核心摘要

物美為全國零售龍頭企業(yè)，多業(yè)態(tài)綜合實(shí)力強(qiáng)勁，數(shù)字化及超市經(jīng)營的比較優(yōu)勢突出，依托多點(diǎn)改造超市前臺及中后臺體系，且賦能外部超市，提升經(jīng)營效率及平臺流量，具備外部收購改造的平臺能力。近期公司先后收購麥德龍并參與重慶百貨混改，預(yù)計市場份額將持續(xù)提升；同時麥德龍及重百有望借助物美管理經(jīng)營、科技能力及人才實(shí)現(xiàn)收入及效率的提升。

報告摘要

物美為全國零售行業(yè)龍頭企業(yè)，收入增長穩(wěn)健，主要通過頻繁并購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。公司主營超市、百貨、家電、家居建材零售等業(yè)務(wù)，以北京為主要區(qū)域，并開拓銀川、天津、浙江等地區(qū)，其中超市業(yè)務(wù)收入占比64.92%，截至2019Q3在全國有1093家超市門店。2019年公司實(shí)現(xiàn)營收429.77億元，歸母凈利潤23.74億元，利潤構(gòu)成中近兩年投資收益占凈利潤比例均超過60%，主要源于對泰康人壽的股權(quán)投資收益。公司發(fā)展過程中主要通過區(qū)域并購策略進(jìn)行擴(kuò)張，以實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)區(qū)域規(guī)模效應(yīng)。

以多點(diǎn)為核心進(jìn)行數(shù)字化改造，成效顯著。物美數(shù)字化基因強(qiáng)大，集團(tuán)創(chuàng)始人張文中先生一直積極推進(jìn)物美的數(shù)字化，于2015年創(chuàng)立多點(diǎn)Dmall。多點(diǎn)一方面通過數(shù)字化賦能提升零售商整體運(yùn)營效率，另一方面基于門店數(shù)字化幫助商家發(fā)展到家業(yè)務(wù)。2019年多點(diǎn)GMV達(dá)260億元，同比提升44%，MAU同比提升51%。物美作為多點(diǎn)數(shù)字化的試驗點(diǎn)，數(shù)字化改造效果顯著，到家訂單數(shù)、會員人數(shù)、坪效、缺貨率、存貨周轉(zhuǎn)速度等指標(biāo)均有明顯改善。

收購麥德龍中國80%股份，補(bǔ)強(qiáng)2B業(yè)務(wù)與國際化供應(yīng)鏈。公司于2019年10月與麥德龍中國簽訂協(xié)議，以19億歐元估值收購麥德龍中國80%的股權(quán)。麥德龍近年來全球營收有所下降，但中國區(qū)增長穩(wěn)定，2018年銷售額約213億元。雙方協(xié)同效應(yīng)明顯，物美有望麥借助德龍的B端客戶和國際化供應(yīng)鏈資源進(jìn)一步提升競爭力，麥德龍則可依托物美強(qiáng)大的數(shù)字化能力和對本地更深入的了解加速在華發(fā)展。

參與重慶百貨混改，物美、重百、步步高三方協(xié)同，前景可期。2020年3月24日重慶商社集團(tuán)正式完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，重慶國資委、物美、步步高分別占商社集團(tuán)股份的45%、45%、10%，同時張文中出任商社集團(tuán)董事長。借助商社集團(tuán)在西南地區(qū)尤其重慶的較大影響力，以及物美與步步高零售數(shù)字化的運(yùn)營經(jīng)驗輸出，三方有望實(shí)現(xiàn)西南市場的零售資源協(xié)同互補(bǔ)，提升整體競爭力。

報告正文

一、業(yè)務(wù)多元化的零售集團(tuán)

1.1 發(fā)展歷史悠久，股權(quán)高度集中

物美科技集團(tuán)的前身為北京物美商城有限責(zé)任公司，成立于1994年10月6日，經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展成為以超市和百貨業(yè)務(wù)為主、多種業(yè)態(tài)經(jīng)營的連鎖商業(yè)集團(tuán)。公司實(shí)際控制人為張文中先生（持股97.02%）。公司下屬子公司原包括北京物美商業(yè)集團(tuán)股份有限公司（01025.HK）和銀川新華百貨商店股份有限公司（600785.SH）兩家上市公司，前者被集團(tuán)于2015年用近31億元完成要約收購并于2016年1月7日完成香港聯(lián)交所退市，現(xiàn)僅余新華百貨在A股市場交易。

公司于2019年6月計劃增資方式入股重慶商社45%股權(quán)，并于2020年3月24日完成正式股權(quán)轉(zhuǎn)讓，此后將間接持有重慶百貨大樓股份有限公司20.25%的股份。公司還于2019年10月宣布收購麥德龍中國，將成立新的合資子公司并持有80%的股份。

1.2 收入增長穩(wěn)定，投資收益利潤貢獻(xiàn)較大

物美收入一直處于增長的狀態(tài)，2019年收入429.77億元，歸母凈利潤23.74億元，分別增長4.01%、13.92%。公司主營收入連續(xù)六年增長，CAGR為7.5%。但歸母凈利潤的波動較大，即使在調(diào)整了營業(yè)外收支、投資收益和公允價值變動損益后仍有一定波動。

