投資建議

化學(xué)品供應(yīng)鏈市場(chǎng)規(guī)模大、進(jìn)入壁壘高，我們認(rèn)為未來(lái)決定化學(xué)品供應(yīng)鏈企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力將更多體現(xiàn)于一體化服務(wù)能力以及數(shù)字化管理能力。參考國(guó)外龍頭公司的發(fā)展歷程，伴隨行業(yè)整合提速，我們認(rèn)為具備底層交付能力，且能夠通過(guò)精細(xì)化管理和數(shù)字化賦能不斷降低獲客成本、提升全渠道效率的中國(guó)化學(xué)品供應(yīng)鏈企業(yè)有望在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

理由

化學(xué)品供應(yīng)鏈對(duì)資質(zhì)和運(yùn)營(yíng)能力的要求高，具備線下核心物流資質(zhì)和端到端交付能力的公司更加具備競(jìng)爭(zhēng)力?；瘜W(xué)品供應(yīng)鏈依托物流和商流連接化學(xué)品產(chǎn)業(yè)上下游，中國(guó)作為世界最大的化學(xué)品生產(chǎn)與消費(fèi)國(guó)，化學(xué)品供應(yīng)鏈發(fā)展空間廣闊。由于化學(xué)品物流和倉(cāng)儲(chǔ)是供應(yīng)鏈服務(wù)必不可少的環(huán)節(jié)，隨著國(guó)家對(duì)化學(xué)品供應(yīng)鏈行業(yè)規(guī)范化程度的加深，我們認(rèn)為具備化學(xué)品供應(yīng)鏈線下服務(wù)資質(zhì)和安全運(yùn)營(yíng)能力的企業(yè)或能夠持續(xù)受益行業(yè)規(guī)范化程度的提升。

世界范圍看，傳統(tǒng)化學(xué)品貿(mào)易逐步演變?yōu)榫C合型供應(yīng)鏈服務(wù)，行業(yè)的首次變革重在比拼關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的資產(chǎn)要素，第二次變革強(qiáng)調(diào)全球化及數(shù)字化能力：上世紀(jì)80年中期，隨著歐美化學(xué)品市場(chǎng)走向標(biāo)準(zhǔn)化，貿(mào)易利潤(rùn)下滑，單一貿(mào)易商逐漸向綜合型供應(yīng)鏈服務(wù)商轉(zhuǎn)型，具有線下服務(wù)能力的企業(yè)進(jìn)一步取得市場(chǎng)份額；近十年，隨著分銷品類擴(kuò)張和線上銷售平臺(tái)興起帶來(lái)的數(shù)字化進(jìn)程提速，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重心轉(zhuǎn)變?yōu)槿虿季趾蛿?shù)字化變革下的成本與效率、安全與可持續(xù)，具備線上營(yíng)銷與線下交付強(qiáng)耦合能力的公司脫穎而出。

可持續(xù)的品類擴(kuò)張與差異化的產(chǎn)品組合助力化學(xué)品供應(yīng)鏈巨頭Brenntag成為行業(yè)領(lǐng)頭羊。Brenntag成立于1874年，2020年的全球市場(chǎng)占有率為4.7%，是全球化學(xué)品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)。Brenntag先通過(guò)大宗商品的規(guī)?；少?gòu)與庫(kù)存管理等實(shí)現(xiàn)可觀盈利，繼而在特種化學(xué)品領(lǐng)域投入和深耕，逐漸走向品類拓展。大宗化學(xué)品利潤(rùn)率雖然略低，但是目前市場(chǎng)更加廣闊；特種化學(xué)品利潤(rùn)率相對(duì)可觀，但是品類的準(zhǔn)入門檻與資金、人員要求也相應(yīng)更高。我們認(rèn)為較為平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使其品類的擴(kuò)張過(guò)程更加穩(wěn)定合理。

風(fēng)險(xiǎn)

全球經(jīng)濟(jì)下行影響化學(xué)品物流需求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策風(fēng)險(xiǎn)。

總覽：在歷史演進(jìn)過(guò)程中把握核心競(jìng)爭(zhēng)要素

在本篇報(bào)告中，我們通過(guò)分析全球化學(xué)品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)的發(fā)展歷史，總結(jié)行業(yè)演化規(guī)律和龍頭公司的成長(zhǎng)歷程，并分析中國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)模式與競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)，得出該賽道的投資邏輯和要點(diǎn)：

