本周要點(diǎn)

快遞：5月快遞行業(yè)增速轉(zhuǎn)正，圓通價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，韻達(dá)份額明顯回升；6月電商旺季帶動(dòng)需求加速回暖；短期看好Q2龍頭業(yè)績確定性高增，7-8月淡季量、價(jià)或正常波動(dòng)，行業(yè)拐點(diǎn)邏輯持續(xù)，繼續(xù)推薦龍頭公司。

1）5月行業(yè)件量增速轉(zhuǎn)正，圓通價(jià)格環(huán)比穩(wěn)定、韻達(dá)份額回升顯著：①業(yè)務(wù)量：5月國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，全國貨運(yùn)物流保通保暢收效顯著，5月快遞行業(yè)增速為+0.2%（4月為-11.9%），需求復(fù)蘇趨勢(shì)確立。5月各家件量增速：申通+8.1%（4月-7.7%）、圓通+5.8%（4月-4.8%）、韻達(dá)-7.9%（4月-19.4%）。申通、圓通增速領(lǐng)先大盤、韻達(dá)需求增速回暖，降幅環(huán)比收窄11.5pts，份額環(huán)比5月提升0.9pts。②價(jià)格：5月行業(yè)單價(jià)為9.44元，同比上升0.7%、環(huán)比下降4.7%，同比連續(xù)兩月實(shí)現(xiàn)正增長，環(huán)比有所回落。5月各快遞企業(yè)價(jià)格：圓通同比+23.24%，環(huán)比持平，公司戰(zhàn)略定力凸顯；韻達(dá)同比+23.27%，環(huán)比-1.58%（降0.04元）；申通同比+23.19%，環(huán)比-0.78%（降0.02元）。部分品牌價(jià)格略有回落，或與競(jìng)爭(zhēng)策略偏差有關(guān)（短期對(duì)需求恢復(fù)訴求較強(qiáng)），總體來看當(dāng)前行業(yè)價(jià)格回歸理性，同比改善效應(yīng)突出。

2）618電商旺季帶動(dòng)需求加速復(fù)蘇，未來7-8月淡季或存在量、價(jià)波動(dòng)，當(dāng)理性看待：交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，6月1-17日快遞行業(yè)日均攬件量3.47億件、投遞量3.24億件。5月行業(yè)日均2.98億件，去年6月日均完成件量3.25億件，我們預(yù)計(jì)今年6月行業(yè)將保持需求恢復(fù)趨勢(shì)，同比穩(wěn)定增長。當(dāng)前供給端恢復(fù)節(jié)奏并不快，時(shí)效和服務(wù)未恢復(fù)常態(tài)，一定程度上延緩了需求恢復(fù)節(jié)奏。比如上海區(qū)域受618旺季報(bào)復(fù)性消費(fèi)及前期訂單積壓影響，中心操作和末端配送面臨用工壓力。我們預(yù)計(jì)伴隨疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)、供給恢復(fù)以及各地消費(fèi)刺激政策推出，快遞業(yè)需求有望持續(xù)復(fù)蘇。

快遞物流行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，電商旺季拉動(dòng)需求增長，我們總體認(rèn)為最壞沖擊已過，行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。對(duì)于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，未來需求復(fù)蘇看好龍頭業(yè)績持續(xù)改善；對(duì)于順豐，短期經(jīng)營調(diào)整到位、疊加嚴(yán)格成本管控，公司業(yè)績持續(xù)改善，受益時(shí)效、國際等多元業(yè)務(wù)布局，具有成長性，我們?nèi)钥春弥虚L期配置價(jià)值。A股重點(diǎn)推薦順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份、美股看好中通快遞。

航空：5月各航司供需降幅收窄，關(guān)注核心航線恢復(fù)；國際航班落實(shí)增加，五個(gè)一限制淡化，逐步轉(zhuǎn)為一國一策；國內(nèi)航線航班量已回升至疫情前5成，看好暑運(yùn)需求復(fù)蘇。