投資收益是物美凈利潤的重要的組成部分，近兩年凈利潤占比均達(dá)到了60%以上。高額投資收益主要源于公司對泰康人壽的股權(quán)投資收入，物美合計持有泰康人壽9.22%的股份（分別通過物美控股集團(tuán)有限公司持有2.24%、子公司北京康平投資擔(dān)保有限公司持有2.97%和子公司華美現(xiàn)代流通發(fā)展有限公司持有4.01%）是泰康保險集團(tuán)的第五大股東。

1.3 以超市業(yè)態(tài)為主營，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

物美科技集團(tuán)主營超市、百貨、家電、家居建材零售等多個版塊的業(yè)務(wù)。從收入占比來看，2019年超市業(yè)務(wù)收入占比最大，為64.92%，百貨業(yè)務(wù)收入占比6.67%，家電業(yè)務(wù)收入占比3.34%，家居建材零售業(yè)務(wù)占比9.23%，其他業(yè)務(wù)包括出租店鋪經(jīng)營場地的收入、對供應(yīng)商提供服務(wù)的收入及對加盟店收取的配送費(fèi)的收入等，占比15.85%。

從毛利率來看，超市業(yè)務(wù)的毛利率（前臺）為8.89%，百貨業(yè)務(wù)毛利率15.81%，家電業(yè)務(wù)毛利率16.29%，家居建材零售業(yè)務(wù)毛利率18.48%，其他業(yè)務(wù)毛利率99.85%。其他業(yè)務(wù)毛利率較高主要由于其主要成本已經(jīng)包含在賣場正常的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營成本和支出范圍內(nèi)，所以幾乎沒有額外成本。公司整體毛利率為24.90% 。

從毛利占比來看，2019年主營業(yè)務(wù)中超市業(yè)務(wù)毛利占比23.19%，百貨業(yè)務(wù)毛利占比4.23%，家電業(yè)務(wù)毛利占比2.19%，家居建材零售業(yè)務(wù)毛利占比6.85%，其他業(yè)務(wù)毛利占比最高，為63.55%。

（1）超市業(yè)務(wù)板塊。物美集團(tuán)自1994年在京率先創(chuàng)辦綜合超市以來，超市業(yè)務(wù)一直是物美最主要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其核心運(yùn)營主體為物美商業(yè)，經(jīng)營業(yè)態(tài)包括大型超市和便利超市，主要分布在北京、天津、河北、浙江和寧夏銀川地區(qū)。截至2019年三季度，物美在全國共有1093家門店，其中北京、河北地區(qū)的物美超市（包括大型超市和便利超市）已有650家，浙江地區(qū)194家，天津87家，銀川及其他地區(qū)162家。京津冀地區(qū)大型超市占比為28.8%，浙江地區(qū)大型超市占比50.0%，銀川及其他地區(qū)大型超市占比最高，為在61.7%。

從超市門店營收來看，物美超市營收近三年來持續(xù)增長，2019年實(shí)現(xiàn)營收278.99億元，3年CAGR為4.7%，2018年超市營收為265.5億元，其中北京和河北地區(qū)的超市門店營收占比最大，為60.47% ，浙江地區(qū)占20.75% ，天津地區(qū)占5.56% ，寧夏銀川及其他地區(qū)占13.22% 。近兩年來物美主要在北京進(jìn)行擴(kuò)張，營收占比從2016年的54.39%增加到了2019年三季度末的61.63%，是超市業(yè)務(wù)板塊營收增長的主要來源。

（2）百貨業(yè)務(wù)板塊。物美集團(tuán)百貨業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及其旗下11家門店，核心運(yùn)營主體為其子公司新華百貨，百貨業(yè)務(wù)區(qū)域主要集中于寧夏地區(qū)，在銀川市場的市占率（銷售收入占比）達(dá)到50%以上，并在逐步拓展西北地區(qū)市場。2019年實(shí)現(xiàn)百貨業(yè)務(wù)營收28.65億元，以聯(lián)營方式獲取的營收占比約為90%。

（3）家居建材零售業(yè)務(wù)板塊。物美科技集團(tuán)于2016年7月完成了對 CMW(英國)100%股權(quán)的收購后，得以管理CMW(英國)項下百安居中國業(yè)務(wù)，拓展家居建材業(yè)務(wù)。截至2019年三季度，百安居中國在全國共有60家家居建材零售門店，主要分布于東南沿海地區(qū)，在武漢、重慶、成都和昆明等中西部重點(diǎn)城市也設(shè)有銷售網(wǎng)點(diǎn)。最近兩年公司主要于二線城市新開店面，收入方面2018年出現(xiàn)負(fù)增長，同比下降5%，主要是全國所有地區(qū)的單店收入均出現(xiàn)了負(fù)增長造成，其中廣州深圳及其他二線城市收到?jīng)_擊更為明顯，2019年家居建材零售業(yè)務(wù)重新實(shí)現(xiàn)正增長，實(shí)現(xiàn)營收39.66億元，同比提高2.67%。