1、國(guó)內(nèi)化學(xué)品供應(yīng)鏈行業(yè)起步較晚，隨著國(guó)家對(duì)化學(xué)品供應(yīng)鏈行業(yè)的規(guī)范化程度加深，我們認(rèn)為具備線下物流資質(zhì)和端到端交付能力的公司更加具備競(jìng)爭(zhēng)力。由于化學(xué)品物流體系的建設(shè)需要較大的資金投入和長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力的積累，化學(xué)品的物流與倉(cāng)儲(chǔ)具有較高的行業(yè)壁壘，我們認(rèn)為具備化學(xué)品線下服務(wù)資質(zhì)和能力的企業(yè)能夠持續(xù)受益行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，并憑借更為穩(wěn)定可靠的化學(xué)品供應(yīng)體系和全鏈路服務(wù)能力掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)。

2、全球化學(xué)品供應(yīng)鏈行業(yè)誕生至今，行業(yè)經(jīng)歷兩次重要變革，首次變革重在比拼關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的資產(chǎn)要素，第二次變革強(qiáng)調(diào)全球化及數(shù)字化能力。歐美市場(chǎng)化學(xué)品供應(yīng)鏈的歷史悠久，但是發(fā)展速度相對(duì)緩慢，行業(yè)首次變革發(fā)生在上世紀(jì)80年中期，具備關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)資產(chǎn)和線下供應(yīng)鏈服務(wù)能力的公司逐漸占據(jù)更多市場(chǎng)份額；第二次變革始于近十年，主要源自于化學(xué)品分銷品類擴(kuò)張和線上銷售平臺(tái)興起帶來(lái)的數(shù)字化進(jìn)程提速，具備線上營(yíng)銷與線下交付強(qiáng)耦合能力的供應(yīng)鏈服務(wù)商逐漸脫穎而出。

3、參考Brenntag的成長(zhǎng)之路，我們認(rèn)為更為平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和地域分布特點(diǎn)有助于化學(xué)品供應(yīng)鏈公司進(jìn)行可持續(xù)的品類擴(kuò)張和構(gòu)建差異化的產(chǎn)品組合。大宗化學(xué)品利潤(rùn)率雖然略低，但是目前市場(chǎng)更加廣闊；特種化學(xué)品利潤(rùn)率相對(duì)可觀，但是品類的準(zhǔn)入門檻與資金、人員要求也相應(yīng)更高。化學(xué)品供應(yīng)鏈企業(yè)可先通過(guò)大宗商品的規(guī)?；射N實(shí)現(xiàn)可觀盈利，繼而在特種化學(xué)品領(lǐng)域投入和深耕，逐漸走向品類拓展。

化學(xué)品供應(yīng)鏈：背靠化工生產(chǎn)市場(chǎng)，連接產(chǎn)業(yè)鏈上下游

化學(xué)品供應(yīng)鏈依托物流和商流連接化學(xué)品產(chǎn)業(yè)上下游，包含物流和分銷兩部分，化學(xué)品物流提供技術(shù)和資質(zhì)要素，分銷掌握貨源和渠道，兩者聯(lián)系緊密?；瘜W(xué)品物流屬于To B物流的一種，包含對(duì)化學(xué)品的運(yùn)輸、儲(chǔ)存、裝卸、搬運(yùn)、包裝、流通加工、配送、回收、信息處理等各個(gè)環(huán)節(jié)。化學(xué)品分銷依托于自有和第三方物流，是將服務(wù)、信息、技術(shù)等用戶所需服務(wù)附加在實(shí)物物流資產(chǎn)上的流程化操作。化學(xué)品分銷與物流都是以服務(wù)商的身份連接化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈上下游，化學(xué)品供應(yīng)鏈的主要客戶包括化學(xué)品生產(chǎn)商、化學(xué)品貿(mào)易商、實(shí)驗(yàn)室等。

