事件：國(guó)家郵政局公布2019年11月快遞行業(yè)運(yùn)行情況，11月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成71.2億件，同比增長(zhǎng)21.5%；業(yè)務(wù)收入完成796.7億元，同比增長(zhǎng)22.9%。

量：11月行業(yè)維持較高景氣度，業(yè)務(wù)量增速符合預(yù)期。11月受電商平臺(tái)促銷帶動(dòng)，快遞行業(yè)維持較高景氣度，雙11當(dāng)日天貓交易額同比增長(zhǎng)25.7%、雙11期間京東交易額同比增長(zhǎng)27.9%，根據(jù)國(guó)家郵政局此前披露數(shù)據(jù)，雙11期間（11月11日-16日）行業(yè)共處理郵（快）件23.1億件，同比增長(zhǎng)22.7%，六天高峰期包裹量占當(dāng)月業(yè)務(wù)量的32%，11月整體21.5%的件量增速符合預(yù)期。展望行業(yè)12月以及全年表現(xiàn)，今年“雙12”當(dāng)日，郵政、快遞企業(yè)共攬收郵（快）件4.01億件，同比增長(zhǎng)24.6%，再創(chuàng)歷史同期新高，國(guó)家郵政局預(yù)測(cè)12月快遞業(yè)務(wù)量將超65億件，同比增長(zhǎng)20.3%；預(yù)計(jì)2019年快遞業(yè)務(wù)量將達(dá)到632億件，同比增長(zhǎng)約24.6%。對(duì)于上游電商，我們認(rèn)為實(shí)物網(wǎng)購(gòu)預(yù)計(jì)維持20%左右的增長(zhǎng)，19年1-10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速為19.8%，伴隨著網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)結(jié)構(gòu)的變化，客單價(jià)較小的社交電商類平臺(tái)占比在快速提升（我們測(cè)算拼多多19H1訂單量行業(yè)占比達(dá)25%），網(wǎng)購(gòu)訂單量增速或持續(xù)高于總體GMV規(guī)模增速。

價(jià)：11月份快遞行業(yè)整體單價(jià)水平為11.19元，同比上升1.2%，即0.13元；環(huán)比變動(dòng)-0.24元；而扣除其他收入后，11月份單價(jià)為7.98元，同比變動(dòng)-4.34%，環(huán)比變動(dòng)-0.18元。由于11月為行業(yè)旺季，臨時(shí)場(chǎng)地、運(yùn)輸、人力等成本增加，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)暫緩，11月整體價(jià)格同比回升，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月同比正增長(zhǎng)。分專業(yè)看，11月異地/同城/國(guó)際業(yè)務(wù)單件收入為7.18/6.36/44.23元，分別同比-5%/-17%/-1.5%，異地與國(guó)際件降幅均環(huán)比收窄，同城價(jià)格降幅擴(kuò)大，或與同城即時(shí)配送分流有關(guān)。分區(qū)域看，11月東部/中部/西部單件收入為11.37/9.29/12.66元，分別同比+2.7%/-8.45%/+2.9%，東部、西部地區(qū)單票收入均同比提升，中部地區(qū)單票收入同比下降。全年來看，預(yù)計(jì)行業(yè)單價(jià)水平仍為下降趨勢(shì)，主要或與拼多多平臺(tái)進(jìn)一步放量、電商快遞占比提升相關(guān)；但降幅或較2018年有所收窄，主要由于（1）各家快遞公司通過18年的資本開支，成本差異收窄，頭部公司通過價(jià)格戰(zhàn)可獲得的收益下降；（2）2019年業(yè)務(wù)量或超預(yù)期增長(zhǎng)，價(jià)格戰(zhàn)時(shí)間成本增加；（3）客戶價(jià)格敏感性在下降，價(jià)格戰(zhàn)邊際效應(yīng)減弱。我們預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提高以及人工、租金等剛性成本的上升，未來快遞單價(jià)的下行空間有限，同時(shí)由于通達(dá)系同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為行業(yè)單價(jià)向上的拐點(diǎn)短期難以出現(xiàn)。

競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升，1-11月份快遞品牌集中度指數(shù)CR8創(chuàng)新高，達(dá)到82.3，環(huán)比/同比+0.3/1.0。行業(yè)集中度的提升表明二三線快遞企業(yè)的市場(chǎng)份額正逐步流向一線快遞企業(yè)，利好快遞龍頭。而一線快遞企業(yè)中由于各家在成本管控與服務(wù)質(zhì)量方面的差異，將進(jìn)一步出現(xiàn)分化。