家居建材主要業(yè)務(wù)模式有1）向消費(fèi)者提供“一站式”的超市零售服務(wù)，銷售家居建材如裝飾建材、廚房等十六大品類，同時提供裝潢設(shè)計、裝修等增值服務(wù)，2）B2B模式，目前已建立800多個單品的B2B商品清單，針對上海和北京地區(qū)的小型五金店、中小型家裝公司等客戶實(shí)現(xiàn)銷售，3）B2C模式，在天貓平臺上設(shè)立百安居中國旗艦店，個體消費(fèi)者可訂購裝修套餐服務(wù)（包括999環(huán)保套餐、E 維修、局部維修等服務(wù)），公司接單后會線下組織員工進(jìn)場作業(yè)；除此之外，公司也提供非套餐裝修，通過實(shí)體店進(jìn)行線下業(yè)務(wù)溝通與承接。

（4）家電板塊。物美科技集團(tuán)家電業(yè)務(wù)的核心運(yùn)營主體為其子公司銀川新百旗下的銀川新華百貨東橋電器有限公司，該公司自2002年4月成立后，就立足于寧夏家電消費(fèi)市場并輻射周邊，現(xiàn)已成為寧夏地區(qū)家電流通領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，也是國家“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”項目中標(biāo)企業(yè)，其在寧夏家電市場的占有率達(dá)43%，且與同行業(yè)第二名拉開了較大差距。該公司有電器零售、電器批發(fā)、手機(jī)零售三個業(yè)務(wù)版塊，目前這三個板塊的經(jīng)營規(guī)模都居寧夏同行業(yè)的龍頭。

截至 2019 年 9月末，物美集團(tuán)共擁有家電門店101 家，其中通信事業(yè)部 54 家，銀川事業(yè)部 22 家，地縣事業(yè)部 22 家，批發(fā)事業(yè)部 3 家。物美集團(tuán)2019年實(shí)現(xiàn)家電業(yè)務(wù)營收14.37億元，在營業(yè)收入中占比3.34%，其中銀川事業(yè)部營收占比最高。目前，公司的家電業(yè)務(wù)經(jīng)營模式主要包括自營模式、聯(lián)營模式和代銷模式，其中自營模式與聯(lián)營模式銷售占比為7:3，是現(xiàn)階段最主要的盈利模式。

（5）其他業(yè)務(wù)。公司近年來其他業(yè)務(wù)收入不斷增長，2019年收入達(dá)68.11億元，同比增長10.39%。其他業(yè)務(wù)由于成本已經(jīng)包括在了主營業(yè)務(wù)成本中，毛利率幾乎達(dá)到了100%，每年貢獻(xiàn)了較多的毛利。其他業(yè)務(wù)主要由1）租賃收入：將超市、賣場中除自主經(jīng)營的區(qū)域出租給其他商戶，帶來的租金收入；2）服務(wù)收入，為供應(yīng)商的產(chǎn)品在賣場內(nèi)進(jìn)行陳列及宣傳取得的收入；3）配送收入：物美自己將貨物從配送中心運(yùn)送至個店鋪，減少了供應(yīng)商的運(yùn)輸成本，因此向供應(yīng)商收取配送費(fèi)；4）其他業(yè)務(wù)，包含備品材料出售、資金占用費(fèi)收入、食堂管理費(fèi)收入、手續(xù)費(fèi)、廢品、代銷費(fèi)等組成。

公司其他業(yè)務(wù)的重要組成部分是租賃收入和服務(wù)收入，占比在85%以上。物美正在通過多點(diǎn)對門店的數(shù)字化改造釋放越來越多的空間用于出租和廣告；并且隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，對供應(yīng)商的議價能力在增強(qiáng)，并且預(yù)計未來數(shù)年這兩項業(yè)務(wù)仍將帶動其他業(yè)務(wù)收入整體快速增長。

二、深耕重點(diǎn)區(qū)域，頻繁并購擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢

物美是我國零售業(yè)龍頭之一，連續(xù)19年獲得“中國連鎖經(jīng)營100強(qiáng)”稱號。根據(jù)凱度對物美的大賣場行業(yè)占有率的估計，物美2018年大賣場市場占有率在3.1%，位居全國第六。

2.1 深耕重點(diǎn)區(qū)域，打造規(guī)模效應(yīng)

物美的經(jīng)營特色之一為區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢。物美認(rèn)為分散的份額競爭力較弱，所以偏好在一個區(qū)域深入發(fā)展。公司開業(yè)以來以北京地區(qū)主要經(jīng)營區(qū)域，近年來也開拓了銀川、天津、浙江等地區(qū)。目前物美集團(tuán)已經(jīng)成為北京地區(qū)最大的零售商，并在天津地區(qū)與浙江地區(qū)也是市場的主導(dǎo)者之一，在三個地區(qū)分別有39.5%、15%、8%的市場份額。以物美的大本營北京為例，在2006年，物美作為北京市場份額的第一名，卻沒有選擇向外擴(kuò)張，而是選擇收購排名第四的美廉美。二者的合并讓物美的份額上升到北京市場的三分之一，進(jìn)一步擴(kuò)大了區(qū)域優(yōu)勢。

