報(bào)告下載：順豐2020年年報(bào)點(diǎn)評(píng).pdf

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2020年年報(bào)，2020年全年?duì)I收1539.87億元，同比+37.25%；歸母凈利潤(rùn)73.26億元，同比+26.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)61.32億元，同比+45.74%。2020年Q4營(yíng)收443.93億元，同比+32.82%；歸母凈利潤(rùn)17.28億元，同比+16.36%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.28億元，同比+47.70%。

點(diǎn)評(píng)：

業(yè)務(wù)量增速持續(xù)亮眼，產(chǎn)品豐富度提升下市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。公司2020年完成業(yè)務(wù)量81.37億件，同比增長(zhǎng)68.46%，市場(chǎng)份額9.76%，市場(chǎng)份額較2019年提升2.15個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于高端消費(fèi)線上化趨勢(shì)加速及大力開(kāi)拓電商件市場(chǎng)，其中Q1-Q4增速分別為75.15%、85.17%、64.79%和56.01%，增速持續(xù)維持高位，2021年1月增速59.54%，表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)在線上消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富的背景下，公司未來(lái)市場(chǎng)份額會(huì)延續(xù)小幅提升態(tài)勢(shì)。

強(qiáng)品牌力帶動(dòng)時(shí)效和經(jīng)濟(jì)收入高增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變下單票收入有所降低。20H2公司各業(yè)務(wù)收入均維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中時(shí)效件343.98億元，同比增長(zhǎng)15.60%，主要受益高端消費(fèi)線上化趨勢(shì)下，順豐品牌力獲客能力強(qiáng)，時(shí)效件收入20H1和20H2增速均超15%；經(jīng)濟(jì)件239.64億元，同比增長(zhǎng)55.02%，主要受益特惠專配業(yè)務(wù)獲市場(chǎng)認(rèn)可，19H2至今經(jīng)濟(jì)件收入增速連續(xù)超40%。受特惠件占比提升影響，公司單票收入持續(xù)降低，2020年單件收入17.77元，同比下降18.99%，20Q4單件收入16.81元，同比下降15.09%，21年1月單件收入17.26元，同比下降12.39%。

強(qiáng)品牌力下散單和月結(jié)客戶均有顯著增加。散單客戶方面，截至2020年末，個(gè)人會(huì)員規(guī)模達(dá)3.8億，較2019年末增加52%；線上月活躍用戶近1億；寄件人數(shù)突破2.75億人次，同比增長(zhǎng)12.4%，其中，線上單量同比去年提升77.71%。月結(jié)客戶方面，截至2002年末月結(jié)活躍客戶達(dá)150萬(wàn)，2020年月結(jié)客戶收入同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，其中月銷售額萬(wàn)元以上客戶大幅增長(zhǎng)，月銷售額百萬(wàn)級(jí)客戶占比逐步擴(kuò)大，電商領(lǐng)域客戶占比進(jìn)一步提升。

新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，成功收購(gòu)嘉里物流后部分業(yè)務(wù)有望取得跨越式發(fā)展。快運(yùn)業(yè)務(wù)20年收入185.17億元/+46.27%，全年整體零擔(dān)貨量同比增長(zhǎng)超70%，單日峰值貨量達(dá)6.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)103%，營(yíng)收規(guī)模和業(yè)務(wù)增速在零擔(dān)快運(yùn)主流企業(yè)中位列第一。冷運(yùn)業(yè)務(wù)20年收入64.97億元/+27.53%，積極發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品上行和醫(yī)藥供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。同城急送20年收入31.46億元/+61.17%，合作品牌數(shù)同比增長(zhǎng)超300%，網(wǎng)絡(luò)覆蓋超500城。國(guó)際業(yè)務(wù)20年收入59.73億元/+110.40%，網(wǎng)絡(luò)綜合能力持續(xù)提升。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)20年收入71.04億元/44.45%，新夏暉和順豐DHL均取得快速增長(zhǎng)。近期，順豐正推進(jìn)收購(gòu)全球領(lǐng)先的第三方物流供應(yīng)商嘉里物流，供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)有望取得跨越式發(fā)展。

公司利潤(rùn)來(lái)自速運(yùn)業(yè)務(wù)，速運(yùn)業(yè)務(wù)2020年凈利潤(rùn)率約為6.74%。公司首次披露分部業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，分為速運(yùn)（含時(shí)效、經(jīng)濟(jì)和冷運(yùn)等）、快運(yùn)和其他（含供應(yīng)鏈、同城配送等）3個(gè)部分。收入方面，2020年速運(yùn)、快運(yùn)和其他業(yè)務(wù)收入（不含分部間交易）分別為1233.97、193.37和112.53億元，速運(yùn)占比80.13%。凈利潤(rùn)方面，2020年速運(yùn)、快運(yùn)和其他業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)（含分部間交易）分別為89.87、-9.08和-11.25億元，快運(yùn)和其他業(yè)務(wù)仍未盈利，速運(yùn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率為6.74%。

20年資本開(kāi)支多增加于分揀中心，四季度資本開(kāi)支明顯加速。2020年公司資本開(kāi)支141.54億元，同比增長(zhǎng)9.59%，主要增加于分揀中心、土地和車輛，預(yù)計(jì)與特惠專配業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)。其中Q4資本開(kāi)支達(dá)到62.80億，相對(duì)前三季度明顯加速。

疫情期間順豐積極擔(dān)負(fù)社會(huì)責(zé)任，品牌形象進(jìn)一步提升。順豐長(zhǎng)期重視社會(huì)責(zé)任，疫情期間更是將社會(huì)責(zé)任放在了第一位。武漢封城期間，順豐航空為國(guó)內(nèi)疫情防控一線運(yùn)輸醫(yī)療防疫及生活物資，累計(jì)執(zhí)行航班290架次，累計(jì)運(yùn)輸貨物6874噸。

盈利預(yù)測(cè)與投資策略。2020年順豐依賴長(zhǎng)期構(gòu)建的品牌力壁壘，把握住了行業(yè)需求的變化，迎來(lái)了戴維斯雙擊。從2021年前兩月情況來(lái)看，今年在高基數(shù)下時(shí)效件和經(jīng)濟(jì)件增速有望繼續(xù)維持高位。未來(lái)，隨著產(chǎn)品線的進(jìn)一步豐富及鄂州機(jī)場(chǎng)的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)順豐有望進(jìn)一步加深競(jìng)爭(zhēng)壁壘，朝著全球領(lǐng)先綜合物流服務(wù)商邁進(jìn)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021至2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別為90.68、110.29、130.80億元，EPS分別為1.99、2.42、2.87元，對(duì)應(yīng)3月17日收盤(pán)價(jià)PE分別為47.2、38.8、32.7倍。維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。