一、量：全年業(yè)務(wù)量突破500億件，12月業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)顯著回升

12月份快遞業(yè)務(wù)量54.2億件，增速29%，增速環(huán)比11月上升4.63pts。全年完成快遞業(yè)務(wù)量507.1億件，同比增加26.6%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。12月份業(yè)務(wù)量出現(xiàn)顯著回升，或主要是由于雙十二等電商節(jié)的拉動(dòng)作用，同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行電商市場(chǎng)具有一定的逆經(jīng)濟(jì)周期屬性。我們認(rèn)為全年業(yè)務(wù)量持續(xù)保持高增長，拼多多的崛起具有一定的主導(dǎo)因素。拼多多2018年全年GMV或達(dá)4000億元以上，其客單價(jià)約為30-40元，全年貢獻(xiàn)市場(chǎng)快遞業(yè)務(wù)量約100億件，占到總體的20%；去年同期拼多多貢獻(xiàn)件量43億件，2018年拼多多約貢獻(xiàn)行業(yè)增速15個(gè)百分點(diǎn)。從實(shí)物網(wǎng)購規(guī)模增速看，2018年1-11月的累計(jì)增速為25.4%，作為快遞行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力的網(wǎng)購規(guī)模增速自年初以來環(huán)比呈下降趨勢(shì)，但依舊保持較高增速；并且由于網(wǎng)購平臺(tái)結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，客單價(jià)較小的社交電商類平臺(tái)占比在快速提升，網(wǎng)購訂單量或持續(xù)保持高于規(guī)模增速的速度。

分區(qū)域看，東、中、西部業(yè)務(wù)量分別為43.29億、7.12億、3.77億，同比增速分別為27.09%、46.07%、23.06%，增速環(huán)比11月變化+4.56/+15.28/-11.53pts，市場(chǎng)份額分別同比-1.2pct、+0.7pct、+0.5pct，中西部地區(qū)業(yè)務(wù)量市場(chǎng)份額繼續(xù)呈上升趨勢(shì)；中部區(qū)域12月份環(huán)比出現(xiàn)大幅回升，或與拼多多平臺(tái)放量相關(guān)，前三季度拼多多平臺(tái)產(chǎn)生的訂單量占快遞總業(yè)務(wù)量的18.7%，較去年全年10.7%的占比顯著提升。

分專業(yè)看，12月份同城、異地、國際件分別完11.75億、41.39億、1.04億，同比增速分別為20.73%、32.03%、12.86%，市場(chǎng)份額分別同比-0.6pts、0.5pts、0.1pts。各專業(yè)份額本期較去年同期較平穩(wěn)，電商節(jié)促使異地快遞占比提升。

二、價(jià)：全年行業(yè)單價(jià)降幅有所擴(kuò)大，或與拼多多平臺(tái)放量相關(guān)

12月份快遞行業(yè)整體單價(jià)水平為11.25元，同比-9.08%，環(huán)比+1.76%。分專業(yè)看，12月份同城、異地、國際件平均單價(jià)分別同比-12.4%、-5.2%、-20.7%。全年平均單價(jià)為11.9元，較上年同比下降3.8%，降幅略有擴(kuò)大。12月份快遞業(yè)務(wù)單價(jià)降幅較11月份進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其同城與中部區(qū)域業(yè)務(wù)，主要或與拼多多平臺(tái)進(jìn)一步放量、電商快遞占比提升相關(guān)，同時(shí)今年電商件市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致同比價(jià)格也有下降；從異地快遞單價(jià)來看，變動(dòng)不大，說明排除結(jié)構(gòu)變化外，電商件在12月份降幅維持與10月11月相當(dāng)水平，并且較去年同期有所收窄。我們預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提高以及人工、租金等剛性成本的上升，未來快遞單價(jià)的下行空間有限，同時(shí)由于通達(dá)系同質(zhì)化競(jìng)爭激烈，我們認(rèn)為行業(yè)單價(jià)向上拐點(diǎn)短期難以出現(xiàn)。

三、競(jìng)爭格局：龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升

1-12月份，快遞品牌集中度指數(shù)CR8為81.2，與前11個(gè)月相比下降0.1pts，同比提升2.5pts。行業(yè)集中度的提升表明二三線快遞企業(yè)份額正逐步轉(zhuǎn)向一線龍頭快遞企業(yè)，利好快遞龍頭企業(yè)，而一線快遞企業(yè)中由于各家在成本管控與服務(wù)質(zhì)量方面的差異，龍頭快遞企業(yè)將進(jìn)一步出現(xiàn)分化。跟蹤龍頭快遞公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，其每月業(yè)務(wù)量增速均超行業(yè)增速，自年中開始CR8環(huán)比出現(xiàn)小幅下滑，或說明前8家快遞企業(yè)中排名末位的公司或在激烈的競(jìng)爭環(huán)境中開始丟失市場(chǎng)份額，行業(yè)份額向數(shù)量更少、規(guī)模更大的龍頭企業(yè)集中。

