投資要點(diǎn)

一、業(yè)績?cè)鲩L確定，估值仍有修復(fù)空間，維持增持

受疫情影響，二季度快遞量增速不及預(yù)期，且油價(jià)高企與防疫支出增加，下調(diào)2022年歸母凈利預(yù)測(cè)至59（原64）億元人民幣，維持2023-24年79/95億元人民幣，增速25%/34%/20%。短期疫情不改盈利修復(fù)趨勢(shì)，長期行業(yè)回歸良性競爭與自然集中，中通仍將龍頭崛起，龍頭估值溢價(jià)待修復(fù)。維持目標(biāo)價(jià)329.93港元，相當(dāng)于2024年24倍PE。

二、快遞量穩(wěn)步恢復(fù)，價(jià)格策略堅(jiān)定

國內(nèi)疫情反復(fù)與全國物流不通不暢，短期顯著影響快遞行業(yè)。隨著疫情形勢(shì)向好，快遞網(wǎng)點(diǎn)大多已恢復(fù)正常運(yùn)營，中通快遞量自4月下旬率先同比轉(zhuǎn)正，估算5月同比增幅亦明顯好于行業(yè)的同比持平?？紤]線上消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，且中通繼續(xù)份額提升，預(yù)計(jì)自6月中通快遞量將逐步恢復(fù)兩位數(shù)增速。同時(shí)，頭部企業(yè)價(jià)格策略堅(jiān)定，局部網(wǎng)點(diǎn)短期價(jià)格靈活調(diào)整并非價(jià)格戰(zhàn)，二季度單票收入保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)下半年中樞將繼續(xù)穩(wěn)定。

三、近期市場穩(wěn)步恢復(fù)，盈利修復(fù)仍將繼續(xù)

非理性價(jià)格戰(zhàn)致使2021上半年利潤率觸底。隨著2021年4月監(jiān)管干預(yù)遏制非理性價(jià)格戰(zhàn)，中通21Q2率先開啟盈利修復(fù)，22Q1延續(xù)份額提升與業(yè)績高增的良好趨勢(shì)。公司全網(wǎng)盈利修復(fù)目標(biāo)堅(jiān)定，短期疫情不改全年業(yè)績?cè)鲩L。近期市場穩(wěn)步恢復(fù)，有望催化對(duì)全年業(yè)績?cè)鲩L確定性的樂觀預(yù)期。

四、行業(yè)監(jiān)管理性克制，龍頭崛起仍將可期

2021年監(jiān)管干預(yù)有效遏制非理性價(jià)格戰(zhàn)，同時(shí)也引發(fā)資本市場擔(dān)憂行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，中通龍頭估值溢價(jià)幾乎折讓。我們認(rèn)為目前監(jiān)管仍理性克制，出手干預(yù)源于市場失靈，旨在保障回歸良性競爭?？爝f行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著，長期仍將走向自然集中。中通長期堅(jiān)持“同建共享”，階段休養(yǎng)有助于修復(fù)加盟商盈利能力與長期信心，為未來競爭積聚能量，龍頭長期崛起仍將可期。公司目前PE 23倍，與A股快遞頭部企業(yè)估值接近，待市場理性預(yù)期監(jiān)管，龍頭估值溢價(jià)將得到修復(fù)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

消費(fèi)下行；監(jiān)管過度干預(yù)；資本行為；美股退市風(fēng)險(xiǎn)。