快遞：快遞龍頭穩(wěn)住陣腳，追趕者仍有機(jī)會

1、回顧：政策引領(lǐng)發(fā)展，行業(yè)格局改善

行業(yè)回顧：今年以來快遞行業(yè)經(jīng)歷曲折發(fā)展，行業(yè)需求端受到上海、義烏等地疫情反復(fù)影響，業(yè)務(wù)量增速波動較大， 三季度整體呈弱復(fù)蘇態(tài)勢；行業(yè)供給端在政策監(jiān)管持續(xù)背景下，格局整體向好，加盟快遞單價(jià)同比延續(xù)增長趨勢。

1）業(yè)務(wù)量方面：受益于網(wǎng)上年貨節(jié)及冬奧經(jīng)濟(jì)帶動作用，2022 年 1-2 月快遞行業(yè)需求保持穩(wěn)定，1-2 月全國快遞業(yè) 務(wù)量累計(jì)完成 156.9 億件，同比增長 19.6%；但到 3-5 月份，受上海等地疫情頻發(fā)影響，部分快遞網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營受阻， 行業(yè)業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)明顯下滑。進(jìn)入 6 月份后，隨著上海地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，疊加 618 電商大促驅(qū)動作用，6-7 月行業(yè)件量增速回暖，同比增速分別達(dá)到 5.4%、8%，而進(jìn)入 8 月份后，行業(yè)件量增速受到義烏疫情影響有所放緩， 但整體仍保持 4.9%的正向增長，9 月以來行業(yè)整體呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，業(yè)務(wù)量增速趨緩。下沉市場滲透率持續(xù)提升，中部快遞業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。截至 2022 年 9 月，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重分 別為 76.2 %、16.3%和 7.5%。其中東、中、西部地區(qū) 9 月快遞量增速分別為 1.8%、11.7%、-5%，中、西地區(qū)業(yè) 務(wù)量短期受到疫情多點(diǎn)散發(fā)影響增速有所放緩。

2）單價(jià)方面：受行業(yè)格局改善及成本端上行影響，全國單票價(jià)格相對穩(wěn)定。2021 年 4 月起，隨行業(yè)監(jiān)管政策頻發(fā)， 非理性價(jià)格戰(zhàn)不再，快遞行業(yè)在經(jīng)歷了單價(jià)的持續(xù)下降后，2021 年 9 月起單票價(jià)格呈上行趨勢。進(jìn)入 2022 年后， 隨著監(jiān)管持續(xù)，快遞單票價(jià)格基本維持穩(wěn)定，1-9 月全國快遞平均單票價(jià)格為 9.61 元，較去年同比基本持平，其中 9 月份行業(yè)單票價(jià)格為 9.52 元，同比減少 2.3%，環(huán)比提升 1.6%，義烏單票價(jià)格為 2.82 元，同比減少 4.0%，環(huán)比 提升 2.3%。

3）格局方面：在政策持續(xù)強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，2022 年以來行業(yè)集中度穩(wěn)中有升，CR8 由 1 月的 81.9%提升 了 2.9 個百分點(diǎn)至 9 月的 84.8%?；仡?2020 年，隨著極兔等新入局者快速擴(kuò)張，行業(yè)整體集中度呈下行趨勢，價(jià)格 競爭激烈，但 2021 年以來，一線快遞企業(yè)加快占據(jù)市場份額，集中度觸底回升，尤其隨著監(jiān)管加強(qiáng)，價(jià)格競爭趨緩， 同時(shí)極兔并購百世后份額或外溢，利好頭部企業(yè)吸收份額，行業(yè)逐步向寡頭壟斷邁進(jìn)。

4）主要快遞公司股價(jià)回顧：對比年初至今主要快遞公司股價(jià)變動情況，圓通（+12.5%）及申通（+7.4%）股價(jià)漲 幅領(lǐng)先行業(yè)，市場趨于關(guān)注成長空間大的快遞公司。

