京東物流交出了上市之后的第一份業(yè)績(jī)答卷，巨虧15億，卻迎來(lái)了連續(xù)一周的股價(jià)大漲。 

8月23日，京東物流股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱“京東物流”，2618.HK）發(fā)布上市后首份半年度業(yè)績(jī)公告。財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，京東物流實(shí)現(xiàn)總收入485億元，同比增長(zhǎng)53.7%。

但是，剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)以及股份支付等因素影響，京東物流上半年經(jīng)調(diào)整后的Non-IFRS凈虧損15億元，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)京東物流第一版招股書中，2020年前三季度的1170萬(wàn)元的虧損。

實(shí)際上，早幾天發(fā)布半年報(bào)的京東物流的母公司京東集團(tuán)，凈利潤(rùn)也大降95%。但是，京東集團(tuán)和京東物流的凈利潤(rùn)下降，反而讓其股價(jià)上漲——從8月24日港股收盤數(shù)據(jù)看，京東集團(tuán)漲幅14.94%，市值達(dá)到8763億港元。而截至8月31日收盤，京東物流股價(jià)為33.6港元，較公布財(cái)報(bào)當(dāng)天23日的24.95港元，上漲34.6%。

頂著15億巨額虧損換來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)，市場(chǎng)緣何還愿意支持京東物流呢？這種高增長(zhǎng)可持續(xù)嗎？

? 業(yè)績(jī)一覽：營(yíng)收增速跑贏順豐，成本上升，毛利下滑

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，京東物流在2018年、2019年、2020年的營(yíng)收分別為379億元、498億元和734億元，其中2019年同比增長(zhǎng)31.6%，2020年同比增長(zhǎng)47.2%。而在2021年上半年，京東物流收入485億元，同比增長(zhǎng)53.7%。

營(yíng)收基數(shù)不斷增長(zhǎng)，營(yíng)收增長(zhǎng)也在同步持續(xù)擴(kuò)大，實(shí)屬不易。

更難得的是，京東物流的營(yíng)收增速，大幅跑贏同行。

眾所周知，2020年，中國(guó)快遞業(yè)進(jìn)入了激烈的價(jià)格戰(zhàn)，全行業(yè)票單價(jià)從2020年1月的13.24元，降低到年底的10.1元。2021年，快遞平均票單價(jià)依然一路走低，7月達(dá)到9.26元。快遞業(yè)全行業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)，毛利率都出現(xiàn)了下滑。

看看2021年H1，上市快遞公司的半年報(bào)：順豐營(yíng)收增長(zhǎng)24.2%，申通營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.00%。中通營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.4%。相比之下，京東物流53.7%的同比增長(zhǎng)，跑贏全行業(yè)。

實(shí)際上，京東物流能在價(jià)格戰(zhàn)中獨(dú)善其身，因?yàn)榫〇|物流所在倉(cāng)配模式市場(chǎng)，和通達(dá)系、順豐、極兔扎堆競(jìng)爭(zhēng)的網(wǎng)絡(luò)快遞市場(chǎng)，賽道不同，服務(wù)的客戶亦完全不同，不具備可比性。這點(diǎn)，本文后面會(huì)詳細(xì)分析。

然而，營(yíng)收高增長(zhǎng)背后，京東物流的毛利率還是下降了。

2020年H1，毛利為41億，而2021年H1，毛利為18億，毛利率從12.9%下降到3.7%。毛利率下滑，主要原因是營(yíng)業(yè)成本的大幅增長(zhǎng)。

成本和費(fèi)用方面，京東物流營(yíng)業(yè)成本由上年同期的275億元，增長(zhǎng)為截至2021年6月30日的467億元，同比增長(zhǎng)69.9%，高于同期營(yíng)收增長(zhǎng)。

而且，成本占營(yíng)收比例，達(dá)到了96.34%，超過(guò)2020年全年的91.31%。

對(duì)于成本快速上漲，京東物流解釋為，首先，由于COVID-19相關(guān)政府支持優(yōu)惠減少。

其次，因?yàn)閰⑴c提供服務(wù)的員工數(shù)量增加，員工薪酬福利開(kāi)支由上年同期的115億元增長(zhǎng)48.6%，至截至2021年6月30日的人民幣172億元。

