前言：

百世集團(tuán)10月29日公告將向極兔速遞（J&T Express China）出售其中國(guó)區(qū)快遞業(yè)務(wù)，定價(jià)為68億人民幣（或11億美元），交易不包括百世其他業(yè)務(wù)（如供應(yīng)鏈、快運(yùn)、國(guó)際等），預(yù)計(jì)于2022年一季度完成。

在深度報(bào)告《興替、博弈、破局：電商快遞的過去、現(xiàn)在、未來(lái)》中，我們給予未來(lái)的關(guān)鍵詞是：破局。而極兔+百世，則無(wú)疑是開啟行業(yè)破局第一步。

本篇報(bào)告我們探討三個(gè)話題：

1、極兔是誰(shuí)：一只攪動(dòng)全局、不能被低估的瘋狂兔子。

2、百世快遞怎么了？“價(jià)格手段”從有效到失效。

3、極兔+百世：開啟行業(yè)破局第一步。

1）極兔看中了百世什么？規(guī)?！?gt;規(guī)模效應(yīng)—>時(shí)間效率。

2）電商快遞整合是否有化學(xué)反應(yīng)？

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報(bào)告摘要

一、極兔是誰(shuí)：一只攪動(dòng)全局、不能被低估的瘋狂兔子。

1、極兔起家于東南亞，2020年3月在國(guó)內(nèi)起網(wǎng)。

我們模擬測(cè)算極兔在國(guó)內(nèi)21Q2起穩(wěn)定在日均2000萬(wàn)票以上，測(cè)算目前份額約7-8%。

2、我們認(rèn)為極兔的成功聚集多項(xiàng)要素，并難以被后來(lái)者復(fù)制。

a）進(jìn)入國(guó)內(nèi)前，極兔在東南亞地區(qū)具備快遞網(wǎng)絡(luò)操盤能力與經(jīng)驗(yàn)。

b）拼多多快速上量的過程給予了極兔充足的業(yè)務(wù)可以支撐迅速起網(wǎng)。

c）李杰在OV體系內(nèi)的影響力，使得OPPO/VIVO經(jīng)銷商愿意跟隨加盟，具備一定原始積累的加盟商和強(qiáng)有力的銷售隊(duì)伍。

d）通達(dá)系價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)使末端網(wǎng)點(diǎn)壓力陡增，給予了極兔借勢(shì)借力的機(jī)遇。加之極兔獲得一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)可，有強(qiáng)勁的融資能力。

3、未來(lái)極兔的發(fā)展重心在哪里？

我們預(yù)計(jì)全球化是其長(zhǎng)期目標(biāo)，并且預(yù)期其布局或在于“中國(guó)-跨境-東南亞”全鏈條，即意味著中國(guó)大陸地區(qū)的收派，中國(guó)-東南亞的跨境快遞，東南亞地面的收派。

二、百世快遞怎么了？“價(jià)格手段”從有效到失效。

1、快遞收入占比約6成，21Q2市占率8.4%。

百世集團(tuán)2010年真正意義進(jìn)入快遞市場(chǎng)，最高市場(chǎng)份額達(dá)到11.9%，21Q2為8.4%。集團(tuán)多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，21Q2收入73.75億，其中快遞收入42.81億，占比58%，毛利為虧損2.3億，毛利率-5.4%。

2、成功過的“價(jià)格殺手”，當(dāng)前價(jià)格手段時(shí)效。

2020年前百世的價(jià)格策略可以撬動(dòng)業(yè)務(wù)量增速超越行業(yè)，但20Q1后公司單票收入進(jìn)一步下臺(tái)階，業(yè)務(wù)量增速卻不斷低于行業(yè)，尤其21Q2單票收入降幅18%，大幅超過同行，但份額較20年末下降2個(gè)百分點(diǎn)左右。我們認(rèn)為意味著全網(wǎng)能力相對(duì)頭部公司弱的企業(yè)，已經(jīng)難以利用價(jià)格手段推動(dòng)明顯的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。

三、極兔+百世：開啟行業(yè)破局第一步。

1、極兔看中了百世什么？規(guī)?！?gt;規(guī)模效應(yīng)—>時(shí)間效率。

1）首先是規(guī)模：靜態(tài)看極兔+百世的份額簡(jiǎn)單相加將有望進(jìn)入行業(yè)前三。以21Q2份額測(cè)算，預(yù)計(jì)極兔+百世的簡(jiǎn)單相加份額達(dá)到15.4%，僅落后于行業(yè)第三的圓通0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2）規(guī)模是規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)，快遞是具備規(guī)模效應(yīng)以及學(xué)習(xí)效應(yīng)的行業(yè)。

