北京時(shí)間8月18日晚間，特賣(mài)電商唯品會(huì)（vip.com，NYSE：VIPS）披露了其2021年第二季度財(cái)報(bào)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)2021Q2）。

唯品會(huì)披露財(cái)報(bào)后，股價(jià)下跌2.73%，市值逼近100億美元。中概股大甩賣(mài)，而高瓴近期為什么增持唯品會(huì)？如何看待Q2唯品會(huì)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)？

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，唯品會(huì)第二季度營(yíng)收達(dá)296億元，非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.3%至15億元；GMV突破481億元，總訂單數(shù)達(dá)2.215億單，2021Q2總活躍用戶(hù)數(shù)為5110 萬(wàn)人，同比大漲32%。至此，唯品會(huì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)35個(gè)季度盈利。

值得注意的是，唯品會(huì)預(yù)計(jì)第三季度營(yíng)收為37.6億-39.5億美元(243億-255億元人民幣)，同比增長(zhǎng)約5%至10%，是低于分析師一致預(yù)期的41億美元。受營(yíng)收略低預(yù)期影響，唯品會(huì)18日收盤(pán)股價(jià)下跌2.73%，報(bào)收14.26美元。

不過(guò)，去年三季度處于疫后消費(fèi)恢復(fù)階段，營(yíng)收基數(shù)增長(zhǎng)較大，今年受疫情反復(fù)影響，唯品會(huì)的業(yè)績(jī)指引低于市場(chǎng)預(yù)期是合理的，不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，四季度作為購(gòu)買(mǎi)旺季，有望提振唯品會(huì)全年及未來(lái)的表現(xiàn)。

如果把時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，今年以來(lái)，中概股普遍大跌，唯品會(huì)同時(shí)期的表現(xiàn)其實(shí)比同行企業(yè)更好。

2021年唯品會(huì)Q2凈利潤(rùn)15億，全年凈利潤(rùn)至少60億，當(dāng)下100億美金的市值，市盈率才10倍。為什么現(xiàn)在是投資機(jī)會(huì)？因?yàn)橄蛳碌目臻g不大，向上空間還有很大。

市場(chǎng)對(duì)于唯品會(huì)始終存在分歧，今天就來(lái)聊一聊海豚智庫(kù)依然看好唯品的理由。

? 業(yè)績(jī)一覽

概括來(lái)說(shuō)，唯品會(huì)2021年第二季度營(yíng)收、凈利持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，再度刷新盈利長(zhǎng)跑紀(jì)錄。

財(cái)報(bào)顯示，唯品會(huì)該季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收296億元（約合46億美元），同比增長(zhǎng)22.8%，上年同期為241億元。

按照通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，歸屬股東的凈利潤(rùn)為11億元（約合1.692億美元）；按照非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，歸屬股東的凈利潤(rùn)為15億元（約合2.276億美元），同比增長(zhǎng)11.3%。

此外，2021Q2唯品會(huì)毛利潤(rùn)60億元，比上年同期的49億元增長(zhǎng)20.6%；毛利率為20%，保持穩(wěn)定。

費(fèi)用方面，唯品會(huì)第二季度總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為48億元，比上年同期的38億元增長(zhǎng)26.32%，占總收入百分比為16.2%。其中，履約費(fèi)用為21億元；營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為14億元，去年同期為10億元；研發(fā)費(fèi)用為3.699億元；管理費(fèi)用為10億元。唯品會(huì)此次營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因是對(duì)于客戶(hù)獲取和保留相關(guān)的廣告活動(dòng)的投資增加。

截至2021年6月30日，唯品會(huì)擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和限制性現(xiàn)金165億元，短期投資36億元。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，唯品會(huì)第二季度活躍用戶(hù)人數(shù)為5110萬(wàn)人，與去年同期的3880萬(wàn)相比增長(zhǎng)32%，超級(jí)VIP付費(fèi)會(huì)員規(guī)模同比增長(zhǎng)近50%；GMV達(dá)到481億元，同比增長(zhǎng)25%；訂單數(shù)量為2.215億份，與去年同期的1.705億份相比增長(zhǎng)30%。唯品會(huì)表示，在新客獲取方面，00后消費(fèi)者也有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，同時(shí)唯品會(huì)也在加大對(duì)短視頻平臺(tái)的投放。

? 營(yíng)收同比大漲22.8%，連續(xù)35個(gè)季度盈利

回顧唯品會(huì)歷年財(cái)報(bào)，營(yíng)收增長(zhǎng)的幅度總是與用戶(hù)增量掛鉤，這也是我們長(zhǎng)期關(guān)注的重點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收296億元，同比增長(zhǎng)22.8%，上年同期為241億元。2019年以來(lái)，唯品會(huì)的營(yíng)收一直保持可持續(xù)的增長(zhǎng)，除20Q1受疫情打壓外，營(yíng)收增速有顯著提振。