其三，外包成本包括運(yùn)輸公司、快遞公司及其他服務(wù)供貨商就分揀、運(yùn)輸、配送、交付及勞務(wù) 外包服務(wù)所收取的費(fèi)用，由上年同期的人民幣98億元增加94.0%，至截至2021年6月30日止六個(gè)月的人民幣190億元。該增長(zhǎng)主要是由于外部業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而需要更多外包服務(wù)所致?？爝f、快運(yùn)服務(wù)大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致綜合運(yùn)輸部分頻繁使用供應(yīng)商，從而令外包成本增加。再者，于2020年8月完成收購(gòu)跨越速運(yùn)亦導(dǎo)致外包成本增加。

其四，租金成本由上年同期的人民幣28億元增加60.4%，至截至2021年6月30日止六個(gè)月的人民幣45億元，主要是由于擴(kuò)大租賃倉(cāng)庫(kù)、分揀中心及配送站，以支持一體化供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)的增長(zhǎng)。 

銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支，也大幅上漲。由上年同期的6億元增加131.1%，至截至2021年6月30日止六個(gè)月的人民幣14億元。京東物流財(cái)報(bào)解釋為，該增長(zhǎng)與來(lái)自外部客戶收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)一致，由于增加了銷售及市場(chǎng)推廣人員的數(shù)量，以向新客戶及現(xiàn)有客戶推廣服務(wù)產(chǎn)品，增加品牌及促銷活動(dòng)，以及2020年8月收購(gòu)跨越速運(yùn)。

再看凈利潤(rùn)，剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)以及股份支付等因素影響，京東物流上半年經(jīng)整后的Non-IFRS凈虧損15億元。

從成本、費(fèi)用、毛利來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)，京東物流是投入了更多的人力物力，擴(kuò)建基礎(chǔ)設(shè)施、改進(jìn)服務(wù)；在營(yíng)銷推廣上燒了更多錢，犧牲毛利，換取營(yíng)收高增長(zhǎng)。

而這個(gè)思路獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可——在全行業(yè)業(yè)績(jī)低迷期，一家公司燒錢能換來(lái)遠(yuǎn)超同業(yè)的高增長(zhǎng)，說(shuō)明這家公司未來(lái)可期。

對(duì)于京東物流而言，還有兩組數(shù)據(jù)值得關(guān)注：內(nèi)部訂單收入，外部訂單收入及各自的占比；以及一體化供應(yīng)鏈服務(wù)收入，及一體化供應(yīng)鏈客戶收入中，集團(tuán)訂單收入，外部一體化供應(yīng)鏈訂單收入，及各自的占比。

京東的一體化供應(yīng)鏈客戶服務(wù)，就是品牌商客戶，將貨品入京東倉(cāng)庫(kù)，使用京東物流的倉(cāng)儲(chǔ)/存貨管理服務(wù)。京東物流將客戶劃分為“一體化供應(yīng)鏈客戶”和“其它客戶”：用京東倉(cāng)配的是一體化供應(yīng)鏈客戶，不用該服務(wù)，僅使用京東物流配送的是“其他客戶”。

? 一體化供應(yīng)鏈客戶服務(wù)：京東物流市值的壓艙石

一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，是審視京東物流，在一體化供應(yīng)鏈這個(gè)高門檻的賽道里表現(xiàn)如何。這塊業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，決定了京東物流在高度內(nèi)卷，激烈價(jià)格戰(zhàn)的快遞行業(yè)里，究竟價(jià)值幾何，是京東物流市值的壓艙石。

