報告導(dǎo)讀

加盟制快遞陸續(xù)宣布上調(diào)派費(fèi)，擬提升快遞員收入，有助于提升網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定和服務(wù)質(zhì)量。預(yù)計短期內(nèi)將嘗試向前端攬件價格傳導(dǎo)，中長期或加速行業(yè)向頭部集中。

報告正文

加盟制快遞9月擬上調(diào)全網(wǎng)派費(fèi)。據(jù)《快遞》雜志報道，8月27-28日，三通一達(dá)和極兔陸續(xù)宣布將從9月1日起全網(wǎng)派費(fèi)上調(diào)0.1元/票，百世亦確定上調(diào)派費(fèi)?；仡櫄v史，2017年6月1日，三通一達(dá)、百世、天天等6家加盟制快遞企業(yè)亦曾集中上調(diào)派費(fèi)0.15元/票。對比兩次派費(fèi)上調(diào)，背景、目的及成本承擔(dān)均差異明顯。

本次上調(diào)派費(fèi)是對快遞員合法權(quán)益保障政策的落地執(zhí)行，有助于提升網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定和服務(wù)質(zhì)量。短期內(nèi)，將可能嘗試向前端攬件價格傳導(dǎo)，快遞總部利潤率有望相對穩(wěn)定。中長期看，全網(wǎng)成本上升對快遞企業(yè)影響將分化，或加速行業(yè)集中。維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評級。

一、背景差異：行業(yè)紅利期VS.身陷價格戰(zhàn)

（1）2017年上調(diào)派費(fèi)，電商快遞仍處行業(yè)紅利期，各家企業(yè)跑馬圈地和苦煉內(nèi)功，盈利能力良好且穩(wěn)定。

（2）此次上調(diào)派費(fèi)，行業(yè)已處于激烈的價格戰(zhàn)之中，總部與加盟網(wǎng)點(diǎn)均盈利承壓，快遞員收入縮減，服務(wù)質(zhì)量下降，引發(fā)行業(yè)監(jiān)管，并要求保障快遞員合法權(quán)益。

二、目的差異：平衡攬派端盈利VS.提升快遞員收入

（1）2017年上調(diào)派費(fèi)，旨在平衡攬派端各網(wǎng)點(diǎn)間盈利差異。以往攬派件收費(fèi)差異較大，導(dǎo)致不同區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)盈利差異過大。上調(diào)派費(fèi)是希望由貨源地高盈利網(wǎng)點(diǎn)，補(bǔ)貼全網(wǎng)派件端收入，從而保障網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定。

（2）此次上調(diào)派費(fèi)，旨在直接提升快遞員收入，均強(qiáng)調(diào)上調(diào)的派費(fèi)將直接發(fā)到快遞員手中，加盟網(wǎng)點(diǎn)不得隨意截留。此舉既是響應(yīng)七部門近期制定的《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見》，也是快遞企業(yè)當(dāng)下提升快遞員與網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性、改善服務(wù)質(zhì)量的內(nèi)生需求。

三、成本承擔(dān)差異：攬件網(wǎng)點(diǎn)承擔(dān)VS.短期向攬件價格傳導(dǎo)

基于加盟制快遞的收派模式，上漲的派費(fèi)成本由攬件網(wǎng)點(diǎn)、快遞總部還是電商客戶承擔(dān)，需分情景探討。

（1）2017年上調(diào)派費(fèi)，觀察歷史數(shù)據(jù)，絕大部分應(yīng)是由攬件網(wǎng)點(diǎn)承擔(dān)。

• 終端快遞價格平穩(wěn)。上調(diào)派費(fèi)后6月旺季行業(yè)單票收入環(huán)比5月提升0.13元，隨后7月淡季基本回落至5月水平。

• 總部利潤率穩(wěn)定。以圓通為參考，2017年單票派送收入和派送成本升幅基本一致。

（2）此次上調(diào)，考慮當(dāng)前快遞總部及加盟網(wǎng)點(diǎn)普遍盈利承壓，疊加旺季來臨，短期內(nèi)將可能嘗試向前端攬件價格傳導(dǎo)，快遞總部利潤率將相對穩(wěn)定。中長期看，快遞企業(yè)天然追求規(guī)模，全網(wǎng)成本上升對快遞企業(yè)影響將分化，或加速行業(yè)向頭部企業(yè)集中。

四、風(fēng)險提示

電商消費(fèi)增速下行；

政府監(jiān)管過度干預(yù)；

電商資本行為。