摘要

唯品會(huì)23Q2穿戴類穩(wěn)健復(fù)蘇，618表現(xiàn)較好，我們預(yù)計(jì)23Q2收入同比+13.0%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比+18.7%。長(zhǎng)期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，品牌折扣模式順應(yīng)性價(jià)比消費(fèi)大潮，有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

正文

Q2穿戴類持續(xù)復(fù)蘇，收入及利潤(rùn)增勢(shì)良好。23Q2平臺(tái)維持穩(wěn)健復(fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)13.0%，其中4、5、6月收入同比增速逐月減緩，主要受去年疫情導(dǎo)致4、5、6月基數(shù)由低到高的影響所致。分品類來看，穿戴類增勢(shì)穩(wěn)健，GMV實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，標(biāo)品類復(fù)蘇略低于大盤。利潤(rùn)方面，平臺(tái)盈利能力保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q2 Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比+18.7%。展望下半年，受季節(jié)性因素影響，Q3為穿戴類淡季，標(biāo)品弱復(fù)蘇或?qū)⒅率故杖攵顺袎?，預(yù)計(jì)Q4穿戴類旺季下將有所改善，全年收入預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

618大促表現(xiàn)較好，核心品類增速超20%。Q2期間平臺(tái)618大促表現(xiàn)較好，夏天換裝季到來驅(qū)動(dòng)平臺(tái)618核心服飾類目快速增長(zhǎng)，據(jù)官方披露數(shù)據(jù)，618期間女裝、男裝、箱包等核心品類銷量同比增長(zhǎng)超過20%；黃金珠寶、寵物生活、營(yíng)養(yǎng)健康等品類銷量同比增長(zhǎng)超過30%，此外美妝護(hù)膚、運(yùn)動(dòng)戶外等品類受益炎熱夏季及旅游季也漲勢(shì)明顯。整體上唯品會(huì)618大促維持品牌深度折扣優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)符合預(yù)期。

受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響較小，核心用戶消費(fèi)力維持穩(wěn)定。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來看，Q2唯品會(huì)受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響較小，主要由于平臺(tái)穿戴品類占比高，一方面消費(fèi)者購物決策除受價(jià)格因素影響外還與選品風(fēng)格款式等相關(guān)，價(jià)格敏感度低于標(biāo)品，另一方面平臺(tái)聯(lián)合品牌推出專供定制款，不易比價(jià)，整體上能夠較好抵御價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。此外從平臺(tái)消費(fèi)者行為上看，平臺(tái)SVIP核心用戶消費(fèi)力維持穩(wěn)定，ARPU同比提升，此外對(duì)于部分偏向性價(jià)比消費(fèi)的年輕用戶，平臺(tái)不斷增選非核心品牌貨品，增加商品供給、豐富價(jià)格帶，滿足消費(fèi)者多元需求。

投資建議：Q2穿戴類復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)下收入增勢(shì)良好，長(zhǎng)期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，品牌深度折扣模式順應(yīng)性價(jià)比消費(fèi)大潮，有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年收入為1130/1202/1268億元， Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為79.5/87.2/94.9億元，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.47美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

評(píng)級(jí)說明

報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評(píng)級(jí)

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評(píng)級(jí)

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)

重要聲明

本報(bào)告由招商證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）編制。僅對(duì)中國(guó)境內(nèi)投資者發(fā)布，請(qǐng)您自行評(píng)估接收相關(guān)內(nèi)容的適當(dāng)性。本公司不會(huì)因您收到、閱讀相關(guān)內(nèi)容而視您為中國(guó)境內(nèi)投資者。本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告基于合法取得的信息，但本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突。

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