報告摘要

我們測算2025年社區(qū)團購市場規(guī)模約2-3萬億，行業(yè)短期競爭激烈虧損較大，但商業(yè)模式已被驗證可以長期跑通。我們預(yù)計1~2年行業(yè)后競爭趨于緩和，形成寡頭壟斷格局。我們通過以長沙市場規(guī)模推算全國/以生鮮線上滲透率推算全品類兩種方式測算2025年社區(qū)團購市場規(guī)模約2-3萬億元?？紤]到社區(qū)團購接近線性的規(guī)模效應(yīng)，以及上游供應(yīng)鏈的區(qū)域?qū)傩院筒豢蓧艛嘈?，我們判斷社區(qū)團購未來將形成寡頭壟斷格局，最終將會存在2-3家全國性社區(qū)團購平臺。目前行業(yè)競爭激烈虧損較大，考慮到大部分參與者并無持續(xù)資金實力與融資能力承擔(dān)多年巨額虧損，我們預(yù)計寡頭壟斷的行業(yè)格局將在1-2年后基本形成。

拼多多資源稟賦優(yōu)異，在流量與供應(yīng)鏈上具備優(yōu)勢；美團強在組織管理能力，具備各環(huán)節(jié)精細(xì)化運營與快速迭代能力，在社區(qū)團購這個利潤率很薄且尚無終局模式的行業(yè)更具重大意義。我們看好雙方共同成為最后贏家。流量環(huán)節(jié)，拼多多主站流量更大且與社區(qū)團購用戶畫像契合度更高，預(yù)計獲客成本更低，美團則依托強大BD團隊快速開拓市場；倉配環(huán)節(jié)，雙方模式大同小異，美團管理更為精細(xì)化，履約率、損耗率等指標(biāo)更優(yōu)，短期投入成本更大但長期有望實現(xiàn)降本增效；供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)， 多多依托主站生鮮供應(yīng)鏈略具優(yōu)勢，此外供應(yīng)商選擇多以系統(tǒng)驅(qū)動，以價格為核心品控后置，美團則給予運營采購更多話語權(quán)，對消費者體驗和品控有更高要求。戰(zhàn)略意義上，社區(qū)團購對于拼多多而言是電商主站的自然延伸，是未來用戶與GMV增長的重要驅(qū)動力，而對美團而言則承擔(dān)了其切入實物零售與下沉市場的重任，為新的增長曲線。拼多多與美團均在社區(qū)團購領(lǐng)域投入了足量資源，看好雙方共同成為最后贏家。

投資建議：持續(xù)推薦社區(qū)團購平臺巨頭拼多多、美團。

風(fēng)險提示：1）行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期：2）反壟斷監(jiān)管風(fēng)險；3）樣本數(shù)據(jù)偏差對測算產(chǎn)生影響。

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