1）5 月各航司供需降幅收窄，關(guān)注核心航線恢復(fù)：本周主要上市航司公布5月主要運(yùn)營數(shù)據(jù)：①國航ASK同比-69.7%，RPK同比-77.7%；平均客座率為55.7%，同比-19.8pts；②南航ASK同比-59.7%，RPK同比-68.7%；平均客座率為60.8%，同比-17.4pts；③東航ASK同比-78.1%，RPK同比-82.4%；平均客座率為60.8%，同比-14.8pts。④吉祥航空ASK同比-85.5%，RPK同比-89.2%；平均客座率為61.8%，同比-21.7pts；⑤春秋航空ASK同比-63.31%，RPK同比-71.37%；平均客座率為 69.03%，同比-19.41pts。（1）5月國內(nèi)疫情有所好轉(zhuǎn)，疊加補(bǔ)貼政策影響，各航司供需小幅回升，需求回升下由于供給增長相對(duì)溫和，客座率環(huán)比提升明顯。（2）受到上海疫情封控、北京管控較嚴(yán)影響，核心航線復(fù)飛及增加較為緩慢，二三線城市航線率先恢復(fù)。春秋及南航由于在下沉城市航線占比大，復(fù)蘇進(jìn)程領(lǐng)先。（3）目前仍有大量北京、上海進(jìn)出港的核心航線未復(fù)飛或保持較低航班量，隨著上海疫情消退，北京零散疫情得到控制，暑運(yùn)期間航班量有望快速恢復(fù)，同時(shí)受壓制的出行需求有望在暑運(yùn)期間得到釋放。

2）國際航班落實(shí)增加，五個(gè)一限制淡化，逐步轉(zhuǎn)為一國一策：近期多家航司宣布增開國際航班，泰國民航局6月14日與泰國8大航空公司討論在中國開放國門允許商人、學(xué)生入境之后進(jìn)入中國市場(chǎng)事宜，中方允許泰國每周執(zhí)飛2個(gè)到中國的航班；6月16日中國民航總局向越南航空局致函，通知中方已批準(zhǔn)兩國各家航空公司每周運(yùn)營 2 個(gè)航班；廈門航空7月國際班表中列明新增7月22日廈門-洛杉磯航班，7月23日洛杉磯-廈門航班；海南航空計(jì)劃于6月23日起復(fù)航重慶至羅馬航線。民航局運(yùn)輸司說明，民航局正在與部分國家商談，逐步、穩(wěn)妥增加定期國際客運(yùn)航班，滿足人員往來需要。“有序增加國際航班”正在持續(xù)落實(shí)，我們認(rèn)為五個(gè)一硬性限制已逐步淡化，逐步轉(zhuǎn)為一國一策精細(xì)化調(diào)控。

3）國內(nèi)航線航班量已回升至疫情前5成，看好暑運(yùn)需求復(fù)蘇：根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，6月11-17日，全國民航客運(yùn)航班共計(jì)執(zhí)行航班50158架次，環(huán)比+21.3%，較2019年-50.2%，國內(nèi)航線航班量持續(xù)恢復(fù)，已達(dá)到疫情前5成。南航/東航/國航（不包括子公司）執(zhí)行航班環(huán)比+16.3%/+34.0%/+11.5%，較2019年-37.8%/ -52.6%/ -60.1%；春秋/吉祥執(zhí)行航班環(huán)比+30.4%/ +18.0%，較2019年-30.0%/-54.5%。

需求端，疫情沖擊拐點(diǎn)已至，被抑制的出行需求快速恢復(fù)，國際航班有序增加，國際航線逐步復(fù)蘇。供給端，航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積、產(chǎn)能恢復(fù)尚需時(shí)日，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。此外，民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開漲價(jià)彈性空間。供需確定性拐點(diǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線的中國國航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內(nèi)線占比高，業(yè)績彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