5）主要快遞公司經(jīng)營情況回顧：從快遞業(yè)務(wù)情況來看，2022 年 1-9 月，順豐、韻達(dá)、圓通、申通快遞累計(jì)業(yè)務(wù)收 入同比分別增長 0.9%、23.3%、27.6%、41.3%，累計(jì)業(yè)務(wù)量分別同比增長 2.4%、1.1%、8.9%、22.1%，截至 9 月累計(jì)市占率分別為 9.9%、16.4%、15.8%、11.7%，平均單票收入同比增速分別為-1.4%、21.9%、17.2%、 15.7%。從各家三季度業(yè)績情況來看，2022 年 1-9 月，順豐、韻達(dá)、圓通、申通營業(yè)收入同比分別增長 46.58%、 23.11%、27.12%、42.38%，歸母凈利潤同比分別增長 148.77%、-2.05%、190.47%、188.68%。申通在產(chǎn)能加速 擴(kuò)張，經(jīng)營管理改善的基礎(chǔ)下 1-9 月業(yè)務(wù)量增長快速，市占率提升明顯；順豐持續(xù)進(jìn)行客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)及成本管控， 低毛利業(yè)務(wù)單量明顯下降，業(yè)績改善明顯；圓通延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型及成本管理效果顯著，盈利表現(xiàn)領(lǐng)先；韻達(dá)加盟網(wǎng)絡(luò)在疫情影響下經(jīng)營受阻，市占率有所下滑，業(yè)績短期表現(xiàn)低迷。

展望：行業(yè)格局進(jìn)入穩(wěn)定期，把握變局中的“不變”

行業(yè)展望：展望未來，預(yù)計(jì) 2023 年國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢將持續(xù)充滿變局，在歐洲能源緊缺、通脹加重等因素影響下， 未來兩年全球經(jīng)濟(jì)或陷入低迷期。而國內(nèi)促經(jīng)濟(jì)、政策引導(dǎo)的大趨勢不變，隨著政策對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控更加有力和有效， 未來中國經(jīng)濟(jì)有望領(lǐng)先全球，發(fā)展空間可期，快遞需求有望受益于經(jīng)濟(jì)政策起效和消費(fèi)復(fù)蘇。同時(shí)政策監(jiān)管持續(xù)和 公司聚焦利潤改善背景下，行業(yè)競爭重心轉(zhuǎn)變，行業(yè)格局將進(jìn)入穩(wěn)定期。

1）需求方面：短期來看，存量市場仍有增長機(jī)會，政策對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果將逐步顯現(xiàn)，隨著疫情影響減弱，線上消 費(fèi)復(fù)蘇，持續(xù)看好電商消費(fèi)韌性。三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，明顯好于二季度，前三季度我國 GDP 為 87.03 萬億元，同 比增長 3%，比上半年加快 0.5 個百分點(diǎn)。2022 年 1-9 月，社會消費(fèi)品零售總額為 32.03 萬億元，同比增長 0.7%， 實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為 8.24 萬億元，同比增長 9.8%。其中 9 月社會消費(fèi)品零售總額及實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增 速分別達(dá)到 2.5%、14.5%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速較 8 月增長 1.7 個百分點(diǎn)。觀察實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì) 占比變化情況，1-9 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占比恢復(fù)增長，達(dá)到 25.7%，預(yù)計(jì)后續(xù)上游網(wǎng)購消費(fèi)需求將持續(xù)回暖，帶 動快遞業(yè)務(wù)量增長。

