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順豐控股發(fā)布2023年三季報(bào)：2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收646.46億元，同比-6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.88億元，同比+6.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.41億元，同比+7.3%。

點(diǎn)評(píng)

Q3需求淡季，疊加宏觀環(huán)境影響，件量增速及份額回落。2023Q3公司完成業(yè)務(wù)量28.24億票，同比基本持平，剔除豐網(wǎng)后業(yè)務(wù)量同比+13.4%；對(duì)比上半年公司件量增速有一定回落，2023H1公司件量同比+14.6%（不含豐網(wǎng)+18.3%），我們認(rèn)為Q3件量增放緩主要受到7-8月淡季及宏觀環(huán)境影響， Q3公司件量份額為8.4%，環(huán)比Q2下滑0.7pts。

Q3成本擾動(dòng)較多，但公司堅(jiān)持成本管控，凈利潤(rùn)率同比持續(xù)改善。Q3成本面臨較多擾動(dòng)因素：1）需求平淡導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)未充分釋放；2）鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)場(chǎng)帶來一次性成本增長(zhǎng)；3）油價(jià)上漲，Q3國(guó)內(nèi)柴油均價(jià)環(huán)比Q2上漲4.5%。但公司堅(jiān)持精益化資源規(guī)劃和成本管控，強(qiáng)化精益經(jīng)營(yíng)及管理，2023Q3公司毛利率為12.0%（同比-0.2pts、環(huán)比-1.2pts），費(fèi)用率為8.8%（同比-0.4pts、環(huán)比-0.5pts,改善較為明顯）,歸母凈利潤(rùn)率為3.23%，同比+0.39pts，為2021年至今最好的三季度盈利水平。

海外融資靜待落地，預(yù)計(jì)用于提升國(guó)際及跨境物流能力。公司于8月1日公告籌劃港股上市，募資不超過10%，將用于推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略、搭建國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)。預(yù)計(jì)融資用途主要用于提升國(guó)際及跨境物流能力，考慮海外市場(chǎng)空間及增速更高，與公司主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同性，我們看好公司全球競(jìng)爭(zhēng)力的提升和成長(zhǎng)性再次凸顯。

資本開支回落，估值已回落至歷史底部，看好內(nèi)生改善持續(xù)。公司2023前三季度資本開支84.65億元，同比-20%，明確產(chǎn)能投入下行期。今年由于宏觀壓力和情緒擾動(dòng)，公司PE TTM估值回落至歷史底部。我們認(rèn)為，在今年宏觀壓力下，公司仍有望通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本改善實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)改善；而在未來順周期時(shí)產(chǎn)能利用率提升，存在較高業(yè)績(jī)彈性。

投資建議

公司強(qiáng)化成本管控，宏觀環(huán)境和需求邊際有所回暖，有望帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升。中期視角看，時(shí)效件穩(wěn)健增長(zhǎng)仍可期待，嘉里物流并購(gòu)、海外融資將強(qiáng)化國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，快運(yùn)、冷鏈、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期。長(zhǎng)期看，順豐有望成長(zhǎng)為全球綜合物流服務(wù)商巨頭，持續(xù)看好公司競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為85.1、113.4、146.9億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為22.6x、17.0x、13.1x，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。對(duì)應(yīng)2024年盈利預(yù)測(cè)25倍估值，給予12個(gè)月57.93元目標(biāo)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效快遞增速放緩；成本管控不及預(yù)期；產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期等。