機(jī)場(chǎng)：白云寶安航班量恢復(fù)良好，北京上海仍有待復(fù)蘇。據(jù)航班管家數(shù)據(jù)（6.11-6.17），首都/虹橋/白云/寶安/浦東國內(nèi)執(zhí)行航班環(huán)比+25.5%/ +130.3%/+15.6%/+13.2%/+74.2%，相比于2019年同期分別-82.7%/-92.7%/-33.3%/-14.4%/-94.5%。上海兩場(chǎng)航班環(huán)比恢復(fù)顯著，但較疫情前仍不足一成，北京地區(qū)仍待疫情管控放松，廣深地區(qū)已達(dá)疫情前七至八成，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。短期機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)受疫情擾動(dòng)、防疫政策影響下滑，未來若疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)國際航空客流有望逐步恢復(fù)；同時(shí)機(jī)場(chǎng)作為物流的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，近期“保物流”政策強(qiáng)調(diào)不得隨意關(guān)停，隨政策施行推進(jìn)，壓力或逐步緩解。長期來看，機(jī)場(chǎng)航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，而免稅行業(yè)空間巨大，上市機(jī)場(chǎng)未來將持續(xù)受益免稅紅利，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場(chǎng)龍頭上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)。

公路鐵路：公路貨運(yùn)流量持續(xù)回升，上海本周提升顯著。6月11日-17日全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值104.77，環(huán)比+6.93%，此前指數(shù)已連續(xù)4周維持在100上下，本周恢復(fù)增長態(tài)勢(shì)。其中，6月11日-17日上海指數(shù)均值62.37，環(huán)比+37.81%，我們認(rèn)為主要受益于上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)，有效運(yùn)能持續(xù)回升。北京/江蘇/浙江指數(shù)均值分別環(huán)比+14.06%/ +9.10%/ +4.80%，保持穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

■本周投資策略：當(dāng)前全社會(huì)推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，5月快遞業(yè)務(wù)量回暖，行業(yè)加速復(fù)蘇，對(duì)于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業(yè)績改善；順豐經(jīng)營調(diào)整到位，看好中長期布局價(jià)值。航空國內(nèi)航線復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，國際航班增加，五個(gè)一及防疫隔離政策邊際放松。同時(shí)供給確定性放緩，仍長期看好航空行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)，疊加票價(jià)市場(chǎng)化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、中國國航、吉祥航空。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。

目錄

1.本周市場(chǎng)回顧

本周上證綜指較上周+0.97%。交運(yùn)各板塊中物流綜合（-1.89%）、快遞（-2.01%）、公路（-1.41%）、鐵路（-0.49%）、航運(yùn)（-2.62%）、港口（-2.48%）、航空（+0.03%）、機(jī)場(chǎng)（-0.46%）表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。本周海汽集團(tuán)、華鵬飛、*ST山航B、錦江在線、飛馬國際漲幅居前；招商輪船、怡亞通、中遠(yuǎn)海能、瑞茂通、上海雅仕跌幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運(yùn)個(gè)股行情回顧

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞

2022年5月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成92.4億件，同比增長0.2%；業(yè)務(wù)收入完成872.2億元，同比增長0.9%。5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額33547億元，同比下降6.7%；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額9831億元，增長7.0%。

2022年5月，韻達(dá)實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入37.05億元，同比增長14.04%；完成業(yè)務(wù)量14.85億票，同比下降7.88%；單票收入2.49元，同比增長23.27%。圓通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入39.02億元，同比增長30.33%；完成業(yè)務(wù)量15.54億票，同比增長5.75%；單票收入2.51元，同比增長23.24%。申通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入25.53億元，同比增長33.03%；完成業(yè)務(wù)量10.03億票，同比增長8.09%；單票收入2.55元，同比增長23.19%。

2.2. 機(jī)場(chǎng)

2022年5月份，上海機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-85.1%；旅客吞吐量同比-98.6%；貨郵吞吐量同比-45.8%。白云機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-71.3%；旅客吞吐量同比-84.6%；貨郵吞吐量同比-14.4%。深圳機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降同比-28.2%；旅客吞吐量同比-52.5%；貨郵吞吐量同比+9.6%。廈門空港飛機(jī)起降同比-73.0%；旅客吞吐量同比-85.9%；貨郵吞吐量同比-28.5%。