中長期來看，新市場增量廣闊，下沉市場仍有拓展空間，同時(shí)快遞進(jìn)廠和快遞出海及高端件市場仍是藍(lán)海賽道，預(yù) 計(jì) 2023 年行業(yè)需求或呈多元化發(fā)展趨勢。新型電商平臺如拼多多，新型零售方式如直播帶貨、社區(qū)團(tuán)購將持續(xù)驅(qū) 動下沉市場人均網(wǎng)購頻次實(shí)現(xiàn)較快增長，新型電商形態(tài)的興起將持續(xù)貢獻(xiàn)快遞業(yè)務(wù)增量，2021 年中國直播電商市場 規(guī)模達(dá)到 1.32 萬億元。同時(shí)隨著快遞進(jìn)村政策的持續(xù)推動，下沉市場空間潛力仍有待挖掘，2021 年農(nóng)村電商網(wǎng)絡(luò) 零售額達(dá)到 2.05 萬億元，同比增速達(dá)到 14%，農(nóng)村地區(qū)目前面臨網(wǎng)購需求持續(xù)增長，同時(shí)末端寄遞能力不足的困境， 未來隨著快遞企業(yè)持續(xù)加快布局農(nóng)村地區(qū)末端網(wǎng)點(diǎn)，下沉市場增量有望釋放。此外，快遞進(jìn)廠和快遞出海及高端件 市場仍是藍(lán)海賽道，伴隨我國制造產(chǎn)業(yè)升級，促進(jìn)快遞業(yè)與制造業(yè)深度融合，補(bǔ)強(qiáng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)降本增效逐 步成為發(fā)展核心，預(yù)計(jì)快遞進(jìn)廠市場容量達(dá)萬億級別，未來發(fā)展空間可期；同時(shí)我國補(bǔ)強(qiáng)國際快遞能力也將成為重點(diǎn)發(fā)展方向之一，2022 年 1 月 1 日隨著 RCEP 生效，區(qū)域內(nèi) 90%以上的貨物將實(shí)現(xiàn)零關(guān)稅，到 2035 年預(yù)計(jì)出口和 進(jìn)口累計(jì)增量將分別達(dá)到 8517 億美元和 9837 億美元，未來將進(jìn)一步鼓勵國內(nèi)快遞企業(yè)走出去，通過自建或并購搭 建海外快遞網(wǎng)絡(luò)，或?qū)⒗糜袊H網(wǎng)絡(luò)搭建能力和有航線能力資源的快遞公司。綜合以上，在存量市場隨消費(fèi)復(fù)蘇 以及增量市場加速拓展的基礎(chǔ)下，我們預(yù)計(jì) 2022 年業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)底單位數(shù)增長，2023 年隨消費(fèi)修復(fù)業(yè)務(wù)量增速或?qū)?達(dá)到 10%-15%。

2）政策方面：政策仍然聚焦保障快遞小哥權(quán)益及打擊非理性價(jià)格戰(zhàn)兩大核心，預(yù)計(jì) 2023 年行業(yè)政策或維持此前重 點(diǎn)，但具體措施將更為精準(zhǔn)。自 2021 年 4 月起《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》與《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障 工作的意見》相繼推出，政策變化逐漸成為行業(yè)變化的重要影響因素。而從旺季前夕政策指引來看，2022 年 9 月國 家郵政局印發(fā)了《關(guān)于支持浙江郵政快遞業(yè)高質(zhì)量發(fā)展助力建設(shè)共同富裕示范區(qū)的實(shí)施意見》，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了共同富 裕和行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展兩大核心內(nèi)容。我們認(rèn)為 2023 年政策將維持此前重點(diǎn)，但具體措施將更為精準(zhǔn)，非理性價(jià)格戰(zhàn) 將不具備條件。

3）格局方面：行業(yè)向壟斷格局邁進(jìn)趨勢不變，頭部企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)管理及業(yè)績方面出現(xiàn)分化，預(yù)計(jì) 2023 年各家以求穩(wěn) 為主，但不排除行業(yè)有進(jìn)一步整合可能。2020-2021 年行業(yè)內(nèi)企業(yè)不斷擴(kuò)大資本開支，通過購置土地、建設(shè)分撥中 心、購置自動化設(shè)備和自有車輛等方式擴(kuò)充產(chǎn)能，搶占市場份額。而高額的資本開支使企業(yè)現(xiàn)金流壓力增大，疊加 價(jià)格戰(zhàn)的影響，企業(yè)盈利根基受損。隨著業(yè)務(wù)量增長，規(guī)模效應(yīng)使成本降幅的邊際收益逐漸減少，企業(yè)逐漸聚焦服 務(wù)與盈利改善，進(jìn)入 2022 年后除申通外各家資本開支相對進(jìn)入平穩(wěn)階段，經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯回暖，申通由于正處于 產(chǎn)能爬坡期，資本開支仍將持續(xù)攀升。在行業(yè)總體資本開支達(dá)峰及行業(yè)單價(jià)維持的基礎(chǔ)下，預(yù)計(jì) 2023 年行業(yè)格局整 體穩(wěn)定，但仍不排除進(jìn)一步整合可能。

4）行業(yè)新趨勢：推進(jìn)一體化供應(yīng)鏈物流大趨勢，產(chǎn)品分層及科技賦能成為核心。隨著我國產(chǎn)業(yè)升級持續(xù)進(jìn)行，制造 業(yè)領(lǐng)域物流效率有待提升，據(jù)灼識咨詢，我國一體化供應(yīng)鏈物流市場規(guī)模目前已到達(dá) 2 萬億元，未來成長空間仍然 較大。同時(shí)，在推動“成本分區(qū)、服務(wù)分層、產(chǎn)品分類”理念下，未來行業(yè)產(chǎn)品服務(wù)將進(jìn)一步細(xì)化，數(shù)字化模式賦 能網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營錦上添花。