這背后是平臺(tái)快速上行的交易額。在當(dāng)季推出的唯品會(huì)“419品牌特賣(mài)節(jié)”上，活動(dòng)訂單量近1500萬(wàn)單，較去年同期銷(xiāo)售額接近翻倍增長(zhǎng)；伴隨著換季、出游等需求，二季度唯品會(huì)的GMV同比增長(zhǎng)25%至481億元，總訂單量也達(dá)到2.215億。

此外，在合理的費(fèi)控下，唯品會(huì)盈利長(zhǎng)跑再次刷新。在訂單量同比大漲30%的前提下，唯品會(huì)的履約費(fèi)率維持了6.9%的水平，且4.7%的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)率處于同業(yè)低位。因?yàn)槠脚_(tái)的新用戶(hù)和老用戶(hù)占比不同，所以唯品會(huì)要不斷完善在二者間的投放策略，目前唯品會(huì)的目標(biāo)是保持市場(chǎng)份額的擴(kuò)張，未來(lái)在低水平下適當(dāng)提高均是合理的。

長(zhǎng)期來(lái)看特賣(mài)模式具有抗周期性，且前景可觀(guān)。艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)特賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)1.6萬(wàn)億元，消費(fèi)者購(gòu)物觀(guān)念更加理性化，“好品牌、好品質(zhì)、高性?xún)r(jià)比”將成為中國(guó)消費(fèi)的一大趨勢(shì)。

后疫情時(shí)代，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，用戶(hù)對(duì)品牌商品、跨境商品的需求有增無(wú)減。尤其在李寧、安踏、鴻星爾克等國(guó)貨品牌引領(lǐng)國(guó)潮熱的影響下，國(guó)內(nèi)品牌服飾、鞋履的消費(fèi)需求在全球市場(chǎng)規(guī)模比例逐年上升。隨著消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成，特賣(mài)模式深入人心，今年市場(chǎng)規(guī)模有望提升10%-20%，唯品會(huì)作為頭部平臺(tái)，率先受益，今年表現(xiàn)將更勝以往。

可以說(shuō)，唯品會(huì)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)“特賣(mài)電商”的代名詞。

之所以能持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，唯品會(huì)亦抓住了一個(gè)關(guān)鍵詞，兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，即“聚焦”?！劢垢邇r(jià)值、高潛能核心用戶(hù)運(yùn)營(yíng)，確保用戶(hù)數(shù)的快速增長(zhǎng)是高質(zhì)量、可持續(xù)的；聚焦頭部品牌，進(jìn)一步凸顯“好品牌的超值價(jià)”這一特賣(mài)模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

庫(kù)存市場(chǎng)大有可為，特賣(mài)市場(chǎng)大有可為，美國(guó)最大的特賣(mài)公司TJ MAX市值800多億美元，中國(guó)最大的特賣(mài)公司唯品會(huì)，才100億美元。所以未來(lái)市場(chǎng)成長(zhǎng)空間還很大。

? Q2活躍用戶(hù)數(shù)達(dá)5110萬(wàn)，“他”經(jīng)濟(jì)價(jià)值凸顯

看好唯品會(huì)最重要的一點(diǎn)在于，唯品會(huì)重新恢復(fù)了用戶(hù)的高速增長(zhǎng)。用戶(hù)指標(biāo)屬于先行指標(biāo)，當(dāng)然未來(lái)季度也建議投資人重點(diǎn)關(guān)注用戶(hù)增長(zhǎng)指標(biāo)。

首先是用戶(hù)的“聚焦”。

在流量紅利告竭的當(dāng)下，存量競(jìng)爭(zhēng)無(wú)異于虎口奪食，唯品會(huì)二季度依舊實(shí)現(xiàn)了活躍用戶(hù)人數(shù)同比32%的增長(zhǎng)，達(dá)到5110萬(wàn)人。其中，超級(jí)VIP累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)同比增長(zhǎng)近50%。

唯品會(huì)用戶(hù)數(shù)量和質(zhì)量雙提升的原因，概括而言有兩大點(diǎn)——通過(guò)技術(shù)應(yīng)用提升好貨與用戶(hù)的匹配，驅(qū)動(dòng)高價(jià)值用戶(hù)增長(zhǎng)；深入洞察用戶(hù)，挖掘需求，促進(jìn)高潛能用戶(hù)增長(zhǎng)。

具體來(lái)看，唯品會(huì)聚焦了高價(jià)值、高潛能核心用戶(hù)， 通過(guò)大數(shù)據(jù)捕捉高復(fù)購(gòu)、高活躍、高消費(fèi)力用戶(hù)的消費(fèi)需求，優(yōu)化品牌等級(jí)，聚焦大牌精選爆款單品，并完善推薦算法能力，提升更優(yōu)的人貨匹配，從而不斷擴(kuò)大高價(jià)值用戶(hù)規(guī)模。

