本周要點(diǎn)

板塊市場回顧：本周上證綜指較上周0.14% ，A股交運(yùn)指數(shù)下跌0.12%，跑輸滬深0.26pts。本周交運(yùn)核心個股中，中谷物流、中遠(yuǎn)?？?、德邦股份、華貿(mào)物流、申通快遞漲幅居前。

行業(yè)動態(tài)跟蹤：

快遞行業(yè)：10月業(yè)務(wù)量微降，疫情擾動11月表現(xiàn)。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，10月快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比下滑0.9%。申通/順豐/圓通/韻達(dá)業(yè)務(wù)量同比分別為+13.21%/+12.73%/+0.57%/-11.60%，順豐/韻達(dá)/圓通/申通單價分別為15.04/2.66/2.52/2.43元，同比-5.53%/+22.58%/10.04%/15.17%。11月1-25號，全國郵政快遞日均攬收量3.59億件，較去年11月日均業(yè)務(wù)完成量-4.82%；日均投遞量3.52億件，較去年11月日均業(yè)務(wù)完成量-6.9%。

公路貨運(yùn)：疫情擾動下物流不暢，貨運(yùn)流量同比下滑。本周（11.19-11.25）整車貨運(yùn)流量指數(shù)為87.54，周環(huán)比降低9.46%，環(huán)比10月下降8.34%，同比2021年下降33.26%。10月公路貨運(yùn)量為31.51億噸，同比-7.86%，增速環(huán)比-4.34pts。

航空機(jī)場：受疫情擾動，航班量仍處低位。本周航班量日均4307.28班，恢復(fù)至2019年29.32%水平。吉祥航空赫爾辛基航線計(jì)劃12月下旬起恢復(fù)運(yùn)營，國際遠(yuǎn)程航線逐步復(fù)蘇。春秋航空定增發(fā)行，發(fā)行價格為48.32元/股，募集資金30億元。

航運(yùn)行業(yè)：本周原油運(yùn)價波動較大，成品油運(yùn)價穩(wěn)中有升。外貿(mào)集運(yùn)延續(xù)下跌趨勢，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價持續(xù)向好。原油運(yùn)輸航線TD3C運(yùn)價由11月21日WS129.91降至11月24日109.75；成品油運(yùn)價穩(wěn)中有升，TC7航線運(yùn)價由11月21日WS397.14升至11月24日413.93。外貿(mào)集運(yùn)延續(xù)下跌趨勢，本周SCFI指數(shù)為1229.9點(diǎn)，較上周環(huán)比-5.89%，CCFI指數(shù)為1563.46點(diǎn)，較上周環(huán)比-5.32%。內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價持續(xù)向好，環(huán)比+2.69%。11月12日至11月18日內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價指數(shù)（PDCI）達(dá)到1796點(diǎn)，環(huán)比+2.69%，同比+4.06%，旺季延續(xù)上漲趨勢。

核心觀點(diǎn)：

快遞物流：1）11月需求增速承壓，2023年行業(yè)增速有望拐點(diǎn)回升。上中旬雙11電商促銷平淡，11月下旬需求受疫情影響擴(kuò)大，根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我們測算11月行業(yè)增速約-10%，接近4月行業(yè)最差水平，測算全年行業(yè)增速約2%。當(dāng)前快遞供給不暢、需求非常態(tài)、但價格總體穩(wěn)定。同時也關(guān)注到國務(wù)院持續(xù)要求物流保通保暢，浙江率先將違規(guī)關(guān)?？爝f分撥中心與地方政府考核掛鉤，疫情管控有望持續(xù)優(yōu)化。展望2023年，疫情管控良好疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，行業(yè)增速有望拐點(diǎn)回升。2）中通Q3業(yè)績超預(yù)期，分化趨勢持續(xù)，2023年或成為提價后的格局穩(wěn)固之年。本周中通披露Q3盈利18.7億，單票凈利0.29元。此前披露業(yè)績的圓通/韻達(dá)/申通Q3單票快遞凈利分別為0.20/0.04/0.01元，分化趨勢持續(xù)，行業(yè)格局逐步清晰?？爝f網(wǎng)絡(luò)盈利能力持續(xù)改善下，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)質(zhì)量有望提升，帶動份額增長。2023年或?yàn)樘醿r后的格局鞏固之年。3）京東將逐步為德邦員工繳齊社保，符合共同富裕政策大趨勢，關(guān)注快遞行業(yè)長期社保繳納問題，有望誘發(fā)行業(yè)下一輪價格普漲。

