jié)，大促當(dāng)天美妝行業(yè)創(chuàng)GMV峰值，大促前3日品牌商家GMV同比+592%。5月26日天貓正式開啟618年中大促預(yù)售，當(dāng)日李佳琦直播間累計觀看次數(shù)超1.53億次。拼多多從5月24日起，百億補(bǔ)貼開啟三周年端午節(jié)返場大促。各電商平臺618銷售反映消費(fèi)熱情高漲，此外，上海正式推出《上海市加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動方案》，支持電商平臺發(fā)放消費(fèi)券，深圳已在電商平臺發(fā)放第三批深圳消費(fèi)券，各地大力促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)，看好6月快遞需求加速回升。

2）國家郵政局出臺紓困穩(wěn)業(yè)政策，穩(wěn)定行業(yè)發(fā)展態(tài)勢：5月28日國家郵政局印發(fā)《關(guān)于幫助寄遞企業(yè)紓困解難穩(wěn)定行業(yè)發(fā)展態(tài)勢的通知》。其中支持性政策包括要求推動落實大規(guī)模增值稅留抵退稅、小規(guī)模納稅人階段性免征增值稅、小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠、小微企業(yè)“六稅兩費(fèi)”減免等新的組合式稅費(fèi)支持政策、對受疫情影響顯著的中小微快遞企業(yè)提供補(bǔ)助等。監(jiān)管性政策要求快遞企業(yè)總部主動為基層企業(yè)和末端網(wǎng)點提供融資支持；鼓勵聚焦服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)能力，減輕基層網(wǎng)點考核壓力，加快推行成本分區(qū)、服務(wù)分層，產(chǎn)品分類；提升快遞員社會保險水平并及時足額發(fā)放薪酬。政策覆蓋面廣，綜合考慮總部、網(wǎng)點、快遞員多個環(huán)節(jié)，預(yù)計將有效降低企業(yè)經(jīng)營壓力，穩(wěn)定行業(yè)發(fā)展。

3）上?？爝f業(yè)有序復(fù)工，個人散件寄遞加速恢復(fù)，預(yù)計5月全國件量同比+7%左右：5月25日起上海郵政有序恢復(fù)個人寄遞。當(dāng)前上海逐步解封，北京快遞疫情可控，疫區(qū)有序推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求回補(bǔ)有望拉動5月增速，據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，5月1日-27日均投遞件量為3.18億件，對比2021年5月全國日均快遞業(yè)務(wù)量2.97億件，5月全國快遞量預(yù)計同比+7%左右。隨疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，疊加電商旺季到來，復(fù)蘇趨勢有望加快。

快遞物流行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，電商旺季拉動需求增長，我們總體認(rèn)為最壞沖擊已過，行業(yè)拐點已現(xiàn)。對于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，未來需求復(fù)蘇看好龍頭業(yè)績持續(xù)改善；對于順豐，短期經(jīng)營調(diào)整到位、疊加嚴(yán)格成本管控，公司業(yè)績持續(xù)改善，受益時效、國際等多元業(yè)務(wù)布局，具有成長性，我們?nèi)钥春弥虚L期配置價值。A股重點推薦順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份、美股看好中通快遞。

航空：政策推動國際航班增加，國際航線有望迎來拐點；國內(nèi)客運(yùn)航班補(bǔ)貼出臺，保底減虧促安全；5月全國航班量持續(xù)回升，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)，看好需求復(fù)蘇。

1）中美航班將增至每周24班，國際客運(yùn)航班有序增加：5月23日國常會提出有序增加國內(nèi)國際客運(yùn)航班，制定便利外企人員往來措施。5月26日中國駐美國大使表示，中美航班數(shù)很快將從每周18班次增加到24班次，此前已有3家國內(nèi)航空公司獲得新增國際航班的額度配置。此外，中國駐多個國家的大使館相繼放寬赴華人員的檢測要求。鑒于海外疫情形勢好轉(zhuǎn)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，部分?jǐn)嗪降膰H航線得以恢復(fù)，五個一政策邊際有所放寬，預(yù)計國際航班將隨國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)有序恢復(fù)。

