馬青海認為，科技對物流行業(yè)進行了顛覆性的改造，我國物流行業(yè)方興未艾，物流科技企業(yè)進行資本運作恰逢其時。

數(shù)據(jù)顯示，我國物流科技市場規(guī)模體量與美國差不多，但中國最大的物流科技企業(yè)營收只有全球第一大物流科技企業(yè)的10%，這表明，物流科技企業(yè)未來的市場空間是非常巨大的。私募領域，資本已經(jīng)開始對這個行業(yè)予以較高關注。

中金公司投行部交通運輸行業(yè)組負責人 馬青海

（12月17日，羅戈網(wǎng)舉辦了“2020第三屆中國物流科技創(chuàng)新企業(yè)年會暨物流資本峰會”，本文根據(jù)現(xiàn)場速記整理完成）

今天我主要分享的是資本運作對于物流科技行業(yè)有哪些助推作用以及有哪些資本運作的方式。

全球物流科技行業(yè)資本市場畫像

我們先來回顧全球以及中國的物流行業(yè)資本的走向路徑。國外的一些主要的物流企業(yè)，可以看到在2000年左右基本上完成了上市的進程，因此近兩年沒有再出現(xiàn)較大的IPO。中國的趨勢就更加明顯，在2016年之前，零零星星的有一些物流行業(yè)在資本市場完成上市；而在之后的幾年時間里，我們的幾大to C的快遞公司都紛紛登錄了資本市場。

我們再看一下美國，從80年代開始有一個很大的趨勢，美國的很多制造企業(yè)把它的資本轉(zhuǎn)到了第三方物流，使得第三方物流實現(xiàn)了跳躍式的增長。這背后的邏輯是，制造業(yè)企業(yè)在80年代的時候，它的利潤率持續(xù)下降，制造業(yè)企業(yè)逼著它不得不把它的物流部門獨立出來，從成本中心變?yōu)閹椭髽I(yè)增收的一部分。實際上從供給層面看這進一步推動了物流產(chǎn)業(yè)本身的發(fā)展。

所以我們從這個歷程基本可以看到，未來五到十年我國to B物流企業(yè)將會迎來上市的風口。

在疫情發(fā)生以來，大家認為科技對于未來人類的生活，尤其是從物流最初的運輸?shù)?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.dyzhsb.com/news/9" onclick="tagClick(49)">倉儲、再到終端配送會有一個顛覆性的改造。我們做了一個行業(yè)上的比較，左半邊是目前全球物流科技企業(yè)他們的營收情況，右邊是中國目前已經(jīng)上市的物流企業(yè)的情況。我們市場體量和美國是差不多的，但是中國物流科技企業(yè)的營收只有全球第一大企業(yè)的10%，所以物流科技企業(yè)未來的市場空間是非常巨大的。

我們也看到從2017年物流科技行業(yè)私募融資的金額，2017年比2016年實現(xiàn)了比較高的增幅。不難發(fā)現(xiàn)，資本已經(jīng)開始在追逐這個行業(yè)了。另外，在IPO領域?qū)嶋H上我們看到過去最大的是五六個億的水平，這也體現(xiàn)出我們的規(guī)模還有比較大的成長空間。

我國物流科技行業(yè)方興未艾，資本運作恰逢其時

物流人都知道，中國的網(wǎng)絡快遞發(fā)展這么迅速最根本的原因是我們的人力成本低。但是，這幾年我們也看到中國的勞動力人口占比和絕對數(shù)額都在持續(xù)下降，人口紅利正在逐步消失。過去十年，我們的物流行業(yè)、交通運輸行業(yè)人員的平均工資是比較低的，物流行業(yè)的效率也比較低，中國現(xiàn)在10萬億物流費用占我們GDP的比例是遠遠高于發(fā)達國家，這就給我們物流科技創(chuàng)造了很大的空間。

同時，因為我們的土地成本太高，所以在這些倉儲領域，就更加需要集約化的經(jīng)營和智慧化的改造升級，對科技的需求也更加強烈。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，也對物流科技提出了很大的需求。一方面是商貿(mào)流通渠道在逐步的扁平化，生產(chǎn)端物流供應也在變得柔性化，這就帶來了物流需求開始向大規(guī)模、高時效、高頻次方向轉(zhuǎn)變。

我們根據(jù)物流科技的不同發(fā)展階段進行的一個簡單的劃分。實際上像分揀設備、配送設備方面的技術都是比較成熟的，這一類目前已經(jīng)比較適合進入到資本市場走IPO的路子了。相對比較成熟的，像自動化機器人、大數(shù)據(jù)、無人機；還有尚待成熟的，IOT、無人駕駛還需要在私募市場給予一定資本支持。

資本市場對物流科技企業(yè)發(fā)展的推進作用

上市對企業(yè)來說有很多好處，比如提升企業(yè)形象、規(guī)范公司治理、豐富融資渠道、提高抗風險能力等等。另外還有助于企業(yè)進行橫向、縱向擴張，還有跨區(qū)域的并購，我們這里簡單舉個例子：

