1、公司發(fā)布2021年三季報(bào)：三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤9.04億，同比增長110%。

1）前三季度實(shí)現(xiàn)營收150.9億，同比增長42.8%，歸母凈利潤24.2億，同比增長41.6%，扣非凈利潤23.5億，同比增長43.0%。

2）分季度看，Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.7億，同比增長58.9%，環(huán)比下降11.5%，歸母凈利潤9.04億，同比增長110%，環(huán)比來看，公司自今年6月上市以來，逐季利潤提升，Q1-Q3凈利潤分別為6.8、8.4和9.04億。

2、航空貨運(yùn)需求持續(xù)旺盛，刺激貨運(yùn)價(jià)格不斷走高。

自疫情以來，客運(yùn)航班大量停飛，導(dǎo)致航空貨運(yùn)市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，航空貨運(yùn)價(jià)格持續(xù)攀升。

1）運(yùn)量來看，Q3總體航空貨運(yùn)量同比20年基本持平，小幅下降3.1%，環(huán)比下降12.7%，相比19年下降11.7%；分區(qū)域來看，7-8月國內(nèi)貨運(yùn)量同比下降5.2%，較19年下降15.7%；國際貨運(yùn)量同比增長12.8%，較19年持平；地區(qū)貨運(yùn)量同比增長10.3%，較19年下降17.9%?？傮w來看，總貨運(yùn)量在三季度并未呈現(xiàn)顯著爆發(fā)，同比數(shù)據(jù)基本持平，較19年略有下降，運(yùn)力供給不足成為核心瓶頸；

2）運(yùn)價(jià)來看，自疫情以來中樞持續(xù)抬升，當(dāng)前接近歷史最高水平。根據(jù)TAC Index數(shù)據(jù)，自6月起，全球各區(qū)域間航空貨運(yùn)價(jià)格再次走高，其中上海浦東出境航空貨運(yùn)指數(shù)由6月21日的4973點(diǎn)漲至9月27日9364點(diǎn)，漲幅88%。預(yù)計(jì)Q3中樞約為7000多左右，Q2為5500-6000之間，環(huán)比漲幅約20%左右。運(yùn)量雖然環(huán)比下降但價(jià)格走高，是公司Q3收入環(huán)比下降而利潤增長的主要原因。

3、成本端：公司前三季度營業(yè)成本110.5億，同比增長43.4%，Q3營業(yè)成本35.0億，同比增長42.7%，低于營業(yè)收入增幅，環(huán)比下降17.1%（7.2億），考慮3季度航油價(jià)格環(huán)比增長10%，公司成本管控良好。公司毛利率由Q2的24.7%提升至29.5%，20年Q3為21.6%。

4、費(fèi)用端受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響增長較為顯著。公司前三季度三費(fèi)合計(jì)496億元，同比增長42.4%，與營收增速基本接近，其中銷售費(fèi)用同比增長12.3%，管理費(fèi)用增長17.7%，增量主要為財(cái)務(wù)費(fèi)用增長，由去年4600萬收益變?yōu)?100萬支出，主要由于今年以來執(zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，經(jīng)營租賃進(jìn)表導(dǎo)致利息支出增加。

5、投資建議及盈利預(yù)測：

1）看好航空物流市場迎來黃金發(fā)展期：新格局、新動(dòng)能、新機(jī)遇；公司作為航空物流第一股全新啟航，在跨境電商、生鮮進(jìn)口等新興市場將充分受益；

2）基于當(dāng)前航空貨運(yùn)市場高景氣度，我們預(yù)計(jì)21-23年凈利潤分別為31.4、33.4和35.2億，對(duì)應(yīng)PE分別為9.8、9.2和8.7倍，我們認(rèn)為盡管貨運(yùn)運(yùn)價(jià)水平未來有所回落，但行業(yè)新動(dòng)能正在形成，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，人民幣大幅貶值。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2021年11月1日發(fā)布的報(bào)告《東航物流：三季度盈利9億，同比增長110%，持續(xù)看好航空物流市場進(jìn)入黃金發(fā)展期》