2）國內(nèi)客運(yùn)航班補(bǔ)貼出臺，保底減虧促安全：5月26日，財政部、民航局發(fā)布關(guān)于階段性實施國內(nèi)客運(yùn)航班運(yùn)行財政補(bǔ)貼的通知。日均航班量低于4500班時啟動，補(bǔ)貼實際收入扣減變動成本后的虧損額，上限為每小時2.4萬元。補(bǔ)貼目的為在航班量低迷時保障行業(yè)安全運(yùn)行，對國內(nèi)航司經(jīng)營的國內(nèi)客運(yùn)航班實施階段性財政補(bǔ)貼。補(bǔ)貼框架下，短期內(nèi)航司或?qū)⒖亓勘r，通過補(bǔ)貼避免虧損、并通過適度提升票價水平獲取盈利。預(yù)計解封后隨航空需求快速回升、航司收入覆蓋變動成本從而增加供給，行業(yè)將回歸正常運(yùn)營狀態(tài)。

3）5月全國航班量持續(xù)回升，關(guān)注疫情消退后需求復(fù)蘇：5月22-28日，全國民航客運(yùn)航班共計執(zhí)行航班32136架次，環(huán)比-1.2%，較2019年-67.6%，航班量持續(xù)恢復(fù)。南航/東航/國航（不包括子公司）執(zhí)行航班5773/ 3723/ 3014架次，環(huán)比-2.1%/ -2.1%/ +26.3%，較2019年同比-60.2%/ -75.1%/ -67.3%，北京疫情整體可控，國航環(huán)比增加顯著。春秋/吉祥執(zhí)行航班1188/586架次，環(huán)比+1.8%/+15.4%，較2019年-55.5%/-79.6%，春秋環(huán)比基本持平，吉祥持續(xù)回升。預(yù)計短期在補(bǔ)貼框架下，航班量將維持在4500班左右，中期隨解封后需求回升疊加暑運(yùn)旺季到來，航空供需有進(jìn)一步復(fù)蘇。

需求端，短期疫情沖擊有望接近拐點，被抑制的出行需求將逐步恢復(fù)，國際航班有序增加，國際航線有望迎來拐點。供給端，航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積、產(chǎn)能恢復(fù)尚需時日，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質(zhì)航線的中國國航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內(nèi)線占比高，業(yè)績彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

機(jī)場：機(jī)場經(jīng)營仍處低位，北京略有恢復(fù)，上海兩場航班量仍不足疫情前一成。據(jù)航班管家數(shù)據(jù)（05.22-05.28），首都/虹橋/白云/寶安/浦東國內(nèi)執(zhí)行航班1234/108/2482/3768/90架次，環(huán)比+67.9%/+332.0%/+19.8%/-4.7%/+55.2%，較2019年-84.1%/-97.7% /-63.0%/-30.7%/-98.2%。北上廣深中，深圳寶安機(jī)場航班量約為疫情前七成，廣州白云機(jī)場航班量約為疫情前四成；北京首都機(jī)場航班量較上月有所回升，約為疫情前15%；上海兩場航班量仍不足疫情前一成。短期機(jī)場航空業(yè)務(wù)受疫情擾動、防疫政策影響下滑，未來若疫情形勢好轉(zhuǎn)，國內(nèi)國際航空客流有望逐步恢復(fù)；同時機(jī)場作為物流的關(guān)鍵節(jié)點，近期“保物流”政策強(qiáng)調(diào)不得隨意關(guān)停，隨政策施行推進(jìn)，壓力或逐步緩解。長期來看，機(jī)場航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，而免稅行業(yè)空間巨大，上市機(jī)場未來將持續(xù)受益免稅紅利，重點關(guān)注機(jī)場龍頭上海機(jī)場、白云機(jī)場。

公路：全國貨運(yùn)整車流量持續(xù)回升，長三角中上海仍受疫情影響，浙江略有下降，江蘇環(huán)比回升。5月以來公路貨運(yùn)逐步復(fù)蘇，5月21日-27日全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值100.69，環(huán)比+1.13%。長三角中，上海仍受沖擊嚴(yán)重，5月21日-27日指數(shù)均值環(huán)比+8.76%，同比-79.45%。江蘇/浙江5月21日-27日指數(shù)均值環(huán)比+5.55%/-0.89%，同比-17.40%/-10.10%，浙江整車流量略有下降，江蘇持續(xù)回升。隨著上海疫情有所好轉(zhuǎn)，保通保暢工作持續(xù)推進(jìn)，公路貨運(yùn)有望持續(xù)恢復(fù)。