針對(duì)平臺(tái)核心高價(jià)值用戶(hù)群體的付費(fèi)會(huì)員——超級(jí)VIP用戶(hù)，唯品會(huì)不僅為其提供全年自營(yíng)商品免郵、免收退換運(yùn)費(fèi)的服務(wù)，并推出自營(yíng)商品“折上9.5折”等特權(quán)。

此外，唯品會(huì)聚焦核心品牌好貨的策略，也吸引了大量偏好大牌經(jīng)典款、基礎(chǔ)款的男性用戶(hù)。男士快速瀏覽、快速購(gòu)買(mǎi)決策等消費(fèi)特點(diǎn)，使其成為平臺(tái)高潛能用戶(hù)群體。二季度，唯品會(huì)協(xié)助自然堂男士品類(lèi)突圍，爆款單品“男士冰川保濕露”銷(xiāo)售增長(zhǎng)40倍，拉動(dòng)男士系列整體增長(zhǎng)6倍，為品牌男士人群帶來(lái)2倍的增長(zhǎng)。

值得注意的是，唯品會(huì)也在不斷完善商家端的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)在b端的賦能，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近期，國(guó)貨賑災(zāi)事件也使得運(yùn)動(dòng)品牌、國(guó)產(chǎn)品牌深受追捧，“國(guó)潮風(fēng)”、“運(yùn)動(dòng)風(fēng)”等因素帶來(lái)男性用戶(hù)、年輕用戶(hù)等群體新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)點(diǎn)。為了滿(mǎn)足年輕客戶(hù)群體的需求，唯品會(huì)通過(guò)與國(guó)產(chǎn)品牌、運(yùn)動(dòng)品牌深度合作，從聯(lián)合定制、賦能銷(xiāo)售等角度，助力國(guó)產(chǎn)品牌和運(yùn)動(dòng)品牌發(fā)展。同時(shí)為年輕群體提供極致消費(fèi)體驗(yàn)，促進(jìn)年輕消費(fèi)群體的快速增長(zhǎng)。

在電商紅利漸失，用戶(hù)增長(zhǎng)放緩的行業(yè)背景下，唯品會(huì)通過(guò)深化運(yùn)營(yíng)核心用戶(hù)，促進(jìn)高價(jià)值、高潛能用戶(hù)的持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，憑借好貨好價(jià)與大數(shù)據(jù)算法快速實(shí)現(xiàn)以貨找人，突圍廣譜用戶(hù)增長(zhǎng)。

? 深化品牌合作，好貨核心戰(zhàn)略筑牢護(hù)城河

其次是品牌的“聚焦”。

作為全球最大的特賣(mài)電商，唯品會(huì)專(zhuān)注“品牌特賣(mài)”已有13個(gè)年頭，年?duì)I收已是千億元級(jí)別。特賣(mài)業(yè)務(wù)上，除了與大量品牌商達(dá)成合作，更推出了定制專(zhuān)供產(chǎn)品。目前，唯品會(huì)累計(jì)合作品牌已超30000個(gè)。

二季度，唯品會(huì)聚焦好貨核心戰(zhàn)略，專(zhuān)注于核心頭部品牌合作運(yùn)營(yíng)，通過(guò)與品牌建立“好質(zhì)量”供貨體系，實(shí)現(xiàn)貨品的“好價(jià)格”，最終強(qiáng)化“大牌超值”的用戶(hù)心智。

基于合作品牌池，唯品會(huì)通過(guò)品牌最短授權(quán)鏈確保貨源品質(zhì)，憑借專(zhuān)業(yè)買(mǎi)手團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈能力與特賣(mài)活動(dòng)運(yùn)營(yíng)，打造極致低價(jià)購(gòu)物體驗(yàn)。同時(shí)，不斷加深與品牌方的合作關(guān)系，利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，深度分析平臺(tái)客群，根據(jù)客群的特質(zhì)和需求，聯(lián)動(dòng)品牌進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和包裝，甚至是款式開(kāi)發(fā)和面料選擇，打造專(zhuān)供款產(chǎn)品，為唯品會(huì)用戶(hù)提供差異化好貨。截止目前，唯品會(huì)已經(jīng)與近500家品牌商定制專(zhuān)供款產(chǎn)品。

其次，唯品會(huì)還積極賦能頭部品牌的銷(xiāo)售渠道建設(shè)，與頭部品牌展開(kāi)更深層次的用戶(hù)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)。例如，國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌薇諾娜線(xiàn)上銷(xiāo)售占其整體銷(xiāo)售比例超80%，作為薇諾娜主要線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道之一，2021年上半年唯品會(huì)占品牌整體銷(xiāo)售額10%以上，在唯品會(huì)6.16大促中，薇諾娜也成為最暢銷(xiāo)的國(guó)貨美妝品牌之一。

