北京時(shí)間8月18日晚間，特賣電商唯品會（vip.com，NYSE：VIPS）披露了其2021年第二季度財(cái)報(bào)（以下簡稱2021Q2）。

唯品會披露財(cái)報(bào)后，股價(jià)下跌2.73%，市值逼近100億美元。中概股大甩賣，而高瓴近期為什么增持唯品會？如何看待Q2唯品會的業(yè)務(wù)表現(xiàn)？

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，唯品會第二季度營收達(dá)296億元，非通用會計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤同比增長11.3%至15億元；GMV突破481億元，總訂單數(shù)達(dá)2.215億單，2021Q2總活躍用戶數(shù)為5110 萬人，同比大漲32%。至此，唯品會已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)35個(gè)季度盈利。

值得注意的是，唯品會預(yù)計(jì)第三季度營收為37.6億-39.5億美元(243億-255億元人民幣)，同比增長約5%至10%，是低于分析師一致預(yù)期的41億美元。受營收略低預(yù)期影響，唯品會18日收盤股價(jià)下跌2.73%，報(bào)收14.26美元。

不過，去年三季度處于疫后消費(fèi)恢復(fù)階段，營收基數(shù)增長較大，今年受疫情反復(fù)影響，唯品會的業(yè)績指引低于市場預(yù)期是合理的，不過長期來看，四季度作為購買旺季，有望提振唯品會全年及未來的表現(xiàn)。

如果把時(shí)間線拉長，今年以來，中概股普遍大跌，唯品會同時(shí)期的表現(xiàn)其實(shí)比同行企業(yè)更好。

2021年唯品會Q2凈利潤15億，全年凈利潤至少60億，當(dāng)下100億美金的市值，市盈率才10倍。為什么現(xiàn)在是投資機(jī)會？因?yàn)橄蛳碌目臻g不大，向上空間還有很大。

市場對于唯品會始終存在分歧，今天就來聊一聊海豚智庫依然看好唯品的理由。

? 業(yè)績一覽

概括來說，唯品會2021年第二季度營收、凈利持續(xù)穩(wěn)健增長，再度刷新盈利長跑紀(jì)錄。

財(cái)報(bào)顯示，唯品會該季度實(shí)現(xiàn)營收296億元（約合46億美元），同比增長22.8%，上年同期為241億元。

按照通用會計(jì)準(zhǔn)則，歸屬股東的凈利潤為11億元（約合1.692億美元）；按照非通用會計(jì)準(zhǔn)則，歸屬股東的凈利潤為15億元（約合2.276億美元），同比增長11.3%。

此外，2021Q2唯品會毛利潤60億元，比上年同期的49億元增長20.6%；毛利率為20%，保持穩(wěn)定。

費(fèi)用方面，唯品會第二季度總運(yùn)營費(fèi)用為48億元，比上年同期的38億元增長26.32%，占總收入百分比為16.2%。其中，履約費(fèi)用為21億元；營銷費(fèi)用為14億元，去年同期為10億元；研發(fā)費(fèi)用為3.699億元；管理費(fèi)用為10億元。唯品會此次營銷費(fèi)用增長的主要原因是對于客戶獲取和保留相關(guān)的廣告活動的投資增加。

截至2021年6月30日，唯品會擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和限制性現(xiàn)金165億元，短期投資36億元。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，唯品會第二季度活躍用戶人數(shù)為5110萬人，與去年同期的3880萬相比增長32%，超級VIP付費(fèi)會員規(guī)模同比增長近50%；GMV達(dá)到481億元，同比增長25%；訂單數(shù)量為2.215億份，與去年同期的1.705億份相比增長30%。唯品會表示，在新客獲取方面，00后消費(fèi)者也有不錯(cuò)的增長，同時(shí)唯品會也在加大對短視頻平臺的投放。

