上次說順豐是因?yàn)榈谝患径软権S預(yù)報(bào)虧損9~11億元，最終一季報(bào)披露虧損9.89億元， 市場先生來了2個(gè)跌停宣泄情緒。

供應(yīng)鏈從業(yè)人眼中的順豐快遞，及順豐+業(yè)務(wù)

而后王衛(wèi)竟然道歉了，并承諾“第二季度一定不會(huì)虧損”。第一，顯示了作為企業(yè)家對于資本市場的敬畏和維護(hù)投資者的利益之心，他做了不少努力。第二、他對于順豐的家底和后續(xù)的市場判斷非常有信心。

8月23日，順豐控股公布了，2021年半年報(bào)。第二季度歸母凈利潤17.49億，減掉第一季度的虧損9.89，上半年盈利7.6億。王衛(wèi)實(shí)現(xiàn)了自己的承諾，“第二季度盈利”，而市場的短視讓股價(jià)繼續(xù)下跌。因?yàn)闈M足了市場先生的第一個(gè)貪欲，市場先生會(huì)變得貪婪，這個(gè)數(shù)字比去年還是下跌的，管他呢，繼續(xù)跌。

1. 半年度經(jīng)營成果

營業(yè)收入方面：2021 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入 883.44 億元，同比增長24.20%，兩年平均增長 32.82% ，高于行業(yè)的兩年平均 19.40% 的 增速。

利潤方面：2021 年 上半年 公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 （以下簡稱 歸母 凈利潤”） 7.60億元，同比下滑 79.8%；其中第一季度 歸母 凈利潤為 負(fù) 9.89 億元，第二季度 歸母 凈利潤為 17.49 億元；

順豐保持了高于行業(yè)的平均增速，說明行業(yè)的集中度在提高，尾部快遞公司的生存空間在持續(xù)被壓縮。

我們看看快遞業(yè)的市場占有率一哥（中通快遞）的報(bào)告是如何？

營業(yè)收入方面，二季度，ZTO公司營收人民幣73.25億元，加上第一季度的64.7億，上半年盈利137.95億。

相比順豐的半年883.44億，中通的137.95億，依然屬于小弟，是不同規(guī)模的玩家。

利潤方面，二季度，中通快遞公司凈利12.72億元，加上第一季度的5.34億，上半年盈利18.06 億

第一季度 包裹量為 44.75 億件，較 2020 年同期的 2,374 百萬件增長 88.5% ( 因?yàn)?020年疫情基本沒有開工，市場都被順豐拿走了）

第二季度 包裹量為 57.72 億件，較 2020 年同期的 45.95 億件增長 25.6%。半年的快遞量是102.47億件。

如果計(jì)算單票的價(jià)格，中通快遞為（137.95/102.47 = 1.35 ）

而順豐上半年統(tǒng)計(jì)的20KG以下的快遞件數(shù)為51.3億件。還沒有中通第二季度的數(shù)量多。

但是順豐速運(yùn)的單票價(jià)格 665.05 （速運(yùn)分部）/ 51.3 = 12.96。

如果順豐繼續(xù)大力搶占電商市場，這個(gè)單票價(jià)格還有很大的下降空間。

而后王衛(wèi)曾表示過：“如果短期的利潤承壓能換來長期的競爭力，有機(jī)會(huì)將順豐打造成為市場上不可或缺的選擇，那我愿意調(diào)低未來1-2年的利潤率預(yù)期，這是重要的戰(zhàn)略?！?/p>

公司的目的是為了賺取凈利潤，而非只看凈利潤率。接下來就看是數(shù)量增加能否抵消單價(jià)的下降，從而達(dá)到一定的盈利。

2. 分部（事業(yè)部）口徑細(xì)化

順豐為什么調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑，我判斷是源于王衛(wèi)以及管理團(tuán)隊(duì)對于市場定位的重新思考，守住并做大速運(yùn)，沖擊快運(yùn)，布局供應(yīng)鏈。

最大的變化是速運(yùn)和快運(yùn)的界限：把快運(yùn)更加清晰的定位為零擔(dān)、整車以及20KG以上的快遞業(yè)務(wù)。而20KG以下的快遞定義為速運(yùn)。

