11月國內線運營仍受到疫情擾動，客座率整體走低。11月三大航合計RPK同比-32.8%，合計ASK同比-36.8%；對比2019年，11月三大航RPK-79.6%，ASK-74.4%。11月三大航合計客座率為64.4%，較10月的65.8%減少1.4pct，較2019年11月的80.7%相差16.3pct。

12月新政策下國內線快速回升，航班量恢復至疫情前7成以上。11月受各地不同程度疫情影響，日客運航班量整體在4500班次上下震蕩。11月底由于廣州疫情爆發(fā)，實行了較為嚴格的封控政策，航班量持續(xù)下行，一度跌破3000班。12月7日，疫情管控優(yōu)化措施“新十條”出臺，進出各省市的核酸檢測要求均大幅優(yōu)化。12月16日國內航班量已達7849班次，恢復至疫情前73.77%，未來行業(yè)運量有望進一步修復。

民航局制定航空市場恢復指引，春運期間最高恢復至2019年同期95%。12月14日民航局下發(fā)《安全有序恢復航空運輸市場的工作方案》，制定國內民航業(yè)三階段復蘇目標。第一階段春運前，以2019年日均客運航班量的70%（日均9854班次）為基數(shù)進行恢復，最高日航班量不超過11280班（約為疫情前80%）。第二階段春運階段，以2019年日均客運航班量的88%（日均12699班次）為基數(shù)進行恢復，最高日航班量不超過13667班（約為疫情前95%）。第三階段春運后，與第二階段持平，行業(yè)處于穩(wěn)定恢復期。

全國快速放開，看好元旦春節(jié)行業(yè)復蘇。自“新十條”出臺以來各省市疫情管控政策均顯著放寬，客運航班量迅速回升。在連續(xù)兩年的就地過年及嚴格的疫情管控政策下，被抑制已久的春運航空需求或將于2023年得到有效釋放。綜合考慮近期出行政策放開，以及各地疫情防控進展，我們認為2023春運航空需求有望恢復至疫情前80%左右。

■投資建議：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭轉帶來彈性可觀?！靶率畻l”發(fā)布后需求快速恢復，航班量顯著回升，看好行業(yè)供需持續(xù)恢復。中長期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運力引進緩慢，中期內供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復蘇有望出現(xiàn)供需緊張關系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復蘇航空板塊業(yè)績彈性。重點推薦具備高品質航線的中國國航；國內線占比高的民營航司龍頭春秋航空、吉祥航空。

■風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑，導致居民旅游消費、公商務出行減少；地緣政治風險等導致國際油價大幅上漲；人民幣匯率大幅貶值風險。

11月國內線仍受疫情壓制，國際線逐步回升

11月國內線運營受到疫情擾動，政策加持下國際及地區(qū)航線持續(xù)向好。11月三大航合計RPK同比-32.8%（10月為-53.9%），合計ASK同比-36.8%（10月為-52.5%）；對比2019年，11月三大航RPK-79.6%，ASK-74.4%。分航線看，11月由于國內各地疫情頻發(fā)，廣州疫情較為嚴重，三大航國內航線合計RPK、ASK環(huán)比分別-20.8%、-19.3%；11月出臺的疫情防控措施“二十條”顯著優(yōu)化入境隔離、核酸等政策，疊加各航司國際線增班，三大航國際航線合計RPK、ASK同比分別+7.2%、+10.9%；地區(qū)航線同樣受益于“二十條”措施， 11月三大航合計地區(qū)RPK、ASK環(huán)比分別+12.0%、0.9%?？傮w來看，11月航空運營國內線受疫情影響較大，國際及地區(qū)航線情況整體好轉。

11月客座率整體下滑，地區(qū)航線客座率有所好轉。11月三大航合計客座率為64.4%，較10月的65.8%減少1.4pct，較2019年11月的80.7%相差16.3pct。分航線看，國內航線客座率下滑相對嚴重，11月三大航國內航線合計客座率為65.6%，較10月的66.8%回落3.2pct；11月三大航國際航線合計客座率為55.4%，較10月的57.4%下降2.0pct；11月三大航地區(qū)航線合計客座率為49.4%，較6月的44.5%上升4.19pct。