2.3. 航空

2022年5月份，全行業(yè)完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量、貨郵運(yùn)輸量分別為38.9億噸公里、1207.3萬人次和49.1萬噸，環(huán)比分別增長31.8%、53.2%和17.0%，同比分別下降57.7%、76.4%和26.1%，分別相當(dāng)于2019年同期的36.1%、22.1%和78.7%。

2022年5月，南方航空客座率為60.82%，同比-17.41pts；中國國航客座率為55.70%，同比-19.80pts；東方航空客座率為60.79%，同比-14.80pts；春秋航空客座率為69.03%，同比-19.41pts；吉祥航空客座率為61.76%，同比-21.60pts。

本周布倫特油期貨價(jià)收于113.12美元/桶，環(huán)比上周下降8.46%。六月航空煤油出廠價(jià)為8441.00元/噸，環(huán)比上月增長7.41%。本周美元兌人民幣為6.6923，環(huán)比上周增長0.43%。

2.4. 航運(yùn)

本周原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為1205點(diǎn)，較上周環(huán)比增長7.02%,成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為1716點(diǎn)，較上周環(huán)比增長13.42%，BDI指數(shù)為2578點(diǎn)，較上周環(huán)比增長11.12%；CCFI指數(shù)為3252.50點(diǎn)，較上周環(huán)比增長0.71%。

2.5. 公路鐵路

4月公路貨物周轉(zhuǎn)量為5602.02億噸公里，同比-6.25%，增速環(huán)比+0.49pts；4月公路客運(yùn)量為2.56億人，同比-43.88%，增速環(huán)比-11.36pts。4月鐵路貨物周轉(zhuǎn)量為2985.79億噸公里，同比+13.76%，增速環(huán)比基本持平；4月鐵路客運(yùn)量0.57億人，同比-79.75%，增速環(huán)比-21.33pts。

3. 重點(diǎn)報(bào)告摘要

（1）2月16日《中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，中流擊水正當(dāng)時(shí)》

核心結(jié)論：1）需求端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)整體需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環(huán)保、提質(zhì)增效等要求，同時(shí)“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量年均增長15%以上。2）供給端，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運(yùn)力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價(jià)格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業(yè)未來三年內(nèi)運(yùn)力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競(jìng)爭(zhēng)格局，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)CR3超過80%，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘，準(zhǔn)入門檻持續(xù)提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢(shì)。4）經(jīng)營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗(yàn)證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，同時(shí)積極探索外貿(mào)業(yè)務(wù)，出租船只增厚業(yè)績并自營積極探索近洋外貿(mào)。因此，我們認(rèn)為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營效率領(lǐng)先同行三重推動(dòng)下，預(yù)期公司業(yè)績中期持續(xù)穩(wěn)健增長，長期空間廣闊。

（2）12月31日《東方欲曉，迎接成長周期——航空行業(yè)2022年度策略》

核心結(jié)論：1）需求端，疫情最差時(shí)期基本過去，隨著疫苗接種、特效藥推進(jìn)，被抑制的出行需求有望爆發(fā)性恢復(fù)。2）供給端，航司運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積，即使737MAX復(fù)飛仍不改運(yùn)力低增速，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。3）此外，民航票價(jià)市場(chǎng)化改革打開漲價(jià)彈性空間。供需確定性拐點(diǎn)疊加票價(jià)上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點(diǎn)推薦具備高品質(zhì)航線的中國國航（將顯著受益公務(wù)出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內(nèi)線占比高，業(yè)績彈性大的南方航空；區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的東方航空；關(guān)注支線航空華夏航空。