上游化工行業(yè)：市場(chǎng)規(guī)模全球首位，產(chǎn)業(yè)鏈成熟

中國(guó)是化學(xué)品的生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，因而化學(xué)品供應(yīng)鏈發(fā)展空間廣闊。2020年我國(guó)石油和化學(xué)品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.08萬(wàn)億元，占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的10.4%，占GDP的10.9%；對(duì)應(yīng)化學(xué)品供應(yīng)鏈的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2.05萬(wàn)億元，占我國(guó)總物流市場(chǎng)的14.0%；2020年我國(guó)化學(xué)品貨運(yùn)量達(dá)到17.3億噸，占我國(guó)總社會(huì)貨運(yùn)量的3.7%。從世界范圍來(lái)看，2019年世界化學(xué)品的銷售額約為3.7萬(wàn)億歐元（約合27萬(wàn)億元人民幣），而中國(guó)擁有全球最大的化學(xué)品市場(chǎng)（2019年化學(xué)品銷售額占全球的41%）。根據(jù)歐洲化學(xué)工業(yè)理事會(huì)預(yù)測(cè)，未來(lái)10年內(nèi)，全球化學(xué)品市場(chǎng)增長(zhǎng)將主要來(lái)自于中國(guó)，2030年中國(guó)地區(qū)的市場(chǎng)份額或?qū)⑸仙?9%。

中國(guó)化學(xué)品供應(yīng)鏈：起步晚、發(fā)展快，線上平臺(tái)逐步興起

相比發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)化學(xué)品供應(yīng)鏈行業(yè)起步較晚，線上服務(wù)平臺(tái)處于高速成長(zhǎng)期。我國(guó)的化學(xué)品分銷產(chǎn)業(yè)普遍落后于歐美，其中中化塑料成立于1988年，是國(guó)內(nèi)較早的化學(xué)品供應(yīng)鏈服務(wù)商。我國(guó)中小型化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)地域分布廣、數(shù)量多，2020年對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)總額約為7,720億美元，占整個(gè)化學(xué)品生產(chǎn)市場(chǎng)的63%，這部分市場(chǎng)難以被傳統(tǒng)供應(yīng)鏈服務(wù)商所覆蓋。此外，中間商渠道長(zhǎng)，且信息不對(duì)稱，運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等環(huán)節(jié)的信息化程度低，也促成了線上服務(wù)模式的出現(xiàn)。根據(jù)摩貝招股說(shuō)明書的行業(yè)數(shù)據(jù)，自2014年以來(lái)，以化學(xué)品電子商務(wù)平臺(tái)的收入衡量的中國(guó)化學(xué)電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模以67.1%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2018年達(dá)到187億美元；2014-2018年，化學(xué)品線上交易滲透率從0.30%提升至1.76%。

現(xiàn)階段中國(guó)有四種較為典型的化學(xué)品供應(yīng)鏈企業(yè)。第一種是依托大石化資源優(yōu)勢(shì)的化學(xué)品服務(wù)企業(yè)，如中化塑料，占有上游產(chǎn)品及客戶資源優(yōu)勢(shì)；第二種是以物流供應(yīng)商為代表的民營(yíng)供應(yīng)鏈企業(yè)，如密爾克衛(wèi)，這些企業(yè)擁有碼頭、儲(chǔ)罐和車隊(duì)等，在其重物流資產(chǎn)的基礎(chǔ)上拓展化學(xué)品分銷業(yè)務(wù)；第三種是基于數(shù)字化分銷模式應(yīng)運(yùn)而生的化學(xué)品B2B電子商務(wù)平臺(tái)，如摩貝、國(guó)聯(lián)股份等，為買賣雙方提供交易撮合、融資、物流等多種服務(wù)；第四類是制造企業(yè)與自營(yíng)化學(xué)品分銷商，如阿拉丁、泰坦科技，自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，為客戶提供一站式的解決方案。

通過(guò)對(duì)比國(guó)內(nèi)化學(xué)品供應(yīng)鏈參與者的主營(yíng)產(chǎn)品和所服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，我們發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)所經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域仍然各有側(cè)重，幾乎沒有直接競(jìng)爭(zhēng)，給予了它們?cè)诟髯约?xì)分板塊較為充分的發(fā)展空間。