不變的是其他業(yè)務(wù)，我判斷是他們依然不成熟，要么擴(kuò)張?zhí)?，要么沒有成熟的盈利模式，暫時(shí)看不清，歸為其他。

2021年中報(bào)的表述，注4 : 分部報(bào)告詳見“ 第十 節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)告 ”附注七 a ）。

    速運(yùn)分部主要包含單件 20KG 以下時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞，以及冷運(yùn)及醫(yī)藥 、國際等業(yè)務(wù)板塊。

    快運(yùn)分部主要包括快運(yùn)業(yè)務(wù)板塊，以及單件20KG 以上快遞業(yè)務(wù)

    其他分部主要包括同城板塊、供應(yīng)鏈板塊、其他孵化新業(yè)務(wù)及未分配部分。

而2020年財(cái)報(bào)的注4:

    速運(yùn)分部主要包含時(shí)效、經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥及冷運(yùn)、國際等業(yè)務(wù)板塊，

    快運(yùn)分部主要包括快運(yùn)業(yè)務(wù)板塊，

    其他分部主要包括同城板塊、供應(yīng)鏈板塊、其他孵化新業(yè)務(wù)及未分配部分。

3. 整個(gè)市場格局

根據(jù)報(bào)告，目前依然處于混戰(zhàn)的早期階段，不知道誰是曹操，誰又是劉備，更不知道誰是司馬懿和諸葛亮。

2010年至2020年間，我國社會(huì)物流總費(fèi)用由7.1萬億元上升至14.9萬億元，年復(fù)合增長率達(dá)7.7%；2020年社會(huì)物流總費(fèi)用占GDP的比重達(dá)到14.7%。其中快遞服務(wù)業(yè)作為大物流市場的一個(gè)關(guān)鍵細(xì)分領(lǐng)域，據(jù)國家郵政局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，2010年至2020年間，快遞業(yè)務(wù)量、快遞業(yè)務(wù)收入分別增長了36.3倍（10年年化43.2%）和15.3倍（10年年化31.4%）；2021上半年全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成493.9億件，同比增長45.8%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成4,842.1億元，同比增長26.6%，今年6月日均快件處理量超過3億件。

中國快遞市場規(guī)模連續(xù)多年位列世界第一位，保持中高速發(fā)展態(tài)勢。

社會(huì)物流總費(fèi)用占GDP比重一般用來衡量社會(huì)物流成本水平及現(xiàn)代化水平，該比重越低，表明社會(huì)總體物流效率越高，物流行業(yè)的現(xiàn)代化水平越高。

2010年至2020年，我國社會(huì)物流總費(fèi)用與GDP的比重由17.8%下降至14.7%，降低了3.1個(gè)百分點(diǎn)，一方面物流行業(yè)從低集中度、分散化的競爭走向集約化、規(guī)?；浞职l(fā)揮規(guī)?；?jīng)營效應(yīng)，另一方面，物流科技智能化水平的提高，縮短了物流作業(yè)時(shí)間和勞動(dòng)強(qiáng)度，提高整體運(yùn)輸質(zhì)量和效率，物流行業(yè)降本增效成果顯著。

但該比重相較歐美發(fā)達(dá)國家的6%~8%，仍處于較高水平，中國物流業(yè)整體運(yùn)營效率仍有較大提升空間。

當(dāng)然，從我的觀察來看，中國的快遞業(yè)也許比國外發(fā)達(dá)。國外的朋友叫個(gè)外賣都沒有，也沒有那么多快遞公司不計(jì)成本的競爭。我國的民眾發(fā)了那么多快遞，因此快遞費(fèi)用的增加導(dǎo)致了社會(huì)物流總費(fèi)用的增加！我們可能很長時(shí)間都不會(huì)到達(dá)6%~8%的范圍。

4. 順豐的利潤率擔(dān)心

如果單看順豐控股的半年利潤率，毛利率10.10%，而凈利率是0.47%，確實(shí)非常讓人擔(dān)心，是一個(gè)非常不值得投資的苦逼生意。

這個(gè)是短視的吧，過去幾年是什么樣的呢？

順豐從2017年2月24日借殼上市，后面只有3年的經(jīng)營報(bào)告，三年來毛利潤維持在16~17%，凈利率在5%徘徊，而營業(yè)利潤率是6.6%。