3）時(shí)間效率：國(guó)內(nèi)基本盤大幅提升+間接接入阿里平臺(tái)，收購(gòu)方式顯著提升時(shí)間效率。

2、電商快遞整合是否有化學(xué)反應(yīng)？我國(guó)特殊經(jīng)濟(jì)地理的分布使得網(wǎng)絡(luò)不均衡，如何整合高密度地區(qū)的重復(fù)性是難題，電商快遞之間的整合要達(dá)到預(yù)期效果，是要伴隨至少部分產(chǎn)能的退出。

四、投資建議：維持此前報(bào)告觀點(diǎn)。

1、從價(jià)格戰(zhàn)維度看：

我們預(yù)計(jì)中短期看，當(dāng)前處于“政策底”與“市場(chǎng)底”共振階段，價(jià)格戰(zhàn)明確放緩。

長(zhǎng)期看，行業(yè)真正結(jié)束惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)還是要回歸格局的真正優(yōu)化，極兔收購(gòu)百世中國(guó)快遞業(yè)務(wù)，是行業(yè)整合的重要事件，龍頭玩家出現(xiàn)了減少，但此次交易事項(xiàng)卻難意味著相關(guān)產(chǎn)能的完全退出，仍需觀察，但在過渡及整合期內(nèi)，預(yù)計(jì)對(duì)行業(yè)而言會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

2、從中長(zhǎng)期發(fā)展看：差異化服務(wù)分層會(huì)帶來(lái)電商快遞發(fā)展新機(jī)遇。

3、繼續(xù)強(qiáng)推順豐，公司屬于能夠提供差異化品質(zhì)服務(wù)的稀缺快遞服務(wù)商，其電商標(biāo)快產(chǎn)品有望迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇；

推薦A股通達(dá)系中圓通與韻達(dá)，尤其我們認(rèn)為圓通速遞的改善或被市場(chǎng)低估。

一、極兔是誰(shuí)：一只攪動(dòng)全局、不能被低估的瘋狂兔子

（一）極兔起家于東南亞，2020年3月在國(guó)內(nèi)起網(wǎng)

1、極兔起家于東南亞，2020年3月在國(guó)內(nèi)起網(wǎng)，測(cè)算國(guó)內(nèi)份額已經(jīng)達(dá)到7-8%

1）極兔起家于東南亞，2020年3月在國(guó)內(nèi)起網(wǎng)

J&T極兔速遞成立于2015年8月，是東南亞首家以互聯(lián)網(wǎng)配送為核心業(yè)務(wù)的科技型快遞公司，業(yè)務(wù)涉及快遞、快運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)及供應(yīng)鏈等多元化領(lǐng)域，業(yè)務(wù)類型涵蓋同城、跨省及國(guó)際件。“J&T”象征著 Jet（噴氣式飛機(jī)）和 Timely（及時(shí)）、Technology（科技），中文品牌由象征極致的“極”和象征速度、敏捷的國(guó)民動(dòng)物“兔”組成。

2015年08月20日：J&T Express 印尼開業(yè)典禮在首都雅加達(dá)舉行，標(biāo)志著J&T Express品牌的正式誕生；

2016年8月，J&T Express 是印尼快遞協(xié)會(huì)的主要成員，并與印尼幾大主要電子商務(wù)平臺(tái)展開全面合作；

2017 年 10 月：“Express Your Online business”-J&T Express 戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)在雅加達(dá)舉行，標(biāo)志著J&T Express電商快遞時(shí)代的正式來(lái)臨；

2017 年 11 月J&T Express 越南、J&T Express 馬來(lái)西亞成立；

2018年4月：J&T Express 菲律賓、泰國(guó)成立；

2019年1月：J&T Express 菲律賓首批網(wǎng)點(diǎn)全部建設(shè)完成，覆蓋菲律賓全境。

2020年3月：J&T極兔速遞中國(guó)起網(wǎng)，9月J&T極兔速遞網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)全國(guó)省市覆蓋。