 ? 全品類平臺(tái)：摩貝的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)在于化學(xué)品類的全覆蓋，其平臺(tái)目前收錄了4,500多萬(wàn)條化合物數(shù)據(jù)，覆蓋實(shí)驗(yàn)室領(lǐng)域、精細(xì)化學(xué)品和基礎(chǔ)化學(xué)品三大市場(chǎng)，舉例來(lái)看，2020年摩貝旗下單一生物及藥物化學(xué)品板塊下的藥物雜質(zhì)子類就包括6,831種化學(xué)品，醫(yī)藥中間體包括4,406種化學(xué)品，足見其化學(xué)品種類的廣度。

 ? 賽道型平臺(tái)：中化塑料、密爾克衛(wèi)、國(guó)聯(lián)股份、阿拉丁這四家企業(yè)在化學(xué)品種類上不如摩貝豐富，但各自都有其專注的化學(xué)品賽道，比如中化塑料側(cè)重基礎(chǔ)化學(xué)品和精細(xì)化學(xué)品兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，密爾克衛(wèi)重點(diǎn)打磨涂料、風(fēng)電、鋰電池和聚氨酯等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品，國(guó)聯(lián)股份側(cè)重工業(yè)、農(nóng)業(yè)化學(xué)品，如涂料、玻璃、肥料等，更偏向應(yīng)用領(lǐng)域，阿拉丁則專注于實(shí)驗(yàn)室領(lǐng)域，走高端化學(xué)試劑研制路線。

 ? 外延型平臺(tái)：生意寶不同于以上專注做化學(xué)品業(yè)務(wù)的企業(yè)，目前已成為大宗商品的電商平臺(tái)，擁有包括化學(xué)品醫(yī)藥、紡織皮革、服裝服飾在內(nèi)的15個(gè)板塊，其經(jīng)營(yíng)模式正在向綜合性電商平臺(tái)轉(zhuǎn)型。

隨著國(guó)家對(duì)化學(xué)品供應(yīng)鏈行業(yè)規(guī)范化程度的加深，我們認(rèn)為具備線下物流資質(zhì)和端到端交付能力的公司更加具備競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)大多數(shù)供應(yīng)鏈企業(yè)均不具備全鏈路的自有物流體系，而化學(xué)品物流、倉(cāng)儲(chǔ)、分裝、復(fù)配等又是供應(yīng)鏈服務(wù)必不可少的環(huán)節(jié)，因而他們多數(shù)采取線下環(huán)節(jié)外包的形式。由于化學(xué)品物流承運(yùn)貨物的特殊性，國(guó)家及各省市地方監(jiān)管部門相繼出臺(tái)監(jiān)管政策，規(guī)范行業(yè)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)及化學(xué)品車輛道路運(yùn)輸?shù)囊?guī)章制度，加強(qiáng)化學(xué)品物流安全體系建設(shè)和應(yīng)急處理機(jī)制，我們認(rèn)為具備化學(xué)品線下物流資質(zhì)和能力的企業(yè)憑借更為穩(wěn)定可靠的化學(xué)品供應(yīng)體系和全鏈路服務(wù)能力，有望掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)，或能夠持續(xù)受益行業(yè)規(guī)范化程度的提升。

全球視角：關(guān)注細(xì)分市場(chǎng)需求和差異化服務(wù)能力

全球化學(xué)品供應(yīng)鏈行業(yè)誕生至今，行業(yè)經(jīng)歷兩次重要變革，首次變革重在比拼關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的資產(chǎn)要素，第二次變革強(qiáng)調(diào)數(shù)字化能力。初次變革從上世紀(jì)80年代中期開始，主要源于歐美化學(xué)品市場(chǎng)走向標(biāo)準(zhǔn)化，導(dǎo)致化學(xué)品貿(mào)易利潤(rùn)下行，進(jìn)行單純價(jià)差貿(mào)易的分銷體系受到?jīng)_擊。初次變革促使能夠提供綜合供應(yīng)鏈服務(wù)、具有線下化學(xué)品服務(wù)能力的公司進(jìn)一步取得市場(chǎng)份額，同時(shí)部分生產(chǎn)商下屬分銷部門開始剝離為獨(dú)立的第三方供應(yīng)鏈企業(yè)。第二次變革主要伴隨近10年化學(xué)品分銷品類擴(kuò)張和線上銷售平臺(tái)興起帶來(lái)的數(shù)字化進(jìn)程提速，我們認(rèn)為行業(yè)有望迎來(lái)整合。