在一個區(qū)域深耕的優(yōu)勢一方面可以更方便的管理自己的物流體系。物美現(xiàn)在重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域建立了華北配送中心、東物流配送中心等共八個配送中心，倉庫面積達(dá)到了39.9萬平方米，年配送能力超過了100億元。通過建立配送中心，可以方便的進(jìn)行集中進(jìn)貨與送貨，降低供應(yīng)鏈成本，并且易于管控。另一方面，特定區(qū)域內(nèi)的本地特色商品采購規(guī)模大，可以和供應(yīng)商談判降低成本，容易產(chǎn)生連鎖企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)形成護(hù)城河。

2.2 并購運(yùn)作頻繁，擴(kuò)大競爭優(yōu)勢

物美的區(qū)域優(yōu)勢大部分通過公司一系列的并購操作達(dá)成。物美對并購企業(yè)的區(qū)域性要求較為嚴(yán)格，收購的很多公司如美廉美、超市發(fā)、新華百貨都是北京、銀川地區(qū)的龍頭，業(yè)務(wù)地域性非常集中。即使是在收購全國性公司時物美也僅選取特定區(qū)域的門店，比如韓國的樂天瑪特在中國開了112家門店，但物美僅購買了在北京的21家，華潤萬家在全國有數(shù)千家門店，但物美也僅收購了在北京的5家。物美的收購目標(biāo)是公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域內(nèi)目前效益不好的門店，期望可以通過收購納入到物美的系統(tǒng)里，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，使得效率提升、成本攤薄。

2006年，物美就曾通過托管、收購、重組等方式控制或擁有了北京超市發(fā)、京北大世界等全國20多家商業(yè)企業(yè)的400多個網(wǎng)點(diǎn)。2018年后，物美的收購動作再次加速，截止目前并購支出已經(jīng)超過了200億。目前物美集團(tuán)擁有美廉美超市、新華百貨、浙江供銷、百安居、崇菜物美、浙江供銷、英國百安居、韓國樂天、日本大榮等多個知名品牌。

物美并購所用資金來源一般是自有資金和銀行貸款。自有資金方面公司近三年每年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流約20億元。外部資金方面，公司主要通過銀行授信額度、公司債券、超短期融資券、中期票據(jù)等方式進(jìn)行融資。

三、數(shù)字化基因強(qiáng)大，以多點(diǎn)為核心全面賦能

物美集團(tuán)創(chuàng)始人張文中先生出身為中國科學(xué)院系統(tǒng)科學(xué)研究所博士，斯坦福大學(xué)系統(tǒng)工程學(xué)博士后，對物美的數(shù)字化的推進(jìn)一直非常積極。1994年，張文中先生創(chuàng)立的卡斯特公司自行研發(fā)出了物美超市使用的POS、MIS管理信息系統(tǒng)，對商品和財務(wù)、人事等實(shí)施計算機(jī)管理，物美的管理效率在當(dāng)時明顯領(lǐng)先同業(yè)。2001年，張文中先生把互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用到商品采購、物流配送、存貨管理當(dāng)中，成為北京地區(qū)第一家真正運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行采購和管理的連鎖企業(yè)。2014年，物美上線漢朔電子價簽，對頻繁變價的生鮮品類進(jìn)行統(tǒng)一管理，并結(jié)合生鮮智能出清方案應(yīng)用，有效提升門店運(yùn)營效率。

2015年，張文中先生二次創(chuàng)業(yè)成立了多點(diǎn)。多點(diǎn)是一家數(shù)字零售解決方案服務(wù)商，幫助傳統(tǒng)零售企業(yè)進(jìn)行深入到零售全鏈條的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，提供零售數(shù)字化操作系統(tǒng)，優(yōu)化到店到家一體化全渠道服務(wù)，助力企業(yè)提高效率，改善消費(fèi)者體驗。張文中先生持有多點(diǎn)5%的股份，并且擔(dān)任多點(diǎn)公司的董事長。自誕生之初，多點(diǎn)Dmall就被外界看作是物美電商部，并且多點(diǎn)在發(fā)展初期的服務(wù)對象也只有物美一家公司，多點(diǎn)Dmall關(guān)于新零售的設(shè)想、落地、迭代升級均在物美的門店進(jìn)行實(shí)驗。

3.1 多點(diǎn)業(yè)務(wù)概覽：BC端并舉，賦能商家同時提升消費(fèi)者體驗

多點(diǎn)的業(yè)務(wù)模式分為2B端與2C兩部分。針對B端商戶，多點(diǎn)通過數(shù)字化賦能零售商的多個環(huán)節(jié)，提升零售商整體運(yùn)營效率，其業(yè)務(wù)可概括為四個一體化1）會員一體化，打造多點(diǎn)會員體系，整合線上線下會員，實(shí)現(xiàn)積分優(yōu)惠通用；2）商品一體化，利用大數(shù)據(jù)指導(dǎo)商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，打造線上線下的共用庫存實(shí)時同步、價格一致；3）供應(yīng)鏈一體化，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化采購增加議價能力，并且提供差異化服務(wù)，吸引更有購買力的消費(fèi)者；4）底層系統(tǒng)一體化，提供操作系統(tǒng)Dmall OS，實(shí)現(xiàn)模塊化的按需配置，幫助商家實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級。所有改造以科技創(chuàng)新為發(fā)展動力，將互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)賦能給線下零售商，讓門店網(wǎng)點(diǎn)、供應(yīng)鏈資源充分得到復(fù)用，實(shí)現(xiàn)零售行業(yè)的升級和進(jìn)步。

