附件：

業(yè)績(jī)分紅超預(yù)期，新船運(yùn)能即將釋放_(tái)羅戈網(wǎng)_V9Kc994lP1LT.pdf

事件

中谷物流發(fā)布2022年半年報(bào)，2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.28億元，同比+28.98%；歸母凈利潤(rùn)15.42億元，同比+40.04%；扣非凈利潤(rùn)12.77億元，同比+137.02%。其中2022Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.37億元，同比+32.65%；歸母凈利潤(rùn)9.18億元，同比+5.5%；扣非凈利潤(rùn)7.78億元，同比+132.24%。公司實(shí)施半年度利潤(rùn)分配，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元，合計(jì)17.03億元。

點(diǎn)評(píng)

內(nèi)貿(mào)運(yùn)價(jià)持續(xù)向好，效率提升下業(yè)務(wù)量超預(yù)期。2022上半年行業(yè)仍有內(nèi)貿(mào)運(yùn)力轉(zhuǎn)向外貿(mào)，運(yùn)力緊張下價(jià)格維持高位，上半年P(guān)DCI行業(yè)平均運(yùn)價(jià)指數(shù)同比+27%。針對(duì)運(yùn)力供給緊張，公司通過(guò)提高船舶負(fù)載率、壓縮船舶在港停時(shí)等手段提升運(yùn)營(yíng)效率，上半年完成運(yùn)輸量579萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，在運(yùn)力同比下滑超過(guò)20%的情況下，業(yè)務(wù)量同比僅下降6.64%。二季度在淡季及疫情影響下，公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)環(huán)比分別+19.6%/+47.1%，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)亮眼。

持續(xù)推進(jìn)外貿(mào)探索，Q2匯兌收益增厚利潤(rùn)。上半年公司加大外貿(mào)自營(yíng)投入，增設(shè)“南沙-廈門(mén)-胡志明-林查班-南沙”、“青島-胡志明-林查班-青島”等近洋航線。截至6月30日，公司投入近洋航線自營(yíng)運(yùn)力規(guī)模為17.02萬(wàn)噸，占總運(yùn)力規(guī)模的7.38%。外租方面，根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，公司省份系列船舶于4-5月更新租約，時(shí)間普遍延長(zhǎng)至一年，租金整體調(diào)整至15萬(wàn)美元/天水平。此外在境外收入增加、匯率大幅波動(dòng)下，2022Q2公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.32億元，環(huán)比減少0.82億元。

下半年新船陸續(xù)下水，公司即將進(jìn)入產(chǎn)能提升期：公司18艘4600TEU集裝箱船訂單將于今年10月起以每月一艘的速度陸續(xù)投運(yùn)，新船投運(yùn)將帶來(lái)公司運(yùn)力顯著提升，2023、2024年具有較高運(yùn)力彈性。同時(shí)新船替代舊船、自有替代租船、新船船型更大，有望帶來(lái)單箱成本顯著下降。

投資建議

短期看，內(nèi)外貿(mào)運(yùn)價(jià)仍有較大價(jià)差，行業(yè)運(yùn)力緊張持續(xù)，運(yùn)價(jià)維持高位。中期看，新船即將下水，未來(lái)兩年運(yùn)力增長(zhǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)空間。長(zhǎng)期看，散改集+多式聯(lián)運(yùn)帶來(lái)行業(yè)確定性空間，外貿(mào)探索提供新增長(zhǎng)可能。公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗(yàn)證，經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)于同行，市占率有望持續(xù)提升。上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至28.9/30.8/31.2億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為9.1/8.6/8.5倍，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致內(nèi)貿(mào)需求下滑；行業(yè)轉(zhuǎn)向外貿(mào)運(yùn)力回流；內(nèi)貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；外貿(mào)景氣度下降；燃油成本大幅增加。