公司公告2021年年報(bào)：

實(shí)現(xiàn)收入354億元，同比增長(zhǎng)65%，歸母凈利潤(rùn)22.5億元，同比增長(zhǎng)48%，扣非歸屬凈利20.4億，同比增60%。分季度看：21Q4營(yíng)業(yè)收入101億元，同比增長(zhǎng)44%，歸母凈利13.1億元，同比增長(zhǎng)53%，扣非歸屬凈利11.43億，同比增65%。Q1-3扣非凈利分別為1.3、3.9、3.7億。

公司雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)，包括智能物流服務(wù)平臺(tái)以及化學(xué)業(yè)務(wù)，核心看點(diǎn)在于智能物流，年報(bào)中對(duì)該業(yè)務(wù)體系做梳理：形成“傳化貨運(yùn)網(wǎng)”、“智能公路港”、“科技金融”三大線上線下融合的服務(wù)體系，21全平臺(tái)實(shí)現(xiàn)GTV987.52億元，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)4.97億元，同比增長(zhǎng)145%。

我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)存在如下亮點(diǎn)：

亮點(diǎn)1：傳化貨運(yùn)網(wǎng)：數(shù)字貨運(yùn)、整合升級(jí)，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

貨運(yùn)網(wǎng)整合原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，進(jìn)一步升級(jí)構(gòu)建了整車服務(wù)、零擔(dān)服務(wù)、云倉(cāng)三大體系，其中：

1）整車業(yè)務(wù)：規(guī)模進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)，21年交易額203億，實(shí)現(xiàn)收入172億，同比增154%，成功晉級(jí)5A級(jí)網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)企業(yè)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.46億元，同比增163.7%；服務(wù)制造企業(yè)200家，運(yùn)營(yíng)車輛超75萬輛。

2）零擔(dān)業(yè)務(wù)：于2021年9月推出，為制造企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)化、標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化的零擔(dān)數(shù)字貨運(yùn)服務(wù)，21年GTV0.24億元，運(yùn)力上線1.2萬條，簽約落地配合作方55家。

3）云倉(cāng)業(yè)務(wù)聚焦化工、高科技、消費(fèi)、車后四個(gè)行業(yè)，聚焦行業(yè)頭部企業(yè)拓展大客戶。2021營(yíng)收6.55億元，同比增23%，毛利5.4%，自營(yíng)倉(cāng)發(fā)貨件數(shù)13.37億件，同比增97.5%；服務(wù)客戶712家，全國(guó)自營(yíng)倉(cāng)面積達(dá)50萬平，同比增30%。

亮點(diǎn)2：智能公路港業(yè)務(wù)確認(rèn)開啟回報(bào)周期。

1）財(cái)務(wù)：2021營(yíng)收13.45億元，同比增27.5%，毛利率65.67%，提升3.24個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，驗(yàn)證我們此前深度報(bào)告提出公路港逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期的判斷。

2）經(jīng)營(yíng)：公司已布局公路港70個(gè)，其中投入運(yùn)營(yíng)58個(gè)，在建12個(gè)，經(jīng)營(yíng)面積527萬平；港內(nèi)平臺(tái)營(yíng)業(yè)額720億元，同比增14%；整體出租率90%，同比增2個(gè)百分點(diǎn)；入住企業(yè)1.08萬家；年車流量0.5萬輛，同比增17%。

3）延伸：打造“園區(qū)+”產(chǎn)品，光伏屋頂項(xiàng)目覆蓋43個(gè)公路港，總建設(shè)面積194萬平方米，分布式光伏裝機(jī)量200MW，竣工后預(yù)計(jì)年發(fā)電量超1.48億度。

投資建議：

1、盈利預(yù)測(cè)：我們小幅調(diào)整22年盈利預(yù)測(cè)至預(yù)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.9億（原預(yù)測(cè)為20.9），維持23年24.8億的盈利預(yù)測(cè)并引入24年26.9億的盈利預(yù)期，對(duì)應(yīng)2022-24年EPS分別為0.74、0.81及0.87元，PE分別為8、7、7倍。

注：公司因業(yè)績(jī)承諾未完成，公告擬以總價(jià)1元回購(gòu)傳化集團(tuán)持有的2.68億股并注銷，注銷完成后公司股本將減少8.7%，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E僅為7倍，在物流行業(yè)中處于偏低的水平，具備安全邊際。

2、估值：我們維持對(duì)公司進(jìn)行分步估值的方式，即將網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)、傳統(tǒng)物流業(yè)務(wù)以及化學(xué)業(yè)務(wù)根據(jù)各自屬性給予不同PE估值，合計(jì)給予傳化智聯(lián)一年期目標(biāo)市值266億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.67元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有49%增長(zhǎng)空間。

3、投資建議：公司線下公路港逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，而線上平臺(tái)的探索與踐行預(yù)期具備向上彈性，線上線下協(xié)同預(yù)計(jì)將推動(dòng)港網(wǎng)融合進(jìn)入新階段。強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致公路港車流量大幅下滑，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。