隨著政策層面不允許價(jià)格繼續(xù)下滑，再加上快遞總部在價(jià)格戰(zhàn)中也自損八百。雙11大戰(zhàn)一觸即發(fā)，依靠不必要的低價(jià)虧損件或以利潤換取短期市場份額增長的做法，既非明智也不可持續(xù)，隨著監(jiān)管政策升級疊加快遞龍頭調(diào)整經(jīng)營策略，料2021Q4單票凈利有望迎來拐點(diǎn)。

| 01、順豐通達(dá)系市占率超80%

2021H1四通一達(dá)疊加順豐市占率80.2%。2020H1快遞件量同比增長 45.8%至493.9億件，其中Q1、Q2同增75.0%、28.6%，剔除去年Q1疫情帶來的低基數(shù)，Q2仍保持中高增速。

其中中通、韻達(dá)、圓通件量增速較行業(yè)高1.2pcts、1.0pcts、4.3pcts，圓通業(yè)務(wù)量增速表現(xiàn)最優(yōu)，申通、百世較行業(yè)增速低8.4pcts、32.8pcts，料政策升級鼓勵有序競爭、限制價(jià)格惡意競爭，不改行業(yè)格局出清趨勢，2021H1四通一達(dá)疊加順豐市占率80.2%。

5月以來中通、韻達(dá)業(yè)務(wù)量增速略低于行業(yè)，主要由于快遞龍頭轉(zhuǎn)變經(jīng)營策略，確保有效業(yè)務(wù)量的增速前提下避免不必要的虧損件量。近期通達(dá)頭部企業(yè)份額提升放緩主要原因在于極兔去年的殺入以及順豐份額的提升。

政策持續(xù)升級料對中期快遞競爭格局產(chǎn)生影響，A股上市韻達(dá)、圓通、申通自3月以來單價(jià)降幅逐月收窄，以圓通為例，含派費(fèi)ASP自3月降幅12.8%收窄至8月5.4%，政策升級帶來價(jià)格戰(zhàn)緩和，料Q4會進(jìn)一步收窄至小個位數(shù)。

政策推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、擺脫惡性價(jià)格競爭，實(shí)現(xiàn)快遞員、末端網(wǎng)點(diǎn)以及快遞公司總部共同成長。

| 02、單票成本或存20%下降空間

成本方面，通達(dá)系中期單票運(yùn)輸+分揀成本或仍存20%以上的下降空間，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)拐點(diǎn)還遠(yuǎn)沒有到來。自動化分揀設(shè)備節(jié)省分揀時間和人力，同時減少快件破損率和快遞耗材用量，受益加速上線自動化分揀設(shè)備，通達(dá)系單票分揀成本持續(xù)下降。

以中通為例截至2021年第二季度，361套自動化分揀線投入使用，2016~2021H1中通單票分揀成本年均復(fù)合降幅6.9%。但Q2業(yè)務(wù)量增速放緩較多而同時公司又在加大自動化設(shè)備投入力度，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不高，單票分揀成本同比增長3.7%。同時2016~2021H1韻達(dá)單票分揀成本年均復(fù)合降幅9%，除2019年外降速均在10%以上。

從成本下降空間來看中期或存20%以上空間。以中通為例，單票運(yùn)輸+分揀成本仍存20%以上下降空間，自有車數(shù)量和分揀自動化率仍然明顯領(lǐng)先其他通達(dá)公司，同時中通的成本仍在以每年8%左右的降幅下降。我們認(rèn)為對于其他通達(dá)公司，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)拐點(diǎn)還遠(yuǎn)沒有到來。

目前競爭階段下，件量仍然是最重要的因素，件量越高，其成本也將越低。

現(xiàn)金流方面，通達(dá)系快遞公司較強(qiáng)的現(xiàn)金產(chǎn)生能力支撐了較大額度的資本開支，中通、圓通單票經(jīng)營凈現(xiàn)金流分別為0.33/0.29元，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較強(qiáng)。

中通賬面現(xiàn)金為通達(dá)系排名第二韻達(dá)2.4倍，或?yàn)楹罄m(xù)的資本開支以及網(wǎng)點(diǎn)補(bǔ)貼提供充裕的現(xiàn)金支撐。截止2021H1，中通賬面現(xiàn)金高達(dá)174.3億元，遙遙領(lǐng)先其他通達(dá)公司，整體規(guī)模是韻達(dá)2.4 倍。同期韻達(dá)賬面現(xiàn)金73.0億元，排名通達(dá)第二，領(lǐng)先圓通賬面現(xiàn)金為25.9億元。

| 03、糧區(qū)已經(jīng)開始漲價(jià)

監(jiān)管決心堅(jiān)定，政策持續(xù)升級料對中期快遞競爭格局產(chǎn)生影響。國家郵政局多次表態(tài)可以看出國家對于維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)秩序、推動對快遞員合法權(quán)益的保障、整治行業(yè)惡性競爭亂象的決心，同時也一定程度上說明，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)激烈到末端網(wǎng)點(diǎn)及從業(yè)人員出現(xiàn)較多不穩(wěn)定而需要政府介入的程度。從義烏多家加盟網(wǎng)點(diǎn)調(diào)研結(jié)果來看，此次派費(fèi)上調(diào)均已傳遞至上游，部分網(wǎng)點(diǎn)單票攬件收入提升0.15元。一方面響應(yīng)監(jiān)管政策要求保障快遞員合法權(quán)益，終結(jié)派費(fèi)下降趨勢；另一方面派費(fèi)由快遞總部代收代付，政策持續(xù)升級背景下疊加旺季因素，派費(fèi)上漲傳遞至終端攬件價(jià)格，有利于提升加盟網(wǎng)絡(luò)末端的穩(wěn)定性和減少總部補(bǔ)貼壓力，最終帶來快遞格局改善。

旺季來臨，2021年電商快遞政策大年，引導(dǎo)行業(yè)有序競爭，管控低價(jià)傾銷行為、保障快遞員合法權(quán)益，隨著旺季來臨終端攬件價(jià)格有望再次提升。

考慮快遞及加盟商后續(xù)價(jià)格傳導(dǎo)瓶頸，近期行業(yè)有望迎來政策進(jìn)一步升級，龍頭企業(yè)服務(wù)質(zhì)量優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性進(jìn)一步拉開差距，競爭優(yōu)勢有望進(jìn)一步提升，市占率落后的企業(yè)掉隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)加大。