化工物流：行業(yè)整合加速，弱周期強(qiáng)需求性凸顯

1、回顧：第三方化工物流快速發(fā)展，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)

行業(yè)回顧：前期行業(yè)無序擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)營規(guī)范性差，渡過規(guī)范期后進(jìn)入壁壘明顯提高?；の锪餍袠I(yè)發(fā)展與我國石化 工業(yè)發(fā)展相互依存。新中國成立時(shí)，中國石化工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，石化和化工產(chǎn)品基本處于空白，企業(yè)規(guī)模小，技術(shù)水 平遠(yuǎn)落后于國際水平，建國后通過“一五”計(jì)劃的實(shí)施和大慶、勝利等油田的開發(fā)實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量的自給和快速增長。到 1978 年石化工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到 438.7 億元，全國原油產(chǎn)量已經(jīng)突破 1 億噸，門類較為齊全的石化工業(yè)體系初步形成， 同時(shí)中石油、中石化等公司組建，石化產(chǎn)業(yè)上下游和產(chǎn)供銷結(jié)構(gòu)分割優(yōu)化，化工物流起步發(fā)展。1992-2006 年期間， 石化工業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，期間主要?；樊a(chǎn)量增速最高達(dá)到 16%，化工品產(chǎn)量的快速增長使得化工物流企業(yè)產(chǎn)能 無序擴(kuò)張較為嚴(yán)重，新進(jìn)入者快速增長，行業(yè)較為散亂。2006-2018 年期間，由于供給側(cè)改革和環(huán)保理念提出，石 化行業(yè)過剩產(chǎn)能得到化解，主要?；樊a(chǎn)量增速有所下滑，同時(shí)?；肺锪餍袠I(yè)進(jìn)入規(guī)范期，監(jiān)管政策頻出，行業(yè) 進(jìn)入壁壘持續(xù)提高。2019 年至今，“十三五”期間的多個大煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，化學(xué)品內(nèi)貿(mào)市場擴(kuò)大，化工品運(yùn)輸 需求提升的背景下行業(yè)監(jiān)管仍然趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)?；饭┙o偏緊格局短期仍將持續(xù)，利好頭部企業(yè)進(jìn)行資源整合。2022 年以來，在大煉化項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)下，化工物流需求保持穩(wěn)定增長趨勢。

1）規(guī)模方面：隨著下游化工行業(yè)的快速發(fā)展，第三方化工物流需求持續(xù)提升。行業(yè)規(guī)模由 2015 年的 1.2 萬億元增 長至 2021 年的 2.2 萬億元，近五年 CAGR 達(dá)到 11%，據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺A(yù)測，預(yù)計(jì)到 2022 年行業(yè)規(guī)模將 達(dá)到 2.4 萬億元，同比增速為 7.6%。由于?；肺锪鞣?wù)資質(zhì)的稀缺、操作流程的高標(biāo)準(zhǔn)以及對運(yùn)輸車輛、船舶的 高要求，專業(yè)的第三方?；愤\(yùn)輸服務(wù)需求不斷增長，第三方?；肺锪魇袌鲆?guī)模由 2018 年的 4225 億元增長至 2021 年的 8000 億元，滲透率逐年攀升，由 2018 年的 25%增長至 2021 年的 40%。

2）運(yùn)量方面：隨著沿海民營煉化產(chǎn)能一體化進(jìn)程加速，內(nèi)貿(mào)危化品水路運(yùn)量增長加快。?；沸袠I(yè)運(yùn)輸總量持續(xù)增 長，由 2015 年的 13.6 億噸增長至 2020 年的 17.3 億噸，主要方式包括公路、水路和鐵路，其中公路運(yùn)輸占比達(dá)到 70%，水路和鐵路占比分別達(dá)到 22%和 2%，公路運(yùn)輸占據(jù)?；愤\(yùn)輸?shù)暮诵牡匚?，主要由于其具有機(jī)動靈活、可 達(dá)性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以有效觸達(dá)較為分散的化工原料產(chǎn)銷地，減少中轉(zhuǎn)次數(shù)。近年來水路危化品運(yùn)輸量則明顯增長， 由 2018 年的 3 億噸增長至 2020 年的 4 億噸，或主要由于沿海煉化產(chǎn)能一體化進(jìn)程的加速，推動了沿海散裝液體化 學(xué)品船水運(yùn)市場需求的持續(xù)增長，據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，2021 年沿海省際化學(xué)品運(yùn)輸量約達(dá)到 3650 萬噸，同比 增長達(dá)到 10.6%。