從主要“產(chǎn)糧區(qū)”城市數(shù)據(jù)來看,義烏價(jià)格同比降幅略有擴(kuò)大，或與雙11后價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)再次興起有關(guān)：11月快遞業(yè)務(wù)量前十大城市中，金華（義烏）+48.5%、揭陽（+40.2%）、蘇州（+30.9%）等電商重鎮(zhèn)業(yè)務(wù)量同比增速居前，而上海的業(yè)務(wù)量連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，其與城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相關(guān)（國(guó)家郵政局公布的業(yè)務(wù)量為攬收量數(shù)據(jù)）。從單價(jià)表現(xiàn)看，前十大業(yè)務(wù)量城市中，11月義烏單票收入為3.71元，同比下降2.53%（10月同比降幅為0.6%），11月義烏單價(jià)的下滑一方面與電商大促活動(dòng)中輕小件產(chǎn)品增多有關(guān)，另一方面或與當(dāng)?shù)丶用松糖捌趹?yīng)對(duì)旺季漲價(jià)，而雙11之后價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)再次興起有關(guān)。

投資建議：在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩背景下，快遞行業(yè)景氣度持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，另外由于各家公司成本差異縮小、客戶對(duì)價(jià)格敏感性降低，我們預(yù)計(jì)2019電商快遞單價(jià)降幅或收窄；頭部快遞公司由于具備成本及服務(wù)優(yōu)勢(shì)，集中度將進(jìn)一步上升，當(dāng)前快遞板塊估值回調(diào)后已具備吸引力，重點(diǎn)推薦精細(xì)化管理能力突出+業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的韻達(dá)股份，份額回升、盈利能力有望逐季改善的順豐控股，同時(shí)關(guān)注市值底部+基本面有望觸底反彈的申通快遞與圓通速遞，美股我們看好中通快遞（ZTO.N）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)；警惕同城業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)即時(shí)配送企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

1. 量：11月行業(yè)維持較高景氣度，業(yè)務(wù)量增速符合預(yù)期

11月行業(yè)維持較高景氣度，業(yè)務(wù)量增速符合預(yù)期。11月受電商平臺(tái)促銷帶動(dòng)，快遞行業(yè)維持較高景氣度，雙11當(dāng)日天貓交易額同比增長(zhǎng)25.7%、雙11期間京東交易額同比增長(zhǎng)27.9%，根據(jù)國(guó)家郵政局此前披露數(shù)據(jù)，雙11期間（11月11日-16日）行業(yè)共處理郵（快）件23.1億件，同比增長(zhǎng)22.7%，六天高峰期包裹量占當(dāng)月業(yè)務(wù)量的32%，11月整體21.5%的件量增速符合預(yù)期。展望行業(yè)12月以及全年表現(xiàn)，今年“雙12”當(dāng)日，郵政、快遞企業(yè)共攬收郵（快）件4.01億件，同比增長(zhǎng)24.6%，再創(chuàng)歷史同期新高，國(guó)家郵政局預(yù)測(cè)12月快遞業(yè)務(wù)量將超65億件，同比增長(zhǎng)20.3%；預(yù)計(jì)2019年快遞業(yè)務(wù)量將達(dá)到632億件，同比增長(zhǎng)約24.6%。對(duì)于上游電商，我們認(rèn)為實(shí)物網(wǎng)購(gòu)預(yù)計(jì)維持20%左右的增長(zhǎng)，19年1-10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速為19.8%，伴隨著網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)結(jié)構(gòu)的變化，客單價(jià)較小的社交電商類平臺(tái)占比在快速提升（我們測(cè)算拼多多19H1訂單量行業(yè)占比達(dá)25%），網(wǎng)購(gòu)訂單量增速或持續(xù)高于總體GMV規(guī)模增速。

分區(qū)域看， 11月份東、中、西部業(yè)務(wù)量分別完成56.28億、9.61億、5.34億，同比增速分別為20.12%、34.35%、15.35%，前11個(gè)月市場(chǎng)份額與去年同期相比分別變動(dòng)-0.2、+0.6、-0.4個(gè)百分點(diǎn)。