航空：預(yù)期兌現(xiàn)帶來短期波動，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來彈性可觀。此前市場對國內(nèi)國際放開預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)期實(shí)現(xiàn)帶來一定回落。但中長期看本輪周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績彈性。

機(jī)場：看好頭部機(jī)場長期價值，靜待疫情得控后客流恢復(fù)。國內(nèi)疫情反復(fù)，一線城市機(jī)場業(yè)務(wù)量維持低位。未來隨疫情逐步得控，國內(nèi)國際航空客流有望逐步恢復(fù)。長期來看，機(jī)場運(yùn)營仍具有極強(qiáng)區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)空間巨大，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場龍頭上海機(jī)場、白云機(jī)場。

油運(yùn)：制裁進(jìn)展符合預(yù)期，中期看好運(yùn)價中樞持續(xù)上行。短期看，原油受旺季及制裁臨近影響，成品油受煉廠產(chǎn)能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運(yùn)價上行。俄油制裁持續(xù)推進(jìn)，運(yùn)距拉長邏輯不變，且未來俄油產(chǎn)量降幅或小于此前預(yù)期，2023年增量需求確定。中期看行業(yè)供給增長處歷史低位，未來年輕運(yùn)力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補(bǔ)庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運(yùn)距拉長，景氣周期明確。

關(guān)注組合：順豐控股、德邦股份、圓通速遞、中國國航、上海機(jī)場、招商輪船、中遠(yuǎn)海能、招商南油

風(fēng)險提示：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險，將會對交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險。

目錄

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周0.14% ，A股交運(yùn)指數(shù)下跌0.12%，跑輸0.26pts。交運(yùn)各板塊中，快遞（-2.7%）、航空（-3.18%）、機(jī)場（-3.88%）表現(xiàn)弱于市場；物流綜合（+1.93%）、公路（+1.95%）、鐵路（+1.5%）、航運(yùn)（+1.86%）港口（+2.12%）表現(xiàn)強(qiáng)于市場。本周核心個股中，中谷物流、中遠(yuǎn)?？亍⒌掳罟煞?、華貿(mào)物流、申通快遞漲幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)重點(diǎn)公司行情及盈利預(yù)測

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞物流

根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，11月1-25號，全國郵政快遞日均攬收量3.59億件，環(huán)比10月同期+10.38%,較去年11月日均業(yè)務(wù)完成量-4.82%；日均投遞量3.52億件，環(huán)比+11.8%，較去年11月日均業(yè)務(wù)完成量-6.9%。

2022年10月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成98.6億件，同比-0.9%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成902.4億元，同比-0.7%。10月份，社會消費(fèi)品零售總額360575億元，同比增長0.6％；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額94506億元，同比增長7.2%。

2022年10月，順豐實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入141.24億元，同比+6.52%；完成業(yè)務(wù)量9.39億票，同比+12.73%；單票收入15.04元，同比-5.53%。韻達(dá)實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入40.38億元，同比+8.58%；完成業(yè)務(wù)量15.17億票，同比-11.6%；單票收入2.66元，同比+22.58%。圓通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入39.95億元，同比+10.85%；完成業(yè)務(wù)量15.83億票，同比+0.57%；單票收入2.52元，同比+10.04%。申通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入30.33億元，同比+29.84%；完成業(yè)務(wù)量12.51億票，同比+13.21%；單票收入2.43元，同比+15.17%。

2.2. 公路貨運(yùn)

本周（11.19-11.25）整車貨運(yùn)流量指數(shù)為87.54，周環(huán)比降低9.46%，環(huán)比10月下降8.34%，同比2021年下降33.26%。10月公路貨運(yùn)量為31.51億噸，同比-7.86%，增速環(huán)比-4.34pts。

