2020年，一場疫情讓人們更加依賴線上購物，快遞業(yè)務(wù)量也隨之暴增。

據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，進(jìn)入6月以來，我國快遞日均業(yè)務(wù)量接近2.6億件。

至于近期快遞業(yè)務(wù)量快速增長的原因，主要有四個(gè)方面原因：一是網(wǎng)絡(luò)購物節(jié)拉動作用明顯；二是直播帶貨持續(xù)火熱；三是時(shí)令水果加速上行；四是消費(fèi)模式加速向線上轉(zhuǎn)型。可見電商對快遞行業(yè)的影響之大。

未來，我們繼續(xù)看好電商驅(qū)動下的快遞增長前景，份額繼續(xù)向領(lǐng)先龍頭集中，我們預(yù)計(jì)龍頭公司的業(yè)務(wù)量和凈利潤仍有很大成長空間，而且在未來電商快遞行業(yè)格局逐漸穩(wěn)定之后，我們認(rèn)為快遞公司還能在其網(wǎng)絡(luò)上嫁接其他的物流服務(wù)，將有望成長為綜合的物流服務(wù)商。

01疫情后增速為何超預(yù)期，能否持續(xù)？

疫情之后快遞業(yè)務(wù)量在電商促銷的帶動下增速超預(yù)期，我們認(rèn)為短期看5、6月將保持高速增長，下半年的同比增速可能會有所放慢，但全年在疫情的影響下也有望同比增長21%， 超出年初國家郵政局的目標(biāo)（同比增長18%）。

圖表: 5月同比增速達(dá)41%，創(chuàng)2018年2月以來新高   

資料來源：國家郵政局，中金公司研究部

疫情之后業(yè)務(wù)量快速恢復(fù)，5月增速超預(yù)期：3-5月全國快遞業(yè)務(wù)量同比增速分別為23%、32%、41%，呈現(xiàn)逐月加快的趨勢，尤其是5月增速創(chuàng)2018年2月以來新高。

圖表: 抖音、快手月活數(shù)：較疫情期間有所下降，同比仍大幅增長   

資料來源：Questmobile，中金公司研究部

由于疫情的影響，我們認(rèn)為消費(fèi)者、商家和電商平臺均有動力往線上遷移：

1）從消費(fèi)者端：疫情隔離期間培育的互聯(lián)網(wǎng)使用習(xí)慣在疫情后具有延續(xù)性，且網(wǎng)購加快遞配送比線下購物風(fēng)險(xiǎn)更小，在有效疫苗普及之前，可能會是更受消費(fèi)者歡迎的購物形式；

2）從商家端：線下銷售受阻，部分原本不在線上銷售的商家也往線上遷移，以對沖線下消費(fèi)下滑影響；

3）從電商平臺端：拼多多繼續(xù)百億補(bǔ)貼，阿里巴巴、京東在港股二次上市，因此彼此競爭激烈，都希望吸引更多流量。

   

圖表: 2003年非典前后網(wǎng)購滲透率提升7個(gè)百分點(diǎn)

資料來源：CNNIC，中金公司研究部

根據(jù)5月快遞發(fā)展指數(shù)，我們預(yù)計(jì)6月業(yè)務(wù)量同比增速也將超過40%，繼續(xù)保持高速增長，或與618電商促銷等因素相關(guān)。

圖表: 電商平臺促銷力度較大：4、5月份月活數(shù)量增長

資料來源：Questmobile，中金公司研究部

按照該預(yù)測，則上半年累計(jì)業(yè)務(wù)量將同比增長23%，彌補(bǔ)了疫情對一季度的負(fù)面影響。我們認(rèn)為如果下半年整體業(yè)務(wù)量同比增長20%，則今年全年業(yè)務(wù)量有望達(dá)到770億件，同比增長21%。

圖表: 新冠疫情前后網(wǎng)購滲透率提升4個(gè)百分點(diǎn)

資料來源：CNNIC，中金公司研究部

如果國內(nèi)疫情出現(xiàn)一定程度的反復(fù)情況，在不影響快遞供給的情況下，可能進(jìn)一步促進(jìn)線上化比例的提升，使得快遞業(yè)務(wù)量超預(yù)期。

02何時(shí)觸及快遞業(yè)務(wù)量天花板？

假設(shè)電商快遞業(yè)務(wù)量在網(wǎng)購人數(shù)和人均網(wǎng)購頻次的驅(qū)動下，2020-2024年實(shí)現(xiàn)16%的復(fù)合增長，從2019年的約492億件增長到2024年的1055億件，平均每人每年購物的收到電商包裹74次，仍然低于2019年的高滲透率省份的人均均值（浙江128次，上海101次，廣東94次，北京83次），相當(dāng)于2024年每個(gè)家庭（三口之家）每年收到包裹221次。

未來10年后如果全國人均水平達(dá)到2019年浙江的水平，則2029年快遞業(yè)務(wù)量有望達(dá)到1700億件，相當(dāng)于10年年化增速10%。