截至2021年1月，極兔在全球擁有超過240個(gè)大型轉(zhuǎn)運(yùn)中心、600組智能分揀設(shè)備、8000輛自有車輛，同時(shí)還運(yùn)營(yíng)超過23000個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，服務(wù)人員數(shù)量近35萬(wàn)人，業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋中國(guó)、印度尼西亞、越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓、柬埔寨及新加坡八個(gè)國(guó)家，服務(wù)全球近20億人口。

在我國(guó)大陸地區(qū)，極兔投產(chǎn)77個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，搭建350多組自動(dòng)化矩陣，分批投入超過1300套自動(dòng)擺輪設(shè)備和500套DWS智能掃描設(shè)備，全力打造高效、智能的分揀體系，最大化地縮短快件的中轉(zhuǎn)時(shí)長(zhǎng)，擁有2500+干線運(yùn)輸車輛，2000+干線運(yùn)輸線路。

2）瘋狂的兔子，測(cè)算份額已經(jīng)達(dá)到7-8%

我們模擬測(cè)算極兔自2020年3月起網(wǎng)后，在2020年10月即達(dá)到日均千萬(wàn)級(jí)別，2021Q2起穩(wěn)定在日均2000萬(wàn)票以上，行業(yè)內(nèi)最快實(shí)現(xiàn)從0到千萬(wàn)到2千萬(wàn)級(jí)別。測(cè)算目前極兔占行業(yè)份額約7-8%。

2、我們認(rèn)為極兔速遞在國(guó)內(nèi)的成功集聚了多重要素，且難以為后來(lái)者復(fù)制

1）進(jìn)入國(guó)內(nèi)前，極兔在東南亞地區(qū)已經(jīng)在快遞行業(yè)（尤其電商快遞領(lǐng)域）深耕4年多時(shí)間，并在印尼等地成為份額領(lǐng)先口碑領(lǐng)先的公司，具備快遞網(wǎng)絡(luò)操盤能力與經(jīng)驗(yàn)。

2）我們測(cè)算極兔速遞在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)量仍絕大部分來(lái)自于拼多多，換而言之，拼多多快速上量的過程給予了極兔充足的業(yè)務(wù)可以支撐迅速起網(wǎng)。

3）李杰在OV體系內(nèi)的影響力，使得OPPO/VIVO經(jīng)銷商愿意跟隨加盟，具備一定原始積累的加盟商和強(qiáng)有力的銷售隊(duì)伍。

4）通達(dá)系價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)到末端網(wǎng)點(diǎn)壓力陡增，給予了極兔借勢(shì)借力的機(jī)遇。

而上述四點(diǎn)很難被新的后來(lái)者復(fù)制，加之極兔獲得一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)可，有強(qiáng)勁的融資能力。

3、極兔的發(fā)展重心在哪里？

我們預(yù)計(jì)全球化是其長(zhǎng)期目標(biāo)，以我們草根調(diào)研一線快遞價(jià)格走向，我們預(yù)計(jì)極兔在國(guó)內(nèi)仍處于虧損態(tài)勢(shì)，而海外則預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)盈利。

1）極兔在海外復(fù)制的能力與速度極強(qiáng)，如2018年進(jìn)入泰國(guó)市場(chǎng)，一年時(shí)間，泰國(guó)J&TExpress在泰國(guó)77個(gè)省份開設(shè)了300多家網(wǎng)點(diǎn)，于2019年增設(shè)了100多家網(wǎng)點(diǎn)，其中一半是自營(yíng)企業(yè)，一半是特許經(jīng)營(yíng)店。2019年，J＆T Express泰國(guó)的CEO表示，“除了常規(guī)質(zhì)量的快遞服務(wù)，J&TExpress不同于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之處在于，已經(jīng)全面覆蓋了泰國(guó)全境76省的所有地區(qū)，且為顧客提供365天全年無(wú)休的優(yōu)質(zhì)快遞服務(wù)。先進(jìn)的科技系統(tǒng)支撐下還能為顧客提供精確的實(shí)時(shí)查件功能。J&TExpress的時(shí)效同樣引人注目，同省寄送不超過24小時(shí)，跨省寄送不超過72小時(shí)?！?/p>

2）以東南亞市場(chǎng)為例，我們預(yù)期極兔的布局或在于“中國(guó)-跨境-東南亞”全鏈條，即意味著中國(guó)大陸地區(qū)的收派，中國(guó)-東南亞的跨境快遞，東南亞地面的收派。

