本文來自方正證券研究所于2021年4月23日發(fā)布的報告《順豐控股：從品牌協(xié)同到業(yè)務(wù)協(xié)同，長期護城河持續(xù)加深》，欲了解具體內(nèi)容，請閱讀報告原文。許可 S1220518090001；聯(lián)系人：周延宇

01事件

4月23日，順豐控股發(fā)布2021年第一季度報告：

1）收入方面，2021Q1，順豐實現(xiàn)營收426.20億元，同比增長27.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤-9.89億元，同比下降209.01%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-11.34億元，同比下降236.28%。

2）業(yè)務(wù)方面，2021Q1，順豐完成業(yè)務(wù)量24.78億票，同比增長44.07%，單票收入16.12元，同比下降13.24%，市占率達到11.30%，同比下降2.42pcts。

02點評

1.資本開支加大，成本短期承壓，期待規(guī)模效益逐步釋放

2021Q1，順豐營業(yè)成本同比增長40.44%，達到395.67億元，一季度歸母虧損達到9.89億元，虧損原因從兩方面看。

①收入來看，順豐時效件去年高速增長，2021Q1增速有所放緩，同時電商件業(yè)務(wù)量增長迅速，占比快速提升，特惠產(chǎn)品較低的價格對順豐毛利端造成了一定的壓力。

②成本來看，2021Q1順豐延續(xù)了高資本開支，一季度購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付現(xiàn)金達到39.69億元，同比增長107.54%，為應(yīng)對業(yè)務(wù)量的高增長，順豐加大中轉(zhuǎn)場自動化的建設(shè)和②地及設(shè)備的投入；為打造長期核心競爭力，順豐針對新業(yè)務(wù)繼續(xù)加大前置投入，建設(shè)快運、豐網(wǎng)、同城、倉網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)，推動四網(wǎng)融通，產(chǎn)能擴充以及資源整合需要一定的消化時間，在規(guī)模效益還未顯現(xiàn)的一季度，資源的重疊投放導(dǎo)致成本短期承壓。為滿足“春節(jié)不打烊”的服務(wù)需求，順豐對春節(jié)在崗人員進行了高額補貼，導(dǎo)致員工成本大幅增加。

長期來看，順豐通過網(wǎng)絡(luò)融合、資源整合以及擴充產(chǎn)能等舉措，能夠提升公司產(chǎn)能利用率以及網(wǎng)絡(luò)運營效率，未來隨著業(yè)務(wù)量的不斷增長，順豐有望在下半年開始逐步釋放規(guī)模效益。

2.從品牌協(xié)同到業(yè)務(wù)協(xié)同，順豐護城河持續(xù)加深

從國內(nèi)走向國際，從快遞走向供應(yīng)鏈，物流大時代來臨。一方面，行業(yè)邊界逐漸模糊，快遞，快運、中高端、中低端逐漸滲透融合，另一方面，行業(yè)整合、轉(zhuǎn)型加速，龍頭外延擴張迅速。大時代背景下看順豐，仍然是中國最具競爭實力的企業(yè)。在收入端，順豐品牌協(xié)同幫助順豐各細分業(yè)務(wù)能夠快速切入賽道并享有溢價。在成本端，隨著順豐四網(wǎng)融通項目的推進，相同業(yè)務(wù)量背景下順豐有望創(chuàng)造獨一無二的成本優(yōu)勢。從品牌協(xié)同到業(yè)務(wù)協(xié)同，順豐護城河不斷加深，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。

03投資建議

預(yù)計順豐控股2021-2023年營業(yè)收入分別為1925.65億元、2911.29億元與3406.55億元，歸母凈利潤分別為47.45億元、75.58億元與94.39億元，對應(yīng)PE分別為62.93、39.50與31.63。維持“強烈推薦”評級。

-風(fēng)險提示-

宏觀經(jīng)濟增長放緩、中高端競爭加劇、業(yè)務(wù)量增長過快導(dǎo)致爆倉、成本優(yōu)化不及預(yù)期

附錄