1、公司發(fā)布2022年一季報(bào)：Q1業(yè)績超預(yù)期。

1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：公司收入118.28億，同比增長32%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利8.7億，同比增長134.9%，扣非凈利8.21億，同比大幅增長141.9%，其中圓通速遞國際和圓通航空合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利約0.81億元。

2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：Q1完成業(yè)務(wù)量37.1億件，同比增長18.1%，市場份額15.33%，同比提升0.99個(gè)百分點(diǎn)，單票收入2.61元，同比提升10.7%，環(huán)比21Q4提升2%，考慮菜鳥裹裹業(yè)務(wù)影響，還原后22Q1單票收入2.53元，同比提升7.1%（或0.17元），環(huán)比21Q4略降，單價(jià)在旺季基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定。

Q1業(yè)務(wù)量增速：申通（26.2%）>韻達(dá)（19.6%）＞圓通（18.1%）＞行業(yè)（10.5%）>順豐（-1.5%）。

3）測算22Q1單票扣非凈利0.22元，同比提升104.9%（或0.11元），其中快遞業(yè)務(wù)單票扣非凈利約0.2元（21Q1約0.1元），環(huán)比21Q4提升約0.04元，坐實(shí)21Q4以來價(jià)格戰(zhàn)放緩后，提價(jià)-增利邏輯?？紤]公司此前披露1-2月實(shí)現(xiàn)5.2億扣非凈利，意味著3月業(yè)務(wù)量小幅增長5.1%的情況下，單月扣非凈利達(dá)3億元，扣除航空貨代業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)單票快遞凈利仍達(dá)0.19元+。

2、公司2021年報(bào)亮點(diǎn)：行業(yè)與公司共同作用下Q4起單票收入與凈利雙升。

1）測算21年快遞主業(yè)貢獻(xiàn)歸屬凈利約16.85億元，單票扣非凈利約0.08元（剔除稅返因素）；分季度看，Q1-4快遞業(yè)務(wù)單票扣非凈利分別為0.098、0.036、0.038、0.16元（剔除稅返因素）。

2）經(jīng)營數(shù)據(jù)看Q4單票收入開始同比提升：

a）21年完成業(yè)務(wù)量165.4億件，同比增長30.8%，單票收入2.26元，同比略降0.4%（0.01元），市占率15.28%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

b）Q1-4單票收入分別為2.36、2.13、2.15、2.56元，同比分別下降12.8%、2.7%、0.2%，增長7.2%。

在行業(yè)監(jiān)管倡導(dǎo)理性發(fā)展，保護(hù)快遞員權(quán)益，提升末端派費(fèi)的影響下，結(jié)合公司推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，服務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善，產(chǎn)品定價(jià)能力明顯增強(qiáng)，客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，圓通Q4單價(jià)環(huán)比提升0.41元，同比提升0.17元。

3、投資建議：

1）盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2022-24預(yù)期實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為30.3、35.2、42.8億，對應(yīng)2022-24EPS分別為0.88、1.02及1.25元，對應(yīng)PE分別為19、16、14倍。

2）目標(biāo)價(jià)：一年期目標(biāo)市值至750億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.9元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)30%空間。

3）投資建議：自2021年“政策底”與“市場底”共振邏輯逐步兌現(xiàn)下，快遞行業(yè)從價(jià)格競爭，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)一步明確，繼續(xù)看好公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)一步賦能全網(wǎng)生態(tài)，同時(shí)公司單票凈利進(jìn)入修復(fù)期且價(jià)格彈性巨大。

假設(shè)2022年公司業(yè)務(wù)量達(dá)到約200億票（同比約20%增長），單票凈利每提升0.1元，對應(yīng)20億利潤。

此外，我們認(rèn)為3-4月快遞行業(yè)受到疫情等因素影響導(dǎo)致業(yè)務(wù)量下滑，但預(yù)期為階段性因素且已經(jīng)逐步從低谷走出，預(yù)期5-6月或先后出現(xiàn)積壓包裹派件高峰->或有的“報(bào)復(fù)性”網(wǎng)購消費(fèi)高峰—>電商618大促，由此5-6月行業(yè)業(yè)務(wù)量會(huì)重現(xiàn)繁榮。

強(qiáng)調(diào)“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)大幅超出預(yù)期，業(yè)務(wù)量增速顯著低于預(yù)期。

附：2021年報(bào)核心數(shù)據(jù)

1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：21年實(shí)現(xiàn)收入451.6億，同比增長29.4%。歸屬凈利21億，同比增長19.1%，扣非凈利20.66億，同比增長34.2%。分季度看：21Q1-4扣非凈利分別為3.4、2.6、2.9、11.8億元。

2）單票扣非凈利:21年全年0.125元，同比增長2.6%，其中Q1-4分別為0.11、0.06、0.07及0.24元，同比分別下降23.3%、下降70.5%、下降25.9%、增長217.7%，Q4凈利大增含稅返等因素。

3）航空及貨代業(yè)務(wù)：圓通速遞國際與圓通航空分別貢獻(xiàn)歸屬凈利1.45億元及2.73億元。4）成本&費(fèi)用：

a）公司聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)深化成本管控，受疫情減免優(yōu)惠政策取消及油價(jià)上漲等影響，21年公司單票快遞成本2.13元，較20年持平；

其中單票運(yùn)輸成本0.50元，同比下降2%（或0.01元）；

單票中轉(zhuǎn)費(fèi)用0.45元，同比提升4.7%（或0.02元），包括單票中心操作成本0.30元，同比下降3.2%（或0.01%）及單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)0,15元，同比提升25%（或0.03元），主要系結(jié)算政策調(diào)整；

單票面單0.02元，同比持平，單票派費(fèi)1.16元，同比下降0.9%。

b）費(fèi)用管控良好，21年期間費(fèi)用率2.8%，同比下降0.4個(gè)pct。