目前極兔在跨境業(yè)務(wù)中提供國(guó)際標(biāo)快和國(guó)際小包兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。國(guó)際小包即為跨境電商B2C賣家發(fā)送2KG以下包裹的跨境小包服務(wù)，服務(wù)范圍覆蓋J&T Express東南亞擁有自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的印尼、越南、馬來(lái)、泰國(guó)、菲律賓、新加坡、柬埔寨七國(guó)。

3）做到全鏈條布局需要哪些基礎(chǔ)？

要完成全鏈路，在中國(guó)大陸地區(qū)形成收派網(wǎng)絡(luò)的基本運(yùn)營(yíng)，日均2000萬(wàn)票是基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)達(dá)到日均3000-4000萬(wàn)是其階段性目標(biāo)（在大部分為拼多多單量的前提下）。

二、百世快遞怎么了？“價(jià)格手段”從有效到失效

（一）百世集團(tuán)現(xiàn)狀：快遞業(yè)務(wù)收入占比約6成，業(yè)務(wù)量21H1份額達(dá)到8.2%

百世集團(tuán)目前業(yè)務(wù)板塊包括百世快遞、百世快運(yùn)、百世供應(yīng)鏈、百世國(guó)際和其他（百世優(yōu)貨與百事金融。）

1、以21Q2為例，我們看一下業(yè)務(wù)構(gòu)成：快遞業(yè)務(wù)收入占比約6成

21Q2收入73.75億，同比下降5%（剔除店加業(yè)務(wù)口徑下），毛利為-1.45億元，毛利率為-2%，凈虧損4.67億元，凈利潤(rùn)率-6.3%。

分收入結(jié)構(gòu)看：快遞業(yè)務(wù)占比近6成。

21Q2公司收入73.75億元：其中快遞42.81億，占比58%；快運(yùn)收入13.99億，占比19%；供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?.8億，占比6.5%；國(guó)際業(yè)務(wù)收入3.15億，占比4.3%；其他收入9億，占比12%。

從毛利率看：快遞業(yè)務(wù)-5.4%。

21Q2，百世集團(tuán)毛利為虧損1.45億，其中快遞虧損2.31億，國(guó)際虧損0.14億，供應(yīng)鏈毛利0.43億，快運(yùn)毛利0.33億，其他業(yè)務(wù)毛利0.24億。

2、21H1業(yè)務(wù)量份額為8.2%

百世集團(tuán)作為極兔之前最后一個(gè)成立并成規(guī)模的電商快遞龍頭公司，2010年真正意義上介入快遞市場(chǎng)，以價(jià)格作為爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額的手段，2012年份額2.7%、2016年6.9%，2017年上市時(shí)達(dá)到9.4%，于2019年達(dá)到11.9%的頂峰，此后開始下降至21H1的8.2%。

（注：百世2007年成立，2008年上線供應(yīng)鏈倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，2010年收購(gòu)匯通進(jìn)入快遞行業(yè)，2012年收購(gòu)全際通進(jìn)入快運(yùn)。）

從份額排名看，百世2018年超過申通成為行業(yè)第4，但在2020年再度被申通超過，21H1被順豐超過，落至6家上市公司中最后一名。

2021年上半年的份額看，中通（20.7%）>韻達(dá)（16.7%）>圓通（15%）>順豐（10.4%）>申通（9.8%）>百世（8.2%）。

（二）百世：“價(jià)格手段”從有效到失效

1、成功過的“價(jià)格殺手”

觀察2014-16年百世快遞業(yè)務(wù)毛利為負(fù)，意味著以明顯低于成本的價(jià)格在行業(yè)中攬件，在2017年上市前沖擊市場(chǎng)規(guī)模起到了效果。

同一口徑比較下，百世2017年納入派費(fèi)，當(dāng)年單票收入3.39元，相當(dāng)于圓通的92%，21H1落至圓通的88%。

但我們進(jìn)一步比較派費(fèi)成本，2018-20年百世派費(fèi)為1.61、1.52、1.23元，21H1為1.11元；圓通2018-20年則為1.37、1.31、1.17元，21H1為1.12元。

假設(shè)派費(fèi)成本與派費(fèi)收入持平的話，意味著百世不含派費(fèi)的單票收入要顯著低于其他公司，即測(cè)算百世在2018年不含派費(fèi)收入僅為圓通的78%，2020年一度拉回到95%，但21H1繼續(xù)降至76%。但這樣的價(jià)格手段并沒有持續(xù)貢獻(xiàn)效果，20年之后公司份額下滑，毛利轉(zhuǎn)負(fù)，虧損擴(kuò)大。