疫情擾動下航司運營整體遇困，吉祥恢復水平相對領先。此前南航復蘇進程在三大航中持續(xù)領先，但由于11月受廣州疫情沖擊，南航供需下滑嚴重。11月南航RPK、ASK較2019年-78.19%、-73.48，目前三大航復蘇進度持平。吉祥在本輪疫情所受影響相對較小，RPK、ASK較2019年-64.83%、-54.79%?？妥史矫妫统杀竞剿敬呵锉３诸I先，11月春秋客座率達72.14%，高出其余四家航司約8pct。

 12月新政策下國內線快速回升，航班量恢復至疫情前7成以上

11月客運航班量低位震蕩，12月“新十條”出臺后行業(yè)運量迅速回升。11月受各地不同程度疫情影響，日客運航班量整體在4500班次上下震蕩。11月底由于廣州疫情爆發(fā)，實行了較為嚴格的封控政策，航班量持續(xù)下行，一度跌破3000班。12月7日，疫情管控優(yōu)化措施“新十條”出臺，進出各省市的核酸檢測要求均大幅優(yōu)化。以北京為例，對進返京人員將不再執(zhí)行查驗核酸檢測陰性證明和健康碼等防控措施。12月16日國內航班量已達7849班次，恢復至疫情前73.77%，未來行業(yè)運量有望進一步修復。

入境政策不斷優(yōu)化，國際航班量逐步增加。近兩個月航空出行政策密集出臺，入境管理政策顯著放松。11月11日發(fā)布的防控優(yōu)化措施“二十條”將入境隔離時間由“7+3”縮短至“5+3”，取消了航班熔斷政策，同時降低了核酸檢測CT值的判定，有助于國際線持續(xù)復蘇。疊加各航司國際航線增班，截止12月16日，近一周國際航線日均航班量達153班，為今年最高水平。12月13日，被視為內地入境管控政策風向標的香港將“0+3”隔離政策優(yōu)化為“0+0”，入境香港將全面放開，入境人士免除隔離限制。未來隨國內疫情得控，更加寬松的入境隔離政策有望逐步落實。

國內出行政策放開，看好元旦春運行業(yè)復蘇

民航局制定航空市場恢復指引，春運期間最高恢復至2019年同期95%。12月14日民航局下發(fā)《安全有序恢復航空運輸市場的工作方案》，制定國內民航業(yè)三階段復蘇目標。第一階段春運前，以2019年日均客運航班量的70%（日均9854班次）為基數(shù)進行恢復，最高日航班量不超過11280班（約為疫情前80%）。第二階段春運階段，以2019年日均客運航班量的88%（日均12699班次）為基數(shù)進行恢復，最高日航班量不超過13667班（約為疫情前95%）。第三階段春運后，與第二階段持平，行業(yè)處于穩(wěn)定恢復期。

全國快速放開，看好元旦春節(jié)行業(yè)復蘇。自“新十條”出臺以來各省市疫情管控政策均顯著放寬，客運航班量迅速回升。在連續(xù)兩年的就地過年及嚴格的疫情管控政策下，被抑制已久的春運航空需求或將于2023年得到有效釋放。綜合考慮近期出行政策放開，連續(xù)兩年春運需求遭受抑制，以及各地疫情防控進展，我們認為2023春運航空需求有望恢復至疫情前80%左右。

投資建議：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭轉帶來彈性可觀?！靶率畻l”發(fā)布后需求快速恢復，航班量顯著回升，看好行業(yè)供需持續(xù)恢復。中長期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運力引進緩慢，中期內供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復蘇有望出現(xiàn)供需緊張關系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復蘇航空板塊業(yè)績彈性。重點推薦具備高品質航線的中國國航；國內線占比高的民營航司龍頭春秋航空、吉祥航空。

風險提示

宏觀經(jīng)濟下滑，導致居民旅游消費、公商務出行減少；地緣政治風險等導致國際油價大幅上漲；人民幣匯率大幅貶值風險。