報(bào)告導(dǎo)讀

建議關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)，與油運(yùn)底部時(shí)機(jī)。維持快遞增持評級。

投資要點(diǎn)

一、航空：暑運(yùn)客流穩(wěn)中略降，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。?

8月以來，5日再現(xiàn)暑運(yùn)客流小高峰，之后受多地疫情影響，國內(nèi)客流穩(wěn)中略降，估算上周國內(nèi)客流近2019年同期65%。其中，兒童、學(xué)生、老人出行占比繼續(xù)提升。由于疊加暑運(yùn)返程客流，大城市旅客量并未下降，其中成都上?？土魅苑€(wěn)步回升。上周國內(nèi)票價(jià)繼續(xù)略有回落。短期仍經(jīng)營承壓，年內(nèi)國際增班可期，國際放開或仍將緩慢。未來兩年確定復(fù)蘇，且基于空域瓶頸的長期邏輯仍樂觀。建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。維持中國國航、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)等“增持”評級。

二、快遞：短期局部疫情影響，全年盈利修復(fù)仍具確定性。

7月快遞量同比增長8%，較6月5.4%的增速進(jìn)一步恢復(fù)，基本符合預(yù)期。預(yù)計(jì)單票收入保持平穩(wěn)。產(chǎn)糧區(qū)義烏受疫情影響，預(yù)計(jì)短期影響快遞量增速恢復(fù)，不改下半年恢復(fù)趨勢，且預(yù)計(jì)下半年單票收入中樞仍將穩(wěn)定。維持2022年快遞行業(yè)競爭階段趨緩，盈利板塊性修復(fù)的判斷，全年業(yè)績增長確定可期。維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評級。受益標(biāo)的順豐控股。?

三、航運(yùn)：集運(yùn)運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落，油運(yùn)需求恢復(fù)趨勢明確。

（1）集運(yùn)：集運(yùn)運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落。CCFI綜合運(yùn)價(jià)上周環(huán)比-3%；美西航線：CCFI+1%、SCFI-5%、FBX-7%?？紤]下半年出口訂單能見度低，維持集運(yùn)業(yè)“中性”評級。（2）油運(yùn)：短期運(yùn)價(jià)上升，油運(yùn)需求恢復(fù)趨勢明確。過去一個(gè)月VLCC中東-中國航線TCE（反映即期市場運(yùn)價(jià)扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）由低位修復(fù)至超1.6萬美金/天。上周WS指數(shù)（反映即期市場運(yùn)價(jià)）回升4%。背后是中東部分船期較緊的貨盤尋找船東帶動(dòng)短期運(yùn)價(jià)上漲。2022年以來油運(yùn)需求如期迎來滯后恢復(fù)，較2019年降幅逐月收窄。近期IEA上調(diào)2022-23年石油需求預(yù)測，且沙特或仍有原油增產(chǎn)空間，油運(yùn)需求恢復(fù)趨勢仍明確。未來兩年油運(yùn)市場確定復(fù)蘇，對俄制裁提供“需求意外”期權(quán)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。

四、國君交運(yùn)2022年中期策略：全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”。

維持疫后復(fù)蘇和業(yè)績增長兩條主線推薦，建議關(guān)注航空、油運(yùn)、快遞逆向時(shí)機(jī)。（1）疫后復(fù)蘇之航空：短期春寒作底，中期復(fù)蘇確定，長期前景樂觀。建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。（2）疫后復(fù)蘇之油運(yùn)：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。對俄制裁提供“需求意外”期權(quán)，建議把握底部時(shí)機(jī)。（3）業(yè)績增長之快遞：2022年行業(yè)競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復(fù)趨勢，維持增持評級。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故。

目錄

報(bào)告正文

1 重點(diǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點(diǎn)

1.1

航空：暑運(yùn)客流穩(wěn)中略降，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)

• 疫情導(dǎo)致暑運(yùn)客流與票價(jià)穩(wěn)中略降

（1）客流：近期國內(nèi)客流穩(wěn)中略降。進(jìn)入8月以來，8月5日再現(xiàn)暑運(yùn)客流小高峰，國內(nèi)客流最高恢復(fù)至2019年同期的75%；近期受多地疫情影響，國內(nèi)客流穩(wěn)中略降，估算上周國內(nèi)客流近2019年同期的65%。其中，兒童、學(xué)生、老人出行占比繼續(xù)提升。由于疊加暑運(yùn)返程客流，大城市旅客量并未下降，其中成都上海客流仍穩(wěn)步回升。