然而，在京東物流的招股書中，572次提及 “一體化供應(yīng)鏈”，京東物流在倉(cāng)儲(chǔ)及配送服務(wù)、大件物品物流服務(wù)、物流科技服務(wù)等業(yè)務(wù)上有核心競(jìng)爭(zhēng)力。區(qū)別于順豐強(qiáng)大的運(yùn)輸能力，京東物流的優(yōu)勢(shì)是“以儲(chǔ)代運(yùn)”，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮惑w化供應(yīng)鏈物流服務(wù)。按財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，京東物流是當(dāng)下中國(guó)最大的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商。

灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2019年按收入計(jì)排行前十的企業(yè)僅占7.9%的市場(chǎng)份額。在排行前十的企業(yè)中，京東物流是最大的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商，但市場(chǎng)份額卻僅有為2.2%，看起來(lái)，一體化供應(yīng)鏈服務(wù)集中度亟待提升，而且潛力巨大。

但是，海豚智庫(kù)認(rèn)為，由于中國(guó)電商平臺(tái)之爭(zhēng)長(zhǎng)期存在，低端客戶還是會(huì)選擇通達(dá)系，而不會(huì)選京東物流；而高端客戶倉(cāng)儲(chǔ)配送市場(chǎng)分散的狀態(tài)會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，不容易集中。

眾所周知，2016年以后，電商件占快遞業(yè)務(wù)量七成以上，而中國(guó)電商平臺(tái)如今三分天下，淘系，京東，拼多多之外，還有蘇寧、唯品會(huì)。

由于電商平臺(tái)的供應(yīng)鏈模式的不同，快遞業(yè)務(wù)可以區(qū)分為淘系和拼多多為代表的網(wǎng)絡(luò)快遞模式，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)的模式，電商包裹實(shí)現(xiàn)攬件-中轉(zhuǎn)-干線運(yùn)輸-中轉(zhuǎn)-末端配送。買家在淘寶進(jìn)行購(gòu)物時(shí)，商品通常是以“單件”的形式，借助“快遞”從企業(yè)（賣家）經(jīng)過(guò)多個(gè)環(huán)節(jié)的“集散和分撥”，最終到達(dá)到分散全國(guó)的消費(fèi)者。網(wǎng)絡(luò)模式至今依然是電商快遞的主流，占比在70%以上，通達(dá)系和順豐都提供這個(gè)服務(wù)，這也是快遞價(jià)格戰(zhàn)的重災(zāi)區(qū)。

網(wǎng)絡(luò)快遞模式倉(cāng)庫(kù)體量小，覆蓋區(qū)域廣，特別是價(jià)格便宜為最大優(yōu)勢(shì)，特別適用于非標(biāo)品，這是淘系+拼多多的核心品類，長(zhǎng)期內(nèi)仍為電商快遞主流。2021年，價(jià)格戰(zhàn)打了一年之后，網(wǎng)絡(luò)快遞模式的平均履單成本從2017年的5~7元，下降到現(xiàn)在3~6元。

網(wǎng)絡(luò)模式之外，就是以京東為代表的倉(cāng)配模式，將商品直接從倉(cāng)庫(kù)發(fā)往客戶的物流模式。倉(cāng)配一體化的物流企業(yè)，能做商品的庫(kù)存管理、訂單處理、出庫(kù)、配送等。京東物流在這個(gè)市場(chǎng)里，舒舒服服做京東集團(tuán)和京東pop第三方平臺(tái)商家的生意，可算得上“光榮孤立”。

京東的一體化供應(yīng)鏈倉(cāng)配模式的優(yōu)點(diǎn)是，庫(kù)存管理能力強(qiáng)、訂單批量處理速度快、時(shí)效性高，缺點(diǎn)是價(jià)格貴，實(shí)踐中更適用于標(biāo)品，履單成本在2017年是13~19元，2021年也在8~12元，比通達(dá)系貴一倍。

海豚智庫(kù)分析師訪問(wèn)了不同行業(yè)10個(gè)商家得出結(jié)論，特別是專營(yíng)低客單價(jià)、非標(biāo)品的中小商家，用不起京東物流。未來(lái)，京東物流想爭(zhēng)取這些客戶，難度依然很大。