分專業(yè)看， 11月份同城、異地、國(guó)際件分別完成11.72億、57.74億、1.78億，同比增速分別為-8.47%、29.36%、48.47%，前11個(gè)月市場(chǎng)份額分別同比變動(dòng)-5.1、+5、+0.1個(gè)百分點(diǎn)。同城快遞增速再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為可能與統(tǒng)計(jì)口徑變化有關(guān)，另外同城份額或持續(xù)被互聯(lián)網(wǎng)即時(shí)配送企業(yè)侵蝕；異地快遞持續(xù)高增長(zhǎng)，其主要推動(dòng)力依舊為電商。同時(shí)，國(guó)際快遞增速亮眼，可能和跨境電商有關(guān)。

2.價(jià)：旺季整體價(jià)格同比回升，義烏價(jià)格跌幅略有擴(kuò)大

11月份快遞行業(yè)整體單價(jià)水平為11.19元，同比上升1.2%，即0.13元；環(huán)比變動(dòng)-0.24元；而扣除其他收入后，11月份單價(jià)為7.98元，同比變動(dòng)-4.34%，環(huán)比變動(dòng)-0.18元。由于11月為行業(yè)旺季，臨時(shí)場(chǎng)地、運(yùn)輸、人力等成本增加，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)暫緩，11月整體價(jià)格同比回升，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月同比正增長(zhǎng)。分專業(yè)看，11月異地/同城/國(guó)際業(yè)務(wù)單件收入為7.18/6.36/44.23元，分別同比-5%/-17%/-1.5%，異地與國(guó)際件降幅均環(huán)比收窄，同城價(jià)格降幅擴(kuò)大，或與同城即時(shí)配送分流有關(guān)。分區(qū)域看，11月東部/中部/西部單件收入為11.37/9.29/12.66元，分別同比+2.7%/-8.45%/+2.9%，東部、西部地區(qū)單票收入均同比提升，中部地區(qū)單票收入同比下降。全年來看，預(yù)計(jì)行業(yè)單價(jià)水平仍為下降趨勢(shì)，主要或與拼多多平臺(tái)進(jìn)一步放量、電商快遞占比提升相關(guān)；但降幅或較2018年有所收窄，主要由于（1）各家快遞公司通過18年的資本開支，成本差異收窄，頭部公司通過價(jià)格戰(zhàn)可獲得的收益下降；（2）2019年業(yè)務(wù)量或超預(yù)期增長(zhǎng)，價(jià)格戰(zhàn)時(shí)間成本增加；（3）客戶價(jià)格敏感性在下降，價(jià)格戰(zhàn)邊際效應(yīng)減弱。我們預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提高以及人工、租金等剛性成本的上升，未來快遞單價(jià)的下行空間有限，同時(shí)由于通達(dá)系同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為行業(yè)單價(jià)向上的拐點(diǎn)短期難以出現(xiàn)。

3. 競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)集中度CR8創(chuàng)新高

龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升，1-11月份快遞品牌集中度指數(shù)CR8創(chuàng)新高，達(dá)到82.3，環(huán)比/同比+0.3/1.0。行業(yè)集中度的提升表明二三線快遞企業(yè)的市場(chǎng)份額正逐步流向一線快遞企業(yè)，利好快遞龍頭。而一線快遞企業(yè)中由于各家在成本管控與服務(wù)質(zhì)量方面的差異，將進(jìn)一步出現(xiàn)分化。

從主要“產(chǎn)糧區(qū)”城市數(shù)據(jù)來看,義烏價(jià)格出現(xiàn)回落：11月快遞業(yè)務(wù)量前十大城市中，金華（義烏）+48.5%、揭陽（+40.2%）、蘇州（+30.9%）等電商重鎮(zhèn)業(yè)務(wù)量同比增速居前，而上海的業(yè)務(wù)量連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，其與城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相關(guān)（國(guó)家郵政局公布的業(yè)務(wù)量為攬收量數(shù)據(jù)）。從單價(jià)表現(xiàn)看，前十大業(yè)務(wù)量城市中，11月義烏單票收入為3.71元，同比下降2.53%，環(huán)比下降2.7%，11月義烏單價(jià)的下滑一方面與電商大促中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中輕小件產(chǎn)品增多有關(guān)，另一方面或與當(dāng)?shù)丶用松糖捌趹?yīng)對(duì)旺季漲價(jià)，而雙11之后價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)再次興起有關(guān)。