以史為鑒：由傳統(tǒng)化學(xué)品貿(mào)易逐步演變?yōu)榫C合性供應(yīng)鏈服務(wù)模式

化學(xué)品貿(mào)易業(yè)務(wù)是供應(yīng)鏈企業(yè)的雛形，早期多由地區(qū)性企業(yè)進(jìn)行，隨著時(shí)代的發(fā)展逐步走向全球?；瘜W(xué)品貿(mào)易最早可以追溯到19世紀(jì)60年代早期，當(dāng)時(shí)所有生產(chǎn)商都在原材料所在地進(jìn)行生產(chǎn)，因此需要專門的貿(mào)易商來(lái)觸達(dá)一些額外的、更遠(yuǎn)的市場(chǎng)。這種情況一直持續(xù)到20世紀(jì)上半葉，尤其是在二戰(zhàn)后，伴隨跨大陸的貿(mào)易逐漸擴(kuò)大，貿(mào)易全球化的趨勢(shì)更加明顯。在這段時(shí)期，像德國(guó)的Brenntag、美國(guó)的Univar等目前市場(chǎng)的龍頭公司也相繼成立，逐步開始探索全球市場(chǎng)，建立起自己的化學(xué)倉(cāng)庫(kù)、車隊(duì)和產(chǎn)品體系。

行業(yè)發(fā)展過(guò)程中的數(shù)次技術(shù)革新帶來(lái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，龍頭公司抓住機(jī)會(huì)成為全球化學(xué)品供應(yīng)鏈引領(lǐng)者：

 ? 單一貿(mào)易商向綜合供應(yīng)鏈服務(wù)商轉(zhuǎn)型：20世紀(jì)80年代中期開始，隨著環(huán)境法趨嚴(yán)，大量中小型供應(yīng)鏈服務(wù)公司因無(wú)法承擔(dān)開支或達(dá)到合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)而被兼并收購(gòu)甚至宣布破產(chǎn)，為頭部企業(yè)帶來(lái)整合機(jī)會(huì)。同時(shí)，歐美化學(xué)品市場(chǎng)走向標(biāo)準(zhǔn)化，導(dǎo)致貿(mào)易利潤(rùn)下行，進(jìn)行單純價(jià)差貿(mào)易的分銷體系受到?jīng)_擊，部分貿(mào)易商、經(jīng)紀(jì)人和代理商演變?yōu)榫C合性供應(yīng)鏈服務(wù)商，具備線下物流配送能力的公司進(jìn)一步取得市場(chǎng)份額，并同時(shí)從生產(chǎn)商處得到了更多的分銷機(jī)會(huì)，第三方供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)開始興起。

 ? 全球化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型：2000年后，通過(guò)增值網(wǎng)絡(luò)外包服務(wù)及全球擴(kuò)張，龍頭公司進(jìn)一步奠定行業(yè)地位；近10年以來(lái)，化學(xué)品品類擴(kuò)張和供應(yīng)鏈可視化技術(shù)的興起帶來(lái)了數(shù)字化進(jìn)程提速，通過(guò)數(shù)字化來(lái)完善產(chǎn)品體系、構(gòu)建在線平臺(tái)、提供交互信息的供應(yīng)鏈服務(wù)商逐漸占據(jù)上風(fēng)。我們認(rèn)為未來(lái)10年的競(jìng)爭(zhēng)將繼續(xù)圍繞數(shù)字化手段進(jìn)行，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重心轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字化變革下的成本與效率、安全與可持續(xù)。

Brenntag：把握變革機(jī)遇，持續(xù)拓展市場(chǎng)

Brenntag成立于1874年，總部位于德國(guó)埃森，2020年的全球市場(chǎng)占有率為4.7%，是全球化學(xué)品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)。Brenntag作為化學(xué)品制造商和化學(xué)品用戶的橋梁，提供B2B的工業(yè)和特種化學(xué)品的成品和原料，同時(shí)提供定制的產(chǎn)品應(yīng)用、市場(chǎng)營(yíng)銷、供應(yīng)鏈解決方案、技術(shù)與配方支持以及綜合性監(jiān)管咨詢。截至2021年5月，公司在全球78個(gè)國(guó)家/地區(qū)擁有670多個(gè)分銷中心、17,000多名員工、10,000多種產(chǎn)品以及約185,000位客戶。2020年集團(tuán)的全球銷售額為118億歐元（約合867億人民幣）。Brenntag在法蘭克福交易所上市，截至2021年11月12日，公司市值為126億歐元（約合1,033億人民幣）。