按供應(yīng)鏈和品類分類之外，電商的倉(cāng)儲(chǔ)配送市場(chǎng)，按價(jià)格，也分為高低兩類。頭部電商客戶，這塊市場(chǎng)的主要玩家，就是順豐、京東和菜鳥(niǎo)。低端腰腿部電商客戶，主要是玩家是通達(dá)系，以及極兔。

高端客戶的主要電商銷售渠道，拼多多量不大，30%來(lái)自京東，40%來(lái)自淘系的天貓，剩下30%，來(lái)自蘇寧，唯品會(huì)，以及近年來(lái)增長(zhǎng)迅速的直播電商平臺(tái)抖音、快手等等。

高端客戶在選擇倉(cāng)儲(chǔ)配送服務(wù)商的時(shí)候，一方面希望獲得專業(yè)的物流服務(wù)，更重要的是，希望和電商平臺(tái)搞好關(guān)系，獲得流量扶持，至少不能得罪任何一家。只要淘系電商和拼多多還存在，京東物流就很難讓這些高端客戶放棄這些陣地，將倉(cāng)配all in京東物流。

大型客戶通常有10~20個(gè)電商倉(cāng)，在選擇外包時(shí)，一定會(huì)外包給多家。知名鞋類品牌商斯凱奇，是京東物流披露的典型客戶，不但將倉(cāng)外包給了京東，還外包給了阿里系的寶尊、利豐等多家公司。

實(shí)際上，阿里系的菜鳥(niǎo)本應(yīng)該是最大的承接方，但是業(yè)內(nèi)人所共知，菜鳥(niǎo)倉(cāng)配服務(wù)能力弱，承接不住。因此，淘系很多高端商家的倉(cāng)配外包，被順豐雙捷等第三方倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)商承接了。

綜合來(lái)看，所有的C2C電商以及B2C平臺(tái)絕大多數(shù)第三方賣家，主要采取網(wǎng)絡(luò)快遞模式，B2C電商的自營(yíng)產(chǎn)品以及一部分第三方賣家，采用倉(cāng)配模式。

以阿里，京東，拼多多三家電商巨頭來(lái)看：淘寶和拼多多基本采取網(wǎng)絡(luò)快遞模式；天貓超市、京東自營(yíng)基本采取倉(cāng)配模式；天貓平臺(tái)賣家和京東平臺(tái)第三方賣家則視自身配送需求采取網(wǎng)絡(luò)快遞或倉(cāng)配模式，目前以網(wǎng)絡(luò)快遞為主。京東物流外部一體化供應(yīng)鏈的客戶和潛在，主要就是京東平臺(tái)第三方賣家。

京東物流一體化供應(yīng)鏈客戶服務(wù)收入增長(zhǎng)，還是要依靠京東集團(tuán)的電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，以及，京東平臺(tái)對(duì)第三方賣家的吸引力。

從京東的財(cái)報(bào)看，京東電商增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。2021年Q2，零售業(yè)務(wù)營(yíng)收2326億元，同比增長(zhǎng)23%。截至2021年6月30日，京東年度活躍買家達(dá)到5.319億，同比增長(zhǎng)27.4%，較去年同期凈增了1.15億，單季新增3200萬(wàn)，創(chuàng)下歷史最高增量。

但是，京東零售顯然已經(jīng)過(guò)了高成長(zhǎng)階段。

2021年H1，京東物流一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)達(dá)到5.9萬(wàn)，同比增長(zhǎng)58.7%。同期，銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支方面增加131.1%，京東物流解釋為，增長(zhǎng)與來(lái)自外部客戶收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)一致，增加了銷售及市場(chǎng)推廣人員的數(shù)量，以向新客戶及現(xiàn)有客戶推廣服務(wù)產(chǎn)品，增加品牌及促銷活動(dòng)。

海豚智庫(kù)認(rèn)為，一體化供應(yīng)鏈客戶的增加，與營(yíng)銷費(fèi)用大漲也直接相關(guān)，說(shuō)是由營(yíng)銷拉動(dòng)的增長(zhǎng)，也不為過(guò)。

