公司公告2021年年報：

實現(xiàn)收入354億元，同比增長65%，歸母凈利潤22.5億元，同比增長48%，扣非歸屬凈利20.4億，同比增60%。分季度看：21Q4營業(yè)收入101億元，同比增長44%，歸母凈利13.1億元，同比增長53%，扣非歸屬凈利11.43億，同比增65%。Q1-3扣非凈利分別為1.3、3.9、3.7億。

公司雙主業(yè)運營，包括智能物流服務(wù)平臺以及化學(xué)業(yè)務(wù)，核心看點在于智能物流，年報中對該業(yè)務(wù)體系做梳理：形成“傳化貨運網(wǎng)”、“智能公路港”、“科技金融”三大線上線下融合的服務(wù)體系，21全平臺實現(xiàn)GTV987.52億元，經(jīng)營性利潤4.97億元，同比增長145%。

我們認為公司經(jīng)營存在如下亮點：

亮點1：傳化貨運網(wǎng)：數(shù)字貨運、整合升級，業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長。

貨運網(wǎng)整合原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，進一步升級構(gòu)建了整車服務(wù)、零擔(dān)服務(wù)、云倉三大體系，其中：

1）整車業(yè)務(wù)：規(guī)模進入行業(yè)第一梯隊，21年交易額203億，實現(xiàn)收入172億，同比增154%，成功晉級5A級網(wǎng)絡(luò)貨運企業(yè)，營業(yè)利潤4.46億元，同比增163.7%；服務(wù)制造企業(yè)200家，運營車輛超75萬輛。

2）零擔(dān)業(yè)務(wù)：于2021年9月推出，為制造企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)化、標準化、數(shù)字化的零擔(dān)數(shù)字貨運服務(wù)，21年GTV0.24億元，運力上線1.2萬條，簽約落地配合作方55家。

3）云倉業(yè)務(wù)聚焦化工、高科技、消費、車后四個行業(yè)，聚焦行業(yè)頭部企業(yè)拓展大客戶。2021營收6.55億元，同比增23%，毛利5.4%，自營倉發(fā)貨件數(shù)13.37億件，同比增97.5%；服務(wù)客戶712家，全國自營倉面積達50萬平，同比增30%。

亮點2：智能公路港業(yè)務(wù)確認開啟回報周期。

1）財務(wù)：2021營收13.45億元，同比增27.5%，毛利率65.67%，提升3.24個百分點，業(yè)績創(chuàng)新高，驗證我們此前深度報告提出公路港逐步進入業(yè)績釋放期的判斷。

2）經(jīng)營：公司已布局公路港70個，其中投入運營58個，在建12個，經(jīng)營面積527萬平；港內(nèi)平臺營業(yè)額720億元，同比增14%；整體出租率90%，同比增2個百分點；入住企業(yè)1.08萬家；年車流量0.5萬輛，同比增17%。

3）延伸：打造“園區(qū)+”產(chǎn)品，光伏屋頂項目覆蓋43個公路港，總建設(shè)面積194萬平方米，分布式光伏裝機量200MW，竣工后預(yù)計年發(fā)電量超1.48億度。

投資建議：

1、盈利預(yù)測：我們小幅調(diào)整22年盈利預(yù)測至預(yù)期實現(xiàn)歸母凈利22.9億（原預(yù)測為20.9），維持23年24.8億的盈利預(yù)測并引入24年26.9億的盈利預(yù)期，對應(yīng)2022-24年EPS分別為0.74、0.81及0.87元，PE分別為8、7、7倍。

注：公司因業(yè)績承諾未完成，公告擬以總價1元回購傳化集團持有的2.68億股并注銷，注銷完成后公司股本將減少8.7%，對應(yīng)22年P(guān)E僅為7倍，在物流行業(yè)中處于偏低的水平，具備安全邊際。

2、估值：我們維持對公司進行分步估值的方式，即將網(wǎng)絡(luò)貨運平臺、傳統(tǒng)物流業(yè)務(wù)以及化學(xué)業(yè)務(wù)根據(jù)各自屬性給予不同PE估值，合計給予傳化智聯(lián)一年期目標市值266億元，對應(yīng)目標價8.67元，預(yù)期較現(xiàn)價有49%增長空間。

3、投資建議：公司線下公路港逐步進入業(yè)績釋放期，而線上平臺的探索與踐行預(yù)期具備向上彈性，線上線下協(xié)同預(yù)計將推動港網(wǎng)融合進入新階段。強調(diào)“推薦”評級。

風(fēng)險提示：疫情導(dǎo)致公路港車流量大幅下滑，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。