? 營收同比大漲22.8%，連續(xù)35個(gè)季度盈利

回顧唯品會歷年財(cái)報(bào)，營收增長的幅度總是與用戶增量掛鉤，這也是我們長期關(guān)注的重點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，唯品會實(shí)現(xiàn)營收296億元，同比增長22.8%，上年同期為241億元。2019年以來，唯品會的營收一直保持可持續(xù)的增長，除20Q1受疫情打壓外，營收增速有顯著提振。

這背后是平臺快速上行的交易額。在當(dāng)季推出的唯品會“419品牌特賣節(jié)”上，活動訂單量近1500萬單，較去年同期銷售額接近翻倍增長；伴隨著換季、出游等需求，二季度唯品會的GMV同比增長25%至481億元，總訂單量也達(dá)到2.215億。

此外，在合理的費(fèi)控下，唯品會盈利長跑再次刷新。在訂單量同比大漲30%的前提下，唯品會的履約費(fèi)率維持了6.9%的水平，且4.7%的營銷費(fèi)率處于同業(yè)低位。因?yàn)槠脚_的新用戶和老用戶占比不同，所以唯品會要不斷完善在二者間的投放策略，目前唯品會的目標(biāo)是保持市場份額的擴(kuò)張，未來在低水平下適當(dāng)提高均是合理的。

長期來看特賣模式具有抗周期性，且前景可觀。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國特賣市場規(guī)模預(yù)計(jì)超過1.6萬億元，消費(fèi)者購物觀念更加理性化，“好品牌、好品質(zhì)、高性價(jià)比”將成為中國消費(fèi)的一大趨勢。

后疫情時(shí)代，消費(fèi)升級趨勢明顯，用戶對品牌商品、跨境商品的需求有增無減。尤其在李寧、安踏、鴻星爾克等國貨品牌引領(lǐng)國潮熱的影響下，國內(nèi)品牌服飾、鞋履的消費(fèi)需求在全球市場規(guī)模比例逐年上升。隨著消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成，特賣模式深入人心，今年市場規(guī)模有望提升10%-20%，唯品會作為頭部平臺，率先受益，今年表現(xiàn)將更勝以往。

可以說，唯品會已經(jīng)成為國內(nèi)“特賣電商”的代名詞。

之所以能持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，唯品會亦抓住了一個(gè)關(guān)鍵詞，兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，即“聚焦”。——聚焦高價(jià)值、高潛能核心用戶運(yùn)營，確保用戶數(shù)的快速增長是高質(zhì)量、可持續(xù)的；聚焦頭部品牌，進(jìn)一步凸顯“好品牌的超值價(jià)”這一特賣模式的核心競爭力。

庫存市場大有可為，特賣市場大有可為，美國最大的特賣公司TJ MAX市值800多億美元，中國最大的特賣公司唯品會，才100億美元。所以未來市場成長空間還很大。

? Q2活躍用戶數(shù)達(dá)5110萬，“他”經(jīng)濟(jì)價(jià)值凸顯

看好唯品會最重要的一點(diǎn)在于，唯品會重新恢復(fù)了用戶的高速增長。用戶指標(biāo)屬于先行指標(biāo)，當(dāng)然未來季度也建議投資人重點(diǎn)關(guān)注用戶增長指標(biāo)。

首先是用戶的“聚焦”。

在流量紅利告竭的當(dāng)下，存量競爭無異于虎口奪食，唯品會二季度依舊實(shí)現(xiàn)了活躍用戶人數(shù)同比32%的增長，達(dá)到5110萬人。其中，超級VIP累計(jì)注冊用戶同比增長近50%。

唯品會用戶數(shù)量和質(zhì)量雙提升的原因，概括而言有兩大點(diǎn)——通過技術(shù)應(yīng)用提升好貨與用戶的匹配，驅(qū)動高價(jià)值用戶增長；深入洞察用戶，挖掘需求，促進(jìn)高潛能用戶增長。