我們認(rèn)為，中國快遞市場早已經(jīng)走在世界前列，很難從其他國家找到借鑒。與美國相比，2019年中國國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量（同城和異地）為621億件，約為美國的4.6倍（美國國內(nèi)件市場主要包含UPS、FedEx的國內(nèi)業(yè)務(wù)和USPS的競爭性產(chǎn)品），中國國內(nèi)件增速為25%，增速為美國的6倍。

圖表: 中、美國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量及增速對比（2019年）

資料來源：USPS OIG，國家郵政局，中金公司研究部   

圖表: 中、美國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)收入及增速對比（2019年）

資料來源：USPS OIG，UPS，F(xiàn)edEx，國家郵政局，中金公司研究部

我們在此對未來5年做一個(gè)簡化的推演：電商快遞業(yè)務(wù)量（目前占比約為80%）在網(wǎng)購人數(shù)和人均網(wǎng)購頻次的驅(qū)動下，2020-2024年實(shí)現(xiàn)16%的復(fù)合增長，從2019年的約492億件增長到2024年的1055億件，非網(wǎng)購件（商務(wù)件及個(gè)人散件）則保持7%的復(fù)合增速，從2019年的143億件增長至199億件，2024年總快遞業(yè)務(wù)量有望達(dá)到1254億件，2020-2024年復(fù)合增速15%。

圖表: 快遞業(yè)務(wù)量拆分預(yù)測：關(guān)鍵假設(shè)

資料來源：CNNIC，國家郵政局，中金公司研究部

圖表: 快遞業(yè)務(wù)量拆分預(yù)測

資料來源：CNNIC，國家郵政局，中金公司研究部

03通達(dá)系競爭格局會如何演變？

我們認(rèn)為，中國快遞市場仍然存在著電商件與商務(wù)件之間的市場分割，順豐進(jìn)入電商件市場即使今年年底做到日均1000萬票，我們預(yù)計(jì)也僅占電商件市場的約5-6%，并且由于順豐的電商特惠業(yè)務(wù)與通達(dá)系之間在客戶群體和定價(jià)方面仍有一定的差異化，所以對通達(dá)系的壓力是有限的。

通達(dá)系之間的競爭，我們認(rèn)為2019年龍頭公司在業(yè)務(wù)量市場份額、資產(chǎn)和盈利能力上已經(jīng)出現(xiàn)分化，今年則可能在業(yè)務(wù)量增速上也出現(xiàn)分化，這將進(jìn)一步加快分化的速度。

另一方面，我們認(rèn)為中國電商快遞市場的空間足夠大，可以支撐多家大型企業(yè)同時(shí)存在（領(lǐng)先者的規(guī)模優(yōu)勢的確存在但并非贏者通吃），而龍頭公司之間通過繼續(xù)拉大市場份額、盈利能力的差距形成不同的梯隊(duì)，可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)格局。

我們預(yù)計(jì)5年時(shí)間到2024年，電商件將有望超過1000億件，較2019年翻倍，龍頭量持續(xù)獲得份額，增速更快，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)量較2019年有望增長150%到 200%，即使單票凈利潤下降30%到40%，2024年凈利潤較2019年還能增長50%到100%。

我們認(rèn)為龍頭公司差異逐漸形成，今年分化將繼續(xù)加快。

從2018年到2019 年，通達(dá)系上市公司的業(yè)務(wù)量同比增速處于逐漸收斂的趨勢，但是由于各自基數(shù)的不同，事實(shí)上按照業(yè)務(wù)量衡量的市場份額的差距是在拉大的，尤其是在每年的增量業(yè)務(wù)量中，各家公司獲得的份額差異更加明顯。

圖表: 市場份額差距仍在擴(kuò)大

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 業(yè)務(wù)量增量中的市場份額分化更明顯

資料來源：公司公告，中金公司研究部

我們認(rèn)為，疫情可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)量增速再次出現(xiàn)分化：受疫情的影響，加盟商業(yè)務(wù)量和收入不可避免有所下降，但房租等成本固定，而人工、防疫物資的成本面臨上漲，因此經(jīng)營較為困難。

不同快遞品牌的加盟商之間由于業(yè)務(wù)量規(guī)模、總部政策的不同，因此本身盈利能力就存在差異；在疫情的 壓力之下，復(fù)工的進(jìn)度和復(fù)工之后擴(kuò)展業(yè)務(wù)的動力會出現(xiàn)更為明顯的分化。

圖表: 疫情之后業(yè)務(wù)量增速恢復(fù)速度存在差異

資料來源：公司公告，國家郵政局，中金公司研究部

圖表: 1Q20業(yè)務(wù)量增速分化

資料來源：公司公告，國家郵政局，中金公司研究部

我們認(rèn)為中國市場足夠大（按照前面的預(yù)測，2024年電商件將有望超過1000億件），龍頭公司之間通過繼續(xù)拉大市場份額、盈利能力的差距形成不同的梯隊(duì)，可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)格局。

當(dāng)行業(yè)增速逐漸放慢，格局逐步穩(wěn)定之后，我們認(rèn)為快遞公司的資本開支將保持相對穩(wěn)定（主要是維護(hù)性的資本開支），因此將有望保持強(qiáng)勁的現(xiàn)金流狀況。參考美國，UPS和FedEX在過去十年基本上處于正的自由現(xiàn)金流狀態(tài)。