四、2019年一季度快遞行業(yè)展望

量：拼多多或使快遞19Q1業(yè)務(wù)量增速超預(yù)期增長

回顧2018年一季度后半段通達(dá)系快遞股的走勢(shì)，均出現(xiàn)較好漲幅，韻達(dá)、圓通、申通分別上漲14%、30%及9%；主要是由于一季度各家公司及行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量出現(xiàn)超預(yù)期增長，同比增速達(dá)到30.7%，較當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期的全年25%的增速高出5個(gè)百分點(diǎn)。韻達(dá)股份憑借持續(xù)高增長，截至5月份累計(jì)漲幅達(dá)到50%。2018年一季度的超預(yù)期增長源于拼多多的起量，一季度拼多多GMV達(dá)到662億元，同比增長6.6倍，訂單量達(dá)到17億件，占快遞業(yè)務(wù)量比例由17年底的11%提升至17%。由于拼多多在2018年全年依舊持續(xù)高增長的態(tài)勢(shì)，截至4季度預(yù)計(jì)季度GMV已達(dá)到1500億元以上，我們假設(shè)隨著平臺(tái)品類的擴(kuò)張，客單價(jià)逐季按照5%的增幅，預(yù)計(jì)1Q19拼多多的訂單量約32億件，同比+90%，疊加其他業(yè)務(wù)常態(tài)增長，預(yù)計(jì)快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速將達(dá)到25%+（假設(shè)拼多多/其他電商平臺(tái)/商務(wù)及個(gè)人其他件業(yè)務(wù)量的占比為20%/60%/20%，對(duì)應(yīng)增速為90%/12%/5%快遞行業(yè)1Q19增速=20%*90%+60%*12%+20%*5%=26%），其中韻達(dá)、中通、申通等拼多多占比比較高的快遞公司業(yè)務(wù)量增速表現(xiàn)或較靚眼。

價(jià)：價(jià)格戰(zhàn)為2019年市場(chǎng)焦點(diǎn)，關(guān)注企業(yè)成本及現(xiàn)金流

2019年快遞市場(chǎng)所面臨的變化較多，大部分快遞企業(yè)完成3年業(yè)績承諾，2018年集中增加資本開支，2019年是否會(huì)面臨更大規(guī)模的價(jià)格戰(zhàn)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。我們認(rèn)為從數(shù)據(jù)上看由于2019年拼多多帶來的電商件業(yè)務(wù)占比依舊持續(xù)提升，整體行業(yè)單價(jià)或持續(xù)表現(xiàn)出下降趨勢(shì)，尤其是中部區(qū)域及異地同城業(yè)務(wù)。但從單電商件快遞單價(jià)來看，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但預(yù)計(jì)價(jià)格降幅與本期一直及略有收窄。

（1）2018年申通及圓通通過購買機(jī)械設(shè)備及自有車輛提升整體網(wǎng)絡(luò)效率，單件中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸成本與韻達(dá)及中通的差異在收窄，價(jià)格戰(zhàn)對(duì)各家的負(fù)面影響或趨于一致，在成本上優(yōu)勢(shì)的企業(yè)打價(jià)格戰(zhàn)的動(dòng)力或?qū)⑾陆怠?/p>

（2）由于拼多多的影響，業(yè)務(wù)量增速或較大家預(yù)期的要好，尤其是電商業(yè)務(wù)較集中的浙江及廣東地區(qū)；在依舊有業(yè)務(wù)量溢出的市場(chǎng)打大規(guī)模的價(jià)格戰(zhàn)，價(jià)格戰(zhàn)成本或較蕭條市場(chǎng)要高，所以由于較好業(yè)務(wù)量增長，激烈價(jià)格戰(zhàn)的預(yù)期下降。

（3）雖然價(jià)格在電商快遞市場(chǎng)中占有主要位置，但對(duì)其敏感性在逐步下降，客戶對(duì)于質(zhì)量與時(shí)效的要求越來越高，價(jià)格戰(zhàn)的邊際收益在收窄，各家快遞公司將更專注于精益經(jīng)營及差異化產(chǎn)品的發(fā)展。例如中通受益于其網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性及適宜的網(wǎng)點(diǎn)政策，即使其單件收入（不含派費(fèi)）在同行中保持較高水平，其快遞業(yè)務(wù)量增速依舊處于第一梯隊(duì)。

競(jìng)爭格局：二線快遞公司將進(jìn)一步出清

從近期調(diào)研情況來看，頭部快遞企業(yè)2019年業(yè)務(wù)量增速預(yù)計(jì)將做到高于行業(yè)10%的水平；過去幾年通達(dá)系快遞公司通過增加總部自動(dòng)化及信息化水平，保障全網(wǎng)運(yùn)行的低成本及高效率，憑借規(guī)模效應(yīng)拉開于第二梯隊(duì)快遞公司的差異，未來在該部分仍有差異的頭部公司申通及圓通將持續(xù)投入設(shè)備及車輛；并且2019年開始，除了對(duì)總部網(wǎng)絡(luò)加強(qiáng)建設(shè)，網(wǎng)點(diǎn)加盟商的投資建設(shè)或也將加強(qiáng)，完善全網(wǎng)成本與效率，二線快遞公司將加快出清。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞業(yè)務(wù)量增長不及預(yù)期；行業(yè)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)