（2）票價(jià)：隨著近期客流量穩(wěn)中略降，上周國內(nèi)票價(jià)亦略有回落。

• 中國航空業(yè)不缺飛機(jī)缺時(shí)刻，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)

短期看，疫情仍使經(jīng)營承壓，且國際放開仍將緩慢。

中期看，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。

長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動(dòng)能。供給端，中國航空業(yè)不缺飛機(jī)，而是缺時(shí)刻，背后是周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機(jī)大單不影響“十四五”機(jī)隊(duì)降速規(guī)劃，機(jī)隊(duì)與時(shí)刻匹配度提升，疊加票價(jià)市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預(yù)期上行。

國內(nèi)疫情催化預(yù)期回落，建議關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：短期局部疫情影響，全年盈利修復(fù)仍具確定性

• 7月快遞量同比增長8%，單票收入仍平穩(wěn)

據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，7月快遞量同比增長8%，較6月5.4%的增速水平進(jìn)一步恢復(fù)，基本符合預(yù)期。預(yù)計(jì)單票收入繼續(xù)保持平穩(wěn)。

• 義烏疫情僅短期影響，不改下半年恢復(fù)趨勢

義烏靜默期內(nèi)暫?？爝f服務(wù)，短期影響快遞量增速恢復(fù)。從8月11日0時(shí)起，義烏全市實(shí)施3天靜默管理。據(jù)人民網(wǎng)，截至8月11日，義烏市14個(gè)大型分撥中心、560家門店均已響應(yīng)義烏市靜默管理的要求暫停服務(wù)。參考2021年8月數(shù)據(jù)，義烏日均快遞量行業(yè)占比約11%。

參考過往數(shù)次局部市場疫情，短期疫情不改行業(yè)內(nèi)生增長動(dòng)能與恢復(fù)趨勢。預(yù)計(jì)下半年快遞量將進(jìn)一步恢復(fù)增速，頭部企業(yè)受益于份額提升有望恢復(fù)兩位數(shù)增速。Q2單票收入穩(wěn)中有升，維持下半年單票收入中樞平穩(wěn)的預(yù)測。

• 2022年競爭階段趨緩，盈利修復(fù)確定，維持增持

國君交運(yùn)自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險(xiǎn)，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復(fù)。預(yù)計(jì)2022年行業(yè)競爭將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復(fù)確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復(fù)趨勢，快遞市場逐步恢復(fù)將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂觀預(yù)期。中長期來看，市場過度擔(dān)憂行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評級，受益標(biāo)的順豐控股。

1.3

航運(yùn)：集運(yùn)運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落，油運(yùn)需求恢復(fù)趨勢明確

• 集運(yùn)：集運(yùn)運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落，警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)

（1）運(yùn)價(jià)：集運(yùn)CCFI綜合運(yùn)價(jià)上周環(huán)比下降3%。歐洲和地中海航線CCFI運(yùn)價(jià)上周分別環(huán)比-3%、-2%，自2月高點(diǎn)回落近兩成。美西航線運(yùn)價(jià)上周環(huán)比：CCFI（反映集運(yùn)公司結(jié)算價(jià)格）上漲1%；SCFI（反映集運(yùn)公司訂艙價(jià)格）下跌5%；FBX（反映貨代結(jié)算價(jià)格）下跌7%，自5月回落近6成。

（2）需求：根據(jù)Alphaliner統(tǒng)計(jì)，5月美線貨量仍維持高位。考慮美國疫情影響減弱，實(shí)物消費(fèi)正向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)移，下半年出口訂單能見度低，建議警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）供給：美國集運(yùn)供應(yīng)鏈紊亂狀態(tài)正在逐步緩解。上周洛杉磯港口待泊船量降至7艘，較2月的53艘回落近9成。隨著美國疫情影響減弱，內(nèi)陸供應(yīng)鏈效率提升，供應(yīng)鏈紊亂狀態(tài)正在逐步緩解。

考慮市場近期對海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，建議重點(diǎn)警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。維持集運(yùn)業(yè)“中性”評級。