夯實(shí)底層資產(chǎn)，持續(xù)兼并收購(gòu)

母公司的客戶與資金優(yōu)勢(shì)使Brenntag在行業(yè)第一次變革前搶跑，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模拓展。Brenntag在發(fā)展初期業(yè)務(wù)集中在歐洲，以化學(xué)品運(yùn)輸為主要業(yè)務(wù)，銷售業(yè)務(wù)主要集中在石油和工業(yè)化學(xué)品。1964年Brenntag的銷售收入已達(dá)數(shù)億歐元，被當(dāng)時(shí)西德最大的運(yùn)輸和分銷公司Hugo Stinnes AG收購(gòu)。通過(guò)此次收購(gòu)，母公司賦予Brenntag大量資金支持，使Brenntag可以相對(duì)激進(jìn)地收購(gòu)一些新地區(qū)的標(biāo)的。此后Brenntag的發(fā)展迅速，分公司遍布德國(guó)和歐洲其他地區(qū)，不僅參與包括工業(yè)化學(xué)品、農(nóng)業(yè)化學(xué)品或定制的特種化學(xué)品等各種產(chǎn)品的買賣，還在卡車車隊(duì)、存儲(chǔ)設(shè)施和油罐方面進(jìn)行了投資，這些在Brenntag的產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)中都是必不可少的。截至1984年，公司銷售額已經(jīng)達(dá)到了近十億歐元。

持續(xù)兼并收購(gòu)順應(yīng)行業(yè)整合，業(yè)務(wù)迭代實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，公司把握變革帶來(lái)的紅利而穩(wěn)坐龍頭寶座。20世紀(jì)末開始，Brenntag實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，向化學(xué)加工企業(yè)提供了越來(lái)越復(fù)雜的化學(xué)品產(chǎn)品和供應(yīng)鏈服務(wù)。21世紀(jì)初，在日益重要的環(huán)境領(lǐng)域，Brenntag開始提供回收服務(wù)、包裝材料、廢物運(yùn)輸、咨詢和營(yíng)銷等服務(wù)。公司持續(xù)不斷進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)能力變革，在市場(chǎng)發(fā)生重要變革的時(shí)候積極把握機(jī)遇，在行業(yè)整合與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程中Brenntag的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力一直保持著全球領(lǐng)先地位。

全球布局能力及平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來(lái)穩(wěn)定擴(kuò)張的能力

我們認(rèn)為Brenntag廣泛的地域分布賦予其更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和一體化服務(wù)水平，且較為平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使其品類的擴(kuò)張過(guò)程更加穩(wěn)定合理。

深耕歐洲及北美市場(chǎng)，進(jìn)而逐步拓展至全球。公司在各地區(qū)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展通常通過(guò)收購(gòu)當(dāng)?shù)毓?，將母公司的產(chǎn)品覆蓋網(wǎng)絡(luò)與當(dāng)?shù)毓咎赜械目蛻粜枨笙嘟Y(jié)合，并建立起高密度的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，從而在短時(shí)間內(nèi)獲取更多的市場(chǎng)份額。在收購(gòu)地區(qū)選擇上，考慮到歐美地區(qū)化學(xué)品行業(yè)發(fā)展更加成熟且多樣化的化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈，有助于構(gòu)建公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品系列，公司采取了先發(fā)達(dá)國(guó)家再發(fā)展中國(guó)家的拓展策略，首先大規(guī)模擴(kuò)大其在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)的覆蓋范圍，增強(qiáng)在全球發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的影響力，到近15年以來(lái)，公司才逐步進(jìn)入到發(fā)展中國(guó)家等新興市場(chǎng)中。