（3）12月1日《抖音推廣快遞上門，快遞邁入服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代！》

核心結(jié)論：1）末端派送重視程度前所未有，電商平臺(tái)自上而下加速快遞產(chǎn)品分層。考慮到抖音GMV迅速增長，將挑戰(zhàn)當(dāng)前的電商格局，因此我們預(yù)計(jì)阿里和拼多多均將跟進(jìn)，重視快遞服務(wù)的重要性。作為下游的快遞行業(yè)，產(chǎn)品與服務(wù)升級(jí)進(jìn)程有望顯著加快。2）快遞溢價(jià)暫由商家支付，但最終有望采取更實(shí)際方式執(zhí)行，確保推廣。我們認(rèn)為抖音可能隨著推廣節(jié)奏而更新收費(fèi)模式，確?？爝f上門能順利推廣。3）快遞溢價(jià)在加盟制快遞鏈條中分配，網(wǎng)點(diǎn)與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。4）快遞行業(yè)邁入服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的舊模式愈行愈遠(yuǎn)，短期利好盈利改善，長期看好行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快遞行業(yè)》

核心結(jié)論：本次《條例》是快遞政策史上的一次開創(chuàng)性嘗試，我們據(jù)此對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)判：1）快遞員的權(quán)益保障是重中之重，經(jīng)營不規(guī)范的企業(yè)將面臨成本增加的挑戰(zhàn)。2）包郵政策松動(dòng)，服務(wù)將成為新的競(jìng)爭(zhēng)要素，行業(yè)格局的演進(jìn)或?qū)⑥D(zhuǎn)為服務(wù)與產(chǎn)品導(dǎo)向。對(duì)于通達(dá)系龍頭和順豐，均存在新機(jī)遇。3）行業(yè)最慘烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束，企業(yè)利潤將修復(fù)，未來行業(yè)價(jià)格的走勢(shì)，有望因派費(fèi)提升、產(chǎn)品分層帶動(dòng)。4）在未來的快遞末端交付場(chǎng)景中，將會(huì)形成多種付費(fèi)-服務(wù)場(chǎng)景，對(duì)行業(yè)產(chǎn)品分層繼續(xù)推動(dòng)?？爝f柜產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苷咧С郑\(yùn)營改善可期。在當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管背景下，基本可以判斷快遞行業(yè)價(jià)格的底部已經(jīng)出現(xiàn)，尤其是頭部企業(yè)策略已經(jīng)轉(zhuǎn)向，更多關(guān)注利潤、服務(wù)質(zhì)量，預(yù)計(jì)2022年頭部各家業(yè)績將迎來顯著改善。A股重點(diǎn)推薦順豐控股（下半年迎來基本面拐點(diǎn)）、圓通速遞（改善空間大）、韻達(dá)股份（改善確定性高）、美股看好中通快遞。

（5）8月11日《后疫情時(shí)代對(duì)我國航空物流的思考》

核心結(jié)論：1）疫情對(duì)我國航空物流產(chǎn)生哪些影響？①需求端：防疫物資、跨境電商運(yùn)輸需求、高端消費(fèi)品大幅增長，航空物流需求超預(yù)期；②供給端：全球民航客機(jī)大量停運(yùn)，導(dǎo)致客機(jī)腹倉運(yùn)力供給大幅縮減，全貨機(jī)成為主要運(yùn)力來源，供不應(yīng)求；③價(jià)格端：市場(chǎng)供求關(guān)系失衡，運(yùn)價(jià)創(chuàng)歷史新高并維持高位。2）如何看待后疫情時(shí)代的航空物流市場(chǎng)？①跨境電商發(fā)展+國內(nèi)消費(fèi)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，航空需求有望獲得長期增長動(dòng)力；②供給恢復(fù)仍需時(shí)間，供需關(guān)系仍偏緊；③政策支持航空貨運(yùn)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)注航空貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈。3）產(chǎn)業(yè)鏈有哪些投資機(jī)會(huì)？重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司：順豐控股（國內(nèi)最大貨運(yùn)航空公司+貨運(yùn)最大貨主）、華貿(mào)物流（國內(nèi)航空貨代龍頭，卡位跨境電商物流核心資源）、東航物流（航空貨運(yùn)混改第一股）、圓通速遞、京東物流、中國外運(yùn)。