如果能夠回到毛利率16%，凈利率5%，基于順豐的規(guī)模，熬過混戰(zhàn)時(shí)期是沒有問題的。剩下的巨頭們會(huì)蠶食整個(gè)市場份額，就像空調(diào)行業(yè)剩下的格力和美的。當(dāng)然，對于2021年不要給予太高的期望。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，分為月結(jié)客戶和散單客戶。

截至2021年半年報(bào)報(bào)告期末，月結(jié)活躍客戶約 155 萬；2021 年 上半年 月結(jié)客戶收入同比增長超過 32%；月銷售額萬元以上客戶數(shù)量增長 23%；月銷售額 百萬級(jí)客戶收入占比逐步擴(kuò)大，電商領(lǐng)域市場占有率穩(wěn)固提升，客戶結(jié)構(gòu)持 續(xù)優(yōu)化。

截止報(bào)告期末，個(gè)人會(huì)員規(guī)模達(dá)4.39 億， 較 2020 年末增加 1 5.5 %；線上月均活躍用戶超 1 億，其中順豐速運(yùn) APP 的活躍用戶較同期增幅超 100% 。

5. 擴(kuò)張的蠻牛

再次說一遍這個(gè)觀點(diǎn)，王衛(wèi)曾表示過：“如果短期的利潤承壓能換來長期的競爭力，有機(jī)會(huì)將順豐打造成為市場上不可或缺的選擇，那我愿意調(diào)低未來1-2年的利潤率預(yù)期，這是重要的戰(zhàn)略?！?/p>

順豐非公開發(fā)行不超過 455,644,045 股，定向增發(fā)融資了200多億，看來還是在快速擴(kuò)張時(shí)期，湖北鄂州機(jī)場需要很大的資金、分揀中心和車輛、飛機(jī)都需要大筆大筆的投資。

從現(xiàn)金流角度看，過去3年雖然有一定的造血功能（3年均值是96億的現(xiàn)金流入），但是投資的花費(fèi)更大（3年均值是165億的現(xiàn)金流出），屬于“蠻牛型”的擴(kuò)張時(shí)期。這樣導(dǎo)致每年的凈現(xiàn)金流是負(fù)的。

大家還記得這個(gè)圖吧？2020年相比2019年，投資了分揀中心，土地和車輛

而2021年才過半，假設(shè)2021下半年的投資是上半年的0.8倍，即全年投資是上半年的1.8倍數(shù)，2021將會(huì)在這些方面更猛！

首先是分揀中心，不管是速運(yùn)，還是快運(yùn)，分揀中心的地位非常重要，其次是電商產(chǎn)業(yè)園，然后是順豐預(yù)計(jì) 2021 年年底湖北鄂州機(jī)場工程建成并啟動(dòng)校驗(yàn)飛行。

順豐控股股份有限公司關(guān)于擬部分要約收購嘉里物流 51.8%股權(quán)的公告，公告中披露該次交易目的為：順豐控股將進(jìn)一步提升一體化綜合物流解決方案能力，補(bǔ)充國際貨代等關(guān)鍵能力，并進(jìn)一步完善國際業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。

從上述的投資項(xiàng)目來看，還是在順豐的主業(yè)上進(jìn)行擴(kuò)張，為了長遠(yuǎn)的一體化供應(yīng)鏈解決方案而布局。項(xiàng)目如果創(chuàng)造輝煌，企業(yè)可能高速增長。

順豐借債和出讓股權(quán)并舉，短期借款從去年同期的80億增加到現(xiàn)在的150億，其中144億是信用借款，6元為票據(jù)貼現(xiàn)（貼現(xiàn)率3.1%）。

于2021年 6月 30日 ，短期借款的年利率區(qū)間為2.90%至3.50%(2020年12月31日：2.50%至4.35%)。利率合理，符合市場利率。

強(qiáng)烈申明

本文是我的個(gè)人學(xué)習(xí)和跟蹤順豐的記錄，文中任何看法，均可能存在我的個(gè)人偏見和錯(cuò)誤。股票有腰斬或者翻倍的可能性，請獨(dú)立思考做出判斷。