3）主要化工物流公司股價(jià)回顧：對比主要化工物流公司較 2022 年初股價(jià)變動情況，永泰運(yùn)（+24.9%）>盛航股份 （+8%）>興通股份（-6.7%）>密爾克衛(wèi)（-15.9%），永泰運(yùn)及盛航股份股價(jià)表現(xiàn)相對較好。

4）主要化工物流公司經(jīng)營情況回顧：從各家三季度業(yè)績情況來看，2022 年 1-9 月，盛航股份、興通股份、永泰運(yùn) 和密爾克衛(wèi)營業(yè)收入同比增速分別為 43.49%、33.23% 、71.45%、52.8%；歸母凈利潤同比增速分別為 35.35%、 4.26%、121.16%、58.1%。細(xì)分賽道來看，內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)龍頭中盛航股份表現(xiàn)相對較好，雖然盈利水平由于船舶 進(jìn)入特檢期以及臺風(fēng)天、枯水期等因素影響環(huán)比有所下滑，但歸母同比仍實(shí)現(xiàn)超過 30%的增長，興通股份利潤增速 相對較慢，主要由于低毛利業(yè)務(wù)增長拖累公司利潤?；す?yīng)鏈企業(yè)中永泰運(yùn)表現(xiàn)突出，三季度業(yè)績大超預(yù)期，公 司化工物流供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量規(guī)?？焖僭鲩L，密爾克衛(wèi)保持穩(wěn)定增長，取得青島、奉賢等重要化工用地，同時(shí)收購久帝 化工并入分銷板塊。

2、展望：煉化項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)加速向頭部集中

行業(yè)展望：需求方面，伴隨沿海民營大煉化持續(xù)投產(chǎn)以及國產(chǎn)化工品消費(fèi)增長，國內(nèi)化工品運(yùn)輸需求將持續(xù)增強(qiáng)。供給方面，隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，運(yùn)力供給延續(xù)緩慢增長趨勢，頭部在運(yùn)力擴(kuò)張、網(wǎng)絡(luò)搭建方面具有先發(fā)優(yōu)勢，推動 行業(yè)整合加速，頭部集中度提升。

1）需求方面：隨著沿海民營大煉化持續(xù)投產(chǎn)，液體化學(xué)品產(chǎn)量有望保持增長，從而帶動液化品水運(yùn)需求高增。根據(jù) 中國石油與化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，基礎(chǔ)石化原料仍處于投產(chǎn)高峰期，根據(jù)在建項(xiàng)目進(jìn)度估計(jì)，預(yù)計(jì) 2022 年我國 乙烯、丙烯、乙二醇、對二甲苯新增產(chǎn)能分別達(dá)到 1505 萬噸/年、881 萬噸/年、435 萬噸/年、1174 萬噸/年，總產(chǎn) 能方面，2022 年乙烯產(chǎn)能將達(dá) 5709 萬噸/年，同增 36%，我國將成為世界最大的乙烯生產(chǎn)國；2022 年丙烯總產(chǎn)能 將達(dá)到 5975 萬噸/年，同增 17.3%；2022 年乙二醇總產(chǎn)能將達(dá)到 2516 萬噸/年，同增 21%；2022 年對二甲苯總產(chǎn)能將達(dá)到 4333 萬噸/年，同增 37%，國產(chǎn)將逐步替代進(jìn)口，供應(yīng)短缺問題將得到有效緩解。同時(shí)伴隨疫情后復(fù)工復(fù) 產(chǎn)推進(jìn)，下游消費(fèi)需求增強(qiáng)，帶動石化化工產(chǎn)品市場內(nèi)需潛力進(jìn)一步釋放。2021 年石化產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增 長明顯，石油加工、煉焦等加工業(yè)和化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額分別達(dá)到 3914 億元和 17554 億元， 同比增速分別為 8%和 15.7%，其中化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增速較上年同比增長 16.9 個百分點(diǎn)，改善明顯。主 要化學(xué)品產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長，2021 年各化學(xué)品產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)正增長，乙烯、純堿、燒堿和硫酸產(chǎn)量同比增速分別達(dá)到 30.8%、3.6%、5.9%和 1.6%。在我國化工產(chǎn)能保持增長及下游消費(fèi)復(fù)蘇雙重驅(qū)動下，預(yù)計(jì) 2023 年化工品運(yùn)輸需求， 尤其是沿海液化品水運(yùn)量將持續(xù)增長。