面對C端用戶，多點(diǎn)開發(fā)多點(diǎn)APP，APP左下角提供“去門店”或者“送到家”兩種模式可以切換，同時滿足客戶到家和到店雙場景對APP的需求。到店模式中，主要提供智能收銀解決方案，分為自由購、秒付、自助收銀三種模式，自由購是利用手機(jī)APP掃描條形碼，并自助付款無需排隊；秒付是利用搖一搖搖出付款二維碼；而自助收銀則是利用商場自主收銀機(jī)進(jìn)行掃碼支付。APP的引入大幅減少了付款所用時間，收銀前的排隊長度也減少了，提升了客戶體驗。到家模式中，主要將超市搬到了線上，線上線下價格保持一致，提供訂單兩個小時送到家的服務(wù)。

3.2  多點(diǎn)發(fā)展迅速，2019年GMV 達(dá)260億元

自2015年成立以來，多點(diǎn)的發(fā)展十分迅速。在B端，多點(diǎn)從北京起步，目前已經(jīng)覆蓋了一百多個城市，2019年底多點(diǎn)在全國合作商家超過108家，覆蓋13000家門店，并且客戶從單一的物美到物美系以外的公司，逐漸與重慶百貨、中百集團(tuán)、步步高等超過半數(shù)“中國連鎖零售百強(qiáng)企業(yè)”達(dá)成合作，此外還擴(kuò)展到了聯(lián)合利華、寶潔、可口可樂等品牌。由于股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)和物美聯(lián)系較為緊密，為了開拓物美系商超以外的市場，Dmall合伙人劉桂海介紹，多點(diǎn)提供三種層次的合作方式。第一種是全體系打通；第二種是保持商家原有的商品、會員等體系的獨(dú)立，接入多點(diǎn)的系統(tǒng)；第三種是只幫商家做線上配送，不調(diào)用商家的任何數(shù)據(jù)。分層次的合作能在一定程度上減少物美競爭者的顧慮，獲得更多客戶。

在C端，訂單數(shù)和GMV、MAU在近幾年來快速增長，訂單量從2016年的2065萬單增加至2018年的2.2億單，GMV從23.8億增加至2019年的260億。2019年底，多點(diǎn)會員數(shù)8500萬，MAU1700萬，從高頻的MAU數(shù)據(jù)來看，2019年多點(diǎn)仍在快速發(fā)展中。

3.3 全面接入多點(diǎn)，物美數(shù)字化改造成果顯著

物美是接受多點(diǎn)改造升級的最徹底的公司。物美目前的領(lǐng)先的數(shù)字化成果主要有：

（1）用戶數(shù)字化。截止到2019年的第三季度，物美華北區(qū)整體的全渠道電子會員數(shù)量已經(jīng)突破了2475萬，北京物美會員的電子化平均達(dá)到70%以上。物美通過對會員地理位置分布的分析，重點(diǎn)對會員低覆蓋率小區(qū)進(jìn)行拉新，提高了拉攏新會員的效率；通過精準(zhǔn)營銷喚醒不活躍用戶，增加了老會員的復(fù)購率；并且通過會員的體驗數(shù)字化提升線上單量。 

（2）商品和供應(yīng)鏈的數(shù)字化。物美打造了數(shù)字化采銷平臺，缺貨自動觸發(fā)補(bǔ)貨流程，及時補(bǔ)貨，周轉(zhuǎn)效率大幅提高，門店面積得以大幅降低，留出空間建立并且通過數(shù)字化的周轉(zhuǎn)前置倉，使得線上線下庫存完全共享，有效提高了補(bǔ)貨和揀配效率，物美在同類超市中擁有最高的存貨周轉(zhuǎn)效率。

（3）營運(yùn)的數(shù)字化。在營運(yùn)管理方面，物美依托多點(diǎn)打造了AI店長，接替部分店長的工作，系統(tǒng)自動生成任務(wù)并利用手機(jī)工作臺分配任務(wù)到員工，此外系統(tǒng)還可以監(jiān)督任務(wù)的執(zhí)行，用績效的考核來激勵員工，促進(jìn)任務(wù)更好實(shí)現(xiàn)。

（4）支付數(shù)字化。物美推出手機(jī)自由購、自助購、智能購物車等，實(shí)現(xiàn)智能購物，結(jié)賬效率提高3-4倍，并且打通POS系統(tǒng)與稅務(wù)系統(tǒng)，建立電子發(fā)票平臺。2018年，物美顧客使用APP結(jié)賬的比例超過60%，大大減少了結(jié)賬排隊現(xiàn)象，提升了顧客的消費(fèi)體驗。

