1、公司公告上半年業(yè)績(jī)：

2022H1，公司營(yíng)收124億元，同比增26%，其中，國(guó)際空運(yùn)、國(guó)際海運(yùn)、跨境電商物流、特種物流、倉(cāng)儲(chǔ)第三方物流營(yíng)收分別為33、59、22、5、3億元，同比分別為21%、26%、70%、3%、12%；歸母凈利4.8億元，同比增1%； 其中22Q2，公司營(yíng)收61億元，同比增15%；歸母凈利2.3億元，同比-21%，主要受Q2疫情影響所致。

2、空運(yùn)業(yè)務(wù)：持續(xù)增強(qiáng)干線自控能力，提升服務(wù)質(zhì)量。

1）公司新增三條到達(dá)列日、吉隆坡和莫斯科貨運(yùn)航線，與中國(guó)郵政、東航物流開展戰(zhàn)略合作，與廣州嘉誠(chéng)國(guó)際聯(lián)合設(shè)立國(guó)際航空貨運(yùn)公司，運(yùn)輸服務(wù)質(zhì)量得到進(jìn)一步提升。

2）國(guó)際空運(yùn)2022H1營(yíng)收33.2億元，同比增21%，其中上海區(qū)域受疫情影響同比-33%。貨運(yùn)量17.7萬噸，同比-1%，單公斤毛利2.7元，同比增6%，單公斤毛利率14.1%，同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。

3、海運(yùn)業(yè)務(wù)：逐步退出代訂艙單環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)，繼續(xù)提升全程綜合物流服務(wù)比重。

國(guó)際海運(yùn)營(yíng)收58.7億元，同比增26%，其中綜合物流實(shí)現(xiàn)34.1億元營(yíng)收，占海運(yùn)營(yíng)收比重58%，相較于2021H1提升6個(gè)百分點(diǎn)；貨運(yùn)量42.5萬標(biāo)箱，同比-21%；單箱收入1.4億元，同比增59%；單箱毛利1120元，同比大增108%；單箱毛利率8.1%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)；毛利總額4.8億元，同比增65%。

4、跨境電商業(yè)務(wù)：公司增長(zhǎng)第三極。

1）公司與LAZADA、SHOPEE等電商平臺(tái)及獨(dú)立站的簽訂物流合作協(xié)議，其中與LAZADA的合作打通了通向吉隆坡的國(guó)際貨運(yùn)專線，進(jìn)一步提升公司運(yùn)輸效率與直客服務(wù)能力，使得公司可以更好滿足新形勢(shì)下跨境電商和直接客戶拓展有關(guān)市場(chǎng)的高效物流運(yùn)輸需求。

2）加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同，公司收購(gòu)的華安潤(rùn)通加強(qiáng)了總部及各分子公司聯(lián)動(dòng)合作，為郵政包括提供更加穩(wěn)定的運(yùn)輸服務(wù)。

5、行業(yè)窗口期為公司提供良好發(fā)展機(jī)遇，公司進(jìn)一步提升直客服務(wù)能力。

1）行業(yè)發(fā)展窗口期：上游中國(guó)品牌出海勢(shì)力增強(qiáng)，帶動(dòng)對(duì)本土跨境物流需求提升。2022H1我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值19.8萬億元，同比增9.4%，其中出口11.14萬億元，同比增13.2%；下游跨境干線運(yùn)價(jià)回落，運(yùn)力供給緊張態(tài)勢(shì)有所緩解，有助于推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

2）公司進(jìn)一步提升直客服務(wù)能力。公司重視優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，直客比例不斷提升，成功開發(fā)科技、醫(yī)療、汽車、快消、化工、能源、電商等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶，包括TCL、邁瑞醫(yī)療、保潔、天合光能等。

6、投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：我們維持公司2022-2024年歸母凈利分別為10.1、12.6及15.4億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.77、0.96及1.18元，對(duì)應(yīng)PE分別為12、9 及8倍。

2）投資建議：國(guó)際頭部可比公司德迅、DSV近五年P(guān)E中樞分別維持在20倍與30倍左右，考慮華貿(mào)物流正在向國(guó)際頭部跨境物流發(fā)展過程中，當(dāng)前收入規(guī)模以及凈利率水平較頭部公司尚有差距，但結(jié)合我國(guó)跨境物流市場(chǎng)的巨大空間和公司不斷提升的服務(wù)能力，我們參考公司未來增速，給予公司2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)2023年市值為189億元，一年期目標(biāo)價(jià)14.5元，對(duì)應(yīng)22年18.8倍PE，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)61%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化。