■本周投資策略：當(dāng)前全社會推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，5月快遞業(yè)務(wù)量回暖，行業(yè)加速復(fù)蘇，對于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業(yè)績改善；順豐經(jīng)營調(diào)整到位，看好中長期布局價值。航空國內(nèi)需求短期受到疫情抑制，但不改行業(yè)復(fù)蘇趨勢，同時供給確定性放緩，仍長期看好航空行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)，疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、中國國航、吉祥航空。

■風(fēng)險提示：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險，將會對交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險。

目錄

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周+2.02%。交運(yùn)各板塊中交通運(yùn)輸（+2.11%）、物流綜合（+2.9%）、快遞（+2.58%）、鐵路（+2.8%）和機(jī)場（+2.05%）表現(xiàn)強(qiáng)于市場；公路（+1.25%）、航運(yùn)（+1.44%）、港口（-0.27%）、航空（+1.66%）表現(xiàn)弱于市場。本周德新交運(yùn)、海南高速、招商南油、天順股份、怡亞通漲幅居前；湖南投資、音飛儲存、上港集團(tuán)、北部灣港、招商輪船跌幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)個股行情回顧

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞

2022年4月，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成74.8億件，同比下降11.9%；業(yè)務(wù)收入完成740.5億元，同比下降10.1%。2022年4月，社會消費(fèi)品零售總額29483億元，同比下降11.1%；1-4月實物商品網(wǎng)上零售額32887億元，增長5.2%。

2022年4月，順豐完成業(yè)務(wù)量7.47億票，同比下降10.00%；單票收入為15.40元，同比增長1.65%；韻達(dá)完成業(yè)務(wù)量11.32億票，同比下降19.37%；單票收入為2.53元，同比增長24.02%；圓通完成業(yè)務(wù)量12.46億票，同比下降4.83%；單票收入為2.51元，同比增長16.41%；申通完成業(yè)務(wù)量7.91億票，同比下降7.68%；單票收入為2.57元，同比增長20.66%。

2.2. 機(jī)場

2022年4月，上海機(jī)場飛機(jī)起降同比-90.67%；旅客吞吐量同比-98.93%；貨郵吞吐量同比-70.04%。白云機(jī)場飛機(jī)起降同比-71.00%；旅客吞吐量同比-86.58%；貨郵吞吐量同比-0.04%。深圳機(jī)場飛機(jī)起降同比-53.38%；旅客吞吐量同比-73.52%；貨郵吞吐量同比+3.04%。廈門空港飛機(jī)起降同比-73.02%；旅客吞吐量同比-85.96%；貨郵吞吐量同比-28.52%。

2.3. 航空

2022年3月，完成旅客運(yùn)輸量1537.02萬人次，同比下降68%，恢復(fù)到2019年同期的28.7%；完成貨郵運(yùn)輸量53.02萬噸，同比下降18.4%，較2019年同期下降16%。

2022年4月，南方航空客座率為57.17%，同比-19.95pts；中國國航客座率為54.70%，同比-19.80pts；東方航空客座率為56.90%，同比-17.49pts；春秋航空客座率為66.67%，同比-21.57pts；吉祥航空客座率為57.73%，同比-24.98pts。

本周布倫特油期貨價收于119.43美元/桶，環(huán)比上周增長9.46%。五月航空煤油出廠價為7859.00元/噸，環(huán)比上月增長4.80%。本周美元兌人民幣為6.7387，環(huán)比上周下降0.050%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為1128點，較上周環(huán)比增長1.53%,成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為1459點，較上周環(huán)比下降0.41%，BDI指數(shù)為2681點，較上周環(huán)比下降19.83%；CCFI指數(shù)為3190.95點，較上周環(huán)比增長1.76%。

2.5. 公路鐵路

4月公路貨物周轉(zhuǎn)量為5602.02億噸公里，同比-6.25%，增速環(huán)比+0.49pts；4月公路客運(yùn)量為2.56億人，同比-43.88%，增速環(huán)比-11.36pts。4月鐵路貨物周轉(zhuǎn)量為2985.79億噸公里，同比+13.76%，增速環(huán)比基本持平；4月鐵路客運(yùn)量0.57億人，同比-79.75%，增速環(huán)比-21.33pts。

