陽光電源晦暗的業(yè)績，是光伏行業(yè)需要減速的一個(gè)警示。

4月20日，在發(fā)布讓人失望的2021年報(bào)后，光伏逆變器龍頭陽光電源罕見跌停，創(chuàng)年度新低。壓抑氛圍之下，整個(gè)新能源板塊低開低走，寧德時(shí)代一度跌去7%，市值跌破萬億。

截止4月21日13點(diǎn)，陽光電源市值兩天縮水超過360億，約等于一個(gè)蘇寧易購。

陽光電源以光伏逆變器出名，這種零件安裝在光伏組件上，可以將太陽能板產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為可以上電網(wǎng)的交流電，為光伏電力上網(wǎng)前最后一環(huán)，是必不可少的結(jié)構(gòu)件，決定了產(chǎn)生的電力能否順利接入電網(wǎng)。

陽光電源是行業(yè)里老牌公司，成立已經(jīng)20多年，常年占據(jù)全球的第二的位置，僅次于華為。但它給出的2021財(cái)報(bào)卻讓人吃驚，其扣非后歸母凈利潤下跌27.72%，計(jì)提減值損失高達(dá)4.8億。 

不到一年，陽光電源股價(jià)從2021年10月27日的179元高點(diǎn)，跌到如今的64元，曾經(jīng)的2500多億市值已經(jīng)腰斬。

單看各項(xiàng)業(yè)務(wù)，陽光電源表現(xiàn)并不差，核心業(yè)務(wù)光伏逆變器營收增長20.44%，市占率超過三分之一。其電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)同比增長17.65%，開發(fā)、新建電站為全球光伏開發(fā)商第一，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)更是增長1.7倍。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游廠家中，陽光電源算是擴(kuò)張比較激進(jìn)的一家。在電話會(huì)議上，董事長曹仁賢直言：“2021年，公司步子邁的有點(diǎn)大。”其中包括對(duì)芯片和疫情的估計(jì)不足，內(nèi)部管理粗放，導(dǎo)致上億元匯兌損失，人員、研發(fā)增長也導(dǎo)致費(fèi)用水平增加。

然而，2021年對(duì)很多光伏公司來說都是狂奔的一年，陽光電源并非孤例。陽光電源的市值大跌，或是行業(yè)需要減速的一個(gè)警示。

增長但不掙錢

陽光電源2021年賣出了不少貨，營收241億元，同比增長了25.15%。只是，業(yè)務(wù)不掙錢。

陽光電源收入大頭來自逆變器和電站開發(fā)，都處于行業(yè)下游，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，如逆變器中最核心的IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）主要從英飛凌、德州儀器、意法半導(dǎo)體等海外廠商進(jìn)口。疫情開始后，IGBT缺貨，價(jià)格一路向上，英飛凌今年2月還發(fā)出了漲價(jià)預(yù)警，估計(jì)漲幅會(huì)達(dá)到15-20%。

這讓陽光電源生存艱難。根據(jù)陽光電源2021年年報(bào)，即便逆變器出貨增長，他們的毛利仍然下降了1.23%。

“步子太大”還在于電站建設(shè)上。

2013年，陽光電源開始涉足電站投資開發(fā)。2021年時(shí)，電站業(yè)務(wù)已經(jīng)是陽光電源第一大收入來源。他們開發(fā)的電站遍布東南亞、澳洲、南美，2021年底開發(fā)和建設(shè)的風(fēng)電、光伏電站已經(jīng)超過25GW。2021年，陽光電源還和中國能建葛洲壩國際公司，共同簽下緬甸三個(gè)光伏項(xiàng)目，裝機(jī)量達(dá)到110MW。

眾所周知，該業(yè)務(wù)前期投入大、利潤薄，且極度依賴政策。根據(jù)陽光電源2021年年報(bào)，電站業(yè)務(wù)毛利只有12%，約為逆變器的三分之一，說到底掙的是“建筑行業(yè)”辛苦錢。