04新入局者對行業(yè)有何影響？

我們觀察到最近行業(yè)內(nèi)有一些新進(jìn)入者，市場也較為關(guān)心，主要包括極兔速遞和眾郵快遞。我們認(rèn)為，快遞行業(yè)具有很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，新進(jìn)入者能否站穩(wěn)腳跟取決于能否快速獲得件量，而行業(yè)整體單價(jià)仍處于下行通道，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡點(diǎn)需要的業(yè)務(wù)量在繼續(xù)增長，因此在前期面臨大額投入和可能較長時(shí)間的虧損；如果新進(jìn)入的玩家以某種方式進(jìn)行差異化的定位，市場上將有其生存的空間，但很難撼動目前通達(dá)系的格局和地位。

極兔速遞：尚未對接淘寶和京東，關(guān)注件量和成本

根據(jù)官方網(wǎng)站介紹，J&T 極兔速遞是東南亞首家以互聯(lián)網(wǎng)配送為核心業(yè)務(wù)的科技型快遞公司，2015年成立于印尼，在東南亞已覆蓋印尼、越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡等國家，每月收派量5500萬件（日均180萬件）。

今年以來進(jìn)入中國，根據(jù)網(wǎng)站資料介紹，目前已對接拼多多在內(nèi)的電商渠道和豐巢等末端渠道，但不包括淘寶和京東。根據(jù)新浪網(wǎng)報(bào)道，極兔因?yàn)榕cOPPO、VIVO的背景而被貼上“拼多多系快遞”的標(biāo)簽，但雙方暫時(shí)并無股權(quán)方面的合作。

我們認(rèn)為，極兔速遞在目前沒有對接淘寶和京東的情況下，其件量的主要來源可能依靠拼多多以及其他相對更小的電商平臺或垂直電商，能否較快獲得業(yè)務(wù)量、促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行效率提升、單件成本下降，從而實(shí)現(xiàn)正循環(huán)，這是關(guān)鍵。

圖表: 極兔已對接拼多多在內(nèi)的電商渠道（不包括淘寶和京東）和豐巢等末端渠道

資料來源：公司網(wǎng)站，中金公司研究部

眾郵快遞：專注下沉市場，目前區(qū)域起網(wǎng)

根據(jù)網(wǎng)站介紹，眾郵快遞是一家專注于下沉市場與經(jīng)濟(jì)型商業(yè)發(fā)展的快遞公司，其市場定位是為國內(nèi)電商平臺、微商微店、新型電商、專業(yè)市場及散戶提供快遞服務(wù)，產(chǎn)品定位是眾郵快遞產(chǎn)品聚焦3KG小件，電商包裹，價(jià)格定位是基于市場和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異性，賦予一定的優(yōu)惠。

眾郵快遞采用加盟模式，根據(jù)其官方微信，2020年將率先在廣東、福建泉州、江蘇蘇州、無錫、常州以及上海市內(nèi)起網(wǎng)，首批一級網(wǎng)點(diǎn)約400家。

根據(jù)新京報(bào)報(bào)道，京東子公司北京京東振世信息技術(shù)有限公司申請了眾郵快遞EXPRESS等相關(guān)商標(biāo)，業(yè)內(nèi)也普遍認(rèn)定眾郵是京東系快遞。京東從去年開始大力推廣京東拼購平臺（現(xiàn)改名京喜），針對下沉市場，因此我們認(rèn)為，加盟制的眾郵快遞可與直營制的京東物流形成互補(bǔ)，以更低的成本服務(wù)京喜平臺。

圖表: 眾郵快遞商標(biāo)查詢信息

資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局商標(biāo)局

05快遞巨頭未來會介入其他物流業(yè)務(wù)？

我們認(rèn)為當(dāng)電商件市場增速放慢、格局穩(wěn)定之后，快遞公司會介入快運(yùn)、冷鏈等其他物流業(yè)務(wù)，復(fù)制其快遞行業(yè)中積累的優(yōu)勢和經(jīng)驗(yàn)，為長遠(yuǎn)發(fā)展打開新的空間。

通達(dá)系快遞目前主要精力仍放在電商件市場，主要是由于電商件增長依然很快，競爭情況和市場變化不允許過度分散精力，但我們也看到龍頭公司如中通和韻達(dá)等已經(jīng)在其他賽道上有所布局，我們認(rèn)為未來龍頭的快遞公司會嘗試復(fù)制其快遞行業(yè)中積累的優(yōu)勢和經(jīng)驗(yàn)，以規(guī)模、品牌、資金等實(shí)力來整合更加傳統(tǒng)、更加分散的其他物流細(xì)分行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)整體效率的提升，也有望為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展打開新的空間。

圖表:美國快遞公司產(chǎn)品品類更豐富：2018年收入構(gòu)成（快遞包括陸運(yùn)和空運(yùn)）

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 2019年FedEx 96.8%的收入來自于使用兩種產(chǎn)品以上的客戶  

資料來源：公司公告，中金公司研究部