全球最大的物流科技企業(yè)——日本大福。它的產(chǎn)品非常多、區(qū)域也非常多元化，但是這個雙多元的化學反應并不是一蹴而就的，而是通過一系列并購實現(xiàn)的。我們可以看到自它60年代上市以后通過一系列的并購，一方面實現(xiàn)了產(chǎn)品的多元化，另一方面也實現(xiàn)了全球跨區(qū)域的擴張，同時推動了它的營業(yè)收入持續(xù)增長。

物流科技企業(yè)上市地點的選擇

目前來看，企業(yè)上市選擇的地點還是比較多的，影響企業(yè)上市地選擇的因素也很多，那么站在企業(yè)投資人、老板、管理層的角度來看，到底什么最重要？

第一是能不能上的問題，第二位才是估值水平的問題，第三是上市之后的成本和監(jiān)管風險的問題。接下來我從這幾個方面給大家做一個簡單介紹。

第一個因素，能不能上的問題。從大的方向來講，我們上市可以選擇美股、港股、A股。實際上現(xiàn)在A股上市的審核是雙軌制，主板和中小板還是核準制，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)實現(xiàn)了注冊制，注冊制的審核周期實際上已經(jīng)跟香港、美股市場比較接近了。

但是從審核難度來講，還是美股最寬松，它主要還是履行一個信息披露義務，也就是說，只要該披露披露，其他的就一切交給市場。

香港市場還是有一定的審核，對上市條件和企業(yè)規(guī)范運營方面要求還是比較高的。A股市場的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在的核查要求，實際上我感覺現(xiàn)在和香港市場是比較接近的，但是略強于香港市場?，F(xiàn)在審核最嚴的還是我們的主板和中小板，當然預計不久的將來A股有可能逐步實現(xiàn)全部的注冊制。

第二，估值的問題。我們把物流領域不同的細分行業(yè)在三個市場的市盈率進行了一個簡單對比。

可以看到，從物流科技領域看來，A股現(xiàn)在的估值相對于其他市場還是比較高的。

從投資者結(jié)構來看，境外還是以機構投資者為主，境內(nèi)還是以散戶為主，但是A股的機構投資者比例也在逐年提升。

接下來說一說監(jiān)管成本和風險問題。實際上中國企業(yè)在美國有多家已被訴訟過，一方面是企業(yè)要付出很多的成本，第二是對企業(yè)的主營業(yè)務的發(fā)展會帶來一定的影響，所以美國的訴訟風險還是比較大的。

A股和香港，雖然上市的審核門檻比較高，但是上市之后監(jiān)管成本還是相對來說要低于美股。如果選擇去美股，也要關注今年美國剛剛通過的《外國公司擔責法案》，美國PCAOB要求中國在美上市企業(yè)提供審計底稿，對企業(yè)未來持續(xù)上市地位也存在一定影響。因此我們理解赴美上市也需要對中美貿(mào)易摩擦等政治外交風險給予高度關注。

總結(jié)來看，A股仍然是中國物流企業(yè)上市的一個主流選擇。當然A股的幾個上市板塊也都有一些差異，我們認為物流科技更適合科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

在A股這幾個上市板塊之間我們也做了一個簡單的分析，主板和中小板的門檻相對是最高的，會更為關注你歷史期盈利水平。創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板最大的突破就是對公司的歷史盈利要求降低了，這個企業(yè)上市門檻就會拉的比較低，也實施了注冊制，這一兩年帶動了很多物流企業(yè)和物流科技企業(yè)的上市高峰。

當然，科創(chuàng)板對于這些上市標的企業(yè)的科技屬性要求比較高，一般的物流企業(yè)很難達到科創(chuàng)板的科創(chuàng)屬性要求，我們的物流科技企業(yè)一般會選擇創(chuàng)業(yè)板，交易所也很愿意讓物流服務企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市。

從估值角度來講，因為創(chuàng)業(yè)板今年剛剛開板，注冊制剛剛開始實施，目前它的估值倍數(shù)略高于科創(chuàng)板，具體的估值情況還需要在上市之前具體問題具體分析。

從審核周期來看，注冊制的兩個版塊還是有明確規(guī)定，審核周期不能超過6個月。雖然主板中小板在上市進程也比之前加快了很多，但目前來看還是需要大概9至12個月的時間。

我們過去幾年在快遞領域以及其他物流領域，操作了一些很有代表性的項目，同時物流科技版塊是我們這幾年高度關注的細分領域，我們不光幫助企業(yè)做資本運作和上市，我們還參與了市場上多家物流科技公司的投資，希望未來中金公司能與各位物流科技領域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更多地合作，更好地服務于我們國家現(xiàn)代化物流體系建設的進程。謝謝大家！