2.3. 航空機(jī)場

根據(jù)航班管家的日頻航班量數(shù)據(jù)，本周（11.19-11.25）全國（含國際/地區(qū)）航班量日均4307.28班，較上周環(huán)比-1.78%，對比2019年同期恢復(fù)至29.32%水平。

2022年10月份，全行業(yè)完成旅客運(yùn)輸量1592.4萬人次，環(huán)比-20.76%；完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量240.9億人公里，環(huán)比增長-20.1%；完成貨郵運(yùn)輸量48.98萬噸，環(huán)比-5.5%。從同比增速看，行業(yè)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量、貨郵運(yùn)輸量同比分別-58%、-59%和-18.9%，分別相當(dāng)于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年10月，三大航合計(jì)客座率為65.81%，較9月的67.38%減少1.57pct，較2019年10月的81.97%相差16.16pct，10月春秋以75.95%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

本周布倫特油期貨價收于85.34美元/桶，環(huán)比上周-9.1%。11月航空煤油出廠價為7727.00元/噸，環(huán)比上月-3.8%。本周美元兌人民幣為7.1339，環(huán)比上周+1.387%

2022年10月份，上海機(jī)場飛機(jī)起降同比-39.29%；旅客吞吐量同比-50.29%；貨郵吞吐量同比-8.34%。白云機(jī)場飛機(jī)起降同比-37.1%；旅客吞吐量同比-42.2%；貨郵吞吐量同比-18.51%。深圳機(jī)場飛機(jī)起降同比-40.07%；旅客吞吐量同比-53.98%；貨郵吞吐量同比-7.16%。廈門空港飛機(jī)起降同比+21.23%；旅客吞吐量同比+33.77%；貨郵吞吐量同比+3.45%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為2487點(diǎn)，較上周環(huán)比+13.2%,成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為1738點(diǎn)，較上周環(huán)比+24.86%，BDI指數(shù)為1242點(diǎn)，較上周環(huán)比+1.14%；CCFI指數(shù)為1563.46點(diǎn)，較上周環(huán)比-5.32%。

11月12日至11月18日內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價指數(shù)（PDCI）達(dá)到1796點(diǎn)，環(huán)比+2.69%，同比+4.06%，旺季到來延續(xù)上漲趨勢。

3. 重點(diǎn)報告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快?運(yùn)大件龍頭，攜手京東打開空間》

核心結(jié)論：1）未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性2）高端快運(yùn)準(zhǔn)入壁壘高，2022年京東收購德邦后，市場格局轉(zhuǎn)變?yōu)殡p寡頭競爭，CR2為86%，市場格局穩(wěn)定，價格企穩(wěn)回升，進(jìn)入盈利修復(fù)黃金期。3）公司經(jīng)營業(yè)績有彈性：物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐漸完善，資本開支高峰期已過；持續(xù)管控成本，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)逐漸釋放；快運(yùn)、大件快遞業(yè)務(wù)兩輪驅(qū)動，盈利能力持續(xù)改善。4）京東物流收購德邦，雙方物流網(wǎng)絡(luò)資源有望復(fù)用，提質(zhì)增效，或帶來強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。

（2）11月9日《吉祥航空：民營航司龍頭，靜待疫后騰飛》

核心結(jié)論：1）公司作為民營航司龍頭，在航網(wǎng)、機(jī)隊(duì)、精細(xì)化管理方面具備競爭優(yōu)勢：吉祥、九元差異化定位，航網(wǎng)布局靈活均衡；機(jī)隊(duì)規(guī)模保持穩(wěn)健增長，機(jī)隊(duì)年輕化行業(yè)領(lǐng)先，寬體機(jī)經(jīng)營能力不斷提升；多指標(biāo)橫向?qū)Ρ?，公司成本、費(fèi)用管控領(lǐng)先行業(yè)。2）航空至暗已過，公司疫后彈性可觀。預(yù)計(jì)國內(nèi)國際出行長期受疫情壓制的需求有望迎來快速恢復(fù)，而航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性；民航票價市場化改革打開漲價彈性空間；供需確定性反轉(zhuǎn)疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。

