年報(bào)下載：海晨股份：2021年年度報(bào)告_羅戈網(wǎng)_sncgVoozVoZ9.PDF

1、公司公告2021年業(yè)績(jī)：

1）2021年實(shí)現(xiàn)收入14.68億元，同比增長36.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤3.09億元，同比增長58.8%，扣非凈利潤2.12億元，同比增長31.4%，非經(jīng)常損益0.97億元，其中包括0.88億元政府補(bǔ)助；

2）分季度看：公司21Q1-Q4收入分別為3.0、3.6、3.8及4.3億，同比分別增長54%、32%、31%、35%，扣非凈利分別為0.47、0.62、0.61及0.42億元，同比分別增長38%、15%、60%、19%。

3）分紅：公司擬推出每10股轉(zhuǎn)增6股并派4.5元的分紅方案。

2、3C電子和新能源汽車行業(yè)收入保持高增長，跨行業(yè)復(fù)制能力獲得驗(yàn)證：

1）21年來自消費(fèi)電子行業(yè)收入達(dá)到13.05億元，同比增長33.64%，占收入比重88.9%；

2）來自新能源汽車行業(yè)收入0.96億，同比增長194.6%，占收入比重從20年3.04%提升至21年6.55%，公司在入廠物流的基礎(chǔ)擴(kuò)大服務(wù)范圍，新增循環(huán)取貨業(yè)務(wù)，整體和單車收入實(shí)現(xiàn)雙增長，我們測(cè)算來自理想汽車單車收入從2020年的1001元/輛穩(wěn)定提升至1063元；

3）公司在提升 3C 電子和新能源汽車行業(yè)市場(chǎng)占有率的基礎(chǔ)上，不斷拓展其他制造業(yè)領(lǐng)域的客戶，21年公司成功運(yùn)營美的電器海外備品、備件倉、康寧中國物流分撥中心，證明公司的信息系統(tǒng)與供應(yīng)鏈物流能力具備跨行業(yè)復(fù)制的能力。

3、倉租和人工成本上漲影響，毛利率有所下滑：

1）21年公司營業(yè)成本4.23億元，同比增長41.9%，毛利率28.8%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，其中Q4毛利率26.1%，同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，主要系人工成本上升及去年存在疫情減免因素。2）費(fèi)用端中臺(tái)集約化管理效果持續(xù)釋放，21年期間費(fèi)用率10.3%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用下降（因20年受人民幣升值、 匯兌損失較大）；管理費(fèi)用率5.8%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

4、持續(xù)看好公司復(fù)制核心能力，橫向擴(kuò)張以構(gòu)建ToB業(yè)務(wù)大空間。

核心看點(diǎn)1：理想汽車業(yè)務(wù)的放量將繼續(xù)成為公司重要增長極。

假設(shè)2022年理想汽車交付量達(dá)到17萬，則海晨股份可獲得相關(guān)業(yè)務(wù)收入超過1.7億，預(yù)計(jì)占收入比重進(jìn)一步提升至8%以上，同比增長超過80%。

核心看點(diǎn)2：持續(xù)看好公司復(fù)制核心能力，橫向擴(kuò)張以構(gòu)建ToB業(yè)務(wù)大空間。

公司多年承接客戶服務(wù)需求、在數(shù)字科技應(yīng)用、生產(chǎn)物流管理流程、定制需求解決方案等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，信息系統(tǒng)、管理人才、網(wǎng)點(diǎn)、倉儲(chǔ)和運(yùn)輸?shù)荣Y源等方面在不同行業(yè)均可復(fù)用，尤其模塊化結(jié)構(gòu)，可靈活搭建，快速適配和應(yīng)用于新行業(yè)和新業(yè)務(wù)場(chǎng)景。同時(shí)關(guān)注公司項(xiàng)目投產(chǎn)及新增項(xiàng)目拓展。吳江新建自動(dòng)化倉庫在21Q4已進(jìn)入調(diào)試階段，合肥物流基地一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)22年底前建成，達(dá)產(chǎn)后將帶來穩(wěn)定收入增長。

核心看點(diǎn)3：縱向拓展，與聯(lián)想集團(tuán)合作逐步加深，客戶粘性強(qiáng)。

5、投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2022-24年盈利預(yù)測(cè)分別為預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利3.5、4.5及5.3億，對(duì)應(yīng)22-24年EPS分別為2.63、3.34及3.96元，對(duì)應(yīng)PE分別為19、15及13倍。

注：21年因確認(rèn)非經(jīng)較多，預(yù)計(jì)公司2022-24年扣非利潤可維持約25%的復(fù)合增速。

2）估值：維持此前估值方式，給予22年25倍PE，維持一年目標(biāo)市值88億元，目標(biāo)價(jià)66元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)29%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶收入增速不及預(yù)期；人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。