• 油運(yùn)：短期運(yùn)價(jià)上升，油運(yùn)需求恢復(fù)趨勢明確

（1）運(yùn)價(jià)：TCE繼續(xù)修復(fù)。過去一個(gè)月VLCC中東-中國航線TCE（反映即期市場運(yùn)價(jià)扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）由低位修復(fù)至超1.6萬美金/天。上周WS指數(shù)（反映即期市場運(yùn)價(jià)）止跌回升4%至59.82。上周中東部分船期較緊的貨盤為尋找船東，帶動(dòng)短期運(yùn)價(jià)上漲

2022年以來，油運(yùn)需求迎來滯后恢復(fù)，較2019年降幅逐月收窄，油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率有所恢復(fù)，但仍較明顯低于疫情前。短期運(yùn)價(jià)受到油價(jià)、船東信心、區(qū)域供需等眾多因素影響波動(dòng)且難以預(yù)測，運(yùn)價(jià)波動(dòng)中樞回升至明顯盈利仍需產(chǎn)能利用率明顯修復(fù)

（2）需求：能源替代有望推動(dòng)原油消費(fèi)恢復(fù)增長，且原油產(chǎn)量或仍有提升空間

近期IEA上調(diào)了2022年全球石油需求預(yù)測至較2019年增長0.2%，并預(yù)測2023年將繼續(xù)穩(wěn)健增長2.3%。源自于天然氣價(jià)格大幅上漲，一些國家開始用石油替換天然氣以滿足國內(nèi)用電需求。

全球原油產(chǎn)量或仍有提升空間。根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，沙特阿美CEO在近期業(yè)績交流會(huì)上表示，可以在沙特政府要求的任何時(shí)間將原油產(chǎn)量提高至1200萬桶/日。根據(jù)OPEC統(tǒng)計(jì)，沙特7月的原油產(chǎn)量為1071萬桶/日，若提高至1200萬桶/日估算將提升全球原油供給約1%。

（3）未來兩年確定復(fù)蘇，關(guān)注需求意外

我們看好未來兩年油運(yùn)市場確定性復(fù)蘇。原油終端消費(fèi)將恢復(fù)增長，而原油去庫存基本完成，油運(yùn)需求已迎來滯后加速恢復(fù)。同時(shí)，未來兩年IMO環(huán)保新政將加速運(yùn)力出清。

對俄制裁將可能引發(fā)全球原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)性下降而航距拉長，或產(chǎn)生油運(yùn)“需求意外”?？紤]涉及能源危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，存在不確定性，建議作為需求意外“期權(quán)”進(jìn)行把握。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。。

2投資策略：全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”

國君交運(yùn)近期發(fā)布2022年中期交運(yùn)行業(yè)策略《全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”》，維持疫后復(fù)蘇與業(yè)績增長兩條投資主線的推薦，建議關(guān)注航空、油運(yùn)、快遞逆向時(shí)機(jī)。

• 疫后復(fù)蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復(fù)蘇

國君交運(yùn)自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情影響短期業(yè)績承壓，年內(nèi)國際增班可期，國際放開或仍將緩慢，但不改中長期邏輯，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫后復(fù)蘇——油運(yùn)：未來確定供需改善，建議關(guān)注底部時(shí)機(jī)

油運(yùn)是除了航空以外，另一個(gè)受疫情顯著影響的行業(yè)，目前油運(yùn)基本面仍處于底部。國君交運(yùn)看好油運(yùn)市場未來兩年將迎確定復(fù)蘇。原油終端消費(fèi)逐步恢復(fù)，原油去庫存基本完成，油運(yùn)需求已迎來滯后加速恢復(fù)，且未來兩年IMO環(huán)保新政將加速運(yùn)力出清。我們看好未來兩年油運(yùn)市場供需逐步改善，對俄制裁將提供“需求意外”期權(quán)，市場預(yù)期先行。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。

• 業(yè)績增長——快遞：盈利修復(fù)確定，業(yè)績高增可期

國君交運(yùn)自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險(xiǎn)下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復(fù)。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復(fù)。短期疫情不改盈利修復(fù)確定趨勢，快遞市場逐步恢復(fù)，將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復(fù)確定性的樂觀預(yù)期。維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評級。受益標(biāo)的順豐控股。

3風(fēng)險(xiǎn)提示

國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；

全球疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

病毒變異風(fēng)險(xiǎn)；

疫苗接種速度與效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

政府管制及指引政策風(fēng)險(xiǎn)；

航司融資攤薄風(fēng)險(xiǎn)；

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；

油價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)；

安全事故風(fēng)險(xiǎn)；

電商資本行為影響風(fēng)險(xiǎn)；

反壟斷監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。