長期來看，我國化工產(chǎn)業(yè)在全球供應(yīng)鏈中的重要性日益凸顯，外需市場空間廣闊。從全球主要國家化學(xué)品市場份額 變化情況來看，2020 年化學(xué)品市場份額上漲的僅有中國，份額由 2010 年的 26%增長至 2020 年的 45%，歐盟 27 國和美國份額均有所下滑，我國在全球化學(xué)品市場中逐漸占據(jù)重要地位。從 2010-2020 年全球煉化產(chǎn)能地區(qū)分布變 化情況來看，亞太地區(qū) 2020 年煉化產(chǎn)能達(dá)到 3649 萬桶每天，隨著中國與中東國家煉化工業(yè)的崛起，全球煉油重心 逐漸東移，亞太地區(qū)煉油能力占全球的比值由 2010 年的 32.41%提升至 2020 年的 35.8%，成為為全球第一大煉化 產(chǎn)能地區(qū)。

2）供給方面：行業(yè)進(jìn)入壁壘隨監(jiān)管趨嚴(yán)提高，危化品水運(yùn)力供給緩慢增長。近年來行業(yè)監(jiān)管政策頻出，針對危化品 陸路和水路運(yùn)輸準(zhǔn)入門檻進(jìn)行管控，2018 年 12 月，交通運(yùn)輸部發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)沿海省際散裝液體危險(xiǎn)貨物船舶 運(yùn)輸市場宏觀調(diào)控的公告》，顯著提高?；费睾＿\(yùn)輸運(yùn)力準(zhǔn)入門檻，2021 年沿海散裝液體化學(xué)品船舶獲批運(yùn)力規(guī) 模為 5.6 萬載重噸，同比增長 1 萬載重噸，獲批化學(xué)品船數(shù)量為 8 艘，5000 載重噸以上的僅有 6 艘，行業(yè)運(yùn)力供給 緩慢增長。未來隨著行業(yè)規(guī)范化程度加深，規(guī)模較小且資質(zhì)欠缺的公司加速出清，船隊(duì)規(guī)模領(lǐng)先且綜合資質(zhì)較好的 公司有機(jī)會獲取更多審批運(yùn)力，提升市占率，在爭取優(yōu)質(zhì)客戶資源上將具備明顯優(yōu)勢，促使行業(yè)集中度逐漸提升。同時(shí)，國內(nèi)石化行業(yè)正逐漸進(jìn)入新一輪供給側(cè)改革，擴(kuò)張優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能，下游大型客戶對于?；愤\(yùn)輸 服務(wù)商的認(rèn)證資質(zhì)水平、安全管理能力、船舶隊(duì)伍規(guī)模、人員素質(zhì)等多個方面的要求更加嚴(yán)格，未來在船隊(duì)規(guī)模和 資質(zhì)運(yùn)營水平都更具優(yōu)勢的頭部企業(yè)將明顯受益。

供應(yīng)鏈物流：拓展增量市場，升維業(yè)務(wù)模式

1、回顧：產(chǎn)業(yè)升級推動一體化供應(yīng)鏈物流發(fā)展

行業(yè)回顧：伴隨產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢，我國高端制造業(yè)供應(yīng)鏈和大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)運(yùn)營效率低下的問題凸顯，難以 滿足供應(yīng)鏈升級需求，在效率、一體化服務(wù)能力方面仍有提升空間。同時(shí)行業(yè)參與者眾多，大部分企業(yè)以貿(mào)易商業(yè) 務(wù)為主，頭部企業(yè)集中度偏低，行業(yè)格局較為散亂。

