投資要點(diǎn)

l 事件：京東健康公告2021年年報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收306.8億元（+58%），實(shí)現(xiàn)毛利71.97億元（+46%），毛利率同比下降1.9pp至23.5%，期間虧損10.7億元，調(diào)整了股份支付開支后的非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則盈利為14億元（+92%），公司營收增速超預(yù)期。

l 運(yùn)營方面：用戶、日均咨詢量均持續(xù)高增長。截至2021年12月31日，公司LTM年活躍用戶數(shù)量達(dá)1.23億，較2021年6月底的LTM用戶數(shù)增加1430萬，占京東集團(tuán)5.7億用戶的21.6%，提升空間巨大。2021年，平臺日均咨詢量超19萬，較2021上半年的超16萬繼續(xù)提升。

l 2021年公司營收高增長主要來自：①自營模式取得收入262億元（+56%），主要受活躍用戶數(shù)提升、單用戶消費(fèi)金額增加、產(chǎn)品品類的豐富等影響。②包括廣告業(yè)務(wù)、傭金及平臺使用費(fèi)等在內(nèi)的第三方收入為45億元（+73%），主要受廣告主數(shù)量增加、3P商家的銷量和數(shù)量增加的提振。截至2021年12月底，公司平臺第三方商家數(shù)量約1.8萬家，較21年6月底增加4000家。

l 2021年，受較低利潤藥品銷售增加、促銷等的影響，公司毛利率同比下降1.9pp至23.5%。規(guī)模效應(yīng)下，履約費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別同比下降0.5pp、0.4pp、0.2pp至9.8%、7%、2.9%。受股份支付開支的影響，公司管理費(fèi)用由2020年的5.3億大幅提升至2021的25.4億元。就2021下半年來看，費(fèi)用率精簡明顯，2021H2，履約費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率同比分別下降0.6pp、1.6pp。

l 2022京東年貨節(jié)（1月9日20點(diǎn)-2月7日）：健康品類人均成交額高于主站，營養(yǎng)保健、健康服務(wù)品類消費(fèi)占比高速增長。2022年貨節(jié)首周，滋補(bǔ)品、營養(yǎng)保健品等瀏覽量增長超200%。截至1月28日的年貨節(jié)期間，養(yǎng)顏/抗氧化、增強(qiáng)免疫、調(diào)節(jié)三高的人均成交額分別為301元、202元、194元，均為京東人均成交額TOP5的品類；保健飲品成交額同比增長388%；一線城市的營養(yǎng)保健、健康服務(wù)品類消費(fèi)占比分別增長43%、39%，二線城市的營養(yǎng)保健、健康服務(wù)分別增長35%、18%。

l 多方合作打通醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，提升平臺競爭力：2022年以來，京東健康先后與捷邁邦美（探索骨科與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)的結(jié)合與創(chuàng)新）、藍(lán)帆醫(yī)療（在醫(yī)療器械領(lǐng)域推動公共安全急救事業(yè)）、湯臣倍?。ㄌ剿鹘】倒芾砜沙掷m(xù)發(fā)展新模式）、康比特（推動國內(nèi)運(yùn)動營養(yǎng)行業(yè)新發(fā)展）等開展戰(zhàn)略合作，加強(qiáng)與供應(yīng)鏈上游的對接。

l 首批新冠抗原檢測試劑盒在京東、藥京采開售，B端、C端全覆蓋。22年3月14日，京東健康與熱景生物、萬泰生物、樂普診斷等三家國內(nèi)獲得藥監(jiān)局新冠抗原自測產(chǎn)品批準(zhǔn)的企業(yè)達(dá)成合作，成為首家線上渠道合作伙伴。與此同時(shí)，京東健康旗下的藥京采平臺上線多款新冠抗原自測盒，藥京采平臺超過30萬家合作藥店及診所門店等醫(yī)藥零售終端均可在線采購新冠抗原自測盒。

l 盈利預(yù)測與評級：預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收增速分別為42%/40%/39%，預(yù)計(jì)2022年non-ifrs凈利率為4%，①復(fù)用京東集團(tuán)物流/客服/流量/營銷基礎(chǔ)設(shè)施，營收增速領(lǐng)先，在行業(yè)整體虧損的情況下率先盈利。②行業(yè)巨大且增速快：根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，中國數(shù)字大健康市場19-25年行業(yè)CAGR預(yù)計(jì)達(dá)37.9%，到2025年有望成為1.5萬億元級別的巨大市場。目前整體互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)線上化率極低，京東健康已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了基本的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基建，隨著用戶醫(yī)療消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)、醫(yī)保等政策的逐漸明朗，預(yù)計(jì)將進(jìn)入爆發(fā)階段，建議積極關(guān)注。

l 風(fēng)險(xiǎn)提示：零售藥房、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院行業(yè)競爭對手趨于激烈風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；用戶線上醫(yī)療消費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)政策趨緊風(fēng)險(xiǎn)。