1、歷史復盤：洞悉經(jīng)營之道，從擴張到扭虧，開啟新征程

全球布局，盡享電商紅利：公司快遞業(yè)務布局13個國家（中國+東南亞7國+新市場5國），積極擁抱各地電商紅利，憑借創(chuàng)新代理模式，在全球增速領(lǐng)先的東南亞市場和全球規(guī)模最大的中國市場均處于領(lǐng)先地位。2024年公司東南亞市占率第一，中國第六，未來新市場或成量/利第二增長曲線。

洞悉經(jīng)營之道，循序漸進：創(chuàng)新代理模式輕資產(chǎn)擴張，較好的適應了全球電商發(fā)展步伐，且公司洞悉經(jīng)營之道，通過低價起量→通縮資產(chǎn)投入及規(guī)模效應高效降本→服務改善及低價客戶汰換結(jié)構(gòu)性提價，實現(xiàn)量→本→質(zhì)（價）→利的良性循環(huán)，2024年實現(xiàn)扭虧為盈，2025年開啟新征程。

極兔速遞擁抱電商紅利市場，創(chuàng)新模式下成果有目共睹，但市場對公司各區(qū)域的發(fā)展仍有分歧，這也是壓制公司市值的重要原因，因此本報告將重點討論這些分歧，并給出我們的觀點。

東南亞分歧：市場面積小規(guī)模效應弱，電商自建快遞或長期沖擊公司市占率，公司盈利基石面臨挑戰(zhàn)；

中國區(qū)分歧：抗通脹資產(chǎn)（自建場地）投入少，降本后勁或不足，在激烈價格競爭中量、利難以長期維系；

新市場分歧：新市場電商發(fā)展是否能夠成功，為何是極兔速遞能抓住先機實現(xiàn)高效擴張，市場仍有分歧。

2、東南亞市場：第三方優(yōu)勢+國內(nèi)降本經(jīng)驗+服務質(zhì)量領(lǐng)先，“鞏市占”+“提盈利”將延續(xù)

市場分歧：東南亞公司市占率雖然目前領(lǐng)先，但因市場面積小規(guī)模效應偏弱，電商自建快遞或長期沖擊公司市占率，公司盈利基石未來面臨挑戰(zhàn)。

但我們認為：公司為第三方專業(yè)快遞公司，可接全市場單量規(guī)模優(yōu)勢明顯，且有著國內(nèi)快遞極致降本經(jīng)驗，以及東南亞極致服務體驗，在量/本/價（質(zhì)）方面可保持長期領(lǐng)先，市占率和利潤增長可長期保持穩(wěn)健。

1、第三方勝于第一方：3PL可接全市場快遞，規(guī)模效應更強、周轉(zhuǎn)更快、專業(yè)化服務更好。而電商平臺自建物流成本受規(guī)模波動影響大，在東南亞電商百花齊放，格局逐漸分散的背景下，有潛在成本管控風險，且基于穩(wěn)定的服務質(zhì)量的長期需求，第三方物流仍將是主流；

2、國內(nèi)經(jīng)驗勝于國際：中國快遞行業(yè)經(jīng)過三十多年高速發(fā)展，已形成全球領(lǐng)先的精細化運營能力，成本管理領(lǐng)先，極兔速遞依托中國快遞沉淀的經(jīng)驗賦能東南亞，在當?shù)爻杀居型L期領(lǐng)先；

3、服務能力不亞于價格：由于東南亞國家國土面積小，雖然規(guī)模效應不如國內(nèi)，時效亦無法拉開較大差距，但也因此，“小市場”快遞競爭亦非常看重末端服務質(zhì)量。極兔速遞在東南亞服務質(zhì)量排名領(lǐng)先，品牌認知度高，長期形成的品牌心智也將為公司發(fā)展保駕護航。

3、中國市場：客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)+成本改善實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，降本空間仍可期

市場分歧：中國市場競爭激烈，“通達系”成本管控良好，亦難以對抗降價引起的單票盈利下移。因此對于抗通脹資產(chǎn)（自建土地）投資較少的極兔速遞而言，市場擔心其降本后勁不足，在激烈價格競爭中量、利難以長期維系。

但我們認為：公司在價格端客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有空間、成本端降本空間亦較大，可保障單票盈利的長期穩(wěn)定。

1、價格端：公司低價格客戶占比高，隨著服務質(zhì)量提升及低價輕小件客戶汰換，可對沖價格戰(zhàn)對單價影響，結(jié)構(gòu)性提價可保證單價降幅可控；

2、成本端：國內(nèi)物流地產(chǎn)行業(yè)進入周期性調(diào)整期，給其抗通脹資產(chǎn)投資降本提供了時間窗口，中短期公司通過規(guī)模效應降本斜率仍陡峭，中長期隨著自有土地補充（2/8法則，重點區(qū)域先投放），亦可高效彌補成本劣勢。

4、新市場：“中國平臺”+“中國經(jīng)驗” ，有望復刻東南亞成功

市場分歧：新市場中國電商平臺是否能夠發(fā)展成功，為何是極兔速遞能抓住先機仍有分歧。

但我們認為：新市場環(huán)境對初創(chuàng)公司發(fā)展有利，且極兔速遞與國內(nèi)跨境電商平臺有合作基礎(chǔ)，行業(yè)β+公司自身α，將助力公司在新市場彎道超車。

1、行業(yè)β：新市場電商市場紅利明顯，電商及快遞格局仍較為分散，給了初創(chuàng)電商、快遞公司發(fā)展機會；

2、公司α：已被驗證的代理模式，且與國內(nèi)跨境電商平臺有合作基礎(chǔ)，證明了自身能力，更容易獲得訂單支持。