Brenntag將全球業(yè)務(wù)分為兩個(gè)部分進(jìn)行管理，大宗化學(xué)品和特種化學(xué)品，以滿足客戶多品類的化學(xué)品供應(yīng)鏈服務(wù)需求。大宗化學(xué)品部門主要經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化程度高、需求量較大的工業(yè)化學(xué)品組合，為客戶提供價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。特種品部門則專注于制造原料和增值服務(wù)客戶的最終產(chǎn)品，主要面向六個(gè)重點(diǎn)特種化學(xué)品行業(yè)（制藥、個(gè)人護(hù)理、材料科學(xué)等）。在特種品部門，Brenntag更加系統(tǒng)地運(yùn)用公司特有技術(shù)和相關(guān)專業(yè)知識(shí)為客戶提供更加定制化的服務(wù)。

我們認(rèn)為Brenntag具備較為平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，品類的擴(kuò)張過(guò)程穩(wěn)定合理。大宗化學(xué)品利潤(rùn)率雖然略低，但是目前市場(chǎng)更加廣闊；特種化學(xué)品利潤(rùn)率相對(duì)可觀，但是品類的準(zhǔn)入門檻與資金、人員要求也相應(yīng)更高。Brenntag先通過(guò)大宗商品的規(guī)?；少?gòu)與庫(kù)存管理等實(shí)現(xiàn)可觀盈利，繼而在特種化學(xué)品領(lǐng)域投入和深耕，逐漸走向品類拓展。如Brenntag最開始專注于石油分銷，之后逐步拓展化妝品、樹脂等特種化學(xué)品領(lǐng)域。

通過(guò)數(shù)字化賦能進(jìn)一步取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

我們認(rèn)為，通過(guò)數(shù)字化技術(shù)，一站式采購(gòu)將變得更加便捷，供應(yīng)鏈服務(wù)效率將得到有效提升。隨著化學(xué)品供應(yīng)鏈行業(yè)的數(shù)字化水平不斷拓展和價(jià)值鏈透明度的提升，通過(guò)數(shù)字化來(lái)建立或發(fā)展高質(zhì)量、創(chuàng)新的在線平臺(tái)的企業(yè)逐步占據(jù)上風(fēng)，具備線上營(yíng)銷與線下交付強(qiáng)耦合能力的供應(yīng)鏈服務(wù)商能夠掌握行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)。

Brenntag通過(guò)將DigiB作為母公司之外的創(chuàng)新中心，優(yōu)化國(guó)際B2B公司固有的復(fù)雜流程，保持公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。公司早期大部分訂單都是通過(guò)電話和電子郵件完成，交易信息記錄繁瑣且分散，且有一定的滯后性，導(dǎo)致公司對(duì)于商品的供需很難做出精準(zhǔn)判斷。2017年公司在阿姆斯特丹設(shè)立數(shù)字中心DigiB，DigiB通過(guò)與幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化創(chuàng)新的公司Dept進(jìn)行合作，共同打造BrenntagSource平臺(tái)，有效提升公司內(nèi)部運(yùn)行效率，達(dá)到改進(jìn)定價(jià)策略和庫(kù)存水平的目的。Brenntag Source平臺(tái)的創(chuàng)新，使公司位于72個(gè)國(guó)家和地區(qū)的辦事處之間可以輕松實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，將交易流程數(shù)字化，并把所有Brenntag的工具結(jié)合在一起，實(shí)現(xiàn)客戶需求與企業(yè)資源規(guī)劃的無(wú)縫集成，從而提高公司的內(nèi)部效率。

風(fēng)險(xiǎn)因素分析

全球經(jīng)濟(jì)下行影響化學(xué)品物流需求：化學(xué)品供應(yīng)鏈行業(yè)受到上下游景氣度的影響，如行業(yè)景氣度下行或帶來(lái)化學(xué)品物流、分銷及供應(yīng)鏈管理需求的疲軟。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。盒袠I(yè)參與者增多或引起價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，帶來(lái)公司利潤(rùn)率的下行。

政策風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)家對(duì)于化工倉(cāng)庫(kù)的土地供給、運(yùn)營(yíng)資質(zhì)審批等政策的變化可能會(huì)影響行業(yè)供需關(guān)系，進(jìn)而對(duì)行業(yè)內(nèi)公司的盈利能力產(chǎn)生影響。