投資要點(diǎn)

一、事件

2022年2月25日，京東集團(tuán)和達(dá)達(dá)集團(tuán)分別發(fā)布公告，京東將以5.46億美元現(xiàn)金和戰(zhàn)略資源認(rèn)購達(dá)達(dá)集團(tuán)發(fā)行的普通股。交易完成后，包含其現(xiàn)持有股份，京東將持有達(dá)達(dá)集團(tuán)約52%的股份。

二、摘要

●  維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。達(dá)達(dá)集團(tuán)是即時零售賽道龍頭，京東本次增資體現(xiàn)了對達(dá)達(dá)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的信心?？紤]到京東在達(dá)達(dá)業(yè)務(wù)中的重要地位，我們認(rèn)為并表后京東對達(dá)達(dá)的流量支持將更加穩(wěn)定，雙方存在更多合作的空間和穩(wěn)定性。我們維持達(dá)達(dá)集團(tuán)2021-2023年Non-GAAP凈利潤預(yù)測-21/-11/9億元，預(yù)計2023年實(shí)現(xiàn)盈利。

●  京東的投資對達(dá)達(dá)集團(tuán)至關(guān)重要。2019年，達(dá)達(dá)來自于京東的關(guān)聯(lián)收入占比達(dá)51%，在達(dá)達(dá)集團(tuán)的達(dá)達(dá)快送和京東到家兩項主營業(yè)務(wù)中都扮演了不可或缺的角色。京東與達(dá)達(dá)的合作體現(xiàn)在三方面：1.京東和達(dá)達(dá)合作落地配業(yè)務(wù)，由達(dá)達(dá)負(fù)責(zé)部分京東物流的末端配送。2.京東APP中顯眼位置布局了京東到家的入口，持續(xù)為達(dá)達(dá)的京東到家平臺帶來流量。3.2021年，京東和達(dá)達(dá)開始推進(jìn)“小時購”等創(chuàng)新合作，在京東商城商品搜索中提供同城配送選擇，由達(dá)達(dá)進(jìn)行履約。即時零售行業(yè)正處于探索發(fā)展期，在這一時期，京東為達(dá)達(dá)在即時零售領(lǐng)域的探索提供了流量和資源支持，也打開了更多的想象空間。在城市即配市場，達(dá)達(dá)是唯一一家具有電商流量的本地服務(wù)平臺，這一獨(dú)特優(yōu)勢正是來自于京東。

●  高溢價收購股票，彰顯達(dá)達(dá)在京東戰(zhàn)略中的重要地位。根據(jù)京東集團(tuán)和達(dá)達(dá)集團(tuán)公告顯示，京東將以5.46億美元現(xiàn)金和戰(zhàn)略資源投入的總交易對價完成股票認(rèn)購。交易已通過所有必要的監(jiān)管批準(zhǔn)，預(yù)計于2月底完成交割。根據(jù)測算，僅現(xiàn)金部分，交易對價為每ADS為20美元，超出達(dá)達(dá)2月24日收盤價9.27美元116%。在本次交易完成后，京東持有達(dá)達(dá)的股份占比將從46%提升至約52%，并實(shí)現(xiàn)并表。我們認(rèn)為，此次溢價收購股份，體現(xiàn)了達(dá)達(dá)集團(tuán)在京東集團(tuán)中的重要戰(zhàn)略地位，達(dá)達(dá)的股權(quán)關(guān)系也將更加穩(wěn)定。

●  達(dá)達(dá)集團(tuán)有望在即時零售賽道率先盈利。達(dá)達(dá)集團(tuán)一方面背靠京東，擁有持續(xù)流量，另一方面借助線下沃爾瑪?shù)壬坛某墒?a class="tag_click" style="text-decoration: underline;" href="http://www.dyzhsb.com/news/10-16" onclick="tagClick(68)">供應(yīng)鏈，成本可控，商業(yè)模式更易跑通。此外，達(dá)達(dá)采用眾包物流模式，履約環(huán)節(jié)成本低，前期虧損主要來源于京東到家平臺廣告、優(yōu)惠券的投放。隨著用戶習(xí)慣逐漸養(yǎng)成，相應(yīng)的獲客補(bǔ)貼也會逐漸降低。2019年，達(dá)達(dá)集團(tuán)毛利率實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，截至2021年三季度毛利率恢復(fù)至27%。公司虧損率持續(xù)收窄，從2017年的-119%收窄至2020年的-30%，不斷改善的利潤率表現(xiàn)也證明了達(dá)達(dá)獲得了越來越多消費(fèi)者的認(rèn)可。我們認(rèn)為，達(dá)達(dá)不過度依賴于補(bǔ)貼的商業(yè)模式，隨著用戶習(xí)慣的養(yǎng)成，有望率先在即時零售領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)盈利。

●  風(fēng)險提示事件：外賣等平臺加大商超到家補(bǔ)貼力度，行業(yè)進(jìn)入惡性競爭的風(fēng)險；客戶留存率不及預(yù)期的風(fēng)險。