四、收購麥德龍中國，強(qiáng)化國際供應(yīng)鏈與2B業(yè)務(wù)

麥德龍集團(tuán)、物美集團(tuán)和多點(diǎn)Dmall10月11日聯(lián)合宣布，物美就收購麥德龍中國控股權(quán)已與麥德龍集團(tuán)簽訂最終協(xié)議，預(yù)計最遲在2020年第二季度完成交割。此次交易對麥德龍中國的估值為19億歐元，大致為12倍EV/EBITDA（2018年）。交易完成后，物美集團(tuán)將在雙方設(shè)立的合資公司成立初期持有80%的股份，麥德龍集團(tuán)將持有20%股份。

未來，麥德龍中國將繼續(xù)以“麥德龍”品牌保持獨(dú)立經(jīng)營，同時新合資公司總部將保留在目前的上海市普陀區(qū)。新合資公司將保持目前的門店規(guī)模和所有商業(yè)運(yùn)營，同時將繼續(xù)實(shí)施計劃中的新店開發(fā)。合資公司除了保留由康德領(lǐng)導(dǎo)的目前管理團(tuán)隊之外，還將保留現(xiàn)有的員工團(tuán)隊。麥德龍集團(tuán)將在新合資公司七人董事會中獲得兩席，并將在合資公司治理中持續(xù)發(fā)揮作用。

4.1 全球營收下降，中國區(qū)增長穩(wěn)定

麥德龍成立于1964年，經(jīng)過近50年的發(fā)展，現(xiàn)在麥德龍已經(jīng)成為歐洲最大的商業(yè)連鎖企業(yè)之一。在2018世界品牌500強(qiáng)排行榜中，麥德龍排名第170位。

麥德龍在海外以現(xiàn)購自運(yùn)業(yè)務(wù)起家，建立倉儲式超市，現(xiàn)購自運(yùn)占麥德龍集團(tuán)營業(yè)額超過50%，產(chǎn)品組合和服務(wù)項目都是以餐飲企業(yè)、中小零售商、機(jī)關(guān)團(tuán)體為目標(biāo)顧客。公司為這些特定的客戶提供食品、非食品產(chǎn)品組合，以及有吸引力的批發(fā)價格。麥德龍在全球20多個國家和地區(qū)建立了3000多家分店，擁有約20萬員工，2018財年銷售額294.76億歐元。

麥德龍1995年進(jìn)入中國，與上海錦江集團(tuán)合作，建立了錦江麥德龍現(xiàn)購自運(yùn)有限公司。錦江麥德龍現(xiàn)購自運(yùn)有限公司是第一家獲得中國政府批準(zhǔn)在中國多個主要城市建立連鎖商場的合資企業(yè)。進(jìn)入中國24年來，麥德龍在中國的門店數(shù)和銷售額均穩(wěn)步增長。截止2019年9月30日，麥德龍在中國的59個城市開設(shè)了97家商場，擁有超過11,000名員工和逾800萬客戶。麥德龍在全球50多個國家和地區(qū)引進(jìn)或直采多達(dá)4,000多種進(jìn)口商品，提供將近25,000多種商品，2017/2018財年銷售額達(dá)27億歐元。

與此同時，麥德龍的全球營收并不樂觀，近年來有所下滑，目前亞洲地區(qū)營收占全球營收的14.6%，其中中國約占亞洲的2/3左右（2018年門店數(shù)94/140）。

麥德龍在中國的門店主要分布在主要分布在華東地區(qū)，城市選擇以二線城市為主。三線城市主要開店時間集中在2009-2015年，占2009-2015年期間開店的44%，但近幾年來開店仍然重新集中在二線城市。

4.2 自有物業(yè)、2B業(yè)務(wù)、國際化供應(yīng)鏈為麥德龍核心價值

麥德龍中國本次被估計的企業(yè)價值為19億歐元，銷售額在過去的二十多年中穩(wěn)健增長，并且EBITDA margin達(dá)到了5%以上，除去目前良好的經(jīng)營狀況外，麥德龍還有三大核心優(yōu)勢，一是長期積累下來的自有物業(yè)價值，二是強(qiáng)勢的2B業(yè)務(wù)，三是強(qiáng)大的國際化供應(yīng)鏈。

（1）堅持自有物業(yè)帶來增值回報。麥德龍中國的價值之一是自持的地產(chǎn)價值，麥德龍中國區(qū)門店總共97家，其中自持物業(yè)的有47家。雖然自有物業(yè)模式初期成本投入很高，限制了麥德龍的擴(kuò)張速度，但在二十年間國內(nèi)房地產(chǎn)價格大幅上漲的情況下這已經(jīng)成為了麥德龍中國資產(chǎn)的重要的一部分，甚至在之前的收購競標(biāo)者中都出現(xiàn)了地產(chǎn)巨頭萬科。麥德龍中國的地產(chǎn)在2017、2019年分別創(chuàng)造了1.09、3.50億歐元的增值收入，并且管理層預(yù)計在2020年會創(chuàng)造“中等大小的兩位數(shù)”的收益。