1）行業(yè)規(guī)模：外包物流規(guī)模持續(xù)增長，一體化供應(yīng)鏈需求不斷提高。中國作為世界增長最快的經(jīng)濟(jì)體，截至 2020 年外包物流規(guī)模達(dá)到 6.5 萬億元，滲透率達(dá)到 43.9%，較 2019 年提升 0.8 個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 9.2 萬 億，2020-2025 中國外包物流支出年復(fù)合率增速達(dá) 7.3%。目前我國逐漸聚焦高端制造，在制造業(yè)升級的背景下，提升制造業(yè)供應(yīng)鏈效率，降低核心成本逐漸成為物流業(yè)發(fā)展的新趨勢，一體化供應(yīng)鏈需求不斷提高，2020 年中國一體 化供應(yīng)鏈物流支出為 2.0 萬億，預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 3.2 萬億，2020-2025 年復(fù)合增速將有望達(dá)到 9.5%。

2）行業(yè)格局：國內(nèi)供應(yīng)鏈行業(yè)集中度較低，格局較為散亂，2021 年大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模達(dá)到 51 萬億元，同比增長 27.5%，而行業(yè) CR4（建發(fā)股份、物產(chǎn)中大、廈門國貿(mào)、廈門象嶼）僅為 4.06%，根據(jù)各家公司 2021 年?duì)I業(yè)收入 占市場規(guī)模比重計(jì)算，建發(fā)股份、廈門象嶼、浙商中拓市占率分別為 1.4%、0.9%、0.3%，頭部企業(yè)市占率仍然較 低，主要由于行業(yè)內(nèi)小規(guī)模的貿(mào)易商數(shù)量眾多。

3）主要供應(yīng)鏈物流公司股價(jià)回顧：對比主要供應(yīng)鏈物流公司較 2022 年初股價(jià)變動情況，建發(fā)股份（+48.7%）>廈 門象嶼（+26.6%）>嘉友國際（-8%）>浙商中拓（-23.7%）>海晨股份（-42.4%）。其中建發(fā)股份和廈門象嶼股價(jià) 表現(xiàn)較好。

4）主要供應(yīng)鏈物流公司經(jīng)營情況回顧：從各家三季度業(yè)績情況來看，2022 年 1-9 月，海晨股份、嘉友國際、建發(fā) 股份、廈門象嶼、浙商中拓營業(yè)收入同比增速分別為 25.95%、49.63% 、19.83%、13.7%、2.22%；歸母凈利潤同 比增速分別為 33.56%、88.14%、5.67%、31.2%、11%。

2、展望：向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，龍頭話語權(quán)持續(xù)提升

行業(yè)展望：長期來看，行業(yè)需求將持續(xù)轉(zhuǎn)變，由追求低價(jià)轉(zhuǎn)向追求高效及安全，驅(qū)動企業(yè)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型；行業(yè)競爭 核心將聚焦企業(yè)全流程服務(wù)能力，利好具備規(guī)模優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢、科技優(yōu)勢的龍頭企業(yè)搶占市場高地，推動行業(yè)向 頭部集中。

1）需求：高端制造供應(yīng)鏈具備高成長性：①消費(fèi)電子制造企業(yè)供應(yīng)鏈需求增加，助力實(shí)現(xiàn)降本增效。由于原材料漲 價(jià)、產(chǎn)品價(jià)格下降等因素，企業(yè)面臨效益下滑，經(jīng)營效率下降等問題。2018 年開始，規(guī)模以上電子產(chǎn)業(yè)制造業(yè)利潤 總額出現(xiàn)下滑，由 2017 年的 7180 億元降低至 2018 年的 6000 億元，而 2019 年電子信息制造業(yè)利潤率為 4.6%， 較上年下降 0.2%，2020 年?duì)I業(yè)成本同比增長 8.1%。在此基礎(chǔ)下，企業(yè)對供應(yīng)鏈效率的要求不斷提升，降本增效成 為長期發(fā)展目標(biāo)。而供應(yīng)鏈物流企業(yè)可以通過更完備的物流網(wǎng)絡(luò)和更智能的管理平臺助力企業(yè)降本增效，通過減少 廠商庫存以及運(yùn)輸成本，解決電子產(chǎn)品高價(jià)值，高精度、物流定制化、庫存管理難、運(yùn)輸安全性要求高、制造時(shí)效 緊等痛點(diǎn)，設(shè)計(jì)全流程定制化的解決方案。未來專業(yè)一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)需求將不斷提升，行業(yè)增長潛力較大。

