公司公告2024年三季報(bào)：業(yè)績超預(yù)期。

1）業(yè)績表現(xiàn)：前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利76.2億元，同比+21.6%，Q3歸母凈利28.1億，同比增長34.6%，Q3扣非凈利25.9億，同比增長41%。

分季度看：24Q1-Q3歸母凈利分別為19.1、29.0、28.1億，同比增長11.1%、18.0%、34.6%，扣非凈利分別為16.6、24.9、25.9億，同比增長9.2%、13.8%、41.0%。

公司Q3扣非凈利僅次于20Q2的26.1億，歸母凈利為三季度當(dāng)季新高，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。

2）收入：正在提速。

前三季度實(shí)現(xiàn)收入2068.6億元，同比增長9.4%；其中速運(yùn)物流收入1498.3億，同比增長7.6%。Q3實(shí)現(xiàn)收入724.5億，同比+12.1%，收入增速進(jìn)一步提升，其中速運(yùn)物流收入508.3億，同比+7.6%，而受益于國際海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上升且貨量穩(wěn)定、國際空運(yùn)需求增加，同時(shí)公司持續(xù)深化業(yè)務(wù)融通不斷開拓國際市場，供應(yīng)鏈及國際板塊收入同比+ 27.2%。

3）經(jīng)營數(shù)據(jù)：

業(yè)務(wù)量：24Q1-3業(yè)務(wù)量分別為29.7、32.7、32.3億票，同比增長3.6%、10%、14.4%。

票均收入：24Q1-3單票收入16.3、15.5、15.7元，同比分別+2.6%、-1%、-5.9%。

盈利水平：公司強(qiáng)化精益經(jīng)營與管理，深化推動網(wǎng)絡(luò)融通和營運(yùn)模式變革，實(shí)現(xiàn)持續(xù)降本增效推動凈利率提升。

前三季度公司期間費(fèi)用率9.2%，同比下降0.4個百分點(diǎn)，

歸母凈利率3.7%，同比+0.4%，Q1-3歸母凈利率分別為2.9%、4.2%和3.9%；

前三季度扣非凈利率3.3%，同比+0.3%，Q1-3分別為2.5%、3.6%和3.6%。Q3扣非凈利率同比提升0.8個百分點(diǎn)。

特別分紅重視股東回報(bào)。

公司10月公告擬實(shí)施中期分紅+特別分紅，中期分紅比例由2023年度35%提至40%，并推出48億特別分紅，在資本開支高峰過去后，公司積累了更充分的自由現(xiàn)金流并更加重視股東回報(bào)。

我們9月17日發(fā)布公司重要深度《解碼順豐（19）:三個話題聊聊順豐凈利率能否可持續(xù)提升》，我們看好公司凈利率可持續(xù)提升。

其一、我們認(rèn)為公司核心時(shí)效快遞需求有韌性，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速有一定壓力情況下，仍可保持“GDP+”的增速，同時(shí)從賣產(chǎn)品到賣行業(yè)解決方案的轉(zhuǎn)型也會助于公司在服務(wù)行業(yè)的加速滲透。

其二、我們認(rèn)為公司降本的底層邏輯是基于大營運(yùn)模式變革，并可支撐降本持續(xù)性。

其三、我們認(rèn)為國際業(yè)務(wù)是時(shí)代紅利，且從海外經(jīng)驗(yàn)看，是高利潤率業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)國際業(yè)務(wù)分部利潤或走向上升通道。因此收入提升、成本下降、國際業(yè)務(wù)利潤上行，將共同構(gòu)建核心凈利率的持續(xù)提升。

投資建議：

1）盈利預(yù)測：基于公司三季度業(yè)績超預(yù)期，且我們預(yù)計(jì)可延續(xù)其趨勢，上調(diào)24-26年盈利預(yù)測至101、120及143億（原預(yù)測為98.6、117.1及139.1億元），對應(yīng)2024-26年EPS分別為2.1、2.5及3元，對應(yīng)PE分別為21、17、15倍。

2）目標(biāo)價(jià)：我們維持分部估值，根據(jù)24年預(yù)測給予目標(biāo)市值約2552億，目標(biāo)價(jià)53元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)23%空間，維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。