（3）10月14日《圓通速遞：數(shù)字化轉(zhuǎn)型展露鋒芒，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢大有可為》

核心結(jié)論：1）電商快遞行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段：行業(yè)不具備惡性價格戰(zhàn)基礎(chǔ)；準(zhǔn)入門檻提高，集中度持續(xù)提升；行業(yè)增速趨于穩(wěn)定，長期空間較大。2）公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型卓有成效，打造網(wǎng)絡(luò)競爭優(yōu)勢：加盟商互利機(jī)制進(jìn)入正循環(huán)，提升加盟商經(jīng)營能力；培養(yǎng)用戶粘性，獲取到商業(yè)價值極高的用戶畫像；網(wǎng)絡(luò)競爭優(yōu)勢對經(jīng)營影響持續(xù)體現(xiàn)，長期有望帶動向高端轉(zhuǎn)型。3）中長期視角下，線上滲透率持續(xù)提升，行業(yè)是大空間的成長賽道，行業(yè)格局逐步清晰后，公司將充分受益份額與盈利提升。

（4）9月18日《原油運(yùn)輸：供需拐點(diǎn)已至，景氣周期到來》

核心結(jié)論：1）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化由溫和、穩(wěn)定的狀態(tài)轉(zhuǎn)向沖突、制裁的再平衡，資源價值凸顯，供應(yīng)鏈重塑，航運(yùn)大周期來臨。2)需求端，疫情復(fù)蘇后原油消費(fèi)有望逐步回升，疊加庫存處在歷史低位，油運(yùn)需求有望穩(wěn)健增長；供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進(jìn)入低增速階段，綜合來看油運(yùn)供需將迎來上行周期。3）短期俄烏沖突、伊朗委內(nèi)瑞拉或解封、環(huán)保新規(guī)、期現(xiàn)及跨區(qū)價差多因素共振或進(jìn)一步影響需求供給，推高油運(yùn)景氣度。4）原油運(yùn)輸成本占貨值比例低，主要受原油供需影響，油運(yùn)需求曲線陡峭，供需差下有望帶來運(yùn)價顯著上漲。

（5）9月7日《永泰運(yùn)：運(yùn)開時泰，?；?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.dyzhsb.com/news/114" onclick="tagClick(27)">跨境物流景氣向上》

核心結(jié)論：1）疫情以來，化工行業(yè)增收增利顯著，整體處于景氣周期，俄烏沖突后歐洲能源危機(jī)有望帶動國內(nèi)化工品出口。2）化工物流行業(yè)具有高危、強(qiáng)監(jiān)管、準(zhǔn)入門檻高等特性，隨著法律法規(guī)逐步完善，安全監(jiān)管趨嚴(yán)，第三方專業(yè)化工物流滲透率逐年提升，同時格局有望向頭部集中。3）公司運(yùn)營資質(zhì)齊全+整合多方資源，提供跨境化工物流全鏈條服務(wù)，形成品牌優(yōu)勢；港口區(qū)位優(yōu)勢顯著疊加客戶來源多樣，公司能夠保持一定的議價能力和盈利水平。4）對比密爾克衛(wèi)，兩家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及體量存在較大差異，永泰運(yùn)精于貨代出口，并購擴(kuò)張路徑有望提升長期價值。

（6）7月3日《上海機(jī)場：坐擁核心空港，靜待柳暗花明》

核心結(jié)論：1）上海機(jī)場坐擁核心樞紐空港，上海浦東及虹橋兩場疫情前旅客吞吐量分列我國第2、8位（2019年），浦東機(jī)場國際線旅客占比高，航線結(jié)構(gòu)與客源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯。2）免稅業(yè)務(wù)作為上海機(jī)場核心增長引擎，疫情前租金協(xié)議模式優(yōu)質(zhì)，疫情中取消保底、設(shè)定上限；伴隨疫情好轉(zhuǎn)、國際客流修復(fù)，疫情后不排除免稅合同重新談判的可能性。3）上海機(jī)場核心渠道價值仍在，隨客流恢復(fù)及客單價提升，免稅業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。4）航空性業(yè)務(wù)價格實(shí)行政府指導(dǎo)定價，業(yè)務(wù)量增長受運(yùn)能上限約束，T3航站樓將顯著提升客流空間。