3. 重點報告摘要

（1）2月16日《中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，中流擊水正當(dāng)時》

核心結(jié)論：1）需求端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環(huán)保、提質(zhì)增效等要求，同時“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量年均增長15%以上。2）供給端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場運(yùn)力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運(yùn)力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業(yè)未來三年內(nèi)運(yùn)力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場CR3超過80%，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘，準(zhǔn)入門檻持續(xù)提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢。4）經(jīng)營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，同時積極探索外貿(mào)業(yè)務(wù)，出租船只增厚業(yè)績并自營積極探索近洋外貿(mào)。因此，我們認(rèn)為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營效率領(lǐng)先同行三重推動下，預(yù)期公司業(yè)績中期持續(xù)穩(wěn)健增長，長期空間廣闊。

（2）12月31日《東方欲曉，迎接成長周期——航空行業(yè)2022年度策略》

核心結(jié)論：1）需求端，疫情最差時期基本過去，隨著疫苗接種、特效藥推進(jìn)，被抑制的出行需求有望爆發(fā)性恢復(fù)。2）供給端，航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積，即使737MAX復(fù)飛仍不改運(yùn)力低增速，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。3）此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質(zhì)航線的中國國航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內(nèi)線占比高，業(yè)績彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

（3）12月1日《抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務(wù)競爭新時代！》

核心結(jié)論：1）末端派送重視程度前所未有，電商平臺自上而下加速快遞產(chǎn)品分層?？紤]到抖音GMV迅速增長，將挑戰(zhàn)當(dāng)前的電商格局，因此我們預(yù)計阿里和拼多多均將跟進(jìn)，重視快遞服務(wù)的重要性。作為下游的快遞行業(yè)，產(chǎn)品與服務(wù)升級進(jìn)程有望顯著加快。2）快遞溢價暫由商家支付，但最終有望采取更實際方式執(zhí)行，確保推廣。我們認(rèn)為抖音可能隨著推廣節(jié)奏而更新收費(fèi)模式，確?？爝f上門能順利推廣。3）快遞溢價在加盟制快遞鏈條中分配，網(wǎng)點與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。4）快遞行業(yè)邁入服務(wù)競爭新時代，價格競爭的舊模式愈行愈遠(yuǎn)，短期利好盈利改善，長期看好行業(yè)龍頭競爭力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快遞行業(yè)》

核心結(jié)論：本次《條例》是快遞政策史上的一次開創(chuàng)性嘗試，我們據(jù)此對行業(yè)發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)判：1）快遞員的權(quán)益保障是重中之重，經(jīng)營不規(guī)范的企業(yè)將面臨成本增加的挑戰(zhàn)。2）包郵政策松動，服務(wù)將成為新的競爭要素，行業(yè)格局的演進(jìn)或?qū)⑥D(zhuǎn)為服務(wù)與產(chǎn)品導(dǎo)向。對于通達(dá)系龍頭和順豐，均存在新機(jī)遇。3）行業(yè)最慘烈的價格競爭結(jié)束，企業(yè)利潤將修復(fù)，未來行業(yè)價格的走勢，有望因派費(fèi)提升、產(chǎn)品分層帶動。4）在未來的快遞末端交付場景中，將會形成多種付費(fèi)-服務(wù)場景，對行業(yè)產(chǎn)品分層繼續(xù)推動?？爝f柜產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苷咧С郑\(yùn)營改善可期。在當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管背景下，基本可以判斷快遞行業(yè)價格的底部已經(jīng)出現(xiàn)，尤其是頭部企業(yè)策略已經(jīng)轉(zhuǎn)向，更多關(guān)注利潤、服務(wù)質(zhì)量，預(yù)計2022年頭部各家業(yè)績將迎來顯著改善。A股重點推薦順豐控股（下半年迎來基本面拐點）、圓通速遞（改善空間大）、韻達(dá)股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