具體來看，唯品會聚焦了高價(jià)值、高潛能核心用戶， 通過大數(shù)據(jù)捕捉高復(fù)購、高活躍、高消費(fèi)力用戶的消費(fèi)需求，優(yōu)化品牌等級，聚焦大牌精選爆款單品，并完善推薦算法能力，提升更優(yōu)的人貨匹配，從而不斷擴(kuò)大高價(jià)值用戶規(guī)模。

針對平臺核心高價(jià)值用戶群體的付費(fèi)會員——超級VIP用戶，唯品會不僅為其提供全年自營商品免郵、免收退換運(yùn)費(fèi)的服務(wù)，并推出自營商品“折上9.5折”等特權(quán)。

此外，唯品會聚焦核心品牌好貨的策略，也吸引了大量偏好大牌經(jīng)典款、基礎(chǔ)款的男性用戶。男士快速瀏覽、快速購買決策等消費(fèi)特點(diǎn)，使其成為平臺高潛能用戶群體。二季度，唯品會協(xié)助自然堂男士品類突圍，爆款單品“男士冰川保濕露”銷售增長40倍，拉動男士系列整體增長6倍，為品牌男士人群帶來2倍的增長。

值得注意的是，唯品會也在不斷完善商家端的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)在b端的賦能，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近期，國貨賑災(zāi)事件也使得運(yùn)動品牌、國產(chǎn)品牌深受追捧，“國潮風(fēng)”、“運(yùn)動風(fēng)”等因素帶來男性用戶、年輕用戶等群體新的增長機(jī)會點(diǎn)。為了滿足年輕客戶群體的需求，唯品會通過與國產(chǎn)品牌、運(yùn)動品牌深度合作，從聯(lián)合定制、賦能銷售等角度，助力國產(chǎn)品牌和運(yùn)動品牌發(fā)展。同時(shí)為年輕群體提供極致消費(fèi)體驗(yàn)，促進(jìn)年輕消費(fèi)群體的快速增長。

在電商紅利漸失，用戶增長放緩的行業(yè)背景下，唯品會通過深化運(yùn)營核心用戶，促進(jìn)高價(jià)值、高潛能用戶的持續(xù)高質(zhì)量增長，憑借好貨好價(jià)與大數(shù)據(jù)算法快速實(shí)現(xiàn)以貨找人，突圍廣譜用戶增長。

? 深化品牌合作，好貨核心戰(zhàn)略筑牢護(hù)城河

其次是品牌的“聚焦”。

作為全球最大的特賣電商，唯品會專注“品牌特賣”已有13個(gè)年頭，年?duì)I收已是千億元級別。特賣業(yè)務(wù)上，除了與大量品牌商達(dá)成合作，更推出了定制專供產(chǎn)品。目前，唯品會累計(jì)合作品牌已超30000個(gè)。

二季度，唯品會聚焦好貨核心戰(zhàn)略，專注于核心頭部品牌合作運(yùn)營，通過與品牌建立“好質(zhì)量”供貨體系，實(shí)現(xiàn)貨品的“好價(jià)格”，最終強(qiáng)化“大牌超值”的用戶心智。

基于合作品牌池，唯品會通過品牌最短授權(quán)鏈確保貨源品質(zhì)，憑借專業(yè)買手團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈能力與特賣活動運(yùn)營，打造極致低價(jià)購物體驗(yàn)。同時(shí)，不斷加深與品牌方的合作關(guān)系，利用平臺優(yōu)勢，深度分析平臺客群，根據(jù)客群的特質(zhì)和需求，聯(lián)動品牌進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和包裝，甚至是款式開發(fā)和面料選擇，打造專供款產(chǎn)品，為唯品會用戶提供差異化好貨。截止目前，唯品會已經(jīng)與近500家品牌商定制專供款產(chǎn)品。

其次，唯品會還積極賦能頭部品牌的銷售渠道建設(shè)，與頭部品牌展開更深層次的用戶聯(lián)合運(yùn)營。例如，國產(chǎn)護(hù)膚品牌薇諾娜線上銷售占其整體銷售比例超80%，作為薇諾娜主要線上銷售渠道之一，2021年上半年唯品會占品牌整體銷售額10%以上，在唯品會6.16大促中，薇諾娜也成為最暢銷的國貨美妝品牌之一。

