核心觀點(diǎn)

事項(xiàng)：

23Q2京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2879億元，同比+7.6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)82.7億元（同比+120.1%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率2.9%（同比+1.5pct，環(huán)比+0.2pct），其中京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.2%（同比-0.2pct，環(huán)比-1.4pct）；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)85.6億元，同比+31.9%；Non-GAAP歸母凈利率3.0%，同比+0.6pct，環(huán)比-0.2pct。

評(píng)論：

“多快好省”戰(zhàn)略釋放經(jīng)營(yíng)活力，供應(yīng)鏈能力打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。23Q2公司實(shí)現(xiàn)收入2879億元，同比增長(zhǎng)7.6%。分業(yè)務(wù)看：1）實(shí)現(xiàn)商品收入2339億元，同比增長(zhǎng)3.5%。其中3C家電品類收入1521億元，同比增長(zhǎng)11.4%，盡管二季度地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)品承壓（Q2限額以上家電零售額yoy-1.6%），但京東逆勢(shì)增長(zhǎng)，錄得收入增速遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，持續(xù)獲取市場(chǎng)份額，得益于公司長(zhǎng)期以來(lái)建立的用戶心智、低價(jià)戰(zhàn)略推進(jìn)和供應(yīng)鏈服務(wù)能力。日用百貨品類收入817億元，同比下滑8.6%，系需求疲弱及平臺(tái)內(nèi)部品類渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)收入產(chǎn)生一定影響。2）實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入541億元，同比增長(zhǎng)30.1%。其中平臺(tái)及廣告服務(wù)收入225億元，同比增長(zhǎng)8.5%；物流及其他服務(wù)收入316億元，同比增長(zhǎng)51.5%，其中外部客戶收入增長(zhǎng)55.8%，快遞快運(yùn)等其他客戶收入增長(zhǎng)85.7%，京東物流高標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)鏈服務(wù)獲得廣泛認(rèn)可。

POP開放平臺(tái)商戶踴躍入駐，用戶活躍度提升。1）商戶端：“春曉計(jì)劃”成果斐然，Q2新增商家數(shù)同比增長(zhǎng)417%，特別是在商超、時(shí)尚（比如意大利奢侈品牌Bottega Veneta、Missoni，希思黎、修麗可等美妝品牌）、居家等品類POP商家數(shù)實(shí)現(xiàn)大幅提升，平臺(tái)商家生態(tài)愈發(fā)繁榮。2）用戶端：隨著平臺(tái)商家和品類豐富度提升，以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，Q2京東核心用戶ARPU值及規(guī)模占比繼續(xù)提升，尤其百億補(bǔ)貼對(duì)用戶購(gòu)買頻次、跨品類購(gòu)物的積極性均有所提振。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同環(huán)比改善，新業(yè)務(wù)盈利。Q2京東實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)82.7億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率2.9%，同比+1.5pct，環(huán)比+0.2pct。其中，京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)81.4億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率3.2%，同比-0.2pct，環(huán)比-1.4pct；京東物流5.1億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率1.2%，同比+1.1pct，環(huán)比+4.3pct；達(dá)達(dá)-0.3億元，虧損收窄；新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利10.6億元，系出售開發(fā)物業(yè)貢獻(xiàn)利得10.1億元。

投資建議：考慮到消費(fèi)力修復(fù)尚需時(shí)日，而京東積極應(yīng)對(duì)，堅(jiān)定推行“百億補(bǔ)貼”低價(jià)策略，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入1.1/1.2/1.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.1%/7.6%/11.3%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)311/354/455億元；對(duì)京東零售1P業(yè)務(wù)給予23年10xPE，對(duì)京東零售3P業(yè)務(wù)給予23年20xPE，對(duì)京東物流（剔除與京東零售的內(nèi)部交易收入）給予23年0.3xPS，綜上公司23年目標(biāo)市值5857億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)184.2港元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)信心低迷，百億補(bǔ)貼效果不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。