但是，2019、2020、2021H1，一體化供應(yīng)鏈服務(wù)總收入同比增長(zhǎng)分別為18%，25%，29.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期營(yíng)收增長(zhǎng)31.6%， 47.2%、53.7% 。

2018、2019、2020、2021H1，一體化供應(yīng)鏈服務(wù)收入，在總營(yíng)收中的占比，分別為，90.2%，83.9%，75.8%，69.28%，呈下降趨勢(shì)。

由以上分析可知，背靠京東集團(tuán)，避開(kāi)價(jià)格戰(zhàn)的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，并不是京東物流營(yíng)收增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。而且這塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，隨著京東零售增長(zhǎng)的趨緩，也會(huì)趨緩。

但是，京東集團(tuán)作為中國(guó)三大電商平臺(tái)之一，是3C、家電品類的top1平臺(tái)，更擁有京東超市，短期內(nèi)很難被取代，京東物流作為其倉(cāng)配服務(wù)供應(yīng)商，護(hù)城河和門檻客觀存在。

? 外部訂單收入占比超50%，哪塊業(yè)務(wù)拉動(dòng)外部收入增長(zhǎng)？

內(nèi)部訂單和外部訂單的比例，用于觀察研究京東物流開(kāi)放成果，衡量京東物流在外部市場(chǎng)的價(jià)值。這才是投資者決定是否長(zhǎng)期投資京東物流的核心指標(biāo)。如果京東物流過(guò)于依賴京東平臺(tái)，就沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)價(jià)值和投資價(jià)值都要大打折扣。

內(nèi)外部訂單的比例一直都是分析師問(wèn)詢的焦點(diǎn)。2018年5月份的一季度分析師電話會(huì)議上，美國(guó)美林分析師提問(wèn)：我們知道京東投資于物流業(yè)務(wù)，不光是為了發(fā)展京東的業(yè)務(wù)規(guī)模，也是為了服務(wù)第三方的商家，那么我想知道，如果我們看京東去增長(zhǎng)和擴(kuò)大自己的物流網(wǎng)絡(luò)的話，大體上來(lái)講，你們的發(fā)展有多少是為了助力于京東自己的業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，有多少是為了服務(wù)于第三方物流需求做準(zhǔn)備？

劉強(qiáng)東回答，我們預(yù)計(jì)，大概在5年之內(nèi)的時(shí)間里，來(lái)自于第三方的物流服務(wù)將要超過(guò)我們自營(yíng)的部分。

可惜，直到IPO的時(shí)候，外部訂單收入占比還是沒(méi)超過(guò)50%，江湖傳聞，曾為京東物流立下汗馬功勞的前任CEO王振輝的離開(kāi)，”外部訂單占比不到50%”有很大關(guān)系。到了2021年H1，京東物流外部訂單收入占比第一超過(guò)了50%，展示了外部市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，完成了劉強(qiáng)東5年前定的目標(biāo)，揚(yáng)眉吐氣。

2019，2020年度，外部訂單收入同比增長(zhǎng)分別為41%，52%，全部營(yíng)收同比增長(zhǎng)，31.6%，47.2%，來(lái)自京東集團(tuán)的內(nèi)部收入同比增長(zhǎng)分別為11%，24%。

顯然，外部訂單收入增長(zhǎng)大幅跑贏了全部營(yíng)收，是營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

那么，是哪塊業(yè)務(wù)拉動(dòng)了外部訂單收入的增長(zhǎng)呢？

進(jìn)一步拆解外部訂單收入，以使用京東倉(cāng)配與否，將外部收入分為，外部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胫獾钠渌杖搿?/p>

從2018年至今，外部收入中，一體化供應(yīng)鏈客戶收入比例是下降的，2020年甚至跌破了50%。而一體化供應(yīng)鏈之外的其他收入占比上漲了。

2019年，2020年，外部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胪仍鲩L(zhǎng)為32%、33%，而外部其他收入增長(zhǎng)達(dá)到了驚人的116%，184%。

