投資要點

● 本周行情回溯。本周（5.17-5.21）上證指數(shù)跌1.91%，交通運輸板塊跌0.74%，交運板塊跑贏上證指數(shù)。強生控股、申通地鐵、西部創(chuàng)業(yè)等漲幅較大。

● 本周要聞。阿里巴巴、拼多多公布財報，證明疫情后的新形勢下，電商的需求增長或?qū)⒊掷m(xù)保持高景氣度，利好電商快遞行業(yè)。

電商增速超預(yù)期和價格戰(zhàn)緩和，重點關(guān)注快遞板塊業(yè)績彈性和估值修復(fù)機會；基礎(chǔ)設(shè)施基金REITs推進，關(guān)注運營能力強、具備持續(xù)滾動開發(fā)能力的物流基礎(chǔ)運營商和高速公路集團；同時伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速和需求正常化，關(guān)注航空、機場和鐵路等板塊修復(fù)性機會；關(guān)注供應(yīng)鏈公司估值修復(fù)及未來可能的主題投資機會。（1）公路板塊：短期業(yè)績受政策拖累，5月恢復(fù)收費，關(guān)注反彈機會。經(jīng)濟增速下行，高速公路穩(wěn)健性凸顯，業(yè)績成長及確定性角度推薦山東高速、寧滬高速、粵高速。（2）快遞板塊：疫情展現(xiàn)快遞民生重要地位，增長空間大且規(guī)?；偁庍M入后期，頭部企業(yè)集中趨勢加快，推薦電商快遞龍頭韻達股份和政策利好明顯，近期業(yè)務(wù)量大幅增長的順豐控股。（3）供應(yīng)鏈板塊：提醒關(guān)注物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門象嶼、廈門國貿(mào)、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復(fù)及未來可能的主題投資機會。（4）航運板塊：短期受減產(chǎn)及油價運期升水縮小影響，運價高位回落，中期關(guān)注油運供給端優(yōu)化，投資者可關(guān)注中遠海能、招商輪船。（5）機場板塊：短期受沖擊影響較大，中期繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)能投放+空域放開帶來一線機場利用率提升的新周期，關(guān)注上海機場、白云機場。（6）航空板塊：危機中孕育著希望，風(fēng)雨之后是彩虹。航空板塊短期行業(yè)承壓，中期關(guān)注需求后置以及供給增量鎖住帶來的超跌反彈機會，重點關(guān)注春秋航空、華夏航空、南方航空、吉祥航空、中國國航、東方航空。

一 本周交通運輸板塊行情回溯

本周（5.17-5.21）上證指數(shù)跌1.91%，交通運輸板塊跌0.74%，交運板塊跑贏上證指數(shù)。個股中，強生控股、申通地鐵、西部創(chuàng)業(yè)等漲幅較大。

二 本周行業(yè)要聞

事件：阿里巴巴、拼多多公布財報。

點評：2020財年，阿里巴巴實現(xiàn)營收5097.11億元，同比增長35%；實現(xiàn)經(jīng)營利潤914.3億元，同比增長60%；實現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈利潤1492.63億元，同比增長70%。截至2020年3月，阿里巴巴公布的全球年度活躍消費者為9.6億，其中2020年3月中國零售市場移動月活躍用戶為8.46億，本財年增加1.25億，截至2020年3月31日止12個月內(nèi)中國零售市場年度活躍消費者7.26億，其中超過70%新增年度活躍消費者來自欠發(fā)達地區(qū)。2020財年，淘寶直播帶來的交易額同比增長超過100%。截至2020年3月31日的三個月內(nèi)，淘寶直播上使用直播的日活躍商家數(shù)同比增長88%。2020財年，阿里巴巴數(shù)字經(jīng)濟體實現(xiàn)1萬億美元交易額。

拼多多平臺交易額(GMV)在截至3月底的前12個月里，達到了11572億元，同比增長108%。一季度營收65.41億元，同比增長44%；歸屬于普通股股東的凈虧損為41.19億元，去年同期凈虧損18.78億元。年活躍買家數(shù)達到6.28億，單季增加4290萬繼續(xù)保持高增長。截至3月底，平均到每位活躍買家的年度支出金額達1842.4元。