（7）2月16日《中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，中流擊水正當(dāng)時》

核心結(jié)論：1）需求端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環(huán)保、提質(zhì)增效等要求，同時“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量年均增長15%以上。2）供給端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場運(yùn)力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運(yùn)力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業(yè)未來三年內(nèi)運(yùn)力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場CR3超過80%，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘，準(zhǔn)入門檻持續(xù)提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢。4）經(jīng)營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗(yàn)證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，同時積極探索外貿(mào)業(yè)務(wù)，出租船只增厚業(yè)績并自營積極探索近洋外貿(mào)。因此，我們認(rèn)為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營效率領(lǐng)先同行三重推動下，預(yù)期公司業(yè)績中期持續(xù)穩(wěn)健增長，長期空間廣闊。

4. 核心觀點(diǎn)

關(guān)注組合：順豐控股、德邦股份、圓通速遞、中國國航、上海機(jī)場、招商輪船、中遠(yuǎn)海能、招商南油

快遞物流：1）11月需求增速承壓，2023年行業(yè)增速有望拐點(diǎn)回升。上中旬雙11電商促銷平淡，11月下旬需求受疫情影響擴(kuò)大，根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我們測算11月行業(yè)增速約-10%，接近4月行業(yè)最差水平，測算全年行業(yè)增速約2%。當(dāng)前快遞供給不暢、需求非常態(tài)、但價格總體穩(wěn)定。同時也關(guān)注到國務(wù)院持續(xù)要求物流保通保暢，浙江率先將違規(guī)關(guān)停快遞分撥中心與地方政府考核掛鉤，疫情管控有望持續(xù)優(yōu)化。展望2023年，疫情管控良好疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，行業(yè)增速有望拐點(diǎn)回升。2）中通Q3業(yè)績超預(yù)期，分化趨勢持續(xù)，2023年或成為提價后的格局穩(wěn)固之年。本周中通披露Q3盈利18.7億，單票凈利0.29元。此前披露業(yè)績的圓通/韻達(dá)/申通Q3單票快遞凈利分別為0.20/0.04/0.01元，分化趨勢持續(xù)，行業(yè)格局逐步清晰。快遞網(wǎng)絡(luò)盈利能力持續(xù)改善下，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)質(zhì)量有望提升，帶動份額增長。2023年或?yàn)樘醿r后的格局鞏固之年。3）京東將逐步為德邦員工繳齊社保，符合共同富裕政策大趨勢，關(guān)注快遞行業(yè)長期社保繳納問題，有望誘發(fā)行業(yè)下一輪價格普漲。

航空：預(yù)期兌現(xiàn)帶來短期波動，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來彈性可觀。此前市場對國內(nèi)國際放開預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)期實(shí)現(xiàn)帶來一定回落。但中長期看本輪周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績彈性。

機(jī)場：看好頭部機(jī)場長期價值，靜待疫情得控后客流恢復(fù)。國內(nèi)疫情反復(fù)，一線城市機(jī)場業(yè)務(wù)量維持低位。未來隨疫情逐步得控，國內(nèi)國際航空客流有望逐步恢復(fù)。長期來看，機(jī)場運(yùn)營仍具有極強(qiáng)區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)空間巨大，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場龍頭上海機(jī)場、白云機(jī)場。

油運(yùn)：制裁進(jìn)展符合預(yù)期，中期看好運(yùn)價中樞持續(xù)上行。短期看，原油受旺季及制裁臨近影響，成品油受煉廠產(chǎn)能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運(yùn)價上行。俄油制裁持續(xù)推進(jìn)，運(yùn)距拉長邏輯不變，且未來俄油產(chǎn)量降幅或小于此前預(yù)期，2023年增量需求確定。中期看行業(yè)供給增長處歷史低位，未來年輕運(yùn)力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補(bǔ)庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運(yùn)距拉長，景氣周期明確。

5.風(fēng)險提示

1） 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險，將會對交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2） 快遞行業(yè)價格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3） 油價、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險