投資要點

一

核心觀點

行政干預(yù)下，行業(yè)價格競爭趨緩。中通戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變延續(xù)，注重盈利能力提升，利潤拐點可期。長期視角下，中通快遞保持行業(yè)第一的市場份額，依靠穩(wěn)定的加盟商網(wǎng)絡(luò)和充足的現(xiàn)金儲備，將持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)分化，逐步拉大規(guī)模差距。

二

摘要

●  調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。2021年Q2以來，行政干預(yù)下，行業(yè)價格競爭有所趨緩，中通轉(zhuǎn)變公司戰(zhàn)略，注重盈利能力，我們看好中通2021年四季度和2022年的利潤彈性，同時考慮到我們之前對增值稅的預(yù)測略有偏差，調(diào)整中通快遞2021-2023年歸母凈利潤至45.62/60.51/60.79億元（此前的預(yù)測為49.19/55.40/66.92億元），對應(yīng)Non-GAAP口徑歸母凈利潤為48.25/63.14/63.42億元（此前預(yù)測51.82/58.03/69.55億元），維持“買入”評級。

●  業(yè)績符合預(yù)期，利潤拐點將至。三季度公司實現(xiàn)11.5億元Non-GAAP歸母凈利潤，同減5.1%，環(huán)比降幅收窄。單票凈利0.2元，同比下降23%，降幅環(huán)比收窄7個百分點，符合我們的預(yù)期。展望2021年四季度和2022年，持續(xù)監(jiān)管下，公司及時轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略，注重盈利能力提升和品質(zhì)差異化，考慮公司的行業(yè)地位與戰(zhàn)略重要性，行業(yè)價格競爭大概率趨緩，利潤拐點將至。

●  市場份額穩(wěn)定，成本顯著改善。中通快遞三季度完成業(yè)務(wù)量57億件，同增23.3%，略高于行業(yè)增速，市場份額保持在20.8%，與去年同期持平。三季度公司快遞業(yè)務(wù)收入 67億元，同比增長15.8%。其中單票快遞收入1.17元，同比下降6%。單票運輸成本同比降低5.9%至0.5元，考慮到三季度國內(nèi)柴油價格上行，中通運輸成本改善顯著，這主要受益于自有高運力車輛使用率提升和路由規(guī)劃優(yōu)化帶來的運營效率改善，公司自有高運力車輛已從去年三季度的7400輛，提升至8450輛。單票分揀中心運營成本減少2%至0.29元。受單票收入和單票成本的綜合影響，公司三季度單票毛利0.28元，同比下降9%。

●  著力于高質(zhì)量發(fā)展，看好公司長期優(yōu)勢。市場擔(dān)心行業(yè)修復(fù)后會不利于龍頭分化，我們認為快遞行業(yè)集中度提升仍是長期趨勢。2021年以來，行政干預(yù)下，行業(yè)價格競爭有所趨緩，中通著力于高質(zhì)量發(fā)展，注重盈利質(zhì)量。隨著資本投入進入后半程，中通利潤的顯著增長將帶來充足的現(xiàn)金產(chǎn)出，為其持續(xù)建立長期競爭優(yōu)勢。長期視角下，規(guī)模和市場份額對快遞企業(yè)的增長和未來依然至關(guān)重要，中通快遞依靠于領(lǐng)先的規(guī)模、穩(wěn)定的加盟商網(wǎng)絡(luò)、充足的現(xiàn)金儲備，將以更高的服務(wù)質(zhì)量持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)分化，逐步拉大規(guī)模差距，促進行業(yè)集中度提升。

●  風(fēng)險提示事件：相關(guān)政策的實施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。