拼多多的用戶數(shù)、GMV，以及淘寶直播用戶數(shù)的高速增長，證明電商需求在低線市場、直播電商等細分領(lǐng)域仍有巨大空間，疫情后的新形勢下，電商的需求增長或?qū)⒊掷m(xù)保持高景氣度，利好電商快遞行業(yè)。

三 本周行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

3.1 航運高頻數(shù)據(jù)跟蹤

國際油運市場，受減產(chǎn)影響，中東出口的貨盤減少，同時油價持續(xù)回升，布油六個月升水縮窄到2美元/桶的水平，儲油需求大幅回落，本周VLCC運價再度回落。

國際干散貨市場，鐵礦石澳洲貨盤相對活躍，巴西及南非鐵礦石貨盤稀少，可用運力過剩，本周海岬型船租金略有回升，BDI指數(shù)低位反彈。

國際集裝箱市場，應(yīng)對集運需求下降的沖擊，集運公司繼續(xù)維持運力控制，保障運價，本周歐線、美線運價略有回落。

3.2 航空高頻數(shù)據(jù)跟蹤

國內(nèi)航線客流持續(xù)恢復(fù)。本周國內(nèi)航空運送旅客576萬人，同比下降44.55%,國際航線運送旅客3萬人，同比下降98%,國內(nèi)航線平均票價531元，同比下降30.52%,國際航線平均票價16525元，同比上漲910.3%。

一類機場國內(nèi)平均票價668元，同比下降33.62%，國內(nèi)平均客座率68.9%，同比下降16.22pts；二類機場國內(nèi)平均票價為427元，同比下降29.08%，國內(nèi)平均客座率為73%，同比下降12.81pts；其他機場國內(nèi)平均票價為389元，同比下降26.58%，國內(nèi)平均客座率為69.8%，同比下降15.82pts。

4月民航國際運力跌幅擴大。2020年4月三大航及春秋航空客運運力合計下滑68.9%，較3月跌幅擴大6.5pts，跌幅的擴大主要受到國際和地區(qū)航線的拖累。4月國內(nèi)航線運力跌幅為52.6%，與3月基本持平，國際航線跌幅為90%，地區(qū)航線跌幅為96.9%。國際和地區(qū)航線主要受到民航局“五個一”政策的全面實施影響，預(yù)計在政策實施期間，國際運力將維持低水平投放。

客座率跌幅持續(xù)收窄。4月三大航及春秋航空旅客周轉(zhuǎn)量合計下滑75.7%，其中國內(nèi)下滑62.7%，國際下滑97.9%，地區(qū)航線下滑99.6%。4月三大航及春秋航空平均客座率為64.7%，同比下滑17.8pts，較3月客座率提升7.35pts，其中國內(nèi)航線平均客座率66.0%，同比下滑17.8pts，較3月回升5.62pts；國際航線平均客座率42.0%，同比下滑38.4pts，較3月下滑4.43pts；地區(qū)航線平均客座率10.1%，同比下滑72.1pts，較3月下滑11.35pts，國際和地區(qū)航線的環(huán)比下滑主要也是受到民航局客座率限制影響。

受益于成本優(yōu)勢和客源結(jié)構(gòu)，春秋航空主要指標(biāo)恢復(fù)情況領(lǐng)先行業(yè)。春秋航空總客運運力同比下滑39.7%，其中國內(nèi)航線下滑10.5%，旅客周轉(zhuǎn)量同比下滑53.4%，國內(nèi)航線同比下滑30.8%，均領(lǐng)先行業(yè)。

3.3 快遞行業(yè)月度數(shù)據(jù)跟蹤

4月行業(yè)收入同比增長，均價同比降低：2020年4月全國快遞業(yè)務(wù)量64.97億件，同比增長32.08% （2020年前4月+11.50%）。異地件業(yè)務(wù)量52.77億件，同比增長34.27%（2020年前4月+13.92%）。全國快遞行業(yè)收入720.90億元，同比增長21.67% （2020年前4月+5.59%）。全國快遞單月平均單價為11.10元，同比增長-7.88%（2020年前4月-5.30%）。4月行業(yè)基本復(fù)工完成，業(yè)務(wù)量壓力下價格競爭加劇，業(yè)務(wù)量增速環(huán)比進一步提升，體現(xiàn)出電商需求的成長性。