2、觀察當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：“落后者”純粹價(jià)格手段的失靈

看一組對(duì)比數(shù)據(jù)：

21Q2單票收入，百世降幅最大，可比口徑下單票收入最低。

Q2單票收入的表現(xiàn)：在同樣包含派費(fèi)的口徑下，百世（1.86元、-17.7%）<韻達(dá)（2元、-6.8%）<申通（2.09元，-9.2%）<圓通（2.13元，-2.3%）。

21Q2份額，百世同比降幅最為明顯。百世（8.4%、-2.3pct）<申通（9.8%、-1.6pct）<圓通（15.5%、+0.2pct）<韻達(dá)（17%、-0.5pct）<中通（21%、-0.5pct）。21Q2百世市場(chǎng)份額8.4%，同比20Q2下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，

較2020年末來(lái)看，百世下降2個(gè)百分點(diǎn)，中通提升0.6、韻達(dá)持平，圓通提升0.3，申通下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

Q2業(yè)務(wù)量增速：順豐（37.1%）>圓通（30.4%）>行業(yè)（28.6%）>中通（25.6%）>韻達(dá)（25.2%）>申通（12.3%） ＞百世（1.2%）。業(yè)務(wù)量增速明顯低于價(jià)格降幅，導(dǎo)致百世快遞收入Q2出現(xiàn)下滑17%。

2020年前百世的價(jià)格策略可以撬動(dòng)業(yè)務(wù)量增速超越行業(yè)，但20年一季度后，公司單票收入進(jìn)一步下臺(tái)階，但業(yè)務(wù)量增速卻不斷低于行業(yè)。

我們認(rèn)為意味著全網(wǎng)能力相對(duì)頭部公司弱的企業(yè)，已經(jīng)難以利用價(jià)格手段推動(dòng)明顯的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。

三、極兔+百世：開啟行業(yè)破局第一步

此前深度報(bào)告中，我們對(duì)電商快遞行業(yè)未來(lái)給出的關(guān)鍵詞是：破局。

我們提出了長(zhǎng)期看，行業(yè)真正結(jié)束惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)還是要回歸格局的真正優(yōu)化，即達(dá)到相對(duì)均衡狀態(tài)，各家公司均難以通過價(jià)格手段搶到有價(jià)值的業(yè)務(wù)增量（而非純粹犧牲利潤(rùn)），這條均衡之路有兩種可能：其一是行業(yè)整合，龍頭玩家減少；其二是電商格局均衡帶來(lái)電商+快遞的格局實(shí)現(xiàn)均衡。

極兔收購(gòu)百世中國(guó)快遞業(yè)務(wù)，對(duì)于國(guó)內(nèi)電商快遞而言，是行業(yè)整合的重要事件，也是龍頭玩家出現(xiàn)了減少，意味著博弈角色少了一個(gè)，但卻并不意味著會(huì)有產(chǎn)能的完全退出。

如何理解極兔收購(gòu)的意義？我們做如下分析，僅供參考。

（一）極兔看中了百世什么？規(guī)?！?gt;規(guī)模效應(yīng)—>時(shí)間效率

1、首先是規(guī)模：靜態(tài)看：極兔+百世的份額簡(jiǎn)單相加將有望進(jìn)入行業(yè)前三

我們以21Q2各公司份額看，假設(shè)Q2極兔份額在7%，則極兔+百世的簡(jiǎn)單相加份額達(dá)到15.4%，僅落后于行業(yè)第三的圓通0.1個(gè)百分點(diǎn)，而我們預(yù)計(jì)在Q3極兔份額在7-8%之間，較Q2有一定小幅提升。

2、規(guī)模是規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)

快遞是具備規(guī)模效應(yīng)并且有顯著學(xué)習(xí)效應(yīng)的行業(yè)，我們此前報(bào)告分析過后來(lái)者的單票成本在一定階段內(nèi)會(huì)呈現(xiàn)更為明顯的降幅，主要有兩個(gè)原因：

