事件

圓通速遞發(fā)布2022年三季報：2022Q3營業(yè)收入137.6億元，同比+24.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.98億元，同比+223.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.6億元，同比+228.97%。2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入388.25億元，同比+27.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.7億元，同比+190.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.7億元，同比+201.2%。

點評

Q3份額保持提升，業(yè)績連續(xù)四個季度超預(yù)期。公司Q3件量45.9億票（+8.5%），市場份額約15.8%，較去年同期提升0.4個百分點。分季度來看，公司Q1/Q2業(yè)務(wù)量增速分別為+18.1%/+2.5%，Q3因疫情好轉(zhuǎn)增速回升，同時公司依靠精準營銷和網(wǎng)絡(luò)競爭力實現(xiàn)份額增長。Q3單票凈利達到0.22元，較去年同期單票0.07元的凈利水平大幅改善。

Q3淡季快遞單票凈利環(huán)比提升，價格穩(wěn)定、成本管控優(yōu)秀，其他收益略有貢獻。Q3航空貨代因運價回落均業(yè)績下滑，測算單季度貢獻約0.6億利潤，剔除后 Q3單票純快遞凈利達到0.20元，環(huán)比Q2提升2分。歸因：持續(xù)推進客戶結(jié)構(gòu)改善，價格策略穩(wěn)??；公司產(chǎn)能利用率提升；疊加數(shù)字化管理，成本有效改善。Q3因為淡季、貨重下降，以及部分同行均采取價格手段，公司單票收入微降1分，測算公司單票成本環(huán)比Q2下降，淡季單票快遞毛利持平或略升。Q3公司其他收益1.59億元，環(huán)比增加0.49億元，提升單票利潤約1分，主要系Q3增值稅加計抵減稅前貢獻利潤大約有1億左右。

圓通的數(shù)字化改革卓有成效，業(yè)績端不斷兌現(xiàn)，我們認為未來將清晰體現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢。

（1）圓通通過數(shù)字化改革補齊網(wǎng)絡(luò)短板，加盟商互利機制進入正循環(huán)，圓通把“分公司數(shù)字化標準化”確定為2022年1號工程，提升加盟商經(jīng)營能力，帶動其再投資意愿，進一步提升品牌力。

（2）客戶粘性增強，用戶畫像價值極高。圓通數(shù)字化中的一環(huán)包含了對客戶的賦能，越來越多的客戶使用圓通客戶管家，做到實時監(jiān)控快件、問題直達總部，節(jié)約客服成本。圓通培養(yǎng)用戶粘性走在行業(yè)前列，而獲取到的用戶畫像則具有極高的商業(yè)價值。

（3）圓通網(wǎng)絡(luò)的競爭優(yōu)勢對經(jīng)營影響持續(xù)體現(xiàn)，長期有望帶動向高端轉(zhuǎn)型，未來腰部客戶（對價格不敏感的客戶）回歸是必然趨勢，有望長期帶動公司份額與盈利提升，更長期維度，有望推動圓通實現(xiàn)產(chǎn)品分層，做出更高定價力的產(chǎn)品。

投資建議

公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型卓有成效，戰(zhàn)略定位、管理能力卓越，彰顯龍頭氣質(zhì)。行業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展期，我們看好公司持續(xù)的數(shù)字化能力建設(shè)，對加盟商的賦能帶來網(wǎng)絡(luò)的競爭優(yōu)勢，對客戶的賦能帶來用戶粘性和溢價，公司份額有望保持提升趨勢，業(yè)績端穩(wěn)健增長。中長期視角看，線上滲透率持續(xù)提升背景下，行業(yè)是大空間的成長賽道，行業(yè)格局逐步清晰后，龍頭將充分受益份額與盈利提升?；诠揪W(wǎng)絡(luò)競爭優(yōu)勢，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，我們上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為38.3/48.2/57.5億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為19.7/15.6/13.1倍，維持“買入-A”評級。

風險提示：電商件需求不及預(yù)期，行業(yè)價格競爭緩解不及預(yù)期，油價、人工、租金等剛性成本上升等。