電商業(yè)務(wù)增速回正，持續(xù)關(guān)注業(yè)務(wù)調(diào)整成效

FY24Q1預(yù)計(jì)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，降本增效利潤(rùn)回暖

我們預(yù)計(jì)FY24Q1阿里巴巴收入為2265.3億元，yoy增長(zhǎng)10.2%；預(yù)計(jì)FY24Q1公司經(jīng)調(diào)整EBITA 399.4億元， yoy+16%，EBITA Margin 17.6%，；我們預(yù)計(jì)Non-GAAP凈利潤(rùn)387.0億元，yoy+23.4%；Non-GAAP Margin 17.1%，yoy+1.8pcts。2023年6月20日，阿里巴巴控股集團(tuán)董事會(huì)主席兼CEO張勇宣布，阿里的自我變革正順利平穩(wěn)推進(jìn)，1+6+N的全新業(yè)務(wù)集群基本成型，各業(yè)務(wù)集團(tuán)董事會(huì)已開(kāi)始運(yùn)行，多個(gè)業(yè)務(wù)的上市和融資計(jì)劃也已開(kāi)展，控股集團(tuán)將主要承擔(dān)創(chuàng)新孵化大本營(yíng)角色，整個(gè)阿里巴巴正以全新姿態(tài)奔向未來(lái)。我們認(rèn)為阿里巴巴組織架構(gòu)變革持續(xù)推進(jìn)，1+6+N全新業(yè)務(wù)集群基本成型，有利于公司未來(lái)發(fā)展。

核心電商業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，23年消費(fèi)復(fù)蘇有望帶動(dòng)電商業(yè)務(wù)回暖

我們預(yù)計(jì)1QFY24阿里巴巴中國(guó)商業(yè)收入達(dá)1526.7億元，yoy+7.6%。23Q2整體居民零售消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，4月/5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比變動(dòng)為18.4%/12.7%；線上消費(fèi)恢復(fù)情況良好，4月/5月線上實(shí)物商品零售總額同比變動(dòng)22%/10.8%，快遞量同比變動(dòng)3.3%/+20.5%。阿里電商作為線上零售最大平臺(tái)，考慮到：1）直播帶貨與傳統(tǒng)電商加速融合，線上零售競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈；2）阿里在本季度大力推出天貓母親節(jié)、進(jìn)口狂歡節(jié)、618年中大促、聚劃算66大聚惠等活動(dòng)，我們預(yù)計(jì)阿里巴巴中國(guó)商業(yè)收入增速回正，yoy+7.6%。

云業(yè)務(wù)、國(guó)際電商業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步前進(jìn)

云業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)FY24Q1云業(yè)務(wù)整體收入yoy+7.0%。4月26日，阿里云宣布啟動(dòng)“史上最大規(guī)模降價(jià)”，核心產(chǎn)品全線下調(diào)15%-50%，其中存儲(chǔ)產(chǎn)品最高降價(jià)50%。我們認(rèn)為大規(guī)模降價(jià)有利于擴(kuò)展用戶基礎(chǔ)和規(guī)模，短期調(diào)價(jià)雖會(huì)導(dǎo)致ARPU提升受影響，但長(zhǎng)期來(lái)看有利于搶占市場(chǎng)空間或?qū)榘⒗镌茦I(yè)務(wù)提升收入空間。

國(guó)際商業(yè)：我們預(yù)計(jì)FY24Q1國(guó)際商業(yè)分部收入yoy+20.8%。主要受幾方面因素驅(qū)動(dòng)：1）Lazada流量保持上升，核心競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手策略改變或提供機(jī)遇使公司提升市場(chǎng)份額，同時(shí)公司積極提升貨幣化水準(zhǔn)。2）Trendyol再度加碼歐洲市場(chǎng)，阿塞拜疆平臺(tái)5月3日上線；3）速賣(mài)通（AliExpress）聯(lián)合菜鳥(niǎo)推出全球5日達(dá)服務(wù)，從重點(diǎn)國(guó)家初步形成，努力讓跨境包裹實(shí)現(xiàn)5個(gè)工作日即達(dá)。

其他業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)

我們預(yù)計(jì)FY24Q1本地生活收入yoy+28.1%，受益于疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，線下消費(fèi)回暖預(yù)計(jì)本季度收入環(huán)比增速恢復(fù)正增長(zhǎng)；菜鳥(niǎo)收入yoy+20.9%，自營(yíng)快遞“丹鳥(niǎo)直送” 升級(jí)“菜鳥(niǎo)速遞”，擴(kuò)充網(wǎng)點(diǎn)、搭建跨省的干線運(yùn)輸、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等基礎(chǔ)設(shè)施，升級(jí)為全國(guó)性的快遞；預(yù)計(jì)DME收入yoy+3.2%。

螞蟻集團(tuán)整改落地，回購(gòu)部分股份補(bǔ)充員工激勵(lì)池

7月7日，證監(jiān)會(huì)宣布金融管理部門(mén)善始善終推進(jìn)平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)整改，著力提升平臺(tái)企業(yè)常態(tài)化金融監(jiān)管水平，并對(duì)螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)處以罰款（含沒(méi)收違法所得）71.23億元。7 月8日，螞蟻集團(tuán)發(fā)布公告，為補(bǔ)充員工激勵(lì)池以持續(xù)吸引人才，將以自有資金回購(gòu)股份，回購(gòu)比例不超過(guò)總股本的7.6%。我們認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)整改的落地基本上宣布對(duì)于平臺(tái)金融業(yè)務(wù)的集中整改階段性告一段落，未來(lái)平臺(tái)金融業(yè)務(wù)監(jiān)管邁入常態(tài)化階段。

投資建議：自3月底阿里集團(tuán)組織架構(gòu)變革以來(lái)，阿里持續(xù)進(jìn)行人事調(diào)整及策略變革，淘天集團(tuán)著重強(qiáng)調(diào)以用戶為先，同時(shí)云業(yè)務(wù)、菜鳥(niǎo)業(yè)務(wù)、盒馬等多項(xiàng)業(yè)務(wù)披露上市進(jìn)展，組織架構(gòu)調(diào)整后基本面有望進(jìn)一步恢復(fù)核心電商業(yè)務(wù)有望扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有困境、穩(wěn)住乃至提高市場(chǎng)份額。同時(shí)，近期平臺(tái)金融處罰落地有利于提振市場(chǎng)對(duì)大型平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)偏好。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)仍具有一定不確定性，我們小幅度下修盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)阿里巴巴FY 2023-2025年收入為8687/9849/10952億元（前值為8745/9919/10959億元），同比增長(zhǎng)1.8%/13.4%/11.2%；FY 2023-2025年歸屬股東凈利潤(rùn)（Non-GAAP）1414/1670/1737億元(前值1451/1791/1911億元)，同比增長(zhǎng)3.7%/18.1%/4.0%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)，消費(fèi)疲軟；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍聵I(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期