而且，這項(xiàng)業(yè)務(wù)2021年還出了不少問題。他們?cè)侥系捻?xiàng)目沒并網(wǎng)、美國電站項(xiàng)目不能調(diào)試驗(yàn)收、緬甸項(xiàng)目取消。加上交付滯后，交了一些罰款。

利潤減少同時(shí)，逆變器和電站業(yè)務(wù)都需要源源不斷的研發(fā)和銷售投入，其銷售費(fèi)用2021年增長了63.58%，達(dá)到15.8億元，研發(fā)費(fèi)用也增長44%。

陽光電源晦暗的業(yè)績說明了一件事：逆變器、電站開發(fā)這樣的下游生意越來越不好做了。

工人在勘察光伏逆變器的運(yùn)行情況。圖片來源：視覺中國

下一個(gè)增長點(diǎn)？

陽光電源以逆變器名聲在外，也是毛利最豐厚的一環(huán)。但涌入的玩家急速增加，行業(yè)已經(jīng)白熱化。根據(jù)長橋海豚投研計(jì)算，其逆變器的出貨均價(jià)從2018年2.21億/GW，跌到2021年1.93億/GW。2021年這一板塊毛利降低也證明競爭加劇。

根據(jù)2021年財(cái)報(bào)，大陸占了陽光電源營收六成。涌入的人變多，裝機(jī)量卻在下降。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2021年，國內(nèi)新增光伏發(fā)電裝機(jī)量為53GW，沒有達(dá)到全年55－65GW的裝機(jī)預(yù)期。

這背后的原因有指標(biāo)下調(diào)和材料漲價(jià)導(dǎo)致終端電站觀望，最終的結(jié)果是陽光電源庫房里堆積著大量存貨。

根據(jù)財(cái)報(bào)，其2021年全年存貨同比增長近3倍，高達(dá)107億元。2022年第一季度，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到332天，這一數(shù)字在2021年第一季度還只有87天。

當(dāng)然，“雙碳”紅利仍在，安裝也有慣性，陽光電源營收的確在增長，只是收入并沒有變成現(xiàn)金。他們經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流從2021年開始連續(xù)5個(gè)季度都是負(fù)數(shù)。

電站和逆變器行業(yè)雖然是支柱，但不是未來的希望。陽光電源將儲(chǔ)能當(dāng)成增長點(diǎn)。他們?cè)陔娫挄?huì)議表示，今年儲(chǔ)能銷售目標(biāo)要在 100 億以上。2021年，陽光電源簽下了東南亞最大136MW的光儲(chǔ)融合電站，以及以色列430MW最大儲(chǔ)能項(xiàng)目。

但和組件業(yè)務(wù)類似，儲(chǔ)能仍然是個(gè)依賴上游材料端的行業(yè)。

因?yàn)橐咔?，電芯漲價(jià)，陽光電源的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)反而降低7.86%。三大業(yè)務(wù)中，只有電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率有少許增長。

陽光電源去年遭遇多重困境，包括盲目擴(kuò)張、疫情沖擊下大宗商品價(jià)格上漲。要扭轉(zhuǎn)這種局面，還是得依靠原材料降價(jià)，但短期看，無論電芯還是上游光伏硅片都不會(huì)大幅度降低，陽光電源還會(huì)持續(xù)承壓。

更何況，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在全球都在發(fā)展初期。尤其在國內(nèi)，儲(chǔ)能還沒有形成完善的激勵(lì)機(jī)制，政策補(bǔ)貼曖昧不明。因?yàn)樯虡I(yè)化前景不明朗，很多廠商仍在觀望中。行業(yè)升溫還需要時(shí)間。

當(dāng)然也有一些好現(xiàn)象。相比去年，他們第一季度儲(chǔ)能毛利率恢復(fù)正常，也加大了原材料備貨。

壓力之下，陽光電源仍然在擴(kuò)充銷售隊(duì)伍，顯然并不打算收縮。上游硅料廠商正在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，儲(chǔ)能行業(yè)也的確還在上升期。陽光電源如果能熬過這段低谷，可能會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)。