公司發(fā)布2021年報及2022年一季報：盈利彈性逐步釋放。

2022年一季報：扣非凈利同比翻倍。

1）財務(wù)數(shù)據(jù)：收入115.5億，同比增長38.7%，其中快遞收入109.1億，同比增長37.5%，實現(xiàn)歸屬凈利3.47億，同比增長53%，扣非凈利4億，同比增長122.4%，單票扣非凈利0.09元，環(huán)比21Q4有所下降，同比21Q1大幅增長。

注：非經(jīng)常性損益中包括政府補助0.29億元，投資收益-0.77億元。

2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：份額持續(xù)提升，票均收入穩(wěn)中有升。

Q1業(yè)務(wù)量43.1億件，同比增長19.6%，市場份額17.79%，同比提升1.36個百分點，

Q1累計業(yè)務(wù)量增速：申通（26.2%）>韻達（19.6%）＞圓通（18.1%）＞行業(yè)（10.5%）>順豐（-1.5%）。

單票收入2.53元，同比提升15%（或0.33元），環(huán)比Q4提升0.27元，考慮菜鳥裹裹業(yè)務(wù)影響，測算還原后Q1單票收入2.45元，同比提升11.3%（或0.25元），環(huán)比Q4提升0.18元。

2021年報亮點：

1）21Q4收入與凈利雙升，坐實行業(yè)邏輯。

a）公司21年扣非凈利14.02億，同比增長15.9%，單票扣非凈利0.08元，與20年基本持平（0.09元）。分季度看：21Q1-4扣非歸屬凈利分別為1.80、2.11、3.15、6.96億，同比分別-30.7%、-29.5%、6.7%、96.9%，單票扣非凈利分別為0.05、0.045、0.067、0.13元。b）單票收入Q1-4分別為2.20、2.02、2.08、2.27元，Q4公司單價環(huán)比提升較為顯著，推升票均凈利改善。

進一步看收入結(jié)構(gòu)：公司21年單票收入2.14元，同比下降4.3%（或0.1元），

其中單票中轉(zhuǎn)收入0.90元，同比提升22.7%（或0.17元），

單票派費收入1.22元，同比下降10.9%（或0.15元），

單票面單收入0.02元，同比下降84.2%，主要系調(diào)整面單計費規(guī)則；測算單票不含派費收入0.93元，同比提升6.7%（或0.05元）。

2）持續(xù)探索敏捷精細化管理，單票成本穩(wěn)中有降。

21年單票快遞成本1.97元，同比下降4.7%（或者0.1元）；

其中單票派費支出1.14，同比下降3.6%（或0.04元）；

受益于自動化設(shè)備處理能力提升（+13.2%），綜合操作效率提升（+35.2%），單票中轉(zhuǎn)成本0.82元，同比下降6.8%（或0.06元），包括單票運輸成本0.51元，同比下降7.5%（0.04元）,其余單票中轉(zhuǎn)成本0.31元，同比下降5.8%（0.02元）；

單票面單成本0.01元，同比持平，測算不含派費單票成本0.83元，同比下降6.2%（或0.05元）。

單票快遞業(yè)務(wù)毛利0.18元，同比提升0.7%（或0.01元），其中單票不含派費毛利0.09元，同比提升0.11元。

投資建議：

1）我們預(yù)計22-24年盈利預(yù)測為預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利分別為24.6、29.3億、35.1億，對應(yīng)2022-24年EPS分別為0.85、1.01及1.21元，PE分別為17、14、12倍。

2）維持行業(yè)觀點：自2021年“政策底”與“市場底”共振邏輯逐步兌現(xiàn)下，快遞行業(yè)從價格競爭轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的趨勢進一步明確，繼續(xù)看好公司精細化管理下，單票凈利進入修復(fù)期且價格彈性巨大。此外，我們認為3-4月快遞行業(yè)受到疫情等因素影響導(dǎo)致業(yè)務(wù)量下滑，但預(yù)期為階段性因素且已經(jīng)逐步從低谷走出。依據(jù)過去5年中樞25倍，給予2022年目標(biāo)市值616億，對應(yīng)目標(biāo)價21.2元，預(yù)期較當(dāng)前46%空間，強調(diào)“推薦”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格降幅超預(yù)期，線上消費增速放緩。

附：公司2021年報核心數(shù)據(jù)

財務(wù)數(shù)據(jù)：公司2021年實現(xiàn)收入417.29億，同比增長24.6%，快遞業(yè)務(wù)收入394.32億，同比下降增長24.5%。實現(xiàn)歸屬凈利14.77億，同比增長5.2%，扣非凈利14.02億，同比增長15.9%。分季度看：21Q1-4快遞收入增速分別為52.8%、16.7%、16.3%、23.1%。

經(jīng)營數(shù)據(jù)：21年完成業(yè)務(wù)量184.02億件，同比增長30.1%，單票收入2.14元，同比下降4.3%（或0.1元），市占率17%，同比提升0.02個百分點。

21年累計業(yè)務(wù)量增速：中通（31.1%）＞圓通（30.8%）>韻達（30.1%）＞行業(yè)（29.9%）＞順豐（29.6%）＞申通（25.6%），韻達業(yè)務(wù)量增速超過行業(yè)水平。分季度看：21Q1-Q4業(yè)務(wù)量增速分別為88.6%、25.2%、17.3%、20.7%。

21年期間費用率5.4%，同比提升1個百分點，主要系管理和財務(wù)費用率有所增加，管理費用同比增加4.6億，財務(wù)費用同比增長1.7億，主要系銀行融資利息增加。