核心觀點：

21年四季度和22年一季度業(yè)績實現(xiàn)高增長。2021年全年營收417.3億元（+24.6%），扣非歸母凈利潤14.0億元（+15.9%）；21年四季度單季營收131.3億元（+26.1%），扣非歸母凈利潤7.0億元（+96%）；2022年一季度單季營收115.5億元（+38.7%），扣非歸母凈利潤4.0億元（+122%）。在一季度疫情防控背景下，公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。

公司業(yè)務(wù)量維持較快增長態(tài)勢，價格穩(wěn)健，疫情影響整體可控。公司四季度和一季度業(yè)務(wù)量分別實現(xiàn)了20%和31%的較快增長，其中，3月中下旬，深圳、上海等城市因為疫情陸續(xù)實施封控管理，造成快遞企業(yè)經(jīng)營效率下降，導(dǎo)致日均業(yè)務(wù)量小幅受損，從而看到公司3月業(yè)務(wù)量增速下降至5%，整體影響可控。公司一季度市占率同比增加約1.4個百分點至17.8%。2021年二季度以來，監(jiān)管機構(gòu)規(guī)范快遞行業(yè)非理性競爭行為，價格戰(zhàn)持續(xù)緩和，尤其是進(jìn)入四季度旺季以后，通達(dá)系等龍頭快遞公司形成價格聯(lián)盟，同步上調(diào)快遞單價，且一季度價格維持穩(wěn)健，四季度和一季度公司單票快遞價格同比升幅分別為1.9%和14.9%（其中一季度菜鳥裹裹業(yè)務(wù)的統(tǒng)計口徑變化對單價有微幅影響）。

公司四季度及一季度單票盈利同比明顯改善，資本開支高點已過。公司四季度和一季度單票快遞凈利分別約為0.13元和0.09元，同比均明顯改善（20Q4和21Q1分別約為0.08元和0.05元），其中，四季度單票快遞凈利環(huán)比提升主要是得益于競爭緩和、旺季漲價；一季度單票快遞凈利環(huán)比有所下降主要是因為一季度業(yè)務(wù)量環(huán)比下降會導(dǎo)致固定成本攤銷增厚、油價環(huán)比上漲以及防疫成本上升。公司四季度和一季度的資本開支分別為27.5億元和13.7億元，同比變化分別為+34%和+7.5%，2021年是公司的資本開支大年（全年資本開支82億元），分揀中轉(zhuǎn)中心的自建占比實現(xiàn)大幅提升，預(yù)計未來兩年資本開支將明顯下降。此外，一季度的公允價值變動損失和信用減值損失均是短期因素造成，不具有持續(xù)性。

風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情變化；價格競爭惡化；電商快遞需求增長低于預(yù)期。

投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。

由于一季度價格表現(xiàn)略超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為23.7/32.0/38.9億元（22-23年調(diào)整幅度+18.5%/+15.2%），分別同比增長60%/35%/22%?？紤]到疫情對公司影響可控，維持公司“買入”評級，現(xiàn)在股價對應(yīng)22-23年EPS的PE估值分別為18X、13X。