事件：韻達(dá)股份公告2021年半年報(bào)：2021H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.09億元，同比+27.18%；歸母凈利潤(rùn)4.46億元，同比-34.45%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.91億元，同比-30.12%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.79億元，同比+13.64%；歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比-37.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比-29.61%。

件量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，份額穩(wěn)居第二，Q2單價(jià)降幅收窄。2021H1公司完成快遞業(yè)務(wù)量82.61億件，同比+46.76%，其中Q1/Q2件量增速分別為+88.64%/+25.25%，上半年公司市占率為16.73%，較2019年底略降0.3pts，穩(wěn)居行業(yè)第二的位置。單價(jià)方面，2021H1公司快遞單票收入為2.10元，上年同期為2.36元，同比-11.04%；分季度來(lái)看，Q1/Q2公司快遞單票收入同比分別降低19.01%、7.14%，價(jià)格下降趨勢(shì)減緩。

資本開(kāi)支持續(xù)，單票成本維持改善，Q2單票凈利潤(rùn)下滑至底部區(qū)間。2021H1公司資本支出（剔除股權(quán)投資）為29.16億元，同比+45.4%，資本開(kāi)支節(jié)奏正常，主要投入方向?yàn)榉謷行慕ㄔO(shè)。2021H1公司快遞單票成本為1.92元，同比-12.16%，改善幅度受到去年同期高速公司通行費(fèi)減免、低油價(jià)等基數(shù)影響。2021H1公司綜合費(fèi)用率為5.7%，同比提升0.8pts，其中管理費(fèi)用率同比提升0.5pts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.3pts，銷(xiāo)售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率同比基本持平。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及成本基數(shù)影響下，2021H1公司單票扣非凈利潤(rùn)為0.047元，同比-52.3%，其中Q1/Q2單票扣非利潤(rùn)分別為0.050/0.045元，我們認(rèn)為隨著行業(yè)價(jià)格趨勢(shì)好轉(zhuǎn)，公司單票盈利已進(jìn)入底部區(qū)間。

政策強(qiáng)監(jiān)管下，看好公司經(jīng)營(yíng)改善及業(yè)績(jī)彈性。今年以來(lái)政策層面高度呵護(hù)快遞業(yè)健康發(fā)展，從浙江郵管局限制行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，到七部門(mén)聯(lián)合發(fā)文保障快遞員權(quán)益，最終有望傳導(dǎo)至末端價(jià)格觸底回升。觀(guān)察韻達(dá)7月份單價(jià)同比+1.5%，實(shí)現(xiàn)2020年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，環(huán)比6月提升2分，驗(yàn)證單價(jià)回升拐點(diǎn)。公司作為行業(yè)龍頭，件量份額持續(xù)擴(kuò)張，有望在單價(jià)改善和產(chǎn)能利用率提升的帶動(dòng)下釋放業(yè)績(jī)彈性。

投資建議：短期快遞企業(yè)上調(diào)派費(fèi)利好行業(yè)價(jià)格改善，隨著旺季到來(lái)，公司在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下單票成本仍有改善空間，我們預(yù)計(jì)2021H2盈利有望明顯改善；長(zhǎng)期看，公司戰(zhàn)略定位清晰，精細(xì)化管理能力突出，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，我們持續(xù)看好公司發(fā)展。上調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為17.1、22.1、29.2億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為27、21、16倍，上調(diào)至“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格改善低于預(yù)期，資本開(kāi)支過(guò)快侵蝕現(xiàn)金流及利潤(rùn)，人工及油價(jià)等剛性成本上升等。