②新能源汽車行業(yè)爆發(fā)式增長，供應(yīng)鏈物流外包需求量不斷增長。隨著我國政府大力推進(jìn)碳中和、碳達(dá)峰目標(biāo)，新 能源汽車行業(yè)高速發(fā)展，生產(chǎn)和銷售兩端屢創(chuàng)新高，行業(yè)維持高度景氣。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年，我國 新能源汽車年度產(chǎn)量達(dá)到 354.5 萬輛，銷量達(dá)到 352.1 萬輛，產(chǎn)銷兩端同比增速均超過 100%，新能源汽車需求持 續(xù)走強(qiáng)。同時(shí)我國新能源汽車保有量持續(xù)增長，截至 2021 年達(dá)到 784 萬輛，同比增長達(dá)到 59.3%，維持高速增長 態(tài)勢。隨著消費(fèi)者對新能源認(rèn)可度的提升和政策的扶持，新能源汽車市場需求保持旺盛發(fā)展，目前已經(jīng)逐漸由政策 拉動轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌隼瓌?，同時(shí)新型造車企業(yè)普遍屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營，其自身供應(yīng)鏈能力有限，因此對供應(yīng)鏈物流公司需 求較大，同時(shí)由于新能源汽車公司成立時(shí)間較短，與上下游產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系不夠深，因此供應(yīng)鏈物流公司可以憑借資源、 成本、經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢將服務(wù)滲透到造車企業(yè)的各項(xiàng)生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)中。隨著行業(yè)的崛起，未來新能源汽車制造供應(yīng)鏈 物流領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿^大。

大宗商品供應(yīng)鏈向產(chǎn)業(yè)上下游延伸，業(yè)務(wù)模式加速升級轉(zhuǎn)型。制造業(yè)企業(yè)日益專業(yè)化、規(guī)?；?，對原輔材料采購供 應(yīng)、產(chǎn)成品分銷需求由單純追求價(jià)格轉(zhuǎn)為更加注重全程供應(yīng)鏈服務(wù)能力，因此對供應(yīng)鏈物流企業(yè)原輔材料組合供應(yīng)、 產(chǎn)成品快速分銷、物流配送高效、環(huán)節(jié)成本優(yōu)化、資金融通便捷、庫存安全和周轉(zhuǎn)效率將提出更高要求。因此大宗 商品供應(yīng)鏈企業(yè)長期轉(zhuǎn)型趨勢必然是由單純的貿(mào)易商轉(zhuǎn)向全程供應(yīng)鏈服務(wù)商，盈利模式逐漸轉(zhuǎn)向通過高質(zhì)量服務(wù)賺 取服務(wù)費(fèi)，通過在產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)為客戶輸出綜合服務(wù)，形成客戶粘性、渠道優(yōu)勢、核心競爭力后，沿著產(chǎn)業(yè)鏈向 上下游延伸綜合服務(wù)，最終形成全程供應(yīng)鏈服務(wù)壁壘。

2）格局：集中度仍有較大提升空間。中國大宗供應(yīng)鏈 CR4 市場體量目前僅超 2 萬億元，對比美日大宗供應(yīng)鏈 CR4 市占率仍有較大差距，目前海外頭部大宗供應(yīng)鏈企業(yè)托克集團(tuán)營業(yè)規(guī)模已達(dá)到 1.73 萬億元、嘉能可經(jīng)營規(guī)模已達(dá)到 1.3 萬億元，國內(nèi)頭部企業(yè)未來有望憑借業(yè)務(wù)規(guī)模、大客戶資源、資金成本等優(yōu)勢加速搶占市場，尤其在行業(yè)下行階 段，伴隨小規(guī)模貿(mào)易商加速出清，長期頭部集中度提升空間較大。

3）行業(yè)新趨勢：數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級加速，賦能全程供應(yīng)鏈服務(wù)能力。長期來看，大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等數(shù)字化 技術(shù)將持續(xù)賦能大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的全程物流服務(wù)，助力企業(yè)拓展增量市場、驅(qū)動業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型、提高服務(wù)能力。未 來頭部供應(yīng)鏈企業(yè)有望依托海量的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、龐大的客戶資源、豐富的應(yīng)用場景，率先實(shí)現(xiàn)數(shù)智化技術(shù)與業(yè)務(wù)經(jīng)營 的有效融合，搶占新發(fā)展高地。