事件：韻達股份公告2021年半年報：2021H1公司實現(xiàn)營收182.09億元，同比+27.18%；歸母凈利潤4.46億元，同比-34.45%；扣非歸母凈利潤3.91億元，同比-30.12%。其中，Q2公司實現(xiàn)營收98.79億元，同比+13.64%；歸母凈利潤2.18億元，同比-37.21%；扣非歸母凈利潤2.11億元，同比-29.61%。

件量保持穩(wěn)健增長，份額穩(wěn)居第二，Q2單價降幅收窄。2021H1公司完成快遞業(yè)務量82.61億件，同比+46.76%，其中Q1/Q2件量增速分別為+88.64%/+25.25%，上半年公司市占率為16.73%，較2019年底略降0.3pts，穩(wěn)居行業(yè)第二的位置。單價方面，2021H1公司快遞單票收入為2.10元，上年同期為2.36元，同比-11.04%；分季度來看，Q1/Q2公司快遞單票收入同比分別降低19.01%、7.14%，價格下降趨勢減緩。

資本開支持續(xù)，單票成本維持改善，Q2單票凈利潤下滑至底部區(qū)間。2021H1公司資本支出（剔除股權投資）為29.16億元，同比+45.4%，資本開支節(jié)奏正常，主要投入方向為分揀中心建設。2021H1公司快遞單票成本為1.92元，同比-12.16%，改善幅度受到去年同期高速公司通行費減免、低油價等基數(shù)影響。2021H1公司綜合費用率為5.7%，同比提升0.8pts，其中管理費用率同比提升0.5pts，財務費用率同比提升0.3pts，銷售費用率及研發(fā)費用率同比基本持平。在行業(yè)競爭及成本基數(shù)影響下，2021H1公司單票扣非凈利潤為0.047元，同比-52.3%，其中Q1/Q2單票扣非利潤分別為0.050/0.045元，我們認為隨著行業(yè)價格趨勢好轉，公司單票盈利已進入底部區(qū)間。

政策強監(jiān)管下，看好公司經(jīng)營改善及業(yè)績彈性。今年以來政策層面高度呵護快遞業(yè)健康發(fā)展，從浙江郵管局限制行業(yè)低價競爭，到七部門聯(lián)合發(fā)文保障快遞員權益，最終有望傳導至末端價格觸底回升。觀察韻達7月份單價同比+1.5%，實現(xiàn)2020年以來首次轉正，環(huán)比6月提升2分，驗證單價回升拐點。公司作為行業(yè)龍頭，件量份額持續(xù)擴張，有望在單價改善和產(chǎn)能利用率提升的帶動下釋放業(yè)績彈性。

投資建議：短期快遞企業(yè)上調派費利好行業(yè)價格改善，隨著旺季到來，公司在規(guī)模效應帶動下單票成本仍有改善空間，我們預計2021H2盈利有望明顯改善；長期看，公司戰(zhàn)略定位清晰，精細化管理能力突出，市場份額持續(xù)提升，我們持續(xù)看好公司發(fā)展。上調公司2021-2023年歸母凈利潤分別為17.1、22.1、29.2億元，對應現(xiàn)股價PE為27、21、16倍，上調至“買入-A”評級。

風險提示：行業(yè)價格改善低于預期，資本開支過快侵蝕現(xiàn)金流及利潤，人工及油價等剛性成本上升等。