1、歷史復(fù)盤：洞悉經(jīng)營(yíng)之道，從擴(kuò)張到扭虧，開(kāi)啟新征程

全球布局，盡享電商紅利：公司快遞業(yè)務(wù)布局13個(gè)國(guó)家（中國(guó)+東南亞7國(guó)+新市場(chǎng)5國(guó)），積極擁抱各地電商紅利，憑借創(chuàng)新代理模式，在全球增速領(lǐng)先的東南亞市場(chǎng)和全球規(guī)模最大的中國(guó)市場(chǎng)均處于領(lǐng)先地位。2024年公司東南亞市占率第一，中國(guó)第六，未來(lái)新市場(chǎng)或成量/利第二增長(zhǎng)曲線。

洞悉經(jīng)營(yíng)之道，循序漸進(jìn)：創(chuàng)新代理模式輕資產(chǎn)擴(kuò)張，較好的適應(yīng)了全球電商發(fā)展步伐，且公司洞悉經(jīng)營(yíng)之道，通過(guò)低價(jià)起量→通縮資產(chǎn)投入及規(guī)模效應(yīng)高效降本→服務(wù)改善及低價(jià)客戶汰換結(jié)構(gòu)性提價(jià)，實(shí)現(xiàn)量→本→質(zhì)（價(jià)）→利的良性循環(huán)，2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2025年開(kāi)啟新征程。

極兔速遞擁抱電商紅利市場(chǎng)，創(chuàng)新模式下成果有目共睹，但市場(chǎng)對(duì)公司各區(qū)域的發(fā)展仍有分歧，這也是壓制公司市值的重要原因，因此本報(bào)告將重點(diǎn)討論這些分歧，并給出我們的觀點(diǎn)。

東南亞分歧：市場(chǎng)面積小規(guī)模效應(yīng)弱，電商自建快遞或長(zhǎng)期沖擊公司市占率，公司盈利基石面臨挑戰(zhàn)；

中國(guó)區(qū)分歧：抗通脹資產(chǎn)（自建場(chǎng)地）投入少，降本后勁或不足，在激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中量、利難以長(zhǎng)期維系；

新市場(chǎng)分歧：新市場(chǎng)電商發(fā)展是否能夠成功，為何是極兔速遞能抓住先機(jī)實(shí)現(xiàn)高效擴(kuò)張，市場(chǎng)仍有分歧。

2、東南亞市場(chǎng)：第三方優(yōu)勢(shì)+國(guó)內(nèi)降本經(jīng)驗(yàn)+服務(wù)質(zhì)量領(lǐng)先，“鞏市占”+“提盈利”將延續(xù)

市場(chǎng)分歧：東南亞公司市占率雖然目前領(lǐng)先，但因市場(chǎng)面積小規(guī)模效應(yīng)偏弱，電商自建快遞或長(zhǎng)期沖擊公司市占率，公司盈利基石未來(lái)面臨挑戰(zhàn)。

但我們認(rèn)為：公司為第三方專業(yè)快遞公司，可接全市場(chǎng)單量規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，且有著國(guó)內(nèi)快遞極致降本經(jīng)驗(yàn)，以及東南亞極致服務(wù)體驗(yàn)，在量/本/價(jià)（質(zhì)）方面可保持長(zhǎng)期領(lǐng)先，市占率和利潤(rùn)增長(zhǎng)可長(zhǎng)期保持穩(wěn)健。

1、第三方勝于第一方：3PL可接全市場(chǎng)快遞，規(guī)模效應(yīng)更強(qiáng)、周轉(zhuǎn)更快、專業(yè)化服務(wù)更好。而電商平臺(tái)自建物流成本受規(guī)模波動(dòng)影響大，在東南亞電商百花齊放，格局逐漸分散的背景下，有潛在成本管控風(fēng)險(xiǎn)，且基于穩(wěn)定的服務(wù)質(zhì)量的長(zhǎng)期需求，第三方物流仍將是主流；

2、國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)勝于國(guó)際：中國(guó)快遞行業(yè)經(jīng)過(guò)三十多年高速發(fā)展，已形成全球領(lǐng)先的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，成本管理領(lǐng)先，極兔速遞依托中國(guó)快遞沉淀的經(jīng)驗(yàn)賦能東南亞，在當(dāng)?shù)爻杀居型L(zhǎng)期領(lǐng)先；

3、服務(wù)能力不亞于價(jià)格：由于東南亞國(guó)家國(guó)土面積小，雖然規(guī)模效應(yīng)不如國(guó)內(nèi)，時(shí)效亦無(wú)法拉開(kāi)較大差距，但也因此，“小市場(chǎng)”快遞競(jìng)爭(zhēng)亦非?？粗啬┒朔?wù)質(zhì)量。極兔速遞在東南亞服務(wù)質(zhì)量排名領(lǐng)先，品牌認(rèn)知度高，長(zhǎng)期形成的品牌心智也將為公司發(fā)展保駕護(hù)航。

3、中國(guó)市場(chǎng)：客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)+成本改善實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，降本空間仍可期

市場(chǎng)分歧：中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，“通達(dá)系”成本管控良好，亦難以對(duì)抗降價(jià)引起的單票盈利下移。因此對(duì)于抗通脹資產(chǎn)（自建土地）投資較少的極兔速遞而言，市場(chǎng)擔(dān)心其降本后勁不足，在激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中量、利難以長(zhǎng)期維系。

但我們認(rèn)為：公司在價(jià)格端客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有空間、成本端降本空間亦較大，可保障單票盈利的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

1、價(jià)格端：公司低價(jià)格客戶占比高，隨著服務(wù)質(zhì)量提升及低價(jià)輕小件客戶汰換，可對(duì)沖價(jià)格戰(zhàn)對(duì)單價(jià)影響，結(jié)構(gòu)性提價(jià)可保證單價(jià)降幅可控；

2、成本端：國(guó)內(nèi)物流地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入周期性調(diào)整期，給其抗通脹資產(chǎn)投資降本提供了時(shí)間窗口，中短期公司通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降本斜率仍陡峭，中長(zhǎng)期隨著自有土地補(bǔ)充（2/8法則，重點(diǎn)區(qū)域先投放），亦可高效彌補(bǔ)成本劣勢(shì)。

4、新市場(chǎng)：“中國(guó)平臺(tái)”+“中國(guó)經(jīng)驗(yàn)” ，有望復(fù)刻?hào)|南亞成功

市場(chǎng)分歧：新市場(chǎng)中國(guó)電商平臺(tái)是否能夠發(fā)展成功，為何是極兔速遞能抓住先機(jī)仍有分歧。

但我們認(rèn)為：新市場(chǎng)環(huán)境對(duì)初創(chuàng)公司發(fā)展有利，且極兔速遞與國(guó)內(nèi)跨境電商平臺(tái)有合作基礎(chǔ)，行業(yè)β+公司自身α，將助力公司在新市場(chǎng)彎道超車。

1、行業(yè)β：新市場(chǎng)電商市場(chǎng)紅利明顯，電商及快遞格局仍較為分散，給了初創(chuàng)電商、快遞公司發(fā)展機(jī)會(huì)；

2、公司α：已被驗(yàn)證的代理模式，且與國(guó)內(nèi)跨境電商平臺(tái)有合作基礎(chǔ)，證明了自身能力，更容易獲得訂單支持。