投資要點

一、上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級。

行業(yè)競爭階段性趨緩，中通2022年盈利能力將顯著提升，上調(diào)2021-23年歸母凈利預(yù)測至46.8/63.9/79.1億元（原46.5/56.2/73.7億元），同比增長8%/36%/24%。行業(yè)競爭回歸良性與自然集中，中通競爭優(yōu)勢仍然凸顯，階段休養(yǎng)為中通未來競爭積聚能量，長期仍將實現(xiàn)龍頭崛起。維持目標(biāo)價329.93港元。

二、Q3可比業(yè)績同比率先轉(zhuǎn)正。

Q3中通快遞量同比增長23.3%，收入同比增長11.3%；歸母凈利11.67億元，同比下降2.9%。剔除全資子公司中通吉網(wǎng)絡(luò)所得稅返還2億元，Q3可比口徑歸母凈利同比增長16.6%，行業(yè)單季同比率先轉(zhuǎn)正。中通Q2份額回升至21%，Q3略降0.2個百分點，繼續(xù)保持龍頭地位。

三、2022年將聚焦盈利能力修復(fù)，上調(diào)盈利預(yù)測。

公司Q3業(yè)績交流會表示2022年將繼續(xù)做好質(zhì)量、市場份額和盈利的平衡，盈利能力顯著提升。考慮商流增速下行，預(yù)計2022年全行業(yè)快遞量增速亦將放緩，中通市場份額將繼續(xù)提升，單票收入表現(xiàn)將好于先前預(yù)期，且規(guī)模經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)推動單位成本下降，上調(diào)2022年歸母凈利預(yù)測至63.9億元。

四、行業(yè)回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。

市場擔(dān)憂行業(yè)競爭階段趨緩，將延緩行業(yè)集中，影響中通作為龍頭建立長期競爭壁壘。我們認(rèn)為階段休養(yǎng)對中通龍頭崛起非常必要且意義重大。過去一年多的非理性價格戰(zhàn)確已顯著影響到加盟網(wǎng)點的盈利能力與長期信心，網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性風(fēng)險隱現(xiàn)。中通長期遵循同建共享理念與有節(jié)奏的競爭策略，過去一年積極協(xié)助網(wǎng)點梳理優(yōu)化貨源結(jié)構(gòu)且成效初顯，2022年將積極修復(fù)全網(wǎng)盈利能力與網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性。階段休養(yǎng)，將為中通在行業(yè)出清長跑中的下一賽段發(fā)力積聚充足能量?？爝f行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著，行業(yè)終將走向自然集中。未來行業(yè)良性競爭環(huán)境下，中通仍有望實現(xiàn)市場份額持續(xù)提升，建立起規(guī)模與文化上的長期競爭壁壘。

五、風(fēng)險因素。

消費下行風(fēng)險；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本行為。