到了2021年H1，外部一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?17億，同比增長(zhǎng)大幅提升，達(dá)到了65.6%。而來(lái)源于一體化供應(yīng)鏈客戶之外，外部其他客戶的收入149億，同比增長(zhǎng)則為164.8%。財(cái)報(bào)中解釋道：“是由客戶數(shù)增加所致，快遞、快運(yùn)等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，有效幫助我們快速擴(kuò)大客戶群，并進(jìn)一步滲透至一體化供應(yīng)鏈服務(wù)?！?/p>

可見(jiàn)，京東物流外部收入高增長(zhǎng)，是一體化供應(yīng)鏈客戶收入之外的其他收入的拉動(dòng)作用。京東正在積極嘗試開(kāi)拓一體化供應(yīng)鏈之外的新業(yè)務(wù)，已經(jīng)開(kāi)花結(jié)果。

新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，也是京東成本、費(fèi)用增加的原因，也是“利潤(rùn)換營(yíng)收”的成果所在。

財(cái)報(bào)中提到了，冷鏈網(wǎng)絡(luò)，跨境網(wǎng)絡(luò)，物流科技等業(yè)務(wù)，以及快遞、快運(yùn)等業(yè)務(wù)。營(yíng)業(yè)成本上漲的原因里，有“由于外部業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而需要更多外包服務(wù)所致?？爝f、快運(yùn)服務(wù)大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致綜合運(yùn)輸部分頻繁使用供應(yīng)商，從而令外包成本增加?！?/p>

據(jù)海豚智庫(kù)分析師了解，隨著品牌商、工廠在線上銷售比例日益增加，很多企業(yè)都有兩套物流體系，一個(gè)服務(wù)線下經(jīng)銷商和零售商，一個(gè)服務(wù)電商。京東和順豐都發(fā)展了新的業(yè)務(wù)部門，來(lái)承接企業(yè)的經(jīng)銷和商超的物流業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)稱為合同物流，如DHL、嘉里物流都是此類。京東，順豐大力發(fā)展合同物流，就是希望通過(guò)線上線下一盤貨的方式，直接外包客戶的全部需求，淘汰競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

這類業(yè)務(wù)承接下來(lái)之后，快遞公司需要有個(gè)基礎(chǔ)運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)來(lái)運(yùn)輸，就衍生出了快運(yùn)業(yè)務(wù)，京東物流財(cái)報(bào)中就提到了“快運(yùn)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)”?？爝\(yùn)業(yè)務(wù)除了個(gè)人的大件包裹外，就是均重200kg的包裹，主要是服務(wù)工廠、品牌商向門店和電商賣家賣貨。

在合同物流業(yè)務(wù)上，順豐在規(guī)模、專業(yè)能力和運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)等關(guān)鍵因素上都領(lǐng)先京東物流。而京東物流的合同物流、快運(yùn)業(yè)務(wù)能夠快速增長(zhǎng)，還是借助京東商城與品牌商的關(guān)系。

而冷鏈和同城業(yè)務(wù)，都非常依賴背后的平臺(tái)支持，所以這方面，京東比順豐更占優(yōu)勢(shì)。

至于加盟快遞的業(yè)務(wù)，順豐和京東也都在開(kāi)拓，京東在財(cái)報(bào)里沒(méi)有過(guò)多提及，可見(jiàn)，距離盈虧平衡還很遠(yuǎn)。

綜合來(lái)看，京東物流目前的外部訂單，一體化供應(yīng)鏈客戶主要為京東開(kāi)放平臺(tái)的商家，合同物流業(yè)務(wù)客戶，也是與京東商城有長(zhǎng)期合作的品牌商，整體上，京東物流的核心優(yōu)勢(shì)，依然是背靠京東集團(tuán)。

但是，從市場(chǎng)反饋來(lái)看，投資人眼中，一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，合同物流業(yè)務(wù)、快運(yùn)業(yè)務(wù)……京東物流的門檻和護(hù)城河是既成的，很難模仿和復(fù)制，哪怕以虧損換營(yíng)收增長(zhǎng)，也易把握，能看到前景。