（2）強(qiáng)勢的2B業(yè)務(wù)。2B業(yè)務(wù)是麥德龍的核心，早期麥德龍只有2B業(yè)務(wù)，進(jìn)入中國的前幾年，只有出示營業(yè)執(zhí)照等相關(guān)證件，經(jīng)過注冊，辦理麥德龍會員卡的專業(yè)客戶，才能夠在麥德龍采購。麥德龍中國區(qū)總裁康德2019年1月表示2B業(yè)務(wù)占銷售額的40%左右，2B業(yè)務(wù)的增長率多年保持兩位數(shù)的增長率，也遠(yuǎn)高于整體。2B業(yè)務(wù)目前是麥德龍的核心優(yōu)勢所在，在中國市場少有競爭對手。此外，2B業(yè)務(wù)為核心的經(jīng)營方式結(jié)合會員制度使得麥德龍二十多年了積累了大量核心客戶資源，包括中小型零售商、酒店、餐飲業(yè)、企事業(yè)單位、政府和團(tuán)體等。

（3）強(qiáng)大的國際化供應(yīng)鏈。麥德龍的商品中有較多進(jìn)口商品和自有品牌的商品，目前麥德龍商品中進(jìn)口商品占16%，自有品牌占14%。自有品牌包括：宜客（入門級自有品牌，具有很高的性價比）、薈食（零食類食品系列及個人護(hù)理系列）、METRO Chef（旗艦自有品牌，精選優(yōu)質(zhì)的食品類）、METRO Professional（旗艦自有品牌，專業(yè)級非食品及洗化類產(chǎn)品）、喜邁（辦公與文具產(chǎn)品）、亭軒（舒適的家居產(chǎn)品和季節(jié)性商品）。

此外，麥德龍建立麥咨達(dá)以加強(qiáng)對供應(yīng)鏈的管理和追溯。麥咨達(dá)通過與農(nóng)戶企業(yè)的合作，實(shí)施全供應(yīng)鏈控制和準(zhǔn)確的信息錄入，建立了一套完善且強(qiáng)大的可追溯系統(tǒng)。除了對源頭的把控，麥德龍對食材的加工處理、運(yùn)輸和銷售等環(huán)節(jié)，同樣實(shí)行嚴(yán)格的管理和記錄。目前麥咨達(dá)可追溯商品多達(dá)4500多種，覆蓋農(nóng)產(chǎn)品的主要品類，可追溯產(chǎn)品中生鮮品類的銷售在麥德龍的占比近60%。麥咨達(dá)的可追溯性在用戶群體中產(chǎn)生了良好口碑，根據(jù)2016年麥德龍關(guān)于麥咨達(dá)的顧客調(diào)查顯示，有80%左右的顧客對麥咨達(dá)和可追溯系統(tǒng)已經(jīng)非常了解；近一半的顧客在同類產(chǎn)品中更傾向于購買麥咨達(dá)產(chǎn)品，更有13%的顧客只認(rèn)準(zhǔn)麥咨達(dá)產(chǎn)品。

4.3 優(yōu)勢互補(bǔ)，物美麥德龍有望形成良好協(xié)同效應(yīng)

物美有望借助麥德龍進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈能力。麥德龍具有更多國際供應(yīng)鏈資源和標(biāo)準(zhǔn)化食品追溯工具，物美可以進(jìn)一步豐富自己的產(chǎn)品，并且借助供應(yīng)鏈整合有望在上游更好推進(jìn)供應(yīng)鏈低成本、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，也可以幫助物美提高食品安全方面專業(yè)性，完善在這一方面的相對不足。物美可以借助麥德龍的國際化、高質(zhì)量的供應(yīng)鏈體系，提供和其他本土零售公司差異化的產(chǎn)品，提升競爭力。

麥德龍具有2B業(yè)務(wù)經(jīng)驗和資源可以幫助物美更快進(jìn)軍2B業(yè)務(wù)。物美2018年9月提出要進(jìn)軍2B行業(yè)，計劃通過其關(guān)聯(lián)公司鏈商優(yōu)供進(jìn)行。物美B2B業(yè)務(wù)計劃分兩步走，第一步先從生鮮及周邊品類開始，為企業(yè)采購、機(jī)關(guān)食堂以及餐飲客戶提供食材配送，第二步從生鮮品類延伸到食品和非食，最終擴(kuò)充到全品類。麥德龍在2B業(yè)務(wù)上具有大量經(jīng)驗和資源，可以幫助物美更好地開拓2B市場，甚至可以借鑒整合跳過第一階段直接開展全品類2B業(yè)務(wù)，大量客戶資源也可以給物美提供部分客戶分流，讓其2B業(yè)務(wù)可以更加順利開展。

