一、公司公告2023年中報(bào)：歸母凈利41.8億元，同比增長(zhǎng)66.2%，本部業(yè)績(jī)大幅改善。

1、上半年實(shí)現(xiàn)收入1244億元，同比下滑4.4%，其中速運(yùn)物流收入920億元，同比增長(zhǎng)13.4%，不含豐網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)14.5%；歸母凈利41.8億元，同比增長(zhǎng)66.2%，扣非利潤(rùn)37.1億元，同比增長(zhǎng)72.5%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞偏上。歸屬凈利率3.4%，扣非歸屬凈利率3.0%，同比分別改善1.5pct、1.3pct。

剔除嘉里物流利潤(rùn)貢獻(xiàn)，上半年扣非凈利36.2億元，同比增長(zhǎng)187%。（嘉里物流貢獻(xiàn)并表利潤(rùn)0.83億元，去年同期貢獻(xiàn)8.87億元）。本部業(yè)績(jī)大幅改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。

2、分季度看，23Q2歸母凈利24.6億元，同比增長(zhǎng)64.8%，環(huán)比增長(zhǎng)43%，扣非凈利21.9億元，同比增長(zhǎng)77%，僅次于20年Q2業(yè)績(jī)高點(diǎn)的26.1億元。

3、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：上半年業(yè)務(wù)量58.4億件，同比增長(zhǎng)14.5%，不含豐網(wǎng)同比增長(zhǎng)18.1%，Q1-Q2業(yè)務(wù)量增速分別為18.2%、10.6%。單票收入15.8元，同比下降0.6%，主要系退貨件量占比提升所致。

二、收入結(jié)構(gòu)：聚焦核心主業(yè)。

1、時(shí)效快遞：23H1收入560.7億元，同比增長(zhǎng)13.8%（含電商退貨），件量增速預(yù)計(jì)超過(guò)20%，公司憑借直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)及強(qiáng)管控能力，為客戶提供了高效、穩(wěn)定的交付，覆蓋更多服務(wù)場(chǎng)景。時(shí)效快遞中消費(fèi)品類占比繼續(xù)提升；

2、經(jīng)濟(jì)快遞：收入121.3億元，同比增長(zhǎng)2.7%，公司于6月完成對(duì)豐網(wǎng)的出售交割，不含豐網(wǎng)的經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)量增速預(yù)計(jì)達(dá)到中高雙位數(shù)水平；

3、快運(yùn)收入151億元，同比增長(zhǎng)15%，在外部環(huán)境承壓下順豐快運(yùn)收入表現(xiàn)顯著優(yōu)于同行；

4、供應(yīng)鏈及國(guó)際收入288.6元，同比下降38%，主要系受海運(yùn)及空運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)影響；

5、同城收入33.4億元，同比增長(zhǎng)16.2%，冷鏈?zhǔn)杖?3.4億元，同比增長(zhǎng)31.3%；

6、分部報(bào)表：

因推進(jìn)業(yè)務(wù)融通并相應(yīng)調(diào)整內(nèi)部組織架構(gòu)，將原速運(yùn)分部與大件分部合并，并同步重述去年同期數(shù)據(jù)。速運(yùn)及大件分部?jī)衾麧?rùn)41.2億元，同比增長(zhǎng)95%，凈利潤(rùn)率4.6%，同比提升1.9pct；

同城分部盈利0.3億元，去年同期虧損1.4億元，實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤(rùn)率0.9%，同比改善5.8pct；

供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)虧損3.08億元，主要系受到國(guó)際海運(yùn)空運(yùn)價(jià)格大幅下跌影響。

三、持續(xù)推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)融通，提質(zhì)增效，運(yùn)力成本占收入比重顯著下降。

23H1公司人工成本491億元，占收入比重40.7%，同比提升7.5pct，不含嘉里物流，同比提升2.3pct，主要系公司主動(dòng)提高一二線員工薪酬競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)通過(guò)持續(xù)推進(jìn)多網(wǎng)融通、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)模式、提升自動(dòng)化水平，有效控制人力成本漲幅，單票人工成本僅提升1.3%；

運(yùn)輸成本393.1億元，占收入比重32.5%，同比下降9.9pct，不含嘉里物流，同比下降3.8pct，公司通過(guò)調(diào)優(yōu)運(yùn)力結(jié)構(gòu)，調(diào)整外包運(yùn)力的招投標(biāo)機(jī)制，穩(wěn)定采購(gòu)單價(jià)，推進(jìn)多網(wǎng)融通，拉直線路，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，有效改善運(yùn)力成本。

上半年公司多網(wǎng)融通降本達(dá)到4.8億，同比進(jìn)一步提升。

四、投資建議：價(jià)值白馬、蓄勢(shì)待發(fā)。

1、盈利預(yù)測(cè)：我們維持盈利預(yù)測(cè)，即預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利86、118、144億元，對(duì)應(yīng)2023-25年EPS分別為1.76、2.41及2.95元，對(duì)應(yīng)PE分別為25、18、15倍。

2、價(jià)值白馬、蓄勢(shì)待發(fā)：

1）估值底部：對(duì)應(yīng)24年P(guān)E不到20倍，為公司上市公司估值底部；

2）積極行動(dòng)：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內(nèi)部挖潛，經(jīng)營(yíng)底盤愈發(fā)夯實(shí)。

3）下一步看鄂州：我們認(rèn)為，從鄂州國(guó)際貨運(yùn)航線的開拓進(jìn)展速度中，可發(fā)現(xiàn)海外在用實(shí)際行動(dòng)看好鄂州潛力，我們持續(xù)看好圍繞鄂州進(jìn)一步打造國(guó)內(nèi)-國(guó)際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。注：自4月首開鄂州國(guó)際貨運(yùn)航線，已開通7條國(guó)際航線，包括美國(guó)洛杉磯、安克雷奇-紐約、以及德國(guó)法蘭克福等樞紐航線。

3、目標(biāo)價(jià)：我們維持分部估值方式，根據(jù)23年預(yù)測(cè)給予目標(biāo)市值約3411億，目標(biāo)價(jià)69.7元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)56%空間。強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。

【華創(chuàng)證券】Q2扣非凈利21_羅戈網(wǎng)_MnluqntTgSMh.pdf