在賦能品牌產(chǎn)品研發(fā)與柔性生產(chǎn)方面，唯品會(huì)利用平臺(tái)大數(shù)據(jù)分析客群的特質(zhì)和需求，助力品牌進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，根據(jù)用戶(hù)數(shù)據(jù)反饋給品牌商，助力生產(chǎn)品類(lèi)調(diào)整。

? 特賣(mài)電商領(lǐng)頭羊，利好持續(xù)釋放

今年以來(lái)，中概股在大環(huán)境下集體下調(diào)，唯品會(huì)也遭到了錯(cuò)殺。持續(xù)高走的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和用戶(hù)規(guī)模始終沒(méi)有讓資本市場(chǎng)認(rèn)可。自2012年以6.5美元的發(fā)行價(jià)IPO后，唯品會(huì)曾一度達(dá)到45美元/股，如今不斷下行，截至美東時(shí)間8月18日收盤(pán)，唯品會(huì)報(bào)收14.26美元，僅有10倍PE，下行空間非常有限，現(xiàn)在或是上車(chē)的好時(shí)機(jī)。

價(jià)值投資者認(rèn)為，特賣(mài)電商有三大焦慮：線(xiàn)上紅利枯竭，快手抖音等短視頻的入場(chǎng)是否會(huì)對(duì)唯品會(huì)的增長(zhǎng)造成壓力；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，美妝服飾品類(lèi)是部分平臺(tái)堅(jiān)守的陣地；商家?guī)齑鎵毫﹄S著技術(shù)提升得到緩解，是否會(huì)影響特賣(mài)電商的發(fā)展？

縱觀(guān)整個(gè)國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)，唯品會(huì)已經(jīng)用業(yè)績(jī)反駁了上述疑問(wèn)——

不管用何種銷(xiāo)售方式，價(jià)格優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)才是王道，從結(jié)果上來(lái)看，唯品會(huì)的用戶(hù)也實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)的高增長(zhǎng)。唯品會(huì)董事長(zhǎng)沈亞表示：“我們自己直播做得很少，但我們會(huì)在目前的經(jīng)營(yíng)模式中繼續(xù)加強(qiáng)我們的品牌、加強(qiáng)我們的價(jià)格，讓顧客更能感知到我們唯品會(huì)特賣(mài)的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

流量紅利吃盡是所有平臺(tái)共同面臨的問(wèn)題，在存量市場(chǎng)上，唯品會(huì)的用戶(hù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超同行；反壟斷監(jiān)管和處罰的加強(qiáng)，讓商家在選擇平臺(tái)時(shí)更有主動(dòng)權(quán)；唯品會(huì)已經(jīng)和大量品牌商達(dá)成長(zhǎng)期合作，特賣(mài)商品不局限于庫(kù)存商品。

近日，SEC網(wǎng)站顯示，高瓴資本公布了2021年二季度美股持倉(cāng)數(shù)據(jù)。據(jù)了解，二季度高瓴在美股市場(chǎng)持有89家公司、總市值97億美元。在重點(diǎn)增持的電商領(lǐng)域，加倉(cāng)幅度最大的是唯品會(huì)，增持849萬(wàn)股至896.4萬(wàn)股。要知道，高瓴資本聚焦具體標(biāo)的時(shí)，優(yōu)先選擇能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值、擁有動(dòng)態(tài)護(hù)城河、科技含量高的企業(yè)。這也意味著，唯品會(huì)通過(guò)數(shù)十年的積累，在特賣(mài)領(lǐng)域擁有運(yùn)營(yíng)實(shí)力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，通過(guò)會(huì)員模式擁有了高質(zhì)量用戶(hù)，所處賽道和基本面均被認(rèn)可。

國(guó)內(nèi)電商行業(yè)増勢(shì)放緩環(huán)境下，唯品會(huì)持續(xù)深耕品牌特賣(mài)領(lǐng)域，并成功以用戶(hù)高質(zhì)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)公司連續(xù)實(shí)現(xiàn)35個(gè)季度盈利。接下來(lái)，唯品會(huì)將持續(xù)專(zhuān)注服飾穿戴優(yōu)勢(shì)品類(lèi)，深化核心頭部大牌合作，進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)鏈能力，提供極致性?xún)r(jià)比好貨，創(chuàng)造發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。隨著運(yùn)營(yíng)舉措的實(shí)施和穩(wěn)步擴(kuò)張，唯品會(huì)“品牌特賣(mài)”價(jià)值將得到持續(xù)的釋放，為其未來(lái)發(fā)展賦予更多想象空間。 

（注：本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）