本文來自國海證券研究所于2021年10月31日發(fā)布的報告《白云機(jī)場：成本改善，虧損收窄，國門重開日，價值回歸時》，欲了解具體內(nèi)容，請閱讀報告原文。

事件

白云機(jī)場發(fā)布2021年第三季度報告

業(yè)務(wù)方面，公司2021年前三季度完成航班起降27.20萬架次/yoy+7.62%，旅客吞吐量3096.16萬人次/yoy+6.98%，貨郵吞吐量147.64萬噸/yoy+18.66%，分別達(dá)到2019年同期水平的74.38%、56.80%、106.33%。

其中公司 3Q21完成航班起降8.83萬架次/yoy-17.49%，旅客吞吐量946.41萬人次/yoy-28.95%，貨郵吞吐量51.07萬噸/yoy+8.73%，分別達(dá)到2019 年同期水平的70.60%、50.17%、103.95%。

財務(wù)方面，公司2021前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入36.29億元/yoy-3.50%，達(dá)到2019年同期的62.21%；歸母凈利潤-4.90億元/yoy-63.93%，扣非歸母凈利潤-5.23億元/yoy-8.56%。

其中公司3Q21 實現(xiàn)營業(yè)收入12.34億元/yoy-12.32%，達(dá)到2019年同期的62.50%；歸母凈利潤-0.80億元/yoy+38.86%，扣非歸母凈利潤0.92億元/yoy+36.21%。

核心觀點

一、疫情散發(fā)沖擊暑運，旺季收入同比下滑

由于本土局部疫情出現(xiàn)反彈，國內(nèi)航空業(yè)三季度旺季整體表現(xiàn)不佳。據(jù)CAAC發(fā)布的2021年8月份主要生產(chǎn)指標(biāo)，國內(nèi)機(jī)場當(dāng)月旅客吞吐量僅為4631.5萬人次/yoy-51.00%，不足2019年同期的4成水平。而作為華南門戶，白云機(jī)場客流復(fù)蘇進(jìn)程再次受到干擾，其中7 月、8 月、9 月份公司旅客吞吐量同比分別下降11.67%、50.15%、23.12%，3Q2021旅客吞吐量環(huán)比二季度淡季下降12.88%。受此沖擊，公司Q3單季度營業(yè)收入同比減少1.74億元，下降至12.34億元。

二、營業(yè)成本環(huán)比下降，虧損同環(huán)比均收窄

受益于廣州疫情形勢好轉(zhuǎn)防疫壓力減小等因素，疊加公司成本管控能力，三季度白云機(jī)場營業(yè)成本環(huán)比降低1.84億元至12.08億元，同比下降12.69%。此外，公司Q3單季度銷售、管理、研發(fā)費用分別為0.21億元、0.90億元和0.07億元，三費水平與前兩個季度基本保持一致。受益于成本端改善，3Q2021公司歸母凈虧損收窄至0.80億元，同比、環(huán)比分別減少38.86%、68.63%。

三、LV中標(biāo)強(qiáng)化有稅邏輯，靜待國際客流拐點

一線城市機(jī)場，是中國民航業(yè)極為優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，隨著新基建的逐步投產(chǎn)，其正在從單一的公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施向匯聚網(wǎng)紅餐飲和高奢頂奢品牌的頂級購物中心逐漸演進(jìn)。10月LV中標(biāo)白云機(jī)場T2航站樓有稅商業(yè)，成為白云機(jī)場引進(jìn)的第一個頂奢品牌，標(biāo)志著白云機(jī)場有稅商業(yè)的發(fā)展進(jìn)入新階段，有稅端的流量變現(xiàn)效率有望逐步提升。盡管仍然受到疫情的影響，中短期業(yè)績承壓，但白云機(jī)場作為流量平臺的本質(zhì)并沒有發(fā)生變化，其自然壟斷的地位和廣闊的成長空間也沒有發(fā)生變化，我們堅定看好白云機(jī)場的長期價值。在機(jī)場目前的模型中，有稅成長尚需時日，免稅仍然是最具成長性和業(yè)績彈性的板塊，因此行業(yè)的復(fù)蘇仍然高度依賴于國際客流。我們認(rèn)為未來兩年，白云機(jī)場的業(yè)績?nèi)匀粫艿揭咔檫@一核心變量的影響，雖然復(fù)蘇節(jié)奏難以預(yù)判，但方向已經(jīng)確定向上，邊際上有望不斷向好。國門重開日，價值回歸時。

盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2021年-2023年營業(yè)收入分別為48.87億元、65.28億元、82.76億元，歸母凈利潤為-6.29億元、2.62億元、14.97億元，對應(yīng)PE分別為-44.55倍、106.99倍、18.72倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：疫情再度爆發(fā)，重大政策變動，基建進(jìn)度不及預(yù)期