其一：業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)導(dǎo)致的成本下降；

其二：強(qiáng)學(xué)習(xí)效應(yīng)導(dǎo)致成本曲線下移。

在我們此前報(bào)告《興替、博弈、破局：電商快遞的過去、現(xiàn)在和未來(lái)》中分析韻達(dá)的崛起中，做過詳細(xì)分析，即韻達(dá)一方面緊跟中通，在成本管控，資本開支方向?qū)W習(xí)了中通的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)帶有自身的創(chuàng)新。

3、時(shí)間效率

國(guó)內(nèi)基本盤大幅提升+間接接入阿里平臺(tái)，收購(gòu)方式顯著提升時(shí)間效率。

前文我們分析，極兔要打通中國(guó)-東南亞全鏈路的目標(biāo)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需要拿下日均3000-4000萬(wàn)，也意味著其占拼多多業(yè)務(wù)量占比達(dá)到3-4成左右。一旦極兔攜手百世成功，意味著通過資本的方式在較短時(shí)間內(nèi)可獲取百世加盟商網(wǎng)點(diǎn)、運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備等資源，而極兔+百世日均預(yù)計(jì)已經(jīng)達(dá)到4000-5000萬(wàn)票。

同時(shí)，預(yù)計(jì)通過百世快遞業(yè)務(wù)也可間接接入阿里等平臺(tái)，將使得其網(wǎng)絡(luò)均衡力進(jìn)一步提升。

注：與通達(dá)系同行不同的是，百世是相對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司。

2020年末百世集團(tuán)固定資產(chǎn)原值57.9億，凈值為40.8億元，其中機(jī)器設(shè)備原值達(dá)到33.9億，占比58%，車輛資產(chǎn)僅1.2億。意味著百世在轉(zhuǎn)運(yùn)中心、甚至車輛資產(chǎn)方面均以租賃為主。

作為對(duì)比，2020年中通固定資產(chǎn)高達(dá)188億，圓通與韻達(dá)均近百億，申通52億。

由此看，除了機(jī)器設(shè)備以外，資產(chǎn)本身不是極兔所需要的。那么另一種可能就在于極兔有可能需要借助國(guó)內(nèi)的運(yùn)營(yíng)提升，進(jìn)一步向海外進(jìn)行輸送。

（二）電商快遞整合是否有化學(xué)反應(yīng)？

我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)地理分布，導(dǎo)致區(qū)域間收、發(fā)件量差異，而通達(dá)系作為一線快遞，必須進(jìn)行全國(guó)性布局，低密度區(qū)域與高密度區(qū)域的轉(zhuǎn)運(yùn)件量先天不對(duì)稱，使得規(guī)模效應(yīng)打折。而公司初始稟賦、發(fā)展路徑、后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致同一區(qū)域各公司份額差異，加劇了各公司區(qū)域間件量分布不均衡，加進(jìn)一步限制了規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮。

因極兔未有詳細(xì)數(shù)據(jù)，我們暫且以A股三家通達(dá)系公司做討論參照：

我們看各公司收入分布的不均衡：

從占比看：通達(dá)系快遞（圓通、申通、韻達(dá)），華東收入占比平均超過50%，華東+華南基本接近8成左右占比。

華東區(qū)：申通占比從2015年的50%降至2020年的44%；圓通從49%降至45%；韻達(dá)從72%降至63%，韻達(dá)華東區(qū)占比明顯超過圓通與申通。

華南區(qū)：申通占比從2015年的30%降至2017年的22%后回升至2020年的30%；圓通則從27%降至21%，韻達(dá)從9%升至13%，仍低于圓通與申通，趨勢(shì)的背后反映了韻達(dá)在嘗試調(diào)整華東區(qū)占比過高的平衡性問題。

從金額看：2020年申通華東區(qū)收入95億，小于圓通的145億，韻達(dá)則高達(dá)199億，華東區(qū)申通65億，與圓通66億基本接近，韻達(dá)則僅41億。

2020年申通華東區(qū)收入增速下滑，而華南區(qū)三家公司均下滑，韻達(dá)下降幅度達(dá)到了27%。

這樣的分布很直觀可以看到，高密度地區(qū)存在明顯重復(fù)的網(wǎng)絡(luò)，低密度地區(qū)確實(shí)有望提升轉(zhuǎn)運(yùn)效率，提升規(guī)模效應(yīng)。但整合很難就低舍高，高密度地區(qū)的重復(fù)性是難以破解的難題，電商快遞之間如果存在整合要達(dá)到預(yù)期效果，是要伴隨至少部分產(chǎn)能的退出。