行業(yè)集中度提升，順豐增速繼續(xù)領(lǐng)跑：2020年4月快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為84.5，同比提升3.0。前4月，順豐業(yè)務(wù)量增速超行業(yè)68個百分點，韻達超行業(yè)7個百分點，圓通超行業(yè)1個百分點，申通落后行業(yè)11個百分點。

上市公司單價受到競爭、高速減免、燃油、派費下降等影響，有所下降：4月業(yè)務(wù)量方面，韻達完成11.50億件，同比增45.20%，環(huán)比增17.35%（2020年前4月+18.79%）；申通完成6.80億件，同比增31.78%，環(huán)比增21.21% （2020年前4月+0.33%）；圓通完成9.41億件，同比增40.87%，環(huán)比增11.10% （2020年前4月+12.09%）；順豐完成6.11億件，同比增88.00%，環(huán)比減10.01% （2020年前4月+79.86%）。4月單票收入方面，韻達單票收入2.14元，同比減33.54%，環(huán)比減15.42%（2020年前4月-25.99%）；申通單票收入2.55元，同比減22.73%，環(huán)比減18.01% （2020年前4月-14.57%）；圓通單票收入2.35元，同比減24.44%，環(huán)比減7.11%（2020年前4月-21.39%）；順豐單票收入18.82元，同比減20.79%，環(huán)比增5.08% （2020年前4月-21.72%）。4月中上旬是行業(yè)競爭的最激烈的時期，但隨著高速公路收費恢復(fù)、電商持續(xù)高增長，預(yù)計4月將是今年快遞單價的最低點。

我們在《快遞行業(yè)19年報20一季報總結(jié)和未來趨勢展望》中提到，二季度隨著經(jīng)營恢復(fù)正常，快遞公司業(yè)績相對一季度將明顯反彈，這將是長期投資者的布局良機。推薦戰(zhàn)略穩(wěn)定、成本管控和網(wǎng)絡(luò)管理優(yōu)勢明顯、第一梯隊地位穩(wěn)固的韻達股份；推薦品牌與高品質(zhì)服務(wù)壁壘明顯的順豐控股；關(guān)注電商快遞唯一擁有自有機隊、經(jīng)營改善明顯的圓通速遞和阿里入股后整合、創(chuàng)新空間巨大的申通快遞。

3.4 復(fù)工數(shù)據(jù)跟蹤

從目前旅客運輸數(shù)據(jù)來看，日發(fā)送量持續(xù)恢復(fù)。2020年5月22日當(dāng)日鐵路日發(fā)送量同比下滑42.6%，民航日發(fā)送量同比下滑48.6%。高速公路恢復(fù)收費后，5月22日當(dāng)日通行車輛量同比增長5.7%。

從重點城市機場數(shù)據(jù)來看，各大機場國際票價持續(xù)飆升，但旅客數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，4月國際航班縮減政策推行后航班量暴降，從5月預(yù)期航班量更新數(shù)據(jù)來看，航班數(shù)量依舊維持在超低位，2季度國際旅客和航線同比增速下滑幅度將超過1季度。而國內(nèi)航線伴隨國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的繼續(xù)推進和需求正常化，預(yù)計將持續(xù)回升。

四 近期重點報告摘要

《物產(chǎn)中大首次覆蓋報告：領(lǐng)先的供應(yīng)鏈集成服務(wù)商，從做大到做強》

A股體量最大的供應(yīng)鏈集成服務(wù)商。物產(chǎn)中大集團股份有限公司是中國具有影響力的大宗商品供應(yīng)鏈集成服務(wù)商之一，世界500強企業(yè)。公司2015年完成混合所有制改革并實現(xiàn)整體上市，實際控制人為浙江省國資委。公司2019年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營業(yè)收入在A股同類公司中位居第一，金屬、能源、化工等生產(chǎn)資料核心品種營業(yè)規(guī)模均位列全國前三。

