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公司發(fā)布2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)略高于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，符合預(yù)期。2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.93億元，同比增長(zhǎng)6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同比增長(zhǎng)197%，扣非凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)285%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.76億元，同比增長(zhǎng)6%，歸母凈利潤(rùn)為1.70億，同比增長(zhǎng)5%。

點(diǎn)評(píng)

Q2單位價(jià)格同比下滑，競(jìng)爭(zhēng)策略調(diào)整下Q3價(jià)格有望回暖：1）分業(yè)務(wù)看，快遞Q1/Q2收入為49.29/50.92億元，同比+6.9%/-1.2%，快運(yùn)Q1/Q2收入為22.25/28.97億元，同比+1.6%/+19.6%。公司快運(yùn)業(yè)務(wù)Q2針對(duì)服務(wù)提優(yōu)，核心競(jìng)爭(zhēng)力改善，小票零擔(dān)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，大票業(yè)務(wù)/拼車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。2）從單位價(jià)格上看，主營(yíng)業(yè)務(wù)（快運(yùn)+快遞）公斤單價(jià)同比下降1.74%，其中一季度同比上升 0.59%，二季度同比下降3.82%，主要因?yàn)楣綫2針對(duì)大件快遞做了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。展望Q3，公司聚焦質(zhì)量增長(zhǎng)，價(jià)格策略重塑，單位價(jià)格降幅有望縮窄。

公司持續(xù)發(fā)力成本管控，盈利能力不斷修復(fù)。1）精細(xì)化管理降本增效，Q2毛利率同比提升1.0pct：公司持續(xù)發(fā)力成本管控，調(diào)整資源投放，提升車隊(duì)效率，實(shí)現(xiàn)降本增效。2023H1公司實(shí)現(xiàn)毛利13.72億元，毛利率為8.7%，同比增長(zhǎng)0.5pct。Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利8.18億元，毛利率為9.9%，同比增長(zhǎng)1.0pct。2）費(fèi)用管控良好，2023年H1扭虧為盈：2023年H1公司期間費(fèi)用率6.8％，同比-3.7pct。其中銷售費(fèi)用率1.5％（-0.1pct），管理費(fèi)用率4.9％（-3.3pct），研發(fā)費(fèi)用率0.7％（+0.6pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4％（-0.4pct）。公司持續(xù)推進(jìn)科技賦能、流程優(yōu)化，利用科技提升管理數(shù)智化水平，通過(guò)流程優(yōu)化提高流程執(zhí)行效率，促進(jìn)管理效率不斷提升，職能組織持續(xù)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用顯著且有質(zhì)量的下降，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)扭虧。

物流網(wǎng)絡(luò)逐步完善，與京東物流融合提速，成長(zhǎng)空間廣闊。公司物流體系經(jīng)過(guò)多年搭建已經(jīng)較為完善，競(jìng)爭(zhēng)力十足，與京東優(yōu)質(zhì)倉(cāng)儲(chǔ)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。2023年3月公司公告預(yù)計(jì)為京東提供22.83億元的勞務(wù)，2023年6月公司公告與京東物流擬簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，購(gòu)買京東物流及其控股子公司83個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的部分資產(chǎn)。隨著京東與德邦的合作逐漸深入，公司有望承接更多京東物流運(yùn)輸需求，業(yè)務(wù)協(xié)同下盈利能力有望提升，成長(zhǎng)空間廣闊。

投資建議

高端快運(yùn)壁壘深、集中度高，公司作為老牌高端快運(yùn)龍頭，實(shí)力雄厚，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)大幅優(yōu)化，價(jià)格企穩(wěn)回升，進(jìn)入盈利修復(fù)黃金期；未來(lái)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場(chǎng)、線上大件商品零售，具有較高收入彈性；公司內(nèi)部降本增效+規(guī)模經(jīng)濟(jì)，盈利能力持續(xù)改善；京東收購(gòu)德邦后，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.2、12.2、15.2億元，考慮到公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予公司2024年20x估值，對(duì)應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.75元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致運(yùn)量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)重啟；油價(jià)持續(xù)上漲加大運(yùn)輸成本壓力，疫情反復(fù)使得人工成本持續(xù)上升。