物美具有強(qiáng)大的數(shù)字化能力可以幫助麥德龍?zhí)岣哌\(yùn)營效率。麥德龍選擇物美看中的就是其強(qiáng)大的數(shù)字化能力。在收購發(fā)生之前，麥德龍和多點(diǎn)就建立了合作關(guān)系。目前多點(diǎn)分別對麥德龍北京萬泉河店和重慶南岸店兩家門店進(jìn)行試點(diǎn)數(shù)字化改造，并提供智能購和O2O到家服務(wù)。截止2019年9月底，上述兩家門店的注冊會員同比增長3.2倍，9月單量增長3.1倍。收購?fù)瓿芍?，由于多了股?quán)上的關(guān)聯(lián)，麥德龍和多點(diǎn)及物美的利益更加統(tǒng)一，有望在之后開展更深度的合作，進(jìn)一步提高企業(yè)效率。

五、參與重慶百貨混改，進(jìn)軍西南市場

5.1 增資方式入股重慶商社集團(tuán)，張文中出任董事長

2018年4月9日，重慶百貨大股東商社集團(tuán)公告混合所有制改革方案，以公開征集方式引進(jìn)兩名戰(zhàn)略投資者。2019年6月21日物美集團(tuán)與步步高正式確認(rèn)為戰(zhàn)投方，并于6月25日正式簽署《增資協(xié)議》。2020年3月24日，商社集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓正式完成，轉(zhuǎn)讓后商社集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)由重慶國資委持股100%，變更為重慶國資委、物美、步步高分別占商社集團(tuán)股份的45%、45%、10%，無任何一個股東能夠單獨(dú)實(shí)現(xiàn)對商社集團(tuán)和公司的實(shí)際控制。其中，物美以貨幣資金70.75億元進(jìn)行增資，指定全資公司天津濱海新區(qū)物美津融商貿(mào)有限公司（簡稱：天津物美）持有商社集團(tuán)股權(quán)，此后物美將間接持有重慶百貨20.25%的股份。

同時，商社集團(tuán)層面股東結(jié)構(gòu)重大變化觸發(fā)要約收購。預(yù)定收購股份數(shù)量為2.23億股，占被收購公司總股本的比例為54.93%，要約價格為27.16元/股。

重慶商社集團(tuán)混改完成后管理層發(fā)生重大人事變動，物美集團(tuán)實(shí)際控制人張文中當(dāng)選重慶商社集團(tuán)董事長，重慶百貨董事長何謙任總經(jīng)理。此外，馬上消費(fèi)金融創(chuàng)始人趙國慶任重慶百貨總經(jīng)理，王歡（重慶百貨百貨事業(yè)部總經(jīng)理）、喬紅兵（物美集團(tuán)副總裁兼多點(diǎn)CIO）任副總經(jīng)理，王金錄（物美集團(tuán)計財部副總監(jiān)）任財務(wù)總監(jiān)。高管人事調(diào)整將使得物美集團(tuán)對重慶百貨的經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響力。

5.2 多方面進(jìn)行零售資源協(xié)同與經(jīng)營提效

物美入股重慶百貨實(shí)現(xiàn)了其在西南零售市場的擴(kuò)張目標(biāo)。商社集團(tuán)2018年銷售額為674.89億元，同比增長13.3%，位列2018中國連鎖百強(qiáng)榜第8位，在西南地區(qū)尤其在重慶具有較大影響力和規(guī)模效應(yīng)，主要有百貨、超市、電器等多個業(yè)態(tài)。截止2019年末，重慶百貨網(wǎng)點(diǎn)覆蓋重慶36個區(qū)縣，并延伸至四川、貴州、湖北等地，經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)308個，面積總計190.54萬平方米。之后物美在重慶的網(wǎng)點(diǎn)或?qū)⒔挥芍貞c百貨托管，而此前收購的麥德龍，在西南市場總共布局了11家門店，可與重百形成聯(lián)動效應(yīng)。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手實(shí)現(xiàn)西南市場數(shù)字化、供應(yīng)鏈的資源協(xié)同。在零售數(shù)字化方面，物美一直與多點(diǎn)DMALL合作，著力全渠道網(wǎng)絡(luò)的打造，重慶百貨旗下多家門店現(xiàn)已上線多點(diǎn)的智能購業(yè)務(wù)，初步實(shí)現(xiàn)了門店、用戶、供應(yīng)鏈的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同時，重慶百貨也為物美拓展了其全渠道線上線下合作的更多商機(jī)。參與混改的步步高在湘贛川渝等地也具有較大的零售實(shí)力，步步高的智慧零售建設(shè)與物美+多點(diǎn)DMALL運(yùn)營方式均已獲得一定成果，兩者的經(jīng)驗輸出可幫助重百提升線上渠道的運(yùn)營能力。三方聯(lián)手有望在采購資源整合、倉儲物流合作、新零售技術(shù)共享等方面進(jìn)行零售資源協(xié)同互補(bǔ)，改善供應(yīng)鏈與經(jīng)營能力，全面提升三方在西南區(qū)域的競爭力。

優(yōu)化重百股權(quán)結(jié)構(gòu)，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動力。物美與步步高均為民營企業(yè)，入股重百后有望為公司引入更靈活的管理經(jīng)驗，包括推動職業(yè)經(jīng)理人制度、實(shí)施市場化選聘和考核、推行更充分靈活的激勵約束機(jī)制等，形成更高效的市場化運(yùn)營機(jī)制，幫助重百實(shí)現(xiàn)經(jīng)營提效。