相比之下，通達(dá)系受制于阿里，在低端市場(chǎng)困獸猶斗，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)也賺不到錢，注定在低估值區(qū)間徘徊。

? 虧損15億，意欲何為

營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)以及股份支付等因素影響，京東物流上半年經(jīng)整后的Non-IFRS凈虧損15億元。京東將之解釋為，因長(zhǎng)期加大網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈技術(shù)研發(fā)等投入，以及進(jìn)一步加大供應(yīng)鏈解決方案及服務(wù)廣度深度、擴(kuò)大就業(yè)規(guī)模。

截至2021年6月30日，京東物流運(yùn)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)數(shù)量近1200個(gè)，包含其管理的云倉(cāng)在內(nèi)，倉(cāng)儲(chǔ)總面積已達(dá)約2300萬(wàn)平米。京東物流擁有超過(guò)20萬(wàn)配送員，7800個(gè)配送站，覆蓋全國(guó)32個(gè)省、直轄市，445個(gè)城市及直轄市區(qū)，其中絕大多數(shù)配送站為自營(yíng)。

過(guò)去一年間，京東物流新增倉(cāng)庫(kù)數(shù)量450個(gè)，這相當(dāng)于2007年至2017年的10年間倉(cāng)庫(kù)增長(zhǎng)總量。

另外，京東物流進(jìn)一步加大研發(fā)投入，今年上半年，京東物流投入研發(fā)費(fèi)用14億，占總收入的2.8%，同比增長(zhǎng)55.2%，領(lǐng)先于行業(yè)。而自2018年以來(lái)，京東物流已累計(jì)技術(shù)投入約67億元。憑借在基礎(chǔ)設(shè)施以及技術(shù)上的長(zhǎng)期投入，京東物流持續(xù)推進(jìn)京東整個(gè)履約鏈條的效率提升。根據(jù)京東最新一季財(cái)報(bào)顯示，京東集團(tuán)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)下降為31天，履約費(fèi)用率也再創(chuàng)新低，達(dá)到5.8%。 

與此同時(shí)，京東物流持續(xù)增加新員工，并提升員工薪酬水平。截至2021年6月30日，京東物流倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、打包、運(yùn)輸及配送的一線員工數(shù)量超過(guò)26萬(wàn)人。半年間，京東物流為這些一線員工薪酬福利開(kāi)支從去年同期的115億元增長(zhǎng)48.6%到172億元，據(jù)此保守計(jì)算，人均月支出已超過(guò)1.1萬(wàn)元，遠(yuǎn)超于行業(yè)。

京東物流持續(xù)增大基礎(chǔ)設(shè)施投入、增加增加員工，擴(kuò)大就業(yè)規(guī)模，增加員工薪酬……除了拉動(dòng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)之外，應(yīng)該還有另一重考慮：以行動(dòng)表明，京東積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，以低利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)，持續(xù)回饋社會(huì)，這樣能夠持久穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)下去。

2021年秋天，“社會(huì)責(zé)任”超過(guò)了“用戶量”、“增長(zhǎng)”，成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高頻關(guān)鍵詞。拼多多設(shè)立100億元農(nóng)業(yè)科技專項(xiàng)，即“百億農(nóng)研專項(xiàng)”，稱將不以行業(yè)價(jià)值和盈利為目的，推動(dòng)農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步。而騰訊拿出了約等于 2019 年全年利潤(rùn)的資金，用于推進(jìn)社會(huì)公益類項(xiàng)目。其中 500 億元用于“可持續(xù)社會(huì)價(jià)值創(chuàng)新”戰(zhàn)略，還有 500 億元用于鄉(xiāng)村振興、低收入人群增收等民生領(lǐng)域的“共同富裕專項(xiàng)計(jì)劃”。

海豚智庫(kù)認(rèn)為， 在反壟斷，保護(hù)弱勢(shì)群體的大勢(shì)之下，這就是科技公司最好的安排了。

作者 | 王雨佳，海豚智庫(kù)研究院院長(zhǎng)/電商行業(yè)分析師，微信號(hào) fadaideshuilian