（6）7月11日《當(dāng)前時(shí)點(diǎn)如何看快遞板塊投資》

核心結(jié)論：1）展望下半年，考慮到7、8月份為傳統(tǒng)淡季，價(jià)格戰(zhàn)或仍有壓力，但從9月旺季開始，價(jià)格壓力有望大幅緩解，同時(shí)考慮到去年同期單價(jià)基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)下半年有可能出現(xiàn)個(gè)別月份單價(jià)同比轉(zhuǎn)正，這將是電商快遞上市以來首次單價(jià)轉(zhuǎn)正。2）快遞包裹標(biāo)準(zhǔn)化程度高，規(guī)模效應(yīng)非常明顯，單票成本逐年下降（2014-2020年前三名電商快遞企業(yè)單票成本平均下降50%），而單價(jià)一旦出現(xiàn)拐點(diǎn)或降幅收窄，考慮到成本還有下降空間，快遞企業(yè)的利潤的彈性較大。以韻達(dá)2020年數(shù)據(jù)為例，單價(jià)波動(dòng)1%，利潤影響2.5億（是2020年利潤的18%）。下半年我們假設(shè)韻達(dá)Q3/Q4業(yè)務(wù)量增速均為25%，單價(jià)降幅為6%/5%，單票成本降幅8%/6%，對(duì)應(yīng)歸母利潤同比增幅為51%/53%，業(yè)績改善彈性大。3）對(duì)于順豐：短期看，考慮到下半年旺季、以及資本開支節(jié)奏放緩（上半年投入力度較大），我們預(yù)計(jì)順豐產(chǎn)能利用率將有所提升，下半年有望看到順豐基本面的拐點(diǎn)；中長期看，順豐傳統(tǒng)快遞產(chǎn)品不斷豐富，快運(yùn)、冷鏈、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)保持高增長態(tài)勢(shì)，我們看好其長期發(fā)展。

（7）6月13日《京東物流深度報(bào)告：邁向供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施龍頭服務(wù)商》

核心結(jié)論：京東物流未來的增長驅(qū)動(dòng)力主要來自三方面：（1）借助京東集團(tuán)打造的生態(tài)圈。京東物流擁有行業(yè)內(nèi)更穩(wěn)定的商流來源，京東是國內(nèi)第一大自營電商，GMV近年穩(wěn)健增長，此外京東集團(tuán)在超市、新零售、社區(qū)團(tuán)購等領(lǐng)域的布局也有望帶來新增流量；（2）一體化供應(yīng)鏈需求的增長。我們通過對(duì)京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業(yè)的現(xiàn)有供應(yīng)鏈案例進(jìn)行梳理，認(rèn)為京東物流具有持續(xù)賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無論從現(xiàn)有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看，供應(yīng)鏈服務(wù)需求都有望持續(xù)增長；（3）京東物流擴(kuò)大服務(wù)范圍，其快遞、快運(yùn)、冷鏈業(yè)務(wù)均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長。我們看好京東物流的長期發(fā)展空間，短期公司仍處于資源投入期以及市場(chǎng)擴(kuò)張階段，盈利將承壓，但中長期看隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投資策略

當(dāng)前全社會(huì)推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，5月快遞業(yè)務(wù)量回暖，行業(yè)加速復(fù)蘇，對(duì)于通達(dá)系，各家單票盈利仍保持較高水平，看好龍頭業(yè)績改善；順豐經(jīng)營調(diào)整到位，看好中長期布局價(jià)值。航空國內(nèi)航線復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，國際航班增加，五個(gè)一及防疫隔離政策邊際放松。同時(shí)供給確定性放緩，仍長期看好航空行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)，疊加票價(jià)市場(chǎng)化改革打開彈性空間。本周組合：圓通速遞、順豐控股、韻達(dá)股份、中國國航、吉祥航空。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)交運(yùn)整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。