我們預(yù)期市場或逐步均衡。

截止5月19日，交運指數(shù)下跌2.3%，跑輸滬深300指數(shù)4.2個百分點。子行業(yè)中，在“中特估”加持下，鐵路上漲16.7%、公路上漲12.8%，港口8%，而物流下跌9.2%，航空機場下跌9.8%，尤其進入5月后，航運、物流、航空機場三大機構(gòu)相對持倉比例更高的子行業(yè)跌幅均超過5%。

我們認為當(dāng)前已經(jīng)顯著分化，但結(jié)合基本面及后續(xù)景氣度催化，我們預(yù)期市場或?qū)⒅鸩匠尸F(xiàn)均衡態(tài)勢，即“中特估*一帶一路”依舊作為23年重要投資主線，而我們認為航空機場在內(nèi)的出行鏈以及快遞均進入到配置區(qū)間。

出行鏈：

1）“五一”出行數(shù)據(jù)為暑運預(yù)期奠定良好基礎(chǔ)。

小長假期間航空旅客人數(shù)超出19年4%，其中國內(nèi)超過15%，裸票價超出約3成，強勁數(shù)據(jù)顯現(xiàn)航空出行的需求彈性。而1-4月民航旅客較19年恢復(fù)比例分別為74%、80%、85%和95%，其中4月國內(nèi)旅客量已超19年3.4%，展現(xiàn)航空需求韌性。

我們認為小長假是因私消費出行的映射，而公商務(wù)需求除了跟隨經(jīng)濟周期外，我們認為全國范圍內(nèi)強調(diào)調(diào)查研究的工作方式方法，也將提供有利支撐。暑運是公商務(wù)與因私出行的疊加共振，在供給增長有限情況下，彈性可以期待。

2）小長假后，出行數(shù)據(jù)環(huán)比正?；芈?，但進入5月中下旬已經(jīng)企穩(wěn)回升，近7日含油票價較19年同期高7%，周環(huán)比提升2%，國內(nèi)旅客人數(shù)超出19年4%，周環(huán)比提升3%。

出行鏈股價在節(jié)后經(jīng)歷回調(diào)后，我們認為進入配置區(qū)域，旺季前積極布局。優(yōu)先配置一季度已經(jīng)實現(xiàn)盈利，并預(yù)期Q3旺季展現(xiàn)民營企業(yè)運營優(yōu)勢的春秋、吉祥，以及重點關(guān)注大航代表中國國航，關(guān)注暑運航班量恢復(fù)節(jié)奏及新疆市場表現(xiàn)的華夏航空，繼續(xù)推薦南航、關(guān)注東航。

3）機場維度：我們認為白云機場在20-22年被疫情打斷的成長邏輯（人均免稅貢獻提升）可以持續(xù)預(yù)期，持續(xù)推薦海南機場、美蘭空港與上海機場。

4）鐵路：各公司一季度業(yè)績超市場預(yù)期，繼續(xù)推薦京滬高鐵，關(guān)注廣深鐵路。

快遞：件量復(fù)蘇、行業(yè)整合背景下，超跌標的迎反彈機遇。

1）件量增速進入復(fù)蘇周期。

4月各公司業(yè)務(wù)量同比增速：申通（69.2%）＞圓通（39.4%)>順豐（29.6%）>韻達（28.5%）。

1-4月累計業(yè)務(wù)量同比增速：申通（34.5%）>圓通（24.9%）>順豐（20.8%）>韻達（-2.9%）。

2）關(guān)注格局變化，末端整合。

在《預(yù)見2023，把脈大物流時代》中，我們將末端求變作為2023年電商快遞關(guān)鍵詞之一。近日順豐公告擬作價11.8億元向極兔速遞出售旗下加盟快遞網(wǎng)絡(luò)運營主體豐網(wǎng)速運的全部股權(quán)。這是2021年極兔收購百世集團中國快遞業(yè)務(wù)后，國內(nèi)第二起電商加盟快遞領(lǐng)域的并購整合事件。

對于順豐而言，剝離豐網(wǎng)，更有利于公司聚焦核心主業(yè)，堅持健康經(jīng)營、穩(wěn)健發(fā)展，同時公司將持續(xù)打造直營模式的電商類快遞產(chǎn)品 “電商標快”，可以滿足不同客戶對中高端及經(jīng)濟型快遞服務(wù)的多元化需求。

對于加盟制快遞而言，一方面國內(nèi)競爭博弈主體減少，行業(yè)格局有望走向進一步優(yōu)化；另一方面，由于豐網(wǎng)速運單量規(guī)模及加盟商體量相對較小，極兔在擁有整合百世快遞網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，本次并購帶來的業(yè)務(wù)量變動和影響將會相對穩(wěn)定。

3）重點標的：

電商快遞關(guān)注近期邊際變化最大的韻達股份，4月公司件量重回增長，同時我們預(yù)計5月將延續(xù)增長，并將使得韻達自22年4月以來首次出現(xiàn)連續(xù)月度增長；持續(xù)推薦估值處于低位圓通速遞；

繼續(xù)強推順豐控股：公司經(jīng)營質(zhì)量扎實向上，短中長期邏輯共振，2450億市值左右，具備明顯的性價比。

我們繼續(xù)強調(diào)“中特估*一帶一路”的主線投資機會。

交運行業(yè)投資脈絡(luò)4-2-3-1，即：4條線索，2大集團，3個強推標的，1個顯著低估行業(yè)。尤其強調(diào)1個顯著低估行業(yè)：港口。我們提出兩大核心觀點：其一，我們認為優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)并不弱于高速公路。其二，我們認為在中國特色估值體系下“一帶一路”與“區(qū)域港口一體化”是兩大催化線索。

繼續(xù)強推招商港口、推薦青島港、關(guān)注唐山港。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，價格競爭加劇，改革力度不及預(yù)期。