摘要

唯品會23Q2穿戴類穩(wěn)健復(fù)蘇，618表現(xiàn)較好，我們預(yù)計23Q2收入同比+13.0%，Non-GAAP歸母凈利潤同比+18.7%。長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢穩(wěn)固，品牌折扣模式順應(yīng)性價比消費大潮，有望驅(qū)動長期穩(wěn)健增長，維持“強烈推薦”評級。

正文

Q2穿戴類持續(xù)復(fù)蘇，收入及利潤增勢良好。23Q2平臺維持穩(wěn)健復(fù)蘇趨勢，預(yù)計收入同比增長13.0%，其中4、5、6月收入同比增速逐月減緩，主要受去年疫情導(dǎo)致4、5、6月基數(shù)由低到高的影響所致。分品類來看，穿戴類增勢穩(wěn)健，GMV實現(xiàn)較快增長，標品類復(fù)蘇略低于大盤。利潤方面，平臺盈利能力保持穩(wěn)定，預(yù)計Q2 Non-GAAP歸母凈利潤同比+18.7%。展望下半年，受季節(jié)性因素影響，Q3為穿戴類淡季，標品弱復(fù)蘇或?qū)⒅率故杖攵顺袎?，預(yù)計Q4穿戴類旺季下將有所改善，全年收入預(yù)計維持穩(wěn)健增長。

618大促表現(xiàn)較好，核心品類增速超20%。Q2期間平臺618大促表現(xiàn)較好，夏天換裝季到來驅(qū)動平臺618核心服飾類目快速增長，據(jù)官方披露數(shù)據(jù)，618期間女裝、男裝、箱包等核心品類銷量同比增長超過20%；黃金珠寶、寵物生活、營養(yǎng)健康等品類銷量同比增長超過30%，此外美妝護膚、運動戶外等品類受益炎熱夏季及旅游季也漲勢明顯。整體上唯品會618大促維持品牌深度折扣優(yōu)勢，表現(xiàn)符合預(yù)期。

受價格競爭影響較小，核心用戶消費力維持穩(wěn)定。從行業(yè)競爭來看，Q2唯品會受價格競爭影響較小，主要由于平臺穿戴品類占比高，一方面消費者購物決策除受價格因素影響外還與選品風(fēng)格款式等相關(guān)，價格敏感度低于標品，另一方面平臺聯(lián)合品牌推出專供定制款，不易比價，整體上能夠較好抵御價格競爭。此外從平臺消費者行為上看，平臺SVIP核心用戶消費力維持穩(wěn)定，ARPU同比提升，此外對于部分偏向性價比消費的年輕用戶，平臺不斷增選非核心品牌貨品，增加商品供給、豐富價格帶，滿足消費者多元需求。

投資建議：Q2穿戴類復(fù)蘇驅(qū)動下收入增勢良好，長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢穩(wěn)固，品牌深度折扣模式順應(yīng)性價比消費大潮，有望驅(qū)動長期穩(wěn)健增長，預(yù)計2023-2025年收入為1130/1202/1268億元， Non-GAAP歸母凈利潤為79.5/87.2/94.9億元，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤10倍PE，對應(yīng)目標價20.47美元，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇；用戶增長不及預(yù)期。

分析師承諾

負責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當?shù)厥袌龌鶞手笖?shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標普500指數(shù)為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準指數(shù)

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。僅對中國境內(nèi)投資者發(fā)布，請您自行評估接收相關(guān)內(nèi)容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關(guān)內(nèi)容而視您為中國境內(nèi)投資者。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

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