（5）8月11日《后疫情時代對我國航空物流的思考》

核心結(jié)論：1）疫情對我國航空物流產(chǎn)生哪些影響？①需求端：防疫物資、跨境電商運(yùn)輸需求、高端消費(fèi)品大幅增長，航空物流需求超預(yù)期；②供給端：全球民航客機(jī)大量停運(yùn)，導(dǎo)致客機(jī)腹倉運(yùn)力供給大幅縮減，全貨機(jī)成為主要運(yùn)力來源，供不應(yīng)求；③價格端：市場供求關(guān)系失衡，運(yùn)價創(chuàng)歷史新高并維持高位。2）如何看待后疫情時代的航空物流市場？①跨境電商發(fā)展+國內(nèi)消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，航空需求有望獲得長期增長動力；②供給恢復(fù)仍需時間，供需關(guān)系仍偏緊；③政策支持航空貨運(yùn)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注航空貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈。3）產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會？重點推薦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司：順豐控股（國內(nèi)最大貨運(yùn)航空公司+貨運(yùn)最大貨主）、華貿(mào)物流（國內(nèi)航空貨代龍頭，卡位跨境電商物流核心資源）、東航物流（航空貨運(yùn)混改第一股）、圓通速遞、京東物流、中國外運(yùn)。

（6）7月11日《當(dāng)前時點如何看快遞板塊投資》

核心結(jié)論：1）展望下半年，考慮到7、8月份為傳統(tǒng)淡季，價格戰(zhàn)或仍有壓力，但從9月旺季開始，價格壓力有望大幅緩解，同時考慮到去年同期單價基數(shù)較低，我們預(yù)計下半年有可能出現(xiàn)個別月份單價同比轉(zhuǎn)正，這將是電商快遞上市以來首次單價轉(zhuǎn)正。2）快遞包裹標(biāo)準(zhǔn)化程度高，規(guī)模效應(yīng)非常明顯，單票成本逐年下降（2014-2020年前三名電商快遞企業(yè)單票成本平均下降50%），而單價一旦出現(xiàn)拐點或降幅收窄，考慮到成本還有下降空間，快遞企業(yè)的利潤的彈性較大。以韻達(dá)2020年數(shù)據(jù)為例，單價波動1%，利潤影響2.5億（是2020年利潤的18%）。下半年我們假設(shè)韻達(dá)Q3/Q4業(yè)務(wù)量增速均為25%，單價降幅為6%/5%，單票成本降幅8%/6%，對應(yīng)歸母利潤同比增幅為51%/53%，業(yè)績改善彈性大。3）對于順豐：短期看，考慮到下半年旺季、以及資本開支節(jié)奏放緩（上半年投入力度較大），我們預(yù)計順豐產(chǎn)能利用率將有所提升，下半年有望看到順豐基本面的拐點；中長期看，順豐傳統(tǒng)快遞產(chǎn)品不斷豐富，快運(yùn)、冷鏈、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)保持高增長態(tài)勢，我們看好其長期發(fā)展。

（7）6月13日《京東物流深度報告：邁向供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施龍頭服務(wù)商》

核心結(jié)論：京東物流未來的增長驅(qū)動力主要來自三方面：（1）借助京東集團(tuán)打造的生態(tài)圈。京東物流擁有行業(yè)內(nèi)更穩(wěn)定的商流來源，京東是國內(nèi)第一大自營電商，GMV近年穩(wěn)健增長，此外京東集團(tuán)在超市、新零售、社區(qū)團(tuán)購等領(lǐng)域的布局也有望帶來新增流量；（2）一體化供應(yīng)鏈需求的增長。我們通過對京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業(yè)的現(xiàn)有供應(yīng)鏈案例進(jìn)行梳理，認(rèn)為京東物流具有持續(xù)賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無論從現(xiàn)有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看，供應(yīng)鏈服務(wù)需求都有望持續(xù)增長；（3）京東物流擴(kuò)大服務(wù)范圍，其快遞、快運(yùn)、冷鏈業(yè)務(wù)均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長。我們看好京東物流的長期發(fā)展空間，短期公司仍處于資源投入期以及市場擴(kuò)張階段，盈利將承壓，但中長期看隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投資策略

當(dāng)前全社會推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，5月快遞業(yè)務(wù)量回暖，行業(yè)加速復(fù)蘇，對于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業(yè)績改善；順豐經(jīng)營調(diào)整到位，看好中長期布局價值。航空國內(nèi)需求短期受到疫情抑制，但不改行業(yè)復(fù)蘇趨勢，同時供給確定性放緩，仍長期看好航空行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)，疊加票價市場化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、中國國航、吉祥航空。

5.風(fēng)險提示

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險，將會對交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險。