在賦能品牌產(chǎn)品研發(fā)與柔性生產(chǎn)方面，唯品會利用平臺大數(shù)據(jù)分析客群的特質(zhì)和需求，助力品牌進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，根據(jù)用戶數(shù)據(jù)反饋給品牌商，助力生產(chǎn)品類調(diào)整。

? 特賣電商領(lǐng)頭羊，利好持續(xù)釋放

今年以來，中概股在大環(huán)境下集體下調(diào)，唯品會也遭到了錯(cuò)殺。持續(xù)高走的經(jīng)營業(yè)績和用戶規(guī)模始終沒有讓資本市場認(rèn)可。自2012年以6.5美元的發(fā)行價(jià)IPO后，唯品會曾一度達(dá)到45美元/股，如今不斷下行，截至美東時(shí)間8月18日收盤，唯品會報(bào)收14.26美元，僅有10倍PE，下行空間非常有限，現(xiàn)在或是上車的好時(shí)機(jī)。

價(jià)值投資者認(rèn)為，特賣電商有三大焦慮：線上紅利枯竭，快手抖音等短視頻的入場是否會對唯品會的增長造成壓力；行業(yè)競爭激烈，美妝服飾品類是部分平臺堅(jiān)守的陣地；商家?guī)齑鎵毫﹄S著技術(shù)提升得到緩解，是否會影響特賣電商的發(fā)展？

縱觀整個(gè)國內(nèi)電商市場，唯品會已經(jīng)用業(yè)績反駁了上述疑問——

不管用何種銷售方式，價(jià)格優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢才是王道，從結(jié)果上來看，唯品會的用戶也實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)的高增長。唯品會董事長沈亞表示：“我們自己直播做得很少，但我們會在目前的經(jīng)營模式中繼續(xù)加強(qiáng)我們的品牌、加強(qiáng)我們的價(jià)格，讓顧客更能感知到我們唯品會特賣的優(yōu)勢。”

流量紅利吃盡是所有平臺共同面臨的問題，在存量市場上，唯品會的用戶增長遠(yuǎn)超同行；反壟斷監(jiān)管和處罰的加強(qiáng)，讓商家在選擇平臺時(shí)更有主動權(quán)；唯品會已經(jīng)和大量品牌商達(dá)成長期合作，特賣商品不局限于庫存商品。

近日，SEC網(wǎng)站顯示，高瓴資本公布了2021年二季度美股持倉數(shù)據(jù)。據(jù)了解，二季度高瓴在美股市場持有89家公司、總市值97億美元。在重點(diǎn)增持的電商領(lǐng)域，加倉幅度最大的是唯品會，增持849萬股至896.4萬股。要知道，高瓴資本聚焦具體標(biāo)的時(shí)，優(yōu)先選擇能夠持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值、擁有動態(tài)護(hù)城河、科技含量高的企業(yè)。這也意味著，唯品會通過數(shù)十年的積累，在特賣領(lǐng)域擁有運(yùn)營實(shí)力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，通過會員模式擁有了高質(zhì)量用戶，所處賽道和基本面均被認(rèn)可。

國內(nèi)電商行業(yè)増勢放緩環(huán)境下，唯品會持續(xù)深耕品牌特賣領(lǐng)域，并成功以用戶高質(zhì)量增長驅(qū)動公司連續(xù)實(shí)現(xiàn)35個(gè)季度盈利。接下來，唯品會將持續(xù)專注服飾穿戴優(yōu)勢品類，深化核心頭部大牌合作，進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)鏈能力，提供極致性價(jià)比好貨，創(chuàng)造發(fā)展的內(nèi)生動力。隨著運(yùn)營舉措的實(shí)施和穩(wěn)步擴(kuò)張，唯品會“品牌特賣”價(jià)值將得到持續(xù)的釋放，為其未來發(fā)展賦予更多想象空間。 

（注：本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）