打造領(lǐng)先的平臺化運營體系，支持公司從做大到做強。平臺化運營體系是公司區(qū)別于同行的一大特色，這能解決傳統(tǒng)供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)遇到的業(yè)務(wù)復(fù)雜、高度依賴團隊及個人和風(fēng)控難度大等運營管理上的主要痛點。公司通過加強大客戶開發(fā)、垂直產(chǎn)業(yè)整合、構(gòu)筑智慧物流服務(wù)體系、積極探索新技術(shù)應(yīng)用，不斷做強做大。

國企改革先鋒，持續(xù)深化混改。作為入選《國企改革12樣本》企業(yè)，公司長期堅持管理改革創(chuàng)新。早在90年代末，在主要子公司層面就實施了工會持股，2015年實現(xiàn)整體上市后，公司通過員工持股、“二次混改”持續(xù)完善成員公司和上市公司雙重員工持股結(jié)構(gòu)，激發(fā)員工活力。

主業(yè)穩(wěn)健，家底雄厚，股東回報豐厚。2015-2019年公司營收及利潤持續(xù)穩(wěn)定增長。作為浙江省大型國有流通企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展積累了雄厚的家底，整體上市時全部資產(chǎn)都進入了上市公司。公司分紅率較高，2015-2019年平均分紅率（現(xiàn)金分紅額/歸母凈利潤）達到47.3%。

投資建議。預(yù)計公司2020-2022年EPS為0.50、0.56、0.60元，2020年5月15日收盤價（4.58元）對應(yīng)2020-2022年的PE為9.2、8.1、7.6倍，對應(yīng)2020年P(guān)B為0.9倍，假設(shè)按照2019年46%的分紅率，對應(yīng)股息率為5.0%、5.7%、6.0%。公司是A股體量最大的供應(yīng)鏈集成服務(wù)商，通過打造領(lǐng)先的平臺化運營體系，通過持續(xù)深化混改，激發(fā)員工活力，支持公司從做大到做強；。公司主業(yè)穩(wěn)健，家底雄厚，股東回報豐厚，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。

《交通運輸行業(yè)19年年報及20年一季報總結(jié)》

2019年全年，交通運輸A股上市公司整體收入增長31.4%，歸母凈利潤增長22.9%，其中，航運、物流、航空、港口等行業(yè)凈利潤增速較快。2020Q1，交通運輸A股上市公司整體收入增長2.5%，歸母凈利潤下降122.3%，主要由于公共衛(wèi)生事件沖擊，公路、航空、機場等行業(yè)受到影響較大，航運、物流、鐵路收入維持正增長。

展望2020Q2，高速板塊自5月6日恢復(fù)收費，國內(nèi)復(fù)工和需求逐步正常化，高速、鐵路、物流等板塊有望持續(xù)復(fù)蘇和環(huán)比改善。而由于民航“五個一”政策的執(zhí)行，預(yù)計航空機場板塊依賴國際航線的部分公司Q2壓力依然較大，但國內(nèi)航線占比高、成本較低的公司可能有望率先恢復(fù)。

《快遞行業(yè)19年報20一季報總結(jié)》

2019年快遞行業(yè)維持高速增長，2020Q1疫情影響行業(yè)增長。2019年規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入7498.1億元，同比增長24.17%，業(yè)務(wù)量635.2億件，同比增長25.27%。2020Q1規(guī)模以上業(yè)務(wù)收入1534.0億元，同比增長-0.58%，業(yè)務(wù)量125.30億件，同比增長3.16%。

2019年同城件增速回落，2020Q1增長受阻。2019年同城件收入增速-17.22%，業(yè)務(wù)量增速-3.29%，均價增速-14.41%。2020Q1同城件收入增速-7.91%，業(yè)務(wù)量增速-7.06%，均價增速-0.91%。

2019年異地快遞增長加快，2020Q1業(yè)務(wù)量保持小幅增長。2019年異地件收入增速27.07%，業(yè)務(wù)量增速33.67%，均價增速-4.94%。2020Q1異地件收入增速-0.77%，業(yè)務(wù)量增速5.50%，均價增速-5.95%。

2019年國際件增速回升，2020Q1維持增長。2019收入增速28.02%，業(yè)務(wù)量增速29.95%，均價增速-1.49% 。2020Q1收入增速6.